Влияние инфляции на оценку инвестиционных проектов

Инфляция оказывает влияние на выручку от реализации туристской продукции (туристских услуг), получаемую прибыль, вводимые основные производственные фонды, потребляемые туристские ресурсы, заработную плату руководящих работников туристского предприятия, рядовых менеджеров и простых исполнителей, а также на различные виды запасов.

Рассмотрим конкретные способы анализа эффективности инвестиционных проектов в туризме в условиях инфляции. При проведении такого анализа следует учитывать, что инфляция выражается в уменьшении покупательной способности денег. Она характеризуется ростом среднего уровня цен в туристской дестинации (стране, регионе) на заданный набор туристских услуг (товаров). Поскольку инвесторы намерены получить компенсацию за уменьшение покупательной способности денег, то инфляция приводит к росту процентных ставок за кредитные ресурсы.

Норма прибыли, или процентная ставка за кредит, включающая инфляцию, называется номинальной нормой прибыли, или номинальной банковской ставкой за кредит. Норма прибыли без учета инфляции называется реальной нормой прибыли.

Ранее денежные потоки определялись без учета инфляции, что равносильно расчету денежных доходов и расходов (денежных потоков) в неизменных ценах (ценах базисного периода). Для исследования движения денежных потоков в условиях инфляции рассмотрим следующий пример.

Пример

Номинальная и реальная норма прибыли.

При расчете эффективности инвестиционного проекта туристская фирма использовала данные прогнозного анализа по возможному изменению цен и установила, что за период реализации туристского инвестиционного проекта средний уровень инфляции (роста цен) составит 5%. Руководство туристской фирмы считает возможным реализовать инвестиционный проект только в том случае, если реальная норма прибыли составит 10%.

Следует рассчитать номинальную норму прибыли по формуле.

где НП_н — номинальная норма прибыли, %; НП_Р — реальная норма прибыли, %; И_ц ср — средний уровень инфляции, %.

Связь между реальной и номинальной нормой прибыли можно выразить формулой

Таким образом, если номинальная норма прибыли используется как учетная ставка, то инфляция увеличивает объем денежных потоков (денежных доходов и расходов). Следовательно, если для оценки эффективности инвестиционного проекта применяется номинальная норма прибыли, то расчет денежных доходов и расходов также следует вести в действующих, а не в базовых ценах, поскольку в ценах учитывается фактор инфляции. Применение в расчетах общего (среднего) уровня инфляции обусловлено предположением, что цены на все виды ресурсов, используемых при изготовлении туристской продукции (туристская услуга), растут в равной степени, иначе говоря, увеличиваются на одинаковый процент.

Следует отметить, что если при расчете экономической эффективности инвестиционного проекта исходить из единого среднего уровня цен, то величина эффекта будет одинаковой, вне зависимости от того, какая норма прибыли — номинальная или реальная — используется для расчетов. При этом следует соблюдать условие: если при расчете эффективности туристского инвестиционного проекта берутся фактические цены (с учетом инфляции), то дисконтировать денежные потоки нужно по номинальной ставке дисконтирования. Если же при расчете эффективности инвестиционного проекта исходят из базисных (неизменных) цен, то дисконтировать денежные потоки следует по реальной ставке дисконтирования.

Пример

Рассчитать чистую дисконтированную стоимость реализации инвестиционного туристского проекта исходя из следующих условий:

• • затраты на реализацию туристского проекта —100 000 руб.;
• • срок жизни проекта — 4 года;
• • ожидаемый годовой доход от реализации инвестиционного проекта в неизменных ценах — 60 000 руб.;
• • требуемая реальная норма прибыли —11,11%;
• • средний уровень роста цен — 8%.

Расчет годовых денежных доходов необходимо осуществлять с использованием номинальной и реальной норм прибыли. Расчет производят в такой последовательности:

• • определяют денежные доходы от реализации инвестиционного проекта в фактически действующих ценах, т. е. с учетом инфляции;
• • вычисляют номинальную норму прибыли;
• • рассчитывают чистую дисконтированную стоимость исходя из номинальной нормы прибыли;
• • определяют чистую дисконтированную стоимость с использованием реальной нормы прибыли.

Расчеты представим следующим образом.

Денежные годовые доходы в фактически действующих ценах, руб.:

год 1 — 60 000 • 1,08 = 64 800; год 2 — 60 000 • 1,08 = 64 800; год 3 — 60 000 • 1,08 = 64 800; год 4 — 60 000 • 1,08 = 64 800.

Номинальная норма прибыли составляет.

100 — (1,111 • 1,08−1) =20%.

Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС) при использовании номинальной нормы прибыли ЧДС = -100 000+.

• 64 800 64 800 64 800
• 1,2 ⁺ 1,2^{2 +} 1,2⁴

= 100 000 + 54 000 + 486 000 + 43 740 + 39 366 = 85 706 руб.

Чистая дисконтированная стоимость при использовании реальной нормы прибыли.

60 000 60 000 60 000 60 000 1,111 1Д11² 1Д11³ 1Д11⁴

ЧДС = -100 000+.

= -100 000 + 54 000 + 48 600 + 43 740 + 39 366 = 85 706 руб.

Таким образом, чистая дисконтированная стоимость будет одинаковой, независимо от того, номинальная или реальная ставка дисконтирования используется в расчетах.

При расчете эффективности инвестиционного проекта удобно использовать средний уровень инфляции как инструмент исследования, однако у этой идеи есть недостатки, которые следует знать.

