Роль специализированных мировых информационных агентств в ценообразовании на нефть

Фундаментальной основой ценообразования на нефть в настоящее время в мире является соотнесение с котировками, публикуемыми ценовыми агентствами, основанными на разработанных ими методах (методологии) оценки состояния рынка.

Цены на нефть Urals, как и на другие сорта нефти, устанавливаются, как правило, на основе котировок, публикуемых в обзорах Crude Oil Marketwire агентства Platts, которые представляют собой ежедневный бюллетень мировых цен на потоки нефти, торгуемые на мировом рынке.

Нынешняя практика ценообразования на нефть Urals, экспортируемую из России, основана на применении следующей формулы: где:

Цигаь — цена на нефть Urals; UoatedBrem — цена на датированный Brent (цена партии «комплекса Brent» с поставкой через 10—25 дней в будущем, определенная за день торгов нефтью Brent по методу «рынок при закрытии» (Market on-Close, МОС) и публикуемая агентством Platts на ежедневной основе. Метод МОС заключается в определении цены на основе «ценообразующих событий», зафиксированных агентством Platts в течение 30-минутного торгового окна в электронной системе в конце каждого торгового дня (в 16.30 по лондонскому времени)¹;

SFDB — «спред против форвардной цены датированного Brent», также известный как «дифференциал Urals» (обычно дисконт), отражающий разницу между ценой Urals и форвардной ценой датированного Brent, которая сама по себе является гипотетическим значением, основанным на имеющихся на данный момент сведениях агентства Platts о цене, по которой датированный Brent может торговаться в течение окна МОС через 10—25 дней);

У дискреционные — дискреционные условия (любой дополнительный дисконт или премия, которые могут быть согласованы между покупателем и продавцом для определенной партии или нескольких партий.

Цена датированного Brent определяется на основе FOB^[1][2] (с погрузкой в порту Северного моря) и на самом деле относится не к партиям Brent, а к партиям нескольких различных сортов сырой нефти корзины BFOE, которые производятся в данном регионе. Корзина BFOE отличается по качеству от Urals, о чем свидетельствуют применяемые надбавки за качество при поставках Oseberg/Ekofisk и коэффициент деэскалации за превышение содержания серы при поставках Forties.

Дифференциал Urals определяется агентством Platts при помощи метода МОС агентства Platts и публикуется на ежедневной основе. МОС предполагает определение стоимости нефти на условиях CIF^[3] для Северо-Западной Европы (Роттердам) и Средиземного моря (Аугуста). Все остальные котировки выводятся из этих двух посредством учета стоимости транспортировки и других факторов.

Таким образом, при продаже российских сортов нефти на экспорт учитывается их цена в «международных хабах» — в Роттердаме и Средиземноморье, а не цена на российских экспортных узлах учета — Новороссийск, Приморск, Усть-Луга, Козьмино, являющихся реальными базисами поставки нефти. Следует также отметить, что в оценках Platts компоненты вышеприведенной формулы «датированный Brent» и дифференциал Urals в день опубликования относятся к форвардной цене, то есть цене партий с погрузкой и поставкой через некоторое время в будущем. Таким образом, цена партии Urals с отгрузкой сегодня устанавливается по форвардной цене, определенной для применения в будущем.

В целом к недостаткам данного метода ценообразования можно отнести:

• 1. Смещенные временные рамки. Для установления цены на нефть берется форвардная цена, которая применяется к спотовой партии. В контрактах российских экспортеров нефти при определении цены из котировки датированного Brent вычитается дисконт, рассчитанный по форвардной цене датированного Brent. Любая форвардная кривая контангового рынка (то есть в ситуации, когда цена будущих поставок выше цены срочных поставок) показывает, что это невыгодно для экспортера. Это хорошо известно покупателям Urals, и они этим пользуются.
• 2. Некорректный базис поставки. Цена датированного Brent и форвардная цена датированного Brent определяются на условиях FOB (то есть в порту погрузки), а Дифференциал Urals определяется на условиях CIF и включает в себя стоимость транспортировки из порта погрузки (например, Приморск) в пункт назначения (Роттердам). У рынка перевозок своя динамика и волатильность, что вкупе с фундаментальными факторами рынка нефти Urals делает процесс определения цены на российскую нефть еще более непрозрачным.
• 3. Привязка к Brent. Цена на Urals определяется как дифференциал к эталонному сорту другого качества, с другим местом поставки нефти и другими рыночными условиями. При этом цена эталона «датированный Brent»:
  • — сама по себе непрозрачна;
  • — в большинстве случаев относится не к нефти Brent, а к смеси сортов BFOE, которые добываются на разных месторождениях в Северном море и сильно отличаются по качеству.

