Страхование рисков в международных корпорациях

Риск есть вероятностное событие, т. е. событие, которое может произойти с вероятностью, оцениваемой на основе накопленных за определенный период статистических данных.

Необходимо различать термины «риск», «вероятность», «неопределенность». Вероятность имеет количественные характеристики. Это существенно отличает ее от неопределенности. Вероятность измерима, а неопределенность не поддается количественной оценке, т. е. является неизмеримой. Неопределенность — это незнание о вероятности наступления события.

К источникам неопределенности относятся:

• • долгосрочные колебания экономической конъюнктуры;
• • среднесрочные изменения макроэкономической среды;
• • природные катаклизмы;
• • изменение климата;
• • геополитические изменения;
• • будущая экономическая политика ведущих государств и региональных объединений.

Риски могут приводить не только к негативным, но и к позитивным последствиям. В частности, при колебаниях валютных курсов могут возникать как положительные, так и отрицательные курсовые разницы.

Положительное вероятностное событие называют риск-шансом, а отрицательное — риск-шоком.

Риски способны возникать во всех сферах деятельности международных корпораций, в том числе:

• • п р е д п р и н и м ате л ьс ко й;
• • инновационной;
• • финансовой;
• • геополитической.

Спецификой международных корпораций является подверженность геополитическим рискам, в том числе:

• • риску военных действий;
• • риску политической нестабильности в стране регистрации родительской корпорации;
• • риску политической нестабильности в странах регистрации дочерних структур и филиалов;
• • риску международных санкций против стран регистрации родительской и дочерних структур;
• • риску блокировки транспортных путей;
• • риску несанкционированного проникновения в электронные системы связи и их повреждения.

Деятельность международных корпораций связана с риском ведения бизнеса в конкретной стране — страновым риском.

Страновой риск является интегрированным риском, включающим последствия ведения бизнеса в конкретной стране. Он включает вероятностные события, которые могут произойти в стране вследствие ее природно-климатических, экономических, социальных, политических, геополитических, религиозных и прочих особенностей. Следует учитывать, что политический риск как часть интегрированного странового риска состоит в вероятности изменения законодательства и подзаконного регулирования предпринимательской деятельности.

Страновой риск деятельности международной корпорации включает в качестве основных элементов:

• • макроэкономический риск, проявляющийся в циклических колебаниях экономической системы, а также в биржевых, бюджетных, валютных, банковских кризисах;
• • политический риск, связанный с внесением изменений и дополнений в действующее законодательство, а также с гражданскими беспорядками, военными действиями, международными санкциями;
• • социальный риск, проявляющийся в вероятности таких событий, как забастовки и протестные гражданские акции, в том числе перекрытие дорог и блокировка аэропортов;
• • природно-климатический риск, способный проявляться в таких явлениях, как землетрясения, цунами, наводнения, пожары.

Количественная оценка странового риска осуществляется на основе балльного метода. Он позволяет определять вероятность реализации риска с использованием специально разработанной балльной системы. Страновые риски оценивают, в частности, такие международные рейтинговые агентства, как Moody’s и Standard and Poor’s.

Для международных корпораций большое значение имеет эффективное управление финансовыми рисками.

Финансовый риск — вероятностное событие, которое может иметь для финансовой деятельности международной корпорации как положительные (увеличение прибыли), так и отрицательные последствия (снижение прибыли).

К финансовым рискам международной корпорации относятся:

• • инвестиционный риск;
• • биржевой риск;
• • кредитный риск;
• • налоговый риск;
• • валютный риск.

Реализация инвестиционного риска проявляется в неполучении прибыли от капиталовложений или ее падении вследствие неверных оценок инвестиционных проектов, негативных тенденций на глобальных рынках, изменений в законодательстве и государственном регулировании.

Биржевой риск состоит в вероятности широких колебаний котировок акций и, как следствие, резких изменениях капитализации международных корпораций.

Кредитный риск связан с вероятностью колебаний процентных ставок, невозврата заемных ресурсов и, как следствие, банкротством должника.

