Валютное регулирование и валютная политика в условиях глобализации экономики

Большинство валютных торгов существенно не регулируется по сравнению с обширным регулированием рынков акций и ценных бумаг, но отсутствие регулирования не является проблемой благодаря уникальным характеристикам валютного рынка, который достаточно ликвиден для того, чтобы избежать манипулирования одним лицом с ведущими валютами во время активной торговой сессии.

Так как валютные рынки являются объектом с минимальным регулированием, отчетность у них также минимальная, чем и объясняется скудость совокупной статистики по валютным торгам. Хотя объем торгов рынка акций на слуху у медиа, объем торгов на валютном рынке неизвестен ни регуляторам, ни монетарным властям, ни даже крупным дилерам валютного рынка. Единственным информационным источником является Трехгодичный обзор центральных банков о деятельности валютных рынков — результат объединенных усилий центральных банков мира, координируемых Банком Международных расчетов каждый третий год в апреле.

Так как в каждой стране обращаются собственные национальные валюты, то формируются свои правила регулирования валютных операций, притока-оттока капитала из страны, репатриации прибыли и проч. Большую роль в этом играют особенности валютного регулирования и валютного контроля, осуществляемого в конкретной стране. Поэтому их анализ имеет большое значение при подготовке решений фирмы об инвестировании, о финансировании, об экспорте/импорте в конкретную страну и тем самым становится объектом повышенного внимания, делая поведение иностранных субъектов более предсказуемым.

Некоторые экономисты (М. Портер, Дж. Даннинг) отмечают, что государство может активнее осуществлять регулирующие функции во внешнеэкономической жизни, чем во внутриэкопомической. Сторонники активного государственного регулирования внешнеэкономической сферы объясняют это тем, что давно известные в экономической теории так называемые несовершенства (дефекты) рынка, требующие государственного вмешательства, особенно заметны во внешнеэкономической жизни, особенно для развивающихся стран и стран с переходной экономикой. Поэтому они выступают и в пользу валютного регулирования.

Валютное регулирование — одна из форм государственного воздействия на участников внешнеэкономической деятельности (ВЭД) в целях защиты национальных интересов. Это комплекс осуществляемых государством мер (законодательных, административных, экономических и организационных), направленных на установление порядка проведения операций с валютными ценностями, перемещение валютных ценностей за пределы государства или на его территорию из-за рубежа и режима осуществления международных расчетов, на поддержание стабильного курса национальной валюты и национального платежного баланса.

Целью валютного регулирования и валютного контроля является обеспечение соблюдения валютного законодательства при осуществлении валютных операций.

Валютное регулирование и контроль, практикуемые практически во всех развивающихся странах, имеющих неустойчивые финансовые рынки или высокий уровень инфляции (а в условиях развития валютно-финансового кризиса их элементы вводятся и в развитых странах), противодействуют резкому и быстрому выводу свободно конвертируемой валюты из страны, в том числе репатриации прибыли (возвращение прибыли в страну нерезидента). Так, правительство принимающей страны заинтересовано побудить международную компанию к реинвестированию ее прибыли в национальную экономику. Наряду с ограничительными и запретительными мерами устанавливаются также налоговые льготы для целевых прямых иностранных инвестиций, направленных в приоритетные для страны проекты, и в то же время могут увеличиваться ставки налогообложения для репатриируемой прибыли.

Основным инструментом валютного контроля и регулирования являются валютные ограничения, которые представляют собой законодательное или административное запрещение, лимитирование и регламентацию операций резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями.

Элементами валютного регулирования являются: специальные законы, регламентирующие порядок ввоза и функционирования иностранных инвестиций; органы, контролирующие прямые иностранные инвестиции на территории страны; валютный контроль; система налогообложения; система и правила отчетности иностранных инвесторов; правовая защита иностранных инвестиций и процедура решения спросов.

Основными причинами для внедрения валютных ограничений выступают:

• — кризис платежного баланса и необходимость макроэкономического вмешательства для регулирования притока и оттока капитала;
• — нестабильность реального валютного курса;
• — вопрос обеспечения экономической стабильности, национальной безопасности, суверенитета культуры;
• — социальные, общественные или стратегические причины регулирования иностранных инвестиций.

Валютные ограничения способствуют перераспределению валютных ценностей между государством и частным сектором, между крупными корпорациями и малым и средним бизнесом. Они носят дискриминационный характер, являются частью политики протекционизма, могут опираться на политические мотивы.

