Фондовые циклические колебания

Фондовый рынок первой половины второго десятилетия XXI в. до самого конца 2017 г. переживал фазу роста (рис. 21.15) с кратковременными неглубокими отскоками (за 2009—2017 гг. было 14 небольших и краткосрочных падений), которые корректировали (сдерживали) темп роста. Определенные коррективы внесло падение фондового рынка Китая, которое стало сигналом для предстоящего изменения фазы роста.

В конце лета 2015 г. индекс упал почти на 270 пунктов (22%) с дальнейшим отскоком и новым падением в январе-феврале 2016 г. на 300 пунктов (26%). Если первое падение было связано с проблемами фондового рынка Китая, то второе — резким падением цен на нефть. В дальнейшем мировой фондовый рынок продолжил рост и восстановил потери. Его движение определял рост фондового рынка США, который контролировал свыше половины мировой торговли акциями и до 50% мировой капитализации.

Рис. 21.15. Субциклы в рамках фазы роста на фондовом рынке США,

2009;2017 гг.1

Падение на нефтяном рынке, начавшееся осенью 2014 г., относительно долго (19 месяцев) проходило автономно — не затрагивало экономики в целом и финансов. Происходили лишь секторальные подвижки, не связанные с общеэкономическими и тем более фондовыми. Заметные изменения на фондовом рынке наблюдались только в нефтегазовом секторе: индекс нефтегазовых компаний падал при сохраняющемся общем росте фондового индекса. Ситуация резко изменилась в самом конце 2015 г. и особенно в начале 2016 г. В январе 2016 г. капитализация фондового рынка сократилась на 8 трлн долл., и многие инвесторы перешли с рынка акций на рынок облигаций. Однако каждый раз, когда происходил очередной отскок или только намечался подъем цены нефти, фондовый рынок оживал, и возвращались спекулянты. Они способствовали усилению ценовых всплесков, но при падении индекса нефтяных компаний спекулянты срочно переходили на другие рынки.

Рынок постоянно генерирует различные и чаще случайные действия и разнонаправленную информацию. Некоторые виды информации вступают во взаимодействия друг с другом. Тогда возникает новое, меняются рынок и информация. В ходе шоковой нефтяной терапии в середине второго десятилетия XXI в. новая информация касалась только самого рынка углеводородов и не воспринималась за его пределами. Точнее, участники фондового и кредитного рынков оценивали ее как позитивный фактор. Традиционно считалось, что высвободившиеся инвестиционные и спекулятивные капиталы направлялись на другие рынки. Но произошло накопление информации, и возникли новые вариации ее использования. В результате перераспределения капиталов поменялись рыночные ориентиры, и произошел пересмотр ряда теоретических положений, касающихся финансов и поведения рынков.

Обычно реакцию потребителей на низкие цены на нефть и газ оценивают вполне положительно: 1) население сэкономленные на бензине, топливе и электроэнергии деньги направляет на другие цели и, тем самым, стимулирует производство в других отраслях; 2) промышленные корпорации за счет снижения издержек по энергетическим статьям получают дополнительный доход, которые инвестируют в производство. В результате снижаются цены на потребительские товары и средства производства, что является двигателем продаж, стимулирует экономический рост и ведет к повышению рентабельности и подъему цен на фондовом рынке. Однако в 2015 г. низкие цены на углеводороды в сочетании с низкими ценами на сырье послужили стартом для замедления темпов общего экономического роста.

Отличительные особенности двух падений цен на энергетическое сырье: вторая половина 2014—2016 г. и 2008 г.:

• 1) в 2010—2015 гг. экономический рост США во многом был определен сланцевым бумом. За пять лет годовое производство нефти удвоилось и возросло более чем на 5 млн баррелей в день. Рост в нефтегазовой сфере стимулировал развитие связанных с энергетикой отраслей. Увеличивалось производство труб, оборудования, химикатов, транспортных средств, росли перевозки и строились новые мощности для хранения нефти и газа. В результате были созданы дополнительные рабочие места. Завершение бума означало переход к реструктуризации отрасли и свертыванию занятости, а также сокращению инвестиций в отрасль — завершился цикл «хороших» цен для всех участников рынка углеводородов. В то время как в 2008 г. падение цен не вызвало реструктуризации отрасли и было кратковременным;
• 2) дополнительный доход потребителей был недостаточным для стимулирования роста экономики, поскольку к тому времени экономика переориентировалась на рост спроса со стороны энергетической сферы. Стимулирующий эффект высвобожденных в результате дешевой энергии денег был блокирован сокращением спроса со стороны энергетической сферы. Во время кризиса 2008 г. происходило повсеместное сокращение доходов, которое довольно быстро завершилось новым подъемом;
• 3) 70%-ное сокращение цен привело к резкому сокращению инвестиций в отрасль. Многие проекты были заморожены или отложены. По некоторым оценкам, на конец 2015 г. инвестиционные потери отрасли составили 380 млрд долл. Во время кризиса 2008 г. финансирование нс прерывалось и новые проекты не замораживались;
• 4) нарушилось классическое правило шоковых цен — чем глубже падение, тем быстрее и круче отскок. Обычно наблюдалось V- или немного более медленное [/-образное движение цен — короткий вход в кризис и не менее быстрый выход из него. В ходе современного падения цен возникли другие формы — I-образное движение цен с длительным низким уровнем.