Налоговый риск определяется вероятностью увеличения налоговых ставок, введения новых налогов, изменений в налоговых льготах, штрафах за нарушение налогового законодательства.

Валютный риск включает три разновидности:

• 1) операционный (трансакционный) — риск изменения валютных курсов в период между заключением сделки и получением платежа или в период между предоставлением займа и его погашением;
• 2) трансляционный (консолидированный) — риск изменения данных, используемых при составлении сводной финансовой отчетности международной корпорации, включающей отчетность зарубежных дочерних компаний;
• 3) экономический — риск влияния изменения валютного курса на конкурентоспособность и, соответственно, на финансовые показатели международной корпорации.

Как отмечалось выше, риск — это вероятностное событие. Его реализация может привести как к падению ожидаемого дохода, так и к его полной утрате. При вложениях капитала инвесторы стремятся иметь доход, адекватный рискам, реализация которых способна приводить к убыткам. Поэтому степень риска капиталовложений и их доходность с точки зрения инвесторов взаимообусловлены.

Очевидно, что риски не создают доходность. Наоборот, их реализация означает падение доходности инвестиций. Но диверсифицированный инвестиционный портфель должен включать как безрисковые, и соответственно, низкодоходные, «защитные» активы, так и высокорискованные, и следовательно, высокодоходные, активы. В таком случае решается дилемма «риск — доходность».

Безрисковыми активами в финансовой теории считаются вложения в государственные облигации таких стран, как США, Великобритания, Германия, Франция.

Соотношение «риск — доходность» по различным видам финансовых активов показано на схеме на рис. 23.1.

Наряду с понятием безрискового актива в теории финансов существует понятие актива с рыночным риском. К такому активу, например, относится акция, если ее рыночная динамика полностью совпадает с изменениями биржевых индексов, в частности З'&'Р-бОО или Dow-Johns. Такие индексы демонстрируют динамику фондового рынка в целом.

Однако волатильность (колебания) акций некоторых корпораций меньше, чем колебания ведущих биржевых индексов. Считается, что такие акции являются менее рискованными. Но существуют акции, котировки которых изменяются сильнее волатильности биржевых индексов. Поэтому такие акции являются более рискованными.

Рис. 23.1. Соотношение «риск — доходность» по разным видам финансовых активов

Управление рисками (риск-менеджмент) международных корпораций — это деятельность, обеспечивающая избежание, минимизацию последствий или компенсацию потерь рисков экономической, в том числе финансовой деятельности, в глобальной экономике.

Управление рисками международных корпораций включает следующие этапы:

• • выявление рисков, связанных с деятельностью в глобальной экономике;
• • классификация рисков;
• • оценка степени угрозы риска;
• • разработка и реализация стратегии управления рисками;
• • выбор методов и инструментов управления рисками.

Стратегия управления конкретным риском международной корпорации может состоять:

• • в непринятии риска, т. е. отказе от деятельности в сфере вероятной реализации этого риска;
• • минимизации негативных последствий реализации риска за счет его страхования или хеджирования;
• • принятии риска, состоящем в формировании финансовых резервов на случай его реализации.

Для международных корпораций особое значение имеет управление валютными рисками: операционным (трансакционным), трансляционным, экономическим.

Управление валютными рисками международной корпорации может быть как централизованным, гак и децентрализованным. В первом случае хеджирование валютных рисков проводит специализированное подразделение родительской компании. Во втором случае управление валютными рисками обеспечивают дочерние компании. Централизация управления валютными рисками дает возможность уменьшить расходы на хеджирование.

Управление операционным валютным риском. Рассмотрим управление указанным риском для случая, когда родительская структура международной корпорации является российским резидентом.

Операционный валютный риск при экспортной сделке возникает при поставке международной корпорацией товара компании-партнеру с оплатой после его получения. Это приводит к формированию дебиторской задолженности международной корпорации. Возникает разрыв во времени между поставкой товара и осуществлением платежа. За этот период возможно изменение курса рубля к иностранной валюте. Если рубль снизится (подешевеет), то корпорация-экспортер получит дополнительную прибыль; если рубль укрепится (подорожает) — это будет означать падение (удешевление) иностранной валюты, которую получит корпорация-экспортер. В этом случае экспортер потерпит убыток. Схема появления и реализации операционного валютного риска при осуществлении экспортной сделки приведена на рис. 23.2.

