Оценка и прогнозирование стоимости ценных бумаг

Работая на фондовом рынке, т. е. покупая и продавая ценные бумаги, инвестора интересует, прежде всего, изменение цен ценных бумаг в будущем. Знание будущей динамики цен позволяет инвестору принять правильное инвестиционное решение. Для определения этой динамики инвестор использует методы инвестиционного анализа.

На Западе интенсивное развитие анализа ценных бумаг началось после выхода книги американских ученых Грэхема и Додда в 1934 г., посвященной исследованию фондового рынка и ценных бумаг. В результате дальнейшего развития сформировались две научные школы: технический анализ и фундаментальный анализ.

Технический анализ [9] в основу своей работы кладет динамику биржевых курсов ценных бумаг. Сторонники этой школы считают, что вся необходимая информация о финансовом состоянии эмитента этих ценных бумаг отражается в их биржевых курсах. Поэтому приверженцы технической школы занимаются, прежде всего, изучением РЦБ, спросом и предложением на эти ценные бумаги. На основе анализа биржевых курсов строятся модели цен различных ценных бумаг, по которым делаются прогнозы на будущее и даются рекомендации о принятии того или иного инвестиционного решения.

При проведении технического анализ строятся графики цен, спроса и предложения (объема продаж) для различных интервалов времени. К таким интервалам могут относиться, например, минуты, часы, дни, недели, месяцы, кварталы.

Зависимость цены акции или другой ценной бумаги может быть представлена при помощи бар (рис. 4.1) или японских свечей (рис. 4.2).

Рис. 4.1. Гистограмма цены акции

Рис. 4.2. Представление цены акции при помощи японских свечей:

прямоугольник — тело свечи, вертикальные линии сверху и снизу — тени. Верхняя и нижняя координаты теней — высшая и низшая цена за рассматриваемый период. Верхняя координата белого тела — цена закрытия, нижняя — цена открытия, верхняя координата черного тела — цена открытия, нижняя — цена закрытия Верхняя и нижняя координаты каждого столбика обозначают высшую и низшую цену за рассматриваемый период. Отросточек справа обозначает цену закрытия. Если на графике представлен также отросточек слева, то он обозначает цену открытия.

Вопросы технического анализа рассматриваются в обширной литературе, например 19, 17]. К числу методов технического анализа относятся, например, линии тренда, коррекции, состояния перекупленности/перепроданности, волновой анализ, секвента, ценовые разрывы и др. Рассмотрим использование технического анализа на примере линий тренда. В общем случае движение цен диктуется спросом и предложением.

Если спрос превышает предложение, то цены растут. В этом случае имеет место возрастающий тренд спроса. Если предложение превышает спрос, то цены падают. Тогда имеет место убывающий тренд предложения.

При построении тренда используются опорные точки, которые Демарк называет опорными 773-точками. По Демарку [9 ] опорные точки выбираются по следующим правилам.

1. Опорная ценовая точка (773-точка) предложения (убывающий тренд) — точка дневного максимума, выше которого цены не поднимались в предшествующий и последующий день.

Опорная ценовая точка предложения (убывающий тренд) должна быть выше не только максимальных цен предшествующего и последующего дня, но и цены закрытия за два дня до ее регистрации.

На рис. 4.3 представлены ценовые точки предложения и проходящий через них тренд.

Рис. 43. Убывающий тренд

2. Опорная ценовая точка (773-точка) спроса (возрастающий тренд) — точка дневного минимума, ниже которого цепы не опускались в предшествующий и последующий день.

Опорная ценовая точка спроса (возрастающий тренд) должна быть ниже не только минимальных цен предшествующего и последующего дня, но и цены закрытия за два дня до ее регистрации (рис. 4.4).

Рис. 4.4. Возрастающий тренд.

• 3. Истинность опорного ценового максимума (убывающий тренд) вызывает сомнения, если цена закрытия на следующий день после его регистрации выше координаты этого тренда следующего дня (рис. 4.5).
• — ГАЗПРОМ «|PiceJ

Рис. 4.5. Анализ опорного ценового максимума

Истинность опорного ценового минимума (возрастающий тренд) вызывает сомнения, если цена закрытия на следующий день после его регистрации ниже координаты этого тренда следующего дня (рис. 4.6).

Рис. 4.6. Анализ опорного ценового минимума

Ценовые разрывы (прорывы) — скачок цены выше линии предложения (убывающий тренд) либо ниже линии спроса (возрастающий тренд).

Существуют три метода для расчета амплитуды скачка.

1. При ценовом прорыве вверх (рис. 4.7), т. е. выше линии предложения, амплитуда определяется как расстояние между ценовым минимумом и точкой на линии предложения, лежащей на этой линии (1). При определении координаты для амплитуды полученный отрезок откладывают от точки прорыва, лежащей на тренде (2).