Ценовая реструктуризация энергетической отрасли привела к важным структурным изменениям в финансовой сфере:

• 1) наращиванию непроизводительных кредитов. Наблюдался рост кредитования, не связанного с производственной деятельностью. Кроме того, практически все ведущие банки отметили резкий рост non-perfonning corporate loansK Рост данного вида кредита обычно свидетельствует о попытках за счет внешнего заимствования решать непредвиденные проблемы или оставаться «на плаву» до лучших времен;
• 2) нетрадиционному колебанию процентной ставки. Низкие цены на энергоносители подавляли инфляцию, что обычно относили к положительным результатам. Согласно финансовой теории центральные банки получали формально значительно больший простор для инфляционного стимулирования роста, посредством вливания в хозяйство дополнительных денег. В таких условиях расширение денежной массы не должно было оказывать отрицательного воздействия на цены. На практике же сужалась маневренность денежнокредитной политики, поскольку экономика в меньшей степени реагировала на прирост денежной массы и отдавала приоритет сокращающемуся спросу со стороны отраслей, связанных с энергетическим сектором. Тем самым привычное воздействие процентной ставки не приносило ожидаемого эффекта;
• 3) количественным и качественным изменениям в государственных инвестиционных фондах и государственных инвестиционных стратегиях
• 1 Просроченный кредит (кредит, по которому не выполняются условия кредитного соглашения).

стран, зависимых от цен на углеводороды и сырье. К 2015 г. нефтедобывающие страны Ближнего Востока накопили в фондах национального благосостояния почти 3 трлн долл., а Норвегия — 1 трлн долл. Основная часть государственных инвестиционных фондов зависела от нефтедолларов. Для поддержания расходов, при сокращении поступления в государственный бюджет доходов от продажи нефти и газа, произошел переход к изъятию денег из национальных инвестиционных фондов. В свою очередь инвестиционные фонды перешли к активным распродажам активов. В результате изменились стратегия и тактика поведения фондов на рынке, инвестиционная направленность сменилась спекулятивной. Кроме того, распродажа активов способствовала общему падению цен на фондовом рынке.

Общим результатом длительного падения цен на нефтерынке стала смена фондового цикла. Рынком движет преимущественно спрос. Преобладание предложения чаще ведет к «перегреву». Данное правило относилось как к рынкам нефти и газа, так и к финансовому рынку в целом. Рынок нефти и газа в своей подавляющей части представляет собой рынок финансовых инструментов. По некоторым данным, свыше 90% рыночных сделок на рынках углеводородов происходит с помощью финансовых инструментов. Поэтому рынок нефти регулируется в основном теми же правилами, что и традиционные финансовые рынки. Весь спрос строится на иерархии предпочтений. Эту истину усвоили успешные трейдеры, и она получила теоретическое обобщение в австрийской экономической школе. Цена каждого предпочтения измеряется при сравнениях с альтернативными предложениями. На фондовом и валютном рынках побеждает не более низкая цена продукта, а возможность ее роста, в то время как на кредитном рынке в фаворе сама возможность получения кредита на разумных условиях.

Внутренняя сила акции — основа для фундаментального анализа. В данном случае под внутренней относительной силой понимается объективная ее стоимость, отражаемая результатами деятельности компании — рентабельностью, дивидендами, технологическими и организационными преобразованиями, которые позволяют адаптироваться к конкуренции, сохранить или повысить долю компании на рынке.

Относительная сила акций поддается измерению посредством индекса относительной силы (relative strength index, RSI) либо путем сравнения движения акций одного сектора. Посредство индекса определяются перепроданные или перекупленные акции (с завышенной или заниженной ценой); естественно, данные оценки используют длинные временные ряды и фундаментальный анализ. Измерение происходит следующим образом: сравнивают движение индекса конкретной акции с различными более общими индексами рынка. Популярные онлайновые бесплатные графические программы, такие как, например, StockChmts.com, Freestockcharts. сот и TradingView.com, позволяют производить довольно точные и наглядные сравнения. Таким образом, можно в режиме онлайн наблюдать относительную силу каждой конкретной акции в конце каждого торгового дня. На графиках всегда заметны пики (взлеты и падения). Если изучить временные ряды отдельных акций и сравнивать их с общим движением рынка, го заметны акции, которые после падения чаще других растут значительно быстрее общерыночного тренда. Обычно трейдеры такие акции выделяют и делают на них основные ставки при относительно краткосрочных покупках-продажах. Главные условия — вовремя купить и вовремя продать акции. Только в таких случаях достигается максимальный эффект. Данный метод относится к техническому анализу, точнее, к базовым его условиям. Он простой, но не во всех случаях результативный.