Среди основных видов валютных ограничений, используемых странами в различные периоды времени, можно выделить:

• • валютную блокаду — одностороннее валютное ограничение по использованию валютных ценностей какой-либо страны;
• • регулирование международных платежей и переводов капиталов, репатриации экспортной выручки, прибылей, движения золота, денежных знаков и ценных бумаг;
• • запрет или частичное ограничение свободной купли-продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке;
• • концентрацию в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей;
• • централизацию валютных операций в центральном и уполномоченных банках;
• • лицензирование валютных операций — требование предварительного разрешения органов валютного контроля на приобретение импортерами иностранной валюты;
• • полное или частичное блокирование валютных счетов;
• • ограничение обратимости валют;
• • формирование импортных депозитов для национальных компанийимпортеров;
• • обязательную продажу валютной выручки экспортеров полностью или частично центральному и уполномоченным банкам;
• • ограниченную продажу иностранной валюты импортерам;
• • регулирование сроков платежей, но экспорту и импорту в условиях нестабильности валютных курсов;
• • множественность валютных курсов — дифференцированные курсовые соотношения валют по различным видам операций, товарным группам и регионам;
• • прочее.

Валютные ограничения, применяемые конкретной страной, регулируются национальным законодательством в сфере валютного регулирования и валютного контроля, а также являются объектом межгосударственного регулирования, главным образом через МВФ.

На движение валютных потоков могут оказывать влияние меры монетарной (денежно-кредитной) политики (политика процентной ставки, рефинансирование и учетные операции, операции на открытом рынке, политика избирательного кредитования, политика обменного курса национальной валюты) и меры фискальной (налогово-бюджетной) политики (через государственные расходы, налоги, субсидии).

Меры по ограничению как ввоза, так и вывоза капитала реализуются через контроль над движением капитала, который представляет собой попытки страны защитить себя от рисков, связанных с колебаниями международных потоков капитала. Поэтому в первую очередь контроль ассоциируется с любой экономической политикой государства, направленной на ограничение мобильности международного капитала и способствующей изменению состояния счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Так как большинство ограничений на движение капитала устанавливаются в границах мер контроля над капиталом, будем считать эти понятия в рамках данной работы синонимами.

Валютный контроль в большей степени затрагивает регламентирование операций, отражающихся в текущем счете платежного баланса, в то время как контроль над движением капитала ориентирован на регулирование международной торговли финансовыми активами.

Валютное регулирование движения капитала может принимать форму налогообложения, ценового или количественного ограничения либо прямого запрета международных операций с какими-либо видами финансовых активов и обычно осуществляется в двух формах — прямой (административной) и косвенной (рыночной).

Прямые методы валютного регулирования ограничивают операции с капиталом и (или) связанные с ними платежи и переводы средств путем либо прямого запрета и установления четких количественных ограничений, либо введения разрешительных процедур, которые могут основываться на определенных правилах. Цель административного контроля — прямое воздействие на объем международных финансовых операций. Обычно административная ответственность за контроль финансовых потоков ложится на банковскую систему.

Косвенные методы валютного регулирования направлены на то, чтобы лишить привлекательности движение капитала и связанные с ним сделки за счет увеличения издержек их осуществления. Рыночные методы контроля могут воздействовать только на цену или одновременно на цену и объем данной операции.

Либерализация движения капитала касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса, где отражаются финансовые потоки, связанные большей частью с прямыми иностранными инвестициями, а также с портфельными инвестициями (включая инвестиции в акции) и банковскими займами. Составными элементами либерализации обычно являются освобождение ставок по депозитам и кредитам, допуск иностранных банков на рынок, снятие ограничений на перевод капиталов и предоставление займов.

Либерализация движения капитала (или либерализация капитала) является составной частью финансовой либерализации (снятие государственных ограничений на движение финансовых потоков). По мнению автора, либерализация движения капитала в широком смысле представляет собой ослабление ограничений на потоки капитала между странами. Это является предполагаемым следствием высокой степени финансовой интеграции в глобальную экономику через большие масштабы движения капитала.

В зависимости от условий и целей введения контроля над капиталом выделяют пять групп стран, прибегавших к нему в разные годы^[1]:

• 1) для ограничения притока краткосрочного капитала: Бразилия, 1993— 1997 гг.; Чили, 1991—1998 гг.; Колумбия, 1993—1998 гг.; Малайзия, 1994 г.; Таиланд, 1995—1997 гг.;
• 2) для ограничения оттока капитала в условиях финансового кризиса: Малайзия, с 1997 г.; Испания, 1992 г.; Таиланд, 1997—1998 гг.;
• 3) широкомасштабный контроль над движением капитала и валютным рынком: Румыния, 1996—1997 гг.; Россия, 1998—2004 гг.; Венесуэла, 1994— 1996 гг.;
• 4) долгосрочные широкомасштабные ограничения и либерализация: Китай, 1994—1999 гг.; Индия, 1991 — 1999 гг.; Россия, 1991—1996 гг.;
• 5) быстрая либерализация: Аргентина, 1991 г.; Кения, 1991 — 1995 гг.; Перу, 1990—1991 гг.; Россия, 1997—1998 гг.