Период 1. Появление операционного валютного риска при поставке российской корпорацией товара на экспорт без предоплаты, т. е. с рассрочкой платежа, и формирование дебиторской задолженности. Курс евро к рублю 1/75 на 1 октября.

Рис. 23.2. Возникновение и реализация операционного валютного риска при экспортной сделке

Как следует из схемы, представленной на рис. 23.2, в день поставки товара (1 октября) сумма сделки в рублях при курсе 1 евро за 75 руб. составляла 600 млн руб. Но в день получения платежа (1 ноября) сумма сделки в рублях при курсе 1 евро за 70 руб. равнялась 560 млн руб. Следовательно, потери корпорации-экспортера от укрепления рубля (и, соответственно, падения евро) составили 40 млн руб.

Операционный валютный риск при импортной сделке появляется при поставке иностранной корпорацией товара российской компании-импортеру с оплатой после его получения, т. е. с рассрочкой платежа. Это предопределяет появление кредиторской задолженности российской корпорации. Возникает разрыв во времени между получением товара и платежом за него. В течение этого периода возможно изменение курса иностранной валюты к рублю. Если рубль снизится, то у российской компании-импортера возникнет убыток, так как ей придется покупать на рубли подорожавшую иностранную валюту для оплаты импортного товара. Если курс рубля повысится, то у российской компании появится дополнительная прибыль в рублях.

Схема появления и реализации операционного валютного риска при импортной сделке представлена на рис. 23.3.

Период 1. Появление операционного валютного риска при покупке российской корпорацией — импортером товара с рассрочкой платежа, т. е. без предоплаты, от иностранной компании-партнера и формировании кредиторской задолженности. Курс евро к рублю 1/72 на 20 октября.

Рис. 23.3. Появление и реализация операционного риска при импортной.

сделке Как следует из схемы, представленной на рис. 23.3, в день поставки товара (20 октября) сумма сделки в рублях при курсе 1 евро за 72 руб. составляла 432,0 млн руб. Но в день получения платежа (15 ноября) сумма сделки в рублях при курсе 1 евро за 76 руб. равнялась 456,0 млн руб., т. е. на 24,0 млн руб. больше, чем 20 октября.

Тремя группами методов управления операционным валютным риском являются:

• • методы, используемые в рамках контрактов, заключаемых международной корпорацией;
• • методы, основанные на централизации расчетов в рамках международной корпорации;
• • методы хеджирования с использованием форвардных, фьючерсных и опционных контрактов.

Важное значение для управления операционным риском в международной корпорации имеет расчет валютной позиции, т. е. разницы между активами и пассивами в конкретных валютах. Расчет чистой (нетто) валютной позиции международной корпорации дает информацию для принятия решений по диверсификации активов и пассивов, номинированных в иностранных валютах.

Расчет валютной позиции международной корпорации включает:

• • составление сводки по срокам и суммам в иностранной валюте, выставленных покупателям и полученных новых заказов в иностранной валюте;
• • составление сводки счетов по срокам и суммам в иностранной валюте, полученных от поставщиков, и новых заказов в валюте, размещенных у поставщиков;
• • расчет нетто валютной позиции на основе объединения данных двух сводок.

Результатом таких расчетов является определение сумм в конкретных валютах, например долларах, евро, иенах, фунтах стерлингов, которые будут находиться в распоряжении корпорации в конкретные периоды времени. Предположим, расчеты показали, что суммы в долларах и евро на банковских счетах корпорации окажутся почти одинаковыми. Как известно, эти две валюты имеют разнонаправленную динамику: укрепление евро означает снижение доллара. Поэтому корпорация имеет возможность отказаться от хеджирования рисков, связанных с этими валютами, и сэкономить средства на оплату комиссии по таким операциям.

