Гпава 4 ОЦЕНКА И АНАЛИЗ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Проектные риски. Общие положения

Проектные инвестиционные решения могут приниматься в различных условиях, которые называются средой принятия решений. Обычно выделяют три возможные среды: определенности (детерминированности), риска (вероятностной определенности) и неопределенности.

Среда определенности характеризуется известными будущими состояниями системы или, другими словами, известными возможными исходами реализации решения.

Риск определяется как опасность, возможность убытка или ущерба. Следовательно, риск относится к возможности наступления какого-либо неблагоприятного события. Под риском принято понимать вероятность возможных потерь части ресурсов, недополучения доходов, появления дополнительных расходов по сравнению с вариантом, предусмотренным проектом, или дисперсию вокруг предполагаемого результата. Средой риска в этом случае является ситуация, когда известны возможные исходы осуществления проекта и вероятности их появления.

Среда неопределенности соответствует такой ситуации, когда известны только возможные исходы реализации проекта и неизвестны вероятности этих исходов.

Все риски, которые могут возникать при реализации того или иного проекта, можно подразделить на несколько видов:

политический;

социальный;

экономический;

экологический;

юридический.

Классификация рисков по видам используется при анализе предпринимательского климата в стране, инвестиционного рейтинга отдельных регионов и решения иных задач.

Политический риск представляет собой угрозу извне, степень влияния оппозиции, отношение региональных органов власти к политике правительства, к иностранным инвестициям, степень вмешательства государства в экономику, возможность национализации без полной компенсации, введение запретов на импорт и т. д.

Социальный риск характеризуется уровнем безработицы, возможностью забастовок, выражением недоверия со стороны работников органам власти на местах, администрации предприятия и т. д.

В ряде случаев эти виды рисков объединяют и определяют социально-политический риск. Для оценки социально-политического, а также иных видов риска часто используется метод экспертных оценок, заключающийся в том, что каждому показателю, характеризующему определенный вид риска, присваивается некоторое количество баллов. При этом каждый из показателей в системе оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости. Затем полученные в процессе экспертизы баллы суммируются по всем показателям с учетом весовых коэффициентов и образуется обобщенная оценка данного вида риска по региону или стране:

где Rj- обобщенная оценка рискау'-го вида; by- весовой коэффициент /-го показателя рискау-го вида; г у- значение /'-го показателя риска у-го вида; п — число показателей.

Экономический риск подразделяется:

на производственный, связанный с возможностью невыполнения предприятием своих обязательств по контракту с заказчиком;

финансовый (кредитный), связанный с возможностью невыполнения предприятием своих финансовых обязательств перед инвестором;

рыночный, вызываемый колебаниями курсов валют и процентных ставок;

инвестиционный, связанный с возможностью обесценивания инвестиционного портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;

коммерческий, отражающий ненадежность будущих доходов за счет уменьшения объемов продаж, роста цен на потребляемые ресурсы и прочих факторов.

Экологический риск связан с возможным возникновением стихийных бедствий (землетрясений, наводнений и т. д.), пожаров, аварий и т. п.

Юридический риск вызывается неблагоприятными для участников проекта изменениями в законодательстве (введение нового налога, повышение ставок по действующим налогам, отмена налоговых льгот и т. д.).

По стадиям проявления риск можно классифицировать на предоперационный и операционный. Анализ по стадиям осуществления проекта позволяет финансирующей организации выявить риск, присущий конкретному проекту, и предусмотреть меры по его снижению.

Изучение предоперационного риска включает в себя анализ устава предприятия, реализующего проект, на предмет определения цели организации и распределения обязанностей между учредителями и директорами; анализ возможностей и прав распоряжаться, арендовать, использовать помещения, землю, оборудование, природные ресурсы; проверку защищенности авторских прав, документов, подтверждающих экологическую чистоту производства, пожарную безопасность, контрактов на строительство производственных объектов, поставку энергии, воды, транспортное обслуживание и т. д.; оценку укомплектованности предприятия квалифицированной рабочей силой; оценку имеющихся у предприятия финансовых ресурсов.

При исследовании операционного риска оценивают возможность падения объемов продаж (производства) до точки безубыточности; стабильность системы налогообложения, обменного курса валют; ритмичность материально-технического обеспечения производства; возможность неблагоприятных для предприятия действий компаньонов или правительственных органов, уровень гарантий по кредитам и т. д.

