Анализ и контроль капитальных расходов

В условиях холдинга особое значение приобретает контроль эффективности капитальных расходов на уровне как дочерних компаний, так и холдинга в целом. В данном случае речь не идет о проектных вложених, которые являются предметом самостоятельного рассмотрения и принятия решений на уровне управляющей компании холдинга. В настоящем параграфе рассматриваются вопросы экономического регулирования объема так называемых непроектных вложений (т.е. инвестиций, расходы и доходы по которым, как правило, не могут быть обособлены в виде отдельного отчета о прибылях и убытках). Сюда относятся расходы на модернизацию и техническое перевооружение производства, инвестиции в развитие производственной и непроизводственной инфраструктуры предприятия и т. д.

При формировании плана подобного рода инвестиций управляющая компания холдинга должна располагать критериями, позволяющими установить экономически обоснованный (предельный) объем подобных вложений (разумеется, за исключением вложений, целесообразность которых определяется не экономическими, а иными критериями: обеспечением безаварийности производства, соблюдением требований пожарной безопасности, требований охраны труда и т. д.).

К числу же экономических критериев можно отнести следующие.

А. Критерий динамики отдачи. Суть данного критерия достаточно проста: отдача капитальных вложений не должна снижаться. При измерении данной отдачи через показатель отношения выручки к объему капитальных вложений это будет означать, что устанавливаемое, например, в процессе бюджетирования плановое значение данного показателя не должно быть меньше значения текущего года:

где В_п — выручка в плановом году; К_нп — объем непроектных капитальных вложений в плановом году; В_б — выручка в базовом году; K_Hg — объем непроектных капитальных вложений в базовом году.

При использовании данного критерия в процессе согласования бюджетов капитальных вложений дочерних компаний холдинга планируемые капитальные расходы «дочек» будут подлежать сокращению до уровня, обеспечивающего неснижение указанного показателя отдачи непроектных капитальных вложений. В случае если результаты вложений проявятся не в планируемом году, а в последующие периоды, данные вложения подлежат рассмотрению в порядке, установленном для отбора инвестиционных проектов^[1].

Существенным является вопрос об измерении объемов капитальных вложений. Самым простым способом явилось бы использование балансовых показателей. Однако практика показывает, что точно спрогнозировать объем основных фондов и нематериальных активов, которые будут поставлены па баланс предприятия к концу планового периода, чрезвычайно сложно. В этих условиях оправданным является использование показателя оттока денежных средств по инвестиционной деятельности: этот показатель является более надежным инструментом планирования и не зависит от особенностей учетной политики компании.

Б. Критерий достаточности собственных средств. Как уже отмечалось, во многих случаях по непроектным капитальным вложениям не представляется возможным обособить финансовые результаты и, соответственно, выделить собственные источники окупаемости. В связи с этим использование заемных источников финансирования данных вложений является допустимым только в исключительных случаях. Основным источником должны служить собственные средства компании. В случае если их объем недостаточен для финансирования запланированных капитальных расходов, последние подлежат сокращению в соответствии со следующим правилом:

Чистая прибыль + Амортизация > Непроектные капитальные затраты.

В. Критерий добавленной стоимости. Цель применения данного критерия — оценить влияние планируемых капитальных расходов на величину создаваемой добавленной стоимости в плановом году.

В основу положен принцип, в соответствии с которым добавленная стоимость, создаваемая компанией, будет увеличиваться при условии, когда прирост прибыли будет покрывать (т.е. превышать) требуемую отдачу капитальных вложений:

где A NOPAT (Net Operating Profit After Tax) — планируемый прирост прибыли от операционной деятельности (после налогообложения, но до процентных выплат)^[2]; WACC {Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала^[3]; К — средства, направляемые на финансирование непроектных вложений в плановом году.

Учитывая, что капитальные вложения могут быть профинансированы в течение года в различное время, ставка WACC подлежит корректировке с учетом планируемой поквартальной структуры финансирования: для капитальных расходов, осуществленных в первом квартале, ставка WACC применяется в полном объеме; для расходов второго квартала — в размере ¾ WACC, третьего квартала — ½ WACC, четвертого квартала — ¼ WACC.

Если прирост NOPAT в плановом году превышает требуемый (в соответствии с уровнем WACC) доход на инвестированный капитал, то можно сделать вывод о том, что стоимость компании будет увеличиваться, а отдача капитальных вложений соответствует ожиданиям акционеров и инвесторов.

• [1] При невозможности обособить результаты данных непроектных вложений допустимым является расчет недополученной прибыли (утраченных доходов) в случае отказа от ихфинансирования.
• [2] NOPAT— чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов. Рассчитывается как NOPAT = EBIT — Налог на прибыль.
• [3] Рассчитывается по следующей формуле: где К = D + Е; E{Rt) — требуемая (ожидаемая) доходность от собственного капитала; E (R (f) —требуемая (ожидаемая) доходность от заемных средств; Тс — ставка налога на прибыльдля компании; D — объем заемных средств; Е — объем собственного капитала; К — объеминвестированного капитала.