Но если корпорация будет иметь в будущем значительные поступления валют с однонаправленной курсовой динамикой, то ей следует хеджировать валютный риск.

Управление трансляционным (бухгалтерским) валютным риском. Коммерческие и финансовые сделки дочерних структур международной корпорации осуществляются в валютах стран их месторасположения. Эти валюты называются местными или функциональными.

Финансовая отчетность дочерних структур международной корпорации составляется в местных валютах.

Но финансовая отчетность международной корпорации, включающая финансовую отчетность каждой из дочерних компаний, в соответствии с международными правилами составляется в валюте страны регистрации родительской компании. Эта валюта называется валютой отчетности {reporting currency).

Колебания функциональных валют относительно валюты отчетности (доллара, евро, фунта стерлингов, иены) обусловливают риск изменений статей консолидированной отчетности международной корпорации. Этот валютный риск получил название трансляционного (или консолидационного, или бухгалтерского) {accounting risk).

Трансляционный риск может оказывать существенное влияние на оценку международной корпорации ее акционерами и потенциальными инвесторами. Этот риск зависит:

• • от числа дочерних структур международной корпорации;
• • колебаний функциональных валют по отношению к валюте отчетности;
• • методов формирования консолидированной отчетности международной корпорации.

Некоторые международные корпорации хеджируют трансляционный риск. Но менеджеры ряда корпораций стремятся объяснить акционерам, что этот риск лишь приводит к искажению консолидированной отчетности. Его реализация не связана с развитием бизнеса дочерних структур корпорации. Поэтому отказ от хеджирования трансляционного риска позволяет корпорациям экономить на выплатах комиссионных брокерским конторам и тем самым экономить деньги акционеров.

Трансляционный (бухгалтерский) риск следует отличать от балансового. Последний связан с формированием активов компании в одной валюте, а пассивов — в другой. В этом случае удорожание конкретной валюты приводит к росту обязательств компании. Такая ситуация крайне опасна, если денежные поступления компании выражены в других валютах. Поэтому должно выполняться «золотое правило баланса» — совпадение активов и пассивов по срокам, суммам, видам валют.

Управление экономическим валютным рынком. Этот валютный риск обладает существенной спецификой. Он состоит в вероятности снижения рыночной стоимости международной корпорации вследствие среднеи долгосрочной динамики валютных курсов. Экономическому валютному риску подвержена деятельность всех бизнес-структур, даже не осуществляющих трансграничные операции.

Рассмотрим следующий пример. Международная корпорация, зарегистрированная во Франции, имеет дочернюю структуру в США, которая производит кондитерские изделия и реализует их на американском рынке. Удорожание доллара стимулирует импорт и предопределяет падение продаж дочерней компании на американском рынке.

Еще один пример. Международная корпорация, зарегистрированная во Франции, имеет дочернюю компанию в Мексике, поставляющую продукцию на национальный и международный рынки. Увеличивается курс мексиканской валюты. Такая курсовая динамика предопределяет падение доходов мексиканской дочерней компании и, соответственно, снижение ее капитализации.

Влияние экономического валютного риска на финансовые показатели международной корпорации и ее рыночную стоимость зависит от макроэкономической ситуации в странах расположения дочерних компаний, а также от динамики функциональных валют.

Контрольные вопросы и задания

• 1. В чем состоят особенности финансов международных корпораций?
• 2. Какие ресурсы международных корпораций относятся к собственным и заемным?
• 3. Какие ресурсы международных корпораций относятся к внутренним и внешним?
• 4. Чем определяется специфика управления структурой капитала международной корпорации?
• 5. В чем состоит значение ПИИ международных корпораций?
• 6. Какие методы используются для управления ПИИ международных компаний?
• 7. Назовите риски, которые проявляются в финансовой деятельности международных корпораций.
• 8. Каковы этапы управления финансовыми рисками международных корпораций?
• 9. В чем состоит стратегия управления финансовыми рисками международных корпораций?
• 10. Какие методы используются при управлении операционным валютным риском международной корпорации?