Риск по причинам возникновения (в частности, на рынке ценных бумаг) делится на функциональный, денежный, инфляционный, риск ликвидности и др.

По своим последствиям риск можно подразделить на риск прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности дальнейших поисков полезных ископаемых и т. д.) и вариационный риск, обусловленный изменчивостью доходов, получаемых от ценных бумаг.

Например, горно-добывающая промышленность как система характеризуется рядом специфических особенностей, отличающих ее от других отраслей материального производства. Наиболее существенными из них с точки зрения анализа эффективности инвестиционных проектов и оценки риска являются: большая зависимость показателей и критериев эффективности затрат от природных условий, от уровня использования разведанных и извлекаемых ресурсов полезных ископаемых; динамический характер (изменчивость во времени) природных факторов; вероятностный характер большинства технико-экономических показателей отработки месторождений; изменение воспроизводственной структуры капиталовложений в масштабе отрасли в сторону увеличения их доли, направляемой на компенсацию падения добычи на старых месторождениях; большая продолжительность реализации проектов; высокая капиталоемкость добычи; необходимость осуществления крупных начальных инвестиций: длительный период возмещения начального капитала и др.

Эти особенности горно-добывающей промышленности оказывают влияние и на формирование системы проектных рисков. Инвестиционным проектам в этих отраслях присущи все виды рисков, рассмотренных ранее.

Назначение анализа риска заключается в том, чтобы дать потенциальным партнерам необходимую информацию для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Для снижения вероятности принятия неэффективного решения необходимо до проведения анализа риска определить классификационные признаки проектных решений; оценить, к какой сфере экономики (позитивной или нормативной) относится решение; уметь решать проблему (готовить и принимать решение) поэтапно.

В табл. 2 приведена классификация проектных решений по различным признакам, знание которой позволяет лицам, готовящим Таблица 2.

Классификация проектных решений

и принимающим решения, определить особенность конкретного проектного решения и выбрать наиболее рациональный набор методов оценки его эффективности.

Позитивный анализ предполагает объяснение и прогнозирование явлений в экономике, а нормативный отвечает на вопрос, как должно быть. С помощью нормативного анализа готовятся и принимаются в основном политические решения (введение или отмена налогов, пошлин, изменение минимального уровня заработной платы и т. д.).

На рис. 5 показаны основные этапы и стадии подготовки и принятия управленческих решений, в том числе и в области освоения нефтяных и газовых ресурсов.

Рис. 5. Этапы рационального решения проблем.

Как показывает практика и в своих построениях учитывает экономическая теория, лица, принимающие решения об инвестициях, могут быть расположены к риску, не расположены к риску или безразличны к нему. Большинство инвесторов не склонны к риску, что подтверждается их стремлением застраховаться от рискованных ситуаций.

На рис. 6 приведена взаимосвязь между риском проекта и прибылью на инвестируемый капитал: при большем риске проект должен генерировать большую прибыль, заинтересовывающую инвестора во вложениях.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Рис. 6. Взаимосвязь прибыли и риска проекта.

Главная задача качественного анализа — определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых он возникает, установить потенциальные области риска, после чего — идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ риска подразумевает численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ значительно сложнее и базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследования операций.

Событием в теории вероятностей называется то, что может произойти или не произойти при осуществлении определенного комплекса условий. Каждое такое осуществление называется испытанием. События могут происходить обязательно, т. е. быть детерминированными, и нс обязательно, т. е. случайными.

Относительной частотой случайного события А называется отношение числа появлений этого события (N_A) к числу равновозможных случаев (шансов):

где Ч₀ — относительная частота события А, доли един.; N — число равновозможных случаев (испытаний).

Предел, к которому стремится относительная частота события А при неограниченном увеличении числа испытаний, называется вероятностью случайного события А.

Вероятность может быть объективной, т. е. вычисленной на основе относительной частоты, с которой происходят события, и субъективной, определяемой предположениями относительно будущего, основанными на суждении или личном опыте экспертов.

Случайной величиной называется такая, которая в результате испытания принимает определенное значение; при повторных испытаниях значения случайной величины могут изменяться. Случайные величины могут быть дискретными и непрерывными.