Кроме того, уровень абсолютной цены определяется в рамках МОС с учетом торгов внебиржевыми контрактами — т. н. денежными контрактами на BFOE. «Денежные» контракты созданы как внебиржевые инструменты для ведения торгов в те даты, которые либо совсем не покрываются фьючерсными контрактами ICE^[4] (согласно МОС по сорту Brent), либо приходятся на те периоды, когда фьючерсы ICE на Brent накладываются друг на друга^[5]. Таким образом, форвардная цена на датированный Brent, по которой он будет торговаться через 10—25 дней, основана на информации о сделках по «денежному» BFOE и «денежным» контрактам. По этим оценкам датированного Brent будут устанавливаться контрактные цены на различные сорта нефти, в частности Urals, которые торгуются в других регионах, с другими датами ценообразования.

• 4. Некорректность дифференциала. Как отмечалось ранее, дифференциал Urals к цене эталонного сорта, определяемый при помощи метода МОС, лишен прозрачности, противоречит интересам российских производителей и подвержен искажениям и манипулированию. Это происходит по следующим причинам:
  • — число участников торгов при закрытии рынка ограничено;
  • — российские экспортеры могут не участвовать в торгах при закрытии рынка и, следовательно, могут не влиять на ценообразование;
  • — сделки купли-продажи при закрытии рынка могут составлять малую долю от всех сделок купли-продажи партий Urals, ежедневно совершаемых за пределами окна МОС. Это значит, что цена небольшой части поставок Urals (по статистике — менее 1 партии в день) определяет цену всего экспортируемого объема российской нефти;
  • — не существует механизма, позволяющего отслеживать и контролировать исполнение сделок, зафиксированных на момент закрытия рынка. Следовательно, любая сделка при закрытии рынка, которая повлияла на ежедневную оценку Platts, может быть впоследствии изменена или даже аннулирована участниками, и об этом не будет известно ни агентству Platts, ни рынку в целом.

Оценка сорта Urals по методу МОС предполагает определение цены Urals на 10—25 дней вперед. Предполагается, что эта цена должна отражать середину такого периода с 10-го по 25-й день после поправки на определяемую агентством Platts форвардную кривую цен. Если в основе оценки лежит информация, которая, по мнению Platts, отображает крайние значения периода оценки, то Platts «нормализует» эту информацию по отношению к периоду оценки при помощи форвардной кривой цен, что, безусловно, может не отражать тренд.

5. Невозможность применения премии. Невзирая на то, что объемы и характер торгов российской нефтью соответствуют критериям для получения статуса «эталона», цена на сорт Urals определяется как дифференциал к другому, практически не связанному с ним ценовому эталону — BFOE. Уже одно это означает, что российская нефть не может продаваться с «премией для эталонного сорта». Отсутствие эталонного статуса сдерживает развитие рынков форвардов/фьючерсов и других деривативов на российскую нефть, лишая производителей возможности реализовать свой продукт по максимальной стоимости, обеспечить определение цен и управлять ценовыми рисками.

Таким образом, в действительности самым важным фактором в установлении цен на Urals по методу МОС являются позиции участников торгов при закрытии рынка, а не фундаментальные факторы рынков нефти, как декларирует агентство Platts. Торги нефтью Urals при закрытии рынка происходят по аналогии с неорганизованной биржей: покупатели и продавцы могут объявлять цены спроса и предложения и заключать сделки. Участники торгов предлагают цены спроса и предложения, отражающие дифференциал в соответствии с их восприятием или пожеланиями.

Практическим последствием для российских производителей при данном методе ценообразования является ограничение их возможностей оказания влияния на цену, в то время как другие участники рынка такую возможность имеют. Приведем некоторые примеры, показывающие, как действия некоторых участников рынка оказывают негативное влияние на стоимость нефти Urals, удерживая ее на сравнительно низком уровне.

