Определение показателей экономической эффективности

Для определения общей экономической эффективности обычно определяются доходы и расходы за расчетный горизонт, принимаемый для крупных проектов в 20—30 лет и более. При этом прогнозируется изменение ставки дисконта, соотношения цен и других макроэкономических факторов на длительную перспективу. Понятно, что точность таких оценок невелика. Вместе с тем при выборе вариантов указанные факторы действуют равным образом на все рассматриваемые варианты, и влияние неточности прогнозов снижается. Тем не менее обычно производится оценка устойчивости полученного решения при колебаниях исходных данных в ту или другую сторону.

Существует несколько распространенных показателей экономической эффективности. Они основаны на концепции денежного потока, т. е. учета процессов поступления и расходования денежных средств. Важное место в этой концепции занимает свободный, или чистый, денежный поток.

Свободным денежным потоком называется разность между притоком и оттоком денежных средств от различных видов деятельности на каждом шаге расчета и в целом. Как правило, рассматривается инвестиционная, производственная (операционная) и финансовая деятельность предприятия.

Свободный денежный поток от инвестиционной деятельности включает в себя основные виды доходов и затрат, распределенные по периодам расчета: затраты на земельный участок, строительство зданий и сооружений, приобретение машин и оборудования, вложения в нематериальные активы, прирост оборотного капитала.

Свободный денежный поток от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат: выручка, внереализационные доходы и расходы, переменные затраты, постоянные затраты, амортизация зданий, оборудования, проценты по кредитам, налоги и сборы.

В свободный денежный поток от финансовой деятельности входят следующие виды притока и оттока реальных денег: собственный капитал (акции, субсидии и др.), краткосрочные кредиты, долгосрочные кредиты, погашение задолженностей по кредитам, выплата дивидендов.

Необходимым условием реализации инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Возможные отрицательные значения денежных активов должны покрываться кредитными поступлениями.

Наиболее распространенным показателем оценки эффективности проекта является чистая приведенная стоимость, сальдо денежного потока или чистый дисконтированный доход^[1].

Под чистой приведенной стоимостью (чистым дисконтированным доходом) (Net Present Value, NPV) инвестиционного проекта понимается приведенный к нулевому моменту времени свободный денежный поток в период до расчетного горизонта Т. В доходы включается также оценка стоимости результата проекта в заключительный момент времени Г, что позволяет приблизительно учесть затраты за расчетным горизонтом. Величина показателя при переменной WACC определяется по формуле

где FCF₀ — свободный денежный поток на начало реализации проекта; FCF_t — свободный денежный поток за период t; WACC-, — средневзвешенная требуемая доходность капитала, инвестированного в период i в годовом исчислении; WACC_t — то же в период t V_T — оценка стоимости активов, созданных в ходе осуществления проекта на момент времени Т Т — момент времени, ограничивающий срок прогнозирования свободных денежных потоков инвестиционного проекта.

Если чистая приведенная стоимость положительна, то общая эффективность проекта доказана.

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от нулевого момента до момента, при котором дисконтированные затраты сравняются с дисконтированным доходом. Если таких моментов несколько, то выбирается наиболее поздний из них. Если срок окупаемости больше, чем расчетный горизонт, то проект не окупается. В то же время проект может быть признан неэффективным, даже если срок окупаемости меньше расчетного горизонта.

Срок окупаемости весьма нагляден и сравнивается с некоторым контрольным значением, которое зависит от ставки дисконта: чем меньше ставка дисконта, тем больше контрольное значение срока окупаемости.

Срок окупаемости может использоваться и для выбора проектных решений (выбирается решение с минимальным сроком окупаемости), хотя это не самый удачный способ по ряду причин.

Другим критерием является внутренняя норма доходности. Применение критерия внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) основано на расчете показателя IRR, удовлетворяющего следующему уравнению:

В каждом периоде свободный денежный поток равен сумме операционного и инвестиционного денежных потоков со своим знаком. Значение IRR определяется подбором (итерацией). Если решения уравнения (12.6) нет, то внутренней нормы доходности не существует.

