Суверенные долги на международном кредитном рынке

Значительным фрагментом международного кредитного рынка является долговой рынок, который может быть достаточно четко структурирован на рынок суверенных (государственных) долгов и рынок корпоративных {частных) долгов. Большинство государств, и развитых, и развивающихся, привлекая ресурсы путем государственных займов, вовлечены в функционирование мирового рынка суверенных долгов. Кстати, государство, как правило, не несет ответственности по долговым обязательствам корпоративных структур. Исключением являются нефинансовые компании и финансовые институты, доля государства в капитале которых составляет более 50%. Долги подобных организаций носят название «квазисувереиных» и входят в состав государственного долга в его расширенном определении.

Цели государственных заимствований могут быть следующими:

• • финансирование текущего бюджетного дефицита;
• • погашение ранее размещенных займов;
• • сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;
• • обеспечение коммерческих банков ликвидными резервными активами;
• • финансирование целевых государственных инвестиционных и социально-экономических программ;
• • изменение конъюнктуры финансового рынка;
• • поддержка социальной сферы и др.

Государства осуществляют заимствования на мировом рынке суверенных долгов, применяя два вида инструментов (две формы долга):

• 1) кредит;
• 2) заем путем эмиссии долговых ценных бумаг.

В настоящее время доля кредита в совокупном объеме суверенных долгов сокращается; кредиты в наибольшей степени остаются преобладающими лишь в наименее развитых странах. Для развитых стран кредиты в структуре суверенного долга отсутствуют. Как правило, суверенный долг в этих странах представляет собой набор ценных бумаг, преимущественно облигаций, с различными сроками обращения и погашения, размещенный на открытом рынке среди многочисленных инвесторов.

Индикаторы международного рынка суверенных долгов. Основными показателями международного рынка суверенных долгов являются:

• • объем суверенного долга страны;
• • отношение «суверенный долг / ВВП страны»;
• • отношение «суверенный долг / численность населения», т. е. долг на душу населения;
• • доходность суверенных долговых обязательств (облигаций);
• • отношение «дефицит госбюджета / ВВП страны»;
• • уровень международного кредитного рейтинга стран — участниц рынка.

Значения вышеприведенных индикаторов, свидетельствующих об уровне долговой нагрузки на государственный бюджет, о возможности обслуживать суверенный долг, а также о кредитоспособности страны, служат ориентиром для инвесторов, вкладывающих средства в суверенные ценные бумаги той или иной страны. Наиболее репрезентативными считаются относительные показатели долга, в первую очередь объемы дефицита бюджета и государственного долга к ВВП страны. Например, для обеспечения стабильности евро международно признанными считаются не более 3% для годового бюджетного дефицита и максимум 60% суверенного долга.

Международный валютный фонд использует следующие пороговые уровни относительного долгового показателя, которые соответствуют определенной степени долгового риска (риска долгового кризиса): 30% — низкая степень риска, 40% — средняя, 50% — высокая.

Достаточно обоснованным и надежным индикатором рыночной позиции долговых обязательств страны является динамика доходности ее суверенных ценных бумаг. При снижении инвестиционной привлекательности государственных ценных бумаг страны начинается отток средств с соответствующего рынка; это влечет за собой снижение цены и повышение доходности государственных облигаций как на вторичном рынке, так и при их первичном размещении, что означает удорожание дальнейших заимствований эмитента.

Инвесторы в погоне за надежностью выбирают государственные ценные бумаги таких государств, как США, Великобритания, Германия, Франция, что наряду с ростом цен на соответствующие ценные бумаги приводит к снижению их доходности. Например, доходность по краткосрочным суверенным облигациям США, характеризующимся наивысшей надежностью, находится в настоящее время на рекордных минимумах. В то же время в связи с макроэкономическими проблемами, например Греции, доходность греческих годичных и двухлетних облигаций достигает 60—100%, что свидетельствует об очень высокой вероятности дефолта.

Не менее важной информацией для потенциальных инвесторов в суверенные ценные бумаги является также динамика международного кредитного рейтинга страны, присваиваемого рейтинговыми агентствами: повышение или понижение его является сигналом о повышении или понижении кредитос н особ н ост и стран ы.

Тенденции развития международного рынка суверенных долгов, обусловленные финансовой глобализацией, могут быть сформулированы следующим образом^[1]:

• • увеличение общего объема долга в абсолютном выражении;
• • возрастание финансовой взаимозависимости между государствами при значительном росте количества участников и масштабов долгового кредитования и финансирования;
• • преобладание эмиссии долговых ценных бумаг над кредитами в структуре международного суверенного долга;
• • расширение финансовой базы для частного кредитования государств как следствие концентрации финансового и банковского капитала и укрупнения глобальных ТИК и ТНБ, в частности, через механизм слияний и поглощений;
• • усиление необходимости урегулирования суверенных долгов со стороны международных финансовых организаций и региональных сообществ;
• • обострение проблемы суверенных дефолтов;
• • изменение структуры инвесторов в государственные ценные бумаги, увеличение доли институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, банков);
• • рост доли нерезидентов — иностранных держателей в структуре долга ведущих стран;
• • создание независимых государственных организаций или специализированных структур в странах, занимающихся управлением суверенным долгом;
• • обеспечение прозрачности информации и государственном долге, его структуре, графике аукционных торгов и т. д.

В табл. 11.3 приведен фрагмент данных МВФ о состоянии государственного долга различных стран и его прогноз на 2015 г.

Таблица 113

Состояние государственного долга в 2012—2015 гг.¹

¹ Составлено по оценкам экспертов МВФ.

Окончание табл. 11.3

Судя по тенденциям и прогнозу МВФ, уже в 2015 г. суммарный долг первой десятки стран достигнет практически 55 трлн долл., т. е. того объема, который на сегодняшний день составляют долги 50 государств.

• [1] Международные валютно-кредитные отношения: учебник и практикум для бакалавров / Е. А. Звонова [и др.]; под общ ред. Е. А. Звоновой.