Фактически Urals конкурирует с североморскими сортами (при этом Forties и Urals обычно заменяемы при низких дифференциалах). Использование Urals в качестве заменителя североморских сортов лишает возможности совершения арбитражных операций по этим сортам при поставках в Южную Корею, Китай и другие страны. Поскольку маржи по Urals более высоки по сравнению с другими сортами корзины BFOE, нефтеперерабатывающие компании могут оптимизировать свои операции путем включения Urals в свою систему. Внутренние трейдеры нефтеперерабатывающих компаний и другие крупные трейдеры пользуются этой ситуацией, удерживая цены на Urals при низких дифференциалах к BFOE и совершая арбитражные операции по BFOE при поставках в другие регионы. В случаях, когда совершаются арбитражные операции по Forties или другим североморским сортам при поставках в Южную Корею, Китай и другие страны, при действующей системе ценообразования возможна конкуренция с другой российской нефтью — ESP0^[6].

Подчеркивая объективность метода МОС, агентство Platts утверждает, что все торги нефтью Urals при закрытии рынка ведутся по стандартному контракту (который не определен) и у агентства есть право проверять контракты на предмет соответствия условиям. Однако практика дает основания сомневаться, что подобные проверки проводятся регулярно. В целом позиция Platts позволяет предположить возможность оказания давления на участников рынка Brent для противодействия реализации потенциала Urals при выходе на рынок.

Следует отметить, что сомнения в объективности оценок агентства Platts периодически возникают и у других участников рынка. До метода МОС агентство определяло цены, используя метод опроса, который был еще более субъективен и не всегда репрезентативен. Возникавшие правовые и этические проблемы, преимущественно касающиеся манипулирования рыночными ценами, привели к отказу ряда участников рынка участвовать в опросах. Поэтому агентство было вынуждено создать площадку для определения цен на более объективной основе. Тем не менее, и сейчас оценки агентства Platts не обеспечивают прозрачный механизм определения рыночных цен.

Фактически манипуляции при использовании метода МОС возможны по следующим причинам.

При закрытии рынка в торгах может участвовать лишь ограниченное число компаний, имеющих непосредственное отношение к поставкам физической нефти, что автоматически отсекает хеджеров и спекулянтов, которые могут быть не заинтересованы в осуществлении фактической поставки, но хотели бы поучаствовать в торгах, если бы могли рассчитывать на резкое повышение или понижение цен. В результате утрачивается важная функция уравновешивания цен и резко снижается поступление на рынок информации о ценах спроса и предложения. Также это ограничивает конкуренцию между покупателями и конкуренцию между продавцами.

Торговое окно МОС составляет всего полчаса за торговый день. Это еще больше ограничивает поступление информации на рынок и конкуренцию. При этом усиливается влияние нескольких участников. Одна сделка или даже одно предложение о покупке или продаже при закрытии рынка может оказаться существеннее, чем несколько физических сделок, совершенных в течение дня.

Торги при закрытии рынка ведутся с указанием названий компанийучастников. Каждый участник торгов видит, какие конкретно компании делают предложения о покупке или продаже на рынке. Это означает, что, располагая определенными сведениями о рынке и зная схему поведения отдельного участника, можно прибегнуть к тактике «опережающего бега». Это также приводит к тому, что два участника могут вступить в сговор до закрытия рынка, зная, что не может быть случайных сделок с третьими лицами, которые могут помешать их сговору.

Надежный механизм, обеспечивающий совершение сделок в течение окна МОС или позволяющий их контролировать, отсутствует.

В отличие от фьючерсного рынка, на котором каждый контракт должен быть исполнен, урегулирован или закрыт путем совершения обратной сделки, сделки при закрытии рынка могут быть аннулированы или изменены после закрытия торгового окна без ведома участников рынка и без убытков для кого-либо из них. Эта особенность в сочетании с тем, что известен каждый продавец и покупатель, участвующий в торгах при закрытии рынка, позволяет участникам сговора совершить мнимую сделку при закрытии рынка, а затем отменить ее за пределами окна МОС без какого-либо риска.

Таким образом, методология МОС не обеспечивает формирование справедливой справочной цены, а так называемый «рынок при закрытии» является мало регулируемым и не дает полноценной информации о ценах. Процесс оценки по методу МОС создал условия для формирования нетранспарентных цен: покупатели и трейдеры могут манипулировать объявленными ценами как тактически (воспользоваться краткосрочной рыночной ситуацией), так и стратегически (выигрывать тендеры на выгодных условиях). И хотя агентство Platts проверяет торги на явные признаки сговора или махинаций, совершаемых после закрытия, физически невозможно достоверно отследить заключение таких тайных договоренностей.