Менее распространены критерии «индекс доходности дисконтированных инвестиций», «потребность в дополнительном финансировании» и др.

Указанные методы используются для обоснования различных инвестиционных проектов в целом, включая проекты, финансируемые из бюджета. Однако они довольно трудоемки, поэтому для выбора локальных (частных) проектных решений не применяются. В этих случаях целесообразно использование более простых методов вычисления затрат, приведенных к одной размерности (назовем их эквивалентными) и разработанных для нескольких типовых случаев: единовременных, равномерно длящихся и периодических затрат.

Рассмотрим различные схемы подсчета эквивалентных затрат. Для единовременных затрат (т.е. затрат, осуществляемых за сравнительно короткий период времени) действует основное выражение для эквивалентных затрат (или результатов).

к₀ = к, — р,.

Для равномерно длящихся расходов с интенсивностью С от момента t_{ до t₂, например, для эксплуатационных расходов, эквивалентные затраты определяются, но формуле.

причем

где а_г — годовой эквивалент равномерных затрат за срок использования, год^-1; Т —1'2 — t — срок осуществления затрат, лет; — коэффициент приведения затрат в момент t_v

В финансовом менеджменте показатель, аналогичный годовому эквиваленту и применяемый в целях исчисления сложных процентов, носит название аннуитета. Аннуитет позволяет долю капитала, которую надо ежегодно вносить на вклад под номинальный процент Е, чтобы через Глет получить единицу (целый капитал). Он же равен доле капитала, которую можно равномерно забирать из вклада, чтобы исчерпать его ровно за Глет.

При большом сроке использования капитала (Г —" оо) или при малом Е годовой эквивалент, а Г «Г, а при малом сроке (Г —» 0) а_Т «1 /Г + Е/ 2. Отметим, что формула (12.7) действительна и при отрицательном ?, что было характерно, например, для макроэкономической ситуации в России в 1990;е гг.

При небольшой разнице между банковским процентом и процентом инфляции (т.е. при малом Е) от логарифмической формы приведения можно перейти к степенной. Тогда D «1 + Е и коэффициент приведения равен (3, = (l + Е)*° ¹. В таком виде часто осуществляется дисконтирование затрат, разбитых по периодам (годам). При сроке службы основных средств (например, конструкций) т < Г их приходится заменять несколько раз за время расчетного периода. Определим равномерные вклады См> за счет которых за т лет накопится сумма М к моменту следующей замены:

где а_т — годовой эквивалент затрат за срок службы основных средств т, год^-1.

Приведем равномерные вклады за срок, кратный числу замен, к эквивалентному единовременному виду:

Так же как и для Г, при малой продолжительности рассматриваемого периода а_т * 1/т + Е/2. Формула (12.8) действительна и при сроке службы х большем, чем срок использования Г, например при использовании долговременной строительной техники во время строительства объекта. Поскольку при выводе формулы свойство целочисленное™ количества замен не использовалось, экстраполируем эту формулу на случай некратного числа замен при условии, что остаточное использование за пределами расчетного горизонта возможно. Если последняя заменяемая конструкция далее не используется, формула несколько усложняется.

Подсчет эквивалентных затрат в общем виде, с учетом единовременных, длящихся и периодических затрат может быть выражен формулой.

Рассмотренный метод определения эквивалентных затрат позволяет учесть долговечность конструкций, если она различается в разных вариантах решения, а также затраты на привлечение дорогих основных средств, в частности строительной техники. Путем введения дополнительных аспектов затрат и результатов можно учесть в стоимостном выражении отчуждение сельскохозяйственных и лесных угодий, затраты в сопряженных отраслях, некоторые эффекты в социальной сфере, а также изменения качественных параметров: производительности, мощности объекта, надежности сооружения и др.

Чтобы совместить результаты метода эквивалентных затрат с методом дисконтированного дохода, достаточно поменять знак затрат на отрицательный и добавить сумму, эквивалентную ежегодным доходам:

где Д₀ — дисконтированный доход по проекту; В_г — ежегодная выручка от применения проектного решения.

• [1] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утв. Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России 21.06.1999 № ВК 477.