Таргетирование денежных агрегатов

Монетарный режим, основанный на таргетировании денежных агрегатов (monetarytargeting), используется преимущественно странами, экономики которых достаточно велики или традиционно закрыты и не привязаны к какой-либо международной валюте. Концептуальные положения этого режима были заложены основоположниками монетаризма. Режим применялся в большинстве развитых стран после распада Бреттон-Вудской системы в 1973 г. и был популярен более 20 десятилетий (Германия, Швейцария, Великобритания, Италия, Япония, Канада, Европейский союз и др.).

Режим предполагает, что если темп инфляции выше нормативного или рост ВВП выше потенциального, то это скажется на темпе роста денежного агрегата, который будет превышать целевой уровень М3. Монетарные власти тогда должны сократить рост массы денег до целевого, что приведет в среднесрочном периоде к восстановлению темпа инфляции и росту ВВП до желаемого уровня. В случае рецессии центральный банк увеличивает денежную массу.

Преимущественным методом регулирования объема массы денег является изменение процентных ставок. В случае если фактический рост денежной массы больше целевого ориентира, то центральный банк должен повысить процентную ставку и наоборот. Однако такое регулирование денежной массы имеет ряд проблем, которые обусловлены недостаточной информацией о спросе и предложении на денежном рынке и довольно нестабильны. Кроме того, такое регулирование адекватно лишь для среднесрочного периода, в краткосрочном периоде из-за серьезных колебаний денежной массы возможны ошибки.

К основным преимуществам режима денежного таргетирования можно отнести следующие:

• 1. Режим таргетирования денежных агрегатов предоставляет широкие возможности центральным банкам по осуществлению монетарной политики исходя из внутренних потребностей экономики, независимо от внешнего воздействия и потрясений.
• 2. Рынок практически сразу же информируется о текущем состоянии денежной сферы, что позволяет воздействовать на инфляционные ожидания и устраняет проблемы, обусловленные непоследовательностью денежно-кредитной политики.

К проблемам, связанным с использованием режима денежного таргетирования, относят:

• 1. Для достижения наиболее оптимального результата этого режима таргетирования должна существовать устойчивая и сильная связь между ориентирами, установленными в качестве целевых, и динамикой выбранного денежного агрегата.
• 2. Монетарные власти должны полностью контролировать динамику выбранного денежного агрегата.

Так, центральный банк преимущественно контролирует узкие денежные агрегаты (денежную базу и др.), в то время как изменение денежных агрегатов М2 или М3 обусловлено решениями многих субъектов экономики. Устойчивая связь между изменением денежной массы и реальных переменных характерна в большей степени для широких денежных агрегатов.

Наряду с преимуществами, режим таргетирования денежных агрегатов имеет определенные недостатки, причем эти недостатки характерны как для стран с развитой экономикой, так и для развивающихся, а также стран с переходной экономикой.

Страны с развитыми монетарными режимами (таргетированием агрегатов М2, М3 и М4) быстро столкнулись с их отрицательными побочными эффектами: влиянием на темпы экономического роста, валютный курс и состояние финансового рынка, что вынуждало их периодически корректировать ранее утвержденные ориентиры.

Так, положительными примерами успешного опыта использования режима денежного таргетирования можно назвать Швейцарию и Германию. В то время как Канада, Великобритания, США в начале 1980;х гг. отказались от использования денежных агрегатов в качестве целевых ориентиров. В настоящее время от установления в качестве целевых ориентиров темпов роста широких агрегатов денежной массы отошли почти все страны с развитой экономикой.

В 1990;е гг. режим таргетирования денежных агрегатов стал стандартной рекомендацией Международного валютного фонда и независимых экспертов для стран с переходной экономикой и развивающимися рынками на первых этапах перехода к рынку. Суть этих рекомендаций заключалась в том, чтобы объявить независимость центральных банков от правительства и подчинить монетарную политику денежному нормативу, утвержденному на законодательном уровне для предотвращения раскручивания в этих странах инфляционной спирали. Поэтому развивающиеся страны столкнулись с проблемами следующего плана.

1. Проблема определения денежного спроса, особенно на первых этапах реформирования экономики.

Проводимые структурные изменения, которые сложно предсказать, высокий уровень инфляции, изменение цен могут привести к ошибке при прогнозировании спроса на деньги, что может привести к излишнему сокращению массы денег в обращении и оказать неблагоприятное воздействие на производство и темпы экономического роста.

2. Сложности прогнозирования динамики реального ВНП.

Это связано с тем, что его сокращение может быть вызвано естественными причинами, структурными сдвигами в экономике и др. Кроме того, в нормативную монетарную политику должен быть заложен существующий естественный уровень инфляции.

3. Трудности в определении изменения скорости обращения денег, структуры денежной массы и денежного мультипликатора.

Для названных стран бывает сложно выявить зависимость данных показателей от уровня инфляции, спроса на денежные агрегаты со стороны формирующихся финансовых рынков.