Рис. 4.7. Ценовой прорыв вверх (выше линии предложения)

При ценовом прорыве вниз (рис. 4.8), т. е. ниже линии спроса, амплитуда определяется как расстояние между ценовым максимумом и точкой на линии спроса, лежащей на этой линии (У). При нахождении координаты для амплитуды полученный отрезок откладывают от точки прорыва, лежащей на линии (2).

Рис. 4.8. Ценовой прорыв вниз (ниже линии спроса)

2. При ценовом прорыве вверх (рис. 4.9), т. е. выше линии предложения, амплитуда определяется как расстояние между ценовым минимумом, принадлежащим столбику с наименьшей ценой закрытия, и точкой на линии предложения, лежащей на этой линии над столбиком. При нахождении координаты для аАМПлитуды полученный отрезок откладывают от точки прорыва.

Рис. 4.9. Ценовой прорыв вверх (выше линии предложения)

При ценовом прорыве вниз (рис. 4.10), т. е. ниже линии спроса, амплитуда определяется как расстояние между ценовым максимумом, принадлежащим столбику с наибольшей ценой закрытия, и точкой на линии спроса, лежащей на этой линии под этим столбиком. При нахождении координаты для амплитуды полученный отрезок откладывают от точки прорыва.

Рис. 4.10. Ценовой прорыв вниз (ниже линии спроса)

3. При ценовом прорыве вверх (рис. 4.11), т. е. выше линии предложения, амплитуда определяется как расстояние между ценой закрытия, принадлежащей столбику с ценовым минимумом, и точкой на линии предложения, лежащей на этой линии. При определении координаты для амплитуды полученный отрезок откладывают от точки прорыва.

Рис. 4.11. Ценовой прорыв вверх (выше линии предложения)

При ценовом прорыве вниз, т. е. ниже линии спроса, амплитуда определяется как расстояние между ценой закрытия, принадлежащей столбику с ценовым максимумом, и точкой на линии спроса, лежащей на этой линии. При нахождении координаты для амплитуды полученный отрезок откладывают от точки прорыва (рис. 4.12).

Рис. 4.12. Ценовой прорыв вниз (ниже линии спроса).

Существуют три метода для определения истинности ценового прорыва.

Сигнал к покупке — внутри дневное пересечение тренда столбиком.

1. При ценовом прорыве вверх сигнал к покупке является истинным (рис. 4.13), если цена закрытия за день до сигнала уменьшилась по сравнению с предыдущим днем.

Рис. 4.13. Ценовой прорыв вверх, истинный

При ценовом прорыве вверх сигнал к покупке является ложным (рис. 4.14), если цена закрытия за день до сигнала увеличилась по сравнению с предыдущим днем.

Рис. 4.14. Ценовой прорыв вверх является ложным.

При ценовом прорыве вниз сигнал к покупке является истинным (рис. 4.15), если цена закрытия за день до сигнала увеличилась, но сравнению с предыдущим днем.

Рис. 4.15. Ценовой прорыв вниз является истинным.

При ценовом прорыве вниз сигнал к покупке является ложным, если цена закрытия за день до сигнала уменьшилась, но сравнению с предыдущим днем (рис. 4.16).

2. Сигнал к покупке является истинным, если цена открытия выше нисходящего тренда. Сигналом служит наличие этой цены (рис. 4.17).

Рис. 4.16. Ценовой прорыв вниз является ложным.

Рис. 4.17. Ценовой прорыв вверх является истинным.

Сигнал к продаже является истинным, если цена открытия ниже восходящего тренда. Сигналом служит наличие этой цены (рис. 4.18).

• 3. Сигнал к покупке является истинным (рис. 4.19) при выполнении следующих условий:
  • • находим разность между ценой закрытия и минимальной ценой накануне прорыва;
  • • к этой же цене закрытия прибавляем эту разность и получаем значение спроса;
  • • значение спроса меньше цены прорыва.

Сигнал к продаже является истинным (рис. 4.20) при выполнении следующих условий:

• • находим разность между максимальной ценой и ценой закрытия накануне прорыва;
• • из этой же цены закрытия вычитаем эту разность и получаем значение предложения;
• • значение предложения (1) больше цены прорыва.

Рис. 4.18. Ценовой прорыв вниз является истинным

Рис. 4.19. Ценовой прорыв вверх является истинным.

Рис. 4.20. Ценовой прорыв вниз, истинный.

В основу фундаментального анализа положены следующие основные положения:

• • изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках и других финансовых документов, публикуемых эмитентами ценных бумаг;
• • анализ состояния рынков, на которые исследуемый эмитент выходит со своей продукцией;
• • определение реальной цены акции и сравнение ее с рыночной;
• • принятие инвестиционного решения о покупке или продаже акций.

