Экономическая добавленная стоимость предприятия

Одной из современных концепций анализа финансовых результатов предприятия является концепция экономической добавленной стоимости {EVA — economic value added). Рассчитываемый показатель EVA служит информационной основной для принятия не только оперативных, но и стратегических решений. Появление данной концепции связано с тем, что основу любых принимаемых решений составляют бухгалтерская отчетность и учетные данные предприятий. При этом управление финансовой деятельностью требовало, чтобы все учетные показатели были преобразованы непосредственно в финансовые. Поэтому в начале 1990;х гг. Дж. Стерн и Дж. Стюарт разработали модель, которая получила название экономической добавленной стоимости или EVA.

Главная идея EVA заключается в следующем: инвестор должен зарабатывать отдачу, которая бы компенсировала принятый им риск, отраженный в стоимости задействованного капитала. Иными словами, вложенный в предприятие капитал должен зарабатывать, по крайней мере, ту же отдачу, которую зарабатывают инвестиции со схожим риском на финансовых или фондовых рынках. Если этого не происходит, то нельзя говорить о реальной прибыли, и это, в свою очередь, означает, что предприятие фактически убыточно с точки зрения стратегических инвесторов, соответственно, инвестиции в такое предприятие нецелесообразны.

Под инвесторами в EVA обычно понимают акционеров или владельцев капитала, на основе которого учреждено предприятие. Поэтому весьма часто с финансовой точки зрения EVA рассматривается как модель управления стоимостью бизнеса.

Отсюда можно говорить о том, что функции управления деятельностью предприятия в финансовом аспекте в данном случае должны не только сводиться к обеспечению интересов акционеров, но еще и формировать инвестиционную привлекательность этого предприятия для привлечения новых инвесторов (акционеров). Инвестиционная привлекательность предприятия имеет место быть в том случае, когда показатель экономической добавленной стоимости является положительным. Но если показатель EVA равен нулю, это должно быть расценено как своего рода достижение, поскольку акционеры предприятия заработали отдачу, покрывающую риск.

При этом показатель EVA рассчитывается на основании строгой аналитической модели, и это дает возможность варьировать тактическими финансовыми решениями для достижения стратегической цели и распределять ответственность за достижение результатов между подразделениями предприятия.

Размер или сумма экономической добавленной стоимости {EVA) рассчитывается как разница между чистой прибылью предприятия (прибылью, зарабатываемой для собственников или акционеров) и величиной используемого для этих целей капитала, умноженного на стоимость его привлечения:

где NP — чистая прибыль; 1C — сумма инвестированного капитала; СС — стоимость капитала.

Или, что тоже самое, если отдача от использования капитала (рентабельность капитала) рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестируемому капиталу, то.

где ROE — рентабельность капитала.

При расчете рентабельности капитала в концепции EVA показатель чистой прибыли определяется как чистая прибыль, которую получило бы предприятие, если бы не использовало заемных средств. Такой подход определяется тем, что процентные платежи представляют собой затраты на привлечение капитала и учитываются при расчете стоимости капитала. Следовательно, показатель EVA с этой позиции необходимо рассчитывать следующим образом:

где NOPAT — чистая прибыль, рассчитанная как разница между выручкой от реализации продукции, совокупными расходами по операционной (основной) деятельности предприятия и его налоговыми выплатами.

Представляет интерес и трактовка понятия «инвестированный капитал» в рамках концепции экономической добавленной стоимости. Он представляет собой собственный капитал предприятия (сформированный за счет вложений собственников или акционеров) и его обязательства за вычетом беспроцентных обязательств. Таким образом, из обязательств при расчете показателя экономической добавленной стоимости предприятия вычитаются кредиторская задолженность (счета к оплате), обязательства перед налоговыми органами, бюджетом, задолженность по заработной плате и др. В то же время такие краткосрочные обязательства, как краткосрочные и долгосрочные банковские кредиты (иные займы), из суммы инвестированного капитала не вычитаются.

Для расчета стоимости капитала используется показатель средней взвешенной стоимости капитала (WACC — weighted average cost of capital). Данный показатель был введен в научный оборот и практику управления в 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллером:

где k_d — рыночная стоимость капитала (ставка по заемному финансированию), %; Т — ставка налога на прибыль в виде коэффициента; D — сумма заемного капитала; Е — сумма собственного капитала; k_e — требуемая норма доходности на собственный капитал, %.

Рассмотрим расчет экономической добавленной стоимости на практическом примере.

Пример 20.3.

На основе приведенных данных рассчитать показатель экономической добавленной стоимости акционерного общества.

Для расчета показателя экономической добавленной стоимости необходимо знать сумму инвестированного капитала, средневзвешенную стоимость капитала и чистую операционную посленалоговую прибыль.

Шаг 1. Рассчитываем сумму чистой операционной посленалоговой прибыли:

Шаг 2. Рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала:

Шаг 3. Рассчитываем сумму инвестированного капитала, которая будет равна 4018,8 млн руб. (1897,5 + 2121,3).

Шаг 4. Рассчитываем показатель экономической добавленной стоимости:

Расчет показал, что показатель экономической добавленной стоимости на предприятии имеет положительное значение, а это говорит о том, что данное предприятие зарабатывает экономические выгоды для своих акционеров (собственников), характеризуется инвестиционной привлекательностью, эффективность деятельности предприятия высокая.

Для анализа изменения экономической добавленной стоимости можно использовать индексный метод, например сопоставлять уровни показателя EVA в текущем и базисном периодах, а также использовать методы расчета средних величин (например, средняя экономическая добавленная стоимость за ряд периодов) и методы статистического анализа связей как внутри самого показателя экономической добавленной стоимости, так и в рамках его влияния на другие показатели деятельности предприятия.