Облигация. 
Финансовые рынки и институты

Другим видом эмиссионных ценных бумаг является облигация. Облигация выступает основным представителем долговых ценных бумаг. Закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет за владельцем облигации два вида прав:

• • на получение от эмитента облигации ее номинальной стоимости (иного имущественного эквивалента) при ее погашении;
• • получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации (либо иные имущественные права).

Обратите внимание!

Облигация — ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа между ее владельцем (инвестором), выступающим в роли кредитора, и эмитентом.

(заемщиком).

Эмитентом облигаций могут быть публично-правовые образования (РФ, субъекты РФ, муниципальные образования), Банк России и хозяйственные общества (акционерные общества и общества с ограниченной ответственностью).

Облигации выступают главным рыночным инструментом привлечения денежных средств органами государственной власти и муниципалитетами.

Раскроем ключевые особенности корпоративных облигаций.

Размещение облигаций привлекательно для организации-эмитента, поскольку позволяет мобилизовать дополнительные денежные ресурсы без угрозы вмешательства со стороны их владельцев — кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика и «размывания» собственности.

В соответствии со ст. 33 Закона «Об акционерных обществах» размещение акционерным обществом облигаций осуществляется по решению совета директоров при соблюдении следующих условий:

• • выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• • общество не в праве размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая остается после выплаты всех долгов, в том числе и, но облигационным займам.

По сумме номинальных стоимостей выпущенных облигаций оценивается размер рынка облигаций той или иной страны.

Виды облигаций разнообразны. Основные классификации облигаций представлены в табл. 4.1.

Таблица 4.1

Классификация облигаций.

Средний срок обращения классических облигаций составляет один год и более. Их выпуск сопровождается развернутой процедурой эмиссии.

В большинстве выпусков используется классическая финансовая модель облигаций с фиксированным купоном и единым сроком погашения.

Эмиссия классических облигаций является одним из распространенных (в особенности среди крупных финансовых и нефинансовых компаний) способов привлечения капитала в РФ. Так, в апреле 2016 г., по данным Cbonds, в обращении находилось 1175 выпусков облигаций более 370 эмитентов, среди которых нефинансовые компании представлены: ПАО «Газпром», ПАО «Транснефть», ПАО «Роснефть», ПАО «МТС», ПАО «Ростелеком», ПАО «РУСАЛ», ПАО «РЖД», 11АО «Вертолеты России», ПАО «КАМАЗ», ПАО «Магнит», ПАО «Ленэнерго», ПАО «ФСК ЕЭС», ПАО «Мечел», ПАО «НЛМК» и др.'^[1]

В международной практике одним из крупнейших по объему долговых рынков, на который выходят компании с высоким кредитным рейтингом, нуждающиеся в краткосрочных заимствованиях, является рынок коммерческих бумаг. Их средний срок обращения, к примеру, на американском рынке составляет около двух недель. Другой особенностью этих инструментов является их невысокая цена, которая заметно ниже банковского кредита. Наконец, их выпуск отличается простой формой заимствования.

В РФ коммерческие бумаги представлены биржевыми и коммерческими облигациями, которые являются сравнительно новыми для российского фондового рынка инструментами.

Биржевые облигации представляют собой документарную ценную бумагу на предъявителя с обязательным централизованным хранением. Биржевые облигации позволяют эмитенту — публичному акционерному обществу, акции которого прошли процедуру листинга на бирже (подробно о бирже см. гл. 5), привлекать краткосрочное финансирование по упрощенной процедуре эмиссии без государственной регистрации выпуска (с присвоением биржей выпуску облигаций идентификационного номера), регистрации проспекта облигаций и государственной регистрации отчета об итогах выпуска (эмитент представляет в Банк России уведомление). Биржевые облигации выпускаются без залогового обеспечения и предназначены для размещения путем открытой подписки и обращения исключительно на бирже. В соответствии со ст. 27.5−2 Закона «О рынке ценных бумаг» владелец облигации имеет право только на получение в денежной форме номинальной стоимости и купонного дохода, определяемого по фиксированной ставке от номинальной стоимости облигации.

В целом биржевые облигации призваны обеспечить более доступное и быстрое заимствование капитала компаниями, котирующимися на бирже.

Коммерческие облигации во многом похожи на биржевые облигации. Их отличительными особенностями являются регистрация выпуска центральным депозитарием (подробно о центральном депозитарии см. гл. 5) и размещение только путем закрытой подписки, что позволяет выпускать эти ценные бумаги не только публичным акционерным обществам, но и непубличным и обществам с ограниченной ответственностью (ст. 27.5−2 Закона «О рынке ценных бумаг»).