Процессы либерализации и преобразования финансовой сферы и валютного регулирования начались с США (1974 г.) и Великобритании (1979 г.) и к 1990;м гг. завершились во всех развитых странах. Были отменены жесткие ограничения на движение капитала (особенно на отток капитала), что позволяло устанавливать низкие процентные ставки для обеспечения экономики дешевыми заемными ресурсами. За этот период окончательно оформились рынки банковских услуг, государственных ценных бумаг, образовался рынок корпоративных ценных бумаг.

Ослабление контроля над движением капиталов в течение 1980;х гг. подогревалось экономической интеграцией в Европе и укрепило тенденцию открытия капитальных рынков. В 1990;х гг. значительно увеличилось число межгосударственных соглашений по инвестиционным проектам, где оговаривались условия допуска иностранных компаний на национальные рынки и защиты интересов зарубежных инвесторов.

Новый этап развития ознаменовался поощрением в начале 1990;х гг. МВФ и Всемирным банком дальнейшей волны либерализации для развивающихся рынков. В 1997 г. в рамках Всемирной торговой организации (ВТО) было подписано многостороннее соглашение о либерализации рынка финансовых услуг, по которому страны — члены ВТО обязались обеспечить открытость своих финансовых рынков с 1999 г. (т.е. снять барьеры на рынках банковских, страховых услуг, операций с ценными бумагами, обеспечить свободный доступ нерезидентов в национальные банковские, страховые и фондовые секторы). Контроль над движением капиталов стали считать устаревшим методом политики для открытых экономик.

Таким образом, промышленно развитые страны стали отказываться от контроля над движением капитала за ненадобностью, равно как развивающиеся страны и страны с переходной экономикой стали убирать ограничения на движение капитала до мирового финансового кризиса 1998 г.

С конца 1990;х гг. мнение о необходимости быстрой либерализации движения капитала для развивающихся экономик стало преобладающим. Считалось, что избавление от контроля над движением капитала должно было обеспечить свободное перетекание капитала от капиталоизбыточных стран, где доходы на капиталы низки, к капиталонедостаточным странам, где ожидаемые доходы на капитал высоки. Это обещало увеличение притока капитала, финансирование инвестиций, увеличивающих рост экономики, а также должно было содействовать диверсификации риска, снижению нестабильности потребления и дохода, более эффективному размещению капитала, увеличению производительности.

Предпосылки для притока иностранного частного капитала для развивающихся стран складывались в ходе преодоления последствий долгового кризиса 1980;х гг. по реструктуризации долговых обязательств и осуществлению экономических реформ, направленных на макроэкономическую стабилизацию, институционально-структурную адаптацию и внешнеэкономическую либерализацию кризисных стран.

Приток капитала на финансовые рынки развивающихся, а затем и стран с переходной экономикой начал нарастать с 1991 г. Массированный приток иностранного капитала на формирующиеся рынки в 1990;е гг. свидетельствовал об интеграции таких рынков в глобальную систему рынков капитала.

Нарастающий бурный приток зарубежных финансов в страны с формирующимися рынками в 1990;е гг. время от времени тормозился валютнофинансовыми кризисами в латиноамериканском регионе, Азии, России.

Скепсис относительно международной финансовой интеграции возродился в связи с финансовыми кризисами в Латинской Америке в 1994— 1995 гг., Юго-Восточной Азии и России в 1997— 1998 гг., Бразилии в 1998 г. и Аргентине в 2001—2002 гг. Страны, ослабившие ограничения на операции с капиталом в начале 1990;х гг., пережили жесточайшие финансовые кризисы. Восемнадцать из 26 банковских кризисов последних двух десятилетий произошли в течение пяти лет после она финансового сектора. Эффективность либерализации ставится под сомнение, ведь она привлекает спекулятивные потоки капитала (горячие деньги) и увеличивает риски подверженности финансовым кризисам. Даже МВФ, ранее непоколебимый бастион либерализации капитальных операций, начал осторожно высказываться за поддержку определенных мер контроля над капиталом. Прежде всего это касается взимания налога на приток капитала, так называемого налога Тобина, особенно во время валютно-финансового кризиса 2008—2010 гг. На сегодняшний день тенденция к либерализации движения капитала сохраняется.

• [1] Арийоши А., Хабермайер К. и др. Контроль над движением капитала: опыт стран по еговведению и отмене. М.: Весь мир, 2001.