Существует несколько подходов к расчету цены акции. В этом разделе рассмотрен случай одноэтапной модели, в которой стоимость акции зависит от доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды, а также от доходности капитала предприятия и от альтернативной процентной ставки, по которой владелец акций сможет поместить свой капитал. Рассмотрим влияние этих факторов на цену акции.

• 1. Цена акции зависит от капитала предприятия, деленного на количество акций K₀/N, где К₀ — капитал предприятия на момент оценки; N— количество обыкновенных акций.
• 2. Цена акции предприятия во многом зависит от его дивидендной политики, т. е. от всех будущих дивидендов.
• 3. Цена акции определяется альтернативной доходностью капитала, т. е. теми доходами, которые инвестор может получить, вкладывая свой капитал в другие финансовые операции.

Пусть дивиденды выплачиваются раз в году, доходность капитала предприятия составляет а_к, современный капитал предприятия К₀. Чистая прибыль предприятия за первый период:

Если долю чистой прибыли, выделяемой на дивиденды (дивидендная политика предприятия), обозначить через g ? П_х, а количество обыкновенных акций через N, то на каждую акцию приходится.

После выплаты дивидендов в конце первого периода капитал фирмы составит.

Будем считать, что продуктивность капитала предприятия и его дивидендная политика не меняются. Тогда его прибыль за второй период.

Дивиденд на каждую акцию к концу второго периода:

Капитал в конце второго периода.

Для третьего периода имеем:

Для произвольного периода под номером t

Современная стоимость всех будущих дивидендов, дисконтированных по альтернативной ставке а, определяется по формуле.

где п — срок существования бизнеса; а — альтернативная процентная ставка, по которой владелец акций сможет поместить свой капитал. Эта ставка является альтернативной ставке a_k, выражающей доходность капитала исследуемого предприятия. Подставив сюда формулу для дивиденда в произвольный период под номером ?, получим соотношение для суммы всех приходящихся на одну акцию дивидендов, дисконтированных, но альтернативной ставке а:

Для расчета реальной цены акции к полученному соотношению следует добавить капитал предприятия на момент оценки К₀, приходящейся на одну акцию, т. е.

Как следует из этой формулы, цена акции будет зависеть от отношения ставок a_k и, а также от доли чистой прибыли g, направляемой на дивиденды. Рассмотрим три случая: a_k > а, a_k = a, a_k< а. Для первого случая в формуле для цены акции знаменатель дроби может быть как положительным, так и отрицательным. Для третьего — знаменатель всегда положительный. При выполнении равенства а_к = а формула для цены акции приобретает вид.

Пример 4.1. Собственный капитал предприятия 10 млн руб., количество обыкновенных акций 10 млн шт. Предполагается, что доходность капитала предприятия составит 15% годовых. Срок существования бизнеса — 10 лет (100 лет). Постройте графики цены акции от доли дивидендов, выделяемых из чистой прибыли, для следующих альтернативных процентных ставок: 1) а = 12%; 2) а = 15%; 3) а = 18%.

Решение. Для альтернативной ставки 12% годовых и срока существования бизнеса 10 лет формула для цены акции приобретает вид.

Для альтернативной ставки 15% годовых и срока существования бизнеса 10 лет получим следующую формулу для цены акции:

Для альтернативной ставки 18% годовых и срока существования бизнеса 10 лет формулу для цены акции запишем в виде.

На рис. 4.21 приведены графики для всех альтернативных ставок при сроке существования бизнеса 10 лет. Верхний график соответствует альтернативной ставке а = 12, средний — а = 15, а нижний — а = 18. Таким образом, чем выше альтернативная ставка, тем ниже цена акции.

На рис. 4.21, б представлено семейство графиков для срока существования бизнеса 100 лет. Их расположение в зависимости от величины альтернативной ставки то же, что и в предыдущем случае.

Из графика для альтернативной ставки 12% годовых следует, что, при доле чистой прибыли, идущей на дивиденды, равной 13%, стоимость акции становится максимальной и равной 3,865 руб. Иными словами, рыночная цена акции превысила стоимость части капитала предприятия на одну акцию, соответствующую моменту оценки, в 3,865 раз.

Анализ результатов рассмотренного примера позволяет предположить, что существует доля чистой прибыли, выделяемой на дивиденды, при которой цена акции будет иметь максимальное значение. Причем этот максимум возможен только при превышении доходности собственного капитала бизнеса над альтернативной доходностью и при больших сроках существования этого бизнеса.

Рис. 4.21. Зависимость цены акции от доли чистой прибыли:

а — п = 6 — п = () лет.