Метод относительной силы акций к росту не всегда срабатывает, но на практике он наиболее востребован, так же как и следование за общим рыночным трендом. В сочетании с риск-менеджментом и фундаментальным анализом метод определения относительной силы акций более эффективен. Сочетание трех методов (относительной силы, следования за рынком и риск-менеджмента) позволяет полнее использовать потенциал роста акций. В случае объединения ряда методов можно добиться больших успехов в определении и использовании потенциала роста цены акций. Однако на практике многоуровневый анализ нередко дезориентирует и ослабляет внимание к реальному движению курса.

Основное внимание трейдеры обращают на быстро растущие акции. Инвестирование в них требует повышенного внимания к риск-менеджменту. С этой целью для быстро растущих акций определяют потенциальную, возможную и реальную капитализацию. Обычно варианты капитализации определяются на базе прогнозов будущих доходов корпораций (чаще капитализации дивидендов). Поэтому данные о фактических доходах оказывают важное воздействие на рыночную торговлю. С этой целью используют стратегию не только входа в акции, но и выхода из них. С одной стороны, данные о доходах компаний дают сигнал о покупке или продаже акций вообще и переходе к торгам с другими активами или переходе от одних акций к другим. С другой стороны, быстрая распродажа акций компаний с падающими или недополученными доходами (не оправдались прогнозные ожидания) ведет к быстрому падению цен. Тогда акции становятся дешевле их реальной цены, что с позиции фундаментального анализа означает привлекательность инвестиций в них.

Многие полагают, что правильная стратегия является следующей: до начала торговли с акциями необходимо определить уровень цены, при которой следует продавать активы (для входа в рынок необходимо установить правило выхода из него). Распродавать акции следует еще при росте их цены (в самом конце тренда роста). Если же не удалось уловить момент выхода из акций, то заранее необходимо установить приемлемый уровень падения цены и выйти до этого момента. Однако данное правило нарушается другой стратегией, которую можно определить как «игра ва-банк» (в биржевой сфере во всех языках популярен тезис «не рискуешь — не пьешь шампанского»). Так, при наметившихся падениях чрезмерно ранняя продажа может привести к недополученным доходам, поскольку падение может быть незначительным и краткосрочным, и за ним последует дальнейший рост. Следующим правилом является постоянный поиск новых тенденций и торговых идей, что помогает избежать прикрепления к отдельным акциям и торговым методикам. Циклические законы позволяет различать периоды, когда акции перспективны и являются лидерами роста и когда акции утрачивают такую особенность и необходимо переходить в другие торговые инструменты. В свою очередь всегда появляются новые акции, которые в конкретных условиях приобретают черты лидера.

Рынок наработал целый ряд правил — тенденций поведения акций, среди которых выделяются следующие:

• 1) 52-недельные ценовые колебания. Современный кредитный цикл имеет 52-недельные минимумы. Восходящий тренд всегда оценивается с определенным уровнем скептицизма. С довольно высокой вероятностью индекс акций может продолжать падать, прежде чем перейдет к росту. Поэтому поиск времени вхождения в акции является важной задачей технического анализа, т. е. поиск точки отсчета очередной фазы роста и начата скупки акций;
• 2) тщательный мониторинг элиминирует многие случайные колебания. Так, общий индекс может находиться в нисходящем тренде, но цена отдельных акций начинает необоснованно расти. В таком случае только длительное наблюдение (большие временные ряды) за рынком позволяет принимать правильное решение;
• 3) технический анализ должен подкрепляться фундаментальным. В ходе падения общего индекса, но при отдельных периодических отскоках следует внимательно подходить к данным фундаментального анализа. На их основе отбираются акции с ожидаемым ростом цены. Заручившись поддержкой обеих школ (фундаментальной и технической), выделяют новые тенденции, на которые необходимо ориентироваться при текущей торговле.

С помощью трех правил определяются сроки смена тренда. Тем не менее грядущий тренд уловить всегда сложно, но проще он описывается в ретроспективе. Однако общими правилами для трейдера являются следующие: избегать акций с резко завышенной ценой и со слабыми фундаментальными показателями. Таким образом, биржевые циклы являются основой для организации биржевой торговли.