Широко используемый в статистике индекс потребительских цен находит применение при исследовании доходов граждан и расчете изменения прожиточного минимума. Индекс дефляции, иначе называемый индексом-дефлятором (ИРИП — индекс реализации имущества предприятия), используется для индексации стоимости основных средств и иного имущества при реализации в целях определения налогооблагаемой прибыли. При уточненной оценке эффективности туристского инвестиционного проекта, а также при составлении бизнес-планов необходимо учитывать динамику:

• • общего (среднего) уровня цен (общую инфляцию);
• • цен на производимую и реализованную туристскую продукцию (инфляцию на сбыт);
• • цен на используемые туристские ресурсы;
• • роста заработной платы, рассчитываемой исходя из среднего уровня изменения цен на товары, входящие в потребительскую корзину;
• • стоимости основных групп основных средств (зданий, сооружений, машин, оборудования и т. д.);
• • стоимости нематериальных активов;
• • ставки банковского процента;
• • затрат на организацию сбыта (расходов на рекламу, транспорт, представительские и командировочные и др.).

Кроме того, инфляция может оказать влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта вследствие несовпадения темпов роста уровня инфляции и темпов роста курсов валют, когда расчет ведется в свободно конвертируемой валюте. Наряду с этим сложности при расчете эффективности инвестиционного проекта возникают из-за трудности получения полной информации о динамике изменения цен в разрезе всех видов требуемых ресурсов, работ и услуг, потребленных в процессе изготовления и реализации туристской продукции.

Если в наличии имеется необходимая информация о ценовой, налоговой и финансово-кредитной политике государства на период внедрения и полезного использования инвестиционного проекта, то расчет его эффективности может быть выполнен в прогнозных ценах с использованием индексов изменения цен, дифференцированных по группам ресурсов, товаров, работ и услуг. При отсутствии минимально необходимой информации о динамике изменения цен расчет эффективности инвестиционного проекта целесообразно проводить в базисных или в мировых ценах.

Однако необходимо учитывать, что наиболее полная картина может быть получена в том случае, когда расчет произведен как в базисных, так и в текущих, т. е. в прогнозных ценах. При этом поток реальных денег (результатов и затрат) для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта, а также для анализа его влияния на эффективность хозяйственной деятельности предприятия следует определять в прогнозных (текущих) ценах. Расчет дисконтированных показателей эффективности инвестиционного проекта целесообразно вести в базисных или расчетных ценах.

Таким образом, для оценки эффективности инвестиционного проекта могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Базисная цена — цена, сложившаяся в туристской дестинации на определенный момент времени. Базисные цены на любой вид туристской продукции или туристские ресурсы принимаются неизменными на весь период использования инвестиционного проекта.

Определение экономической эффективности туристского инвестиционного проекта в базисных ценах проводится на стадии, предшествующей принятию управленческого решения о целесообразности его реализации. На стадии экономического обоснования эффективности инвестиционного проекта и обобщающей оценки его влияния на экономические показатели работы туристского предприятия расчет эффективности ведется как в базисных, так в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена — базисная цена с учетом индекса изменения цен на конкретный вид туристской продукции или туристского ресурса в конце расчетного периода по отношению к его началу. Прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса определяется по формуле

где Ц_с; — прогнозная цена конкретного вида туристской продукции или ресурса, р.; Ц_б, — базисная цена конкретного вида туристской продукции или ресурса, р.; /_Ц| — индекс изменения цен на конкретный вид туристской продукции или ресурса в конце расчетного периода по отношению к начальному моменту.

Расчетная цена — цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени. Расчетные цены наиболее целесообразно приводить к моменту t = 0 (моменту, когда осуществлены основные инвестиционные издержки и в последующий период начнется процесс полезного использования инвестиционного проекта).

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в национальной валюте или в устойчивой валюте ($, €,? и др.).

Таким образом, специалист, проводящий расчеты эффективности инвестиционного проекта и оценивающий его влияние на эффективность работы туристского предприятия, должен тщательно исследовать всевозможные последствия инфляции, а также учитывать долгосрочные тенденции изменения цен на производимые туристским предприятием туристские услуги (товары) и на ключевые виды туристских ресурсов, потребляемых в производстве.

Процесс расчета эффективности инвестиционного проекта должен включать по крайней мере два важных этапа:

• • расчет расходов и доходов за весь период использования инвестиционного проекта;
• • логическое осмысление, при котором необходимо принять решение, в каких ценах вести расчеты доходов и расходов, чтобы учесть всю полноту влияния инвестиционного проекта на эффективность работы туристского предприятия.

Решение о целесообразности внедрения инвестиционного проекта можно принять, исходя как из реальной, так и из номинальной эффективности.

Однако если будущие доходы и расходы туристского предприятия носят долгосрочный характер, то их расчет следует проводить в прогнозных ценах.

При этом более точный результат будет получен, когда учитывается не среднее изменение цен, т. е. не общий уровень инфляции, а данные о конкретном изменении цен на туристскую продукцию и виды ресурсов, используемые при ее изготовлении.

Контрольные вопросы

• 1. В чем смысл процессов наращивания и дисконтирования при оценке инвестиционных проектов?
• 2. Какие существуют виды эффективности инвестиций?
• 3. В чем отличие статистических и дисконтируемых методов оценок туристских инвестиционных проектов?
• 4. В чем заключается особенность оценки инвестиций в туризме?
• 5. Какими способами можно определить срок окупаемости инвестиционного проекта?
• 6. Что показывает показатель IRR и какова его роль в принятии управленческих инвестиционных решений?
• 7. В каких случаях можно принять проект с показателем экономической оценки инвестиций NPV = О?
• 8. Какова роль фактора времени при оценке эффективности инвестиционных проектов в туризме?
• 9. Как инфляция влияет на экономическую оценку инвестиций в туризме?