Отметим, что биржевые и коммерческие облигации пока не получили широкого распространения в России.

Разновидностью корпоративных облигаций являются облигации с ипотечным покрытием, особенности которых были раскрыты в гл. 3, и корпоративные еврооблигации (об еврооблигациях см. параграф 4.3.1).

Различают следующие виды стоимости (цен) облигации'.

• • номинальная стоимость;
• • рыночная цепа;
• • теоретическая стоимость.

Номинальная стоимость облигации устанавливается эмитентом при ее выпуске. Размещаются облигации, как правило, по номинальной стоимости. Могут размещаться с премией (по цене выше номинальной стоимости) или с дисконтом (по цене ниже номинальной стоимости).

В процессе обращения рыночная цена облигаций может существенно отклоняться от номинальной стоимости.

При торговле на рынке облигаций обычно указывается курс облигации — отношение ее рыночной цены к номинальной стоимости, выраженное в процентах.

Рыночная цена облигации может быть «чистой» и «грязной».

На биржевом рынке облигации котируются по «чистой» цене. Именно «чистая» цена указывается в сводках финансовой информации СМИ и информационных агентств.

Расчеты по сделкам с облигациями совершаются по «грязной» цене. В случае продажи облигации в момент времени между выплатами купонного дохода «грязная» цена облигации включает помимо «чистой» цены величину накопленного купонного дохода за часть купонного периода, в течение которого облигацией владел продавец.

Облигация — это инвестиционный инструмент. Источниками дохода от инвестиций в облигации могут быть:

• • периодически выплачиваемый купонный доход;
• • доход от реинвестирования купонных платежей;
• • прирост капитала, связанный с возможным ростом цены облигаций на рынке.

Для оценки инвестиционной привлекательности облигации и принятия адекватного инвестиционного решения необходимо оценить теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей рыночной. Теоретическая стоимость облигации определяется ожидаемыми к получению доходами по облигации, которые обещаны эмитентом в проспекте ценных бумаг, что делает облигацию менее рискованным финансовым инструментом по сравнению с акцией того же эмитента. В условиях эффективного рынка рыночная цена облигации является наилучшей оценкой ее теоретической стоимости.

Специфическими рисками, связанными с инвестициями в корпоративные облигации, являются кредитный риск, риск досрочного выкупа и процентный риск (риск изменения процентной ставки).

Кредитный риск состоит в том, что фактические доходы по облигации могут не совпадать с теми, которые декларированы условиями выпуска, например в случае неплатежеспособности эмитента облигаций. Свободными от кредитного риска можно считать ценные бумаги с фиксированным доходом, эмитируемые правительством экономически развитых стран. Обязательства всех остальных эмитентов (хозяйственных обществ; муниципалитетов и др.) несут в себе кредитный риск. В значительной степени снижает риск выпуск облигаций с обеспечением (об особенностях эмиссии и обращения облигаций с обеспечением см. Закон «О рынке ценных бумаг», ст. 27.2). Оценка кредитоспособности эмитента — неотъемлемая часть анализа инвестиционной привлекательности инструментов с фиксированным доходом. От степени кредитного риска зависят цена облигаций и ее доходность.

Кредитоспособность эмитента оценивается кредитным рейтингом его облигаций, присваиваемым рейтинговым агентством. В каждой стране имеются свои национальные рейтинговые агентства. Авторитетными и наиболее известными являются международные агентства Standard & Poor’s Corporation, Moody’s Investor Services и Fitch Investor Services. В соответствии с рейтингами этих агентств долгосрочные облигации делятся на два класса: инвестиционные и неинвестиционные. Рейтинги инвестиционного класса начинаются с ВВВ (S&P's) и Baa {Moody's). Переход из неинвестиционного класса в инвестиционный имеет большое значение, так как многие институциональные инвесторы могут покупать обязательства исключительно инвестиционного класса.

Неопределенность выплат по облигации может быть заложена в условиях их выпуска в виде оферты к погашению по усмотрению эмитента в случае, например, изменения рыночных ставок доходности неблагоприятным для эмитента образом. В этом заключается риск досрочного выкупа облигаций.

Процентный риск облигации представляет собой риск изменения доходности (процентной ставки) на рынке в целом и связан с чувствительностью рыночной цены облигации к изменению рыночной доходности. Цепы всех облигаций изменяются при изменении рыночной доходности (зависимость цены облигации с фиксированной купонной ставкой от рыночной доходности является обратной). Но степень изменения цепы облигаций различная. На нее влияют, в том числе, срок до погашения облигации и значение купонной ставки.

• [1] Официальный сайт группы компаний Cbonds. URL: http://cbonds.ru.