Помимо агентства Platts информацию о ценах на нефть дают и другие компании, наиболее известными из которых являются агентства Argus и Reuters (Великобритания). Их информация учитывается в первую очередь при установлении ставки экспортной пошлины на нефть и ставок НДПИ^[7].

Так, агентство Argus ежедневно выпускает как спотовые котировки цен на нефть, так и формульные. Информация собирается методом опроса активных участников рынка (производители, трейдеры, НПЗ). Определение цены приходится на период торговой активности, а именно с 16-го по последнее число каждого месяца. С 1-го по 15-е число — период низкой торговой активности — публикуется средневзвешенная котировка. Если торги не прекращаются, то отражаются цены уже заключенных сделок. При определении цены учитываются партии при уровне спроса и предложения не менее 5 тыс. т. По российской нефти цены определяются на условиях франко-трубопровод Транснефти в Нижневартовске. В подходе агентства Argus важное значение имеет т.н. индекс экспортной альтернативы, который определяется как разница среднего значения котировок экспорта нефти Urals франко-борт Приморск и франко-борт Новороссийск и среднего значения транспортных издержек по маршруту Нижневартовск-Приморск и Нижневартовск-Новороссийск соответственно, а также ставки экспортной пошлины плюс НДС по формуле: где:

ИЭА — индекс экспортной альтернативы;

IJurais — среднее значение экспортных пошлин нефти Urals;

Т — транспортные издержки.

Котировка Argus «Urals Западная Сибирь» с формульной привязкой рассчитывается аналогично индексу экспортной альтернативы.

В целом можно утверждать, что, несмотря на определенные отличия, метод агентства Argus имеет те же фундаментальные недостатки, что и метод МОС агентства Platts.

Помимо рассмотренных выше информационных агентств, важное информационное влияние имеет и Международный Информационный Центр «Кортес», который представляет ценовые сводки спотового рынка сырой нефти, добываемой на территории России. Котировки выпускаются еженедельно (каждую пятницу). Для получения информации Кортес, как и Argus и ранее Platts, использует метод прямого ежедневного анонимного опроса всех участников рынка (предметом опроса являются сделки, объемы предложения и объем спроса). При этом цены реализации независимыми нефтедобывающими предприятиями для будущей перепродажи крупным игрокам на рынке фиксируются, но не учитываются при расчете средних цен. Достоверность данных проверяется сбором информации из различных источников и последующим их анализом. В случае обнаружения нестандартных сделок и/ или предложений на покупку или продажу по нестандартным ценам они не включаются в массив данных при формировании котировок.

Кортес представляет данные по трем регионам России: ЗападноСибирскому региону с узлом учета в Сургуте, Урало-Поволжскому региону с узлом учета в Альметьевске и Тимано-Печорскому региону с узлом учета в г. Уса. Цены на партии нефти, предназначенные к реализации на спотовом рынке, формируются в процессе предварительных продаж за две недели до начала месяца поставок. Котировки нефти фиксируются в период торговой сессии. После завершения продаж цены рассчитываются как средневзвешенные, по которым осуществляются последующие поставки сырья.

Следует отметить, что Platts и Argus являются агентствами мирового масштаба, осуществляющими оценки по всему миру с выделенными центрами мировой торговли, а Кортес работает исключительно на российском рынке. Особенности деятельности указанных организаций представлены в табл. 78.

Как следует из таблицы, при определении цен российского рынка все агентства преимущественно базируются на опросном методе, предполагающим получение в ходе опросов участников рынка информации о цене совершенных ими сделок, уровне спроса или предложения. В последнее время агентства стали учитывать результаты биржевых торгов наличного товара, а также индексы цен внебиржевых сделок.

Вместе с тем на эту информацию налагаются «фильтры» в соответствии с методиками агентств, что, по мнению аналитиков, придает их котировкам субъективность^[8].

Таблица 78

Особенности Platts, Argus, Кортес в рамках определения цен на рынке нефтепродуктов.

Источник: составлено И. Гулиевым.

Учитывая важное значение, которое оказывают агентства на мировые рынки нефти и мировую экономику в целом, качество их деятельности стало предметом внимания на международном уровне. Так, на волне кризиса 2008 г. у стран-членов G8 и G20 появился целый ряд вопросов к агентствам относительно объективности публикуемых ими цен. Международная организация, объединяющая представителей комиссий по ценным бумагам (International Organization of Securities Commissions — IOSCO), провела анализ деятельности агентств, в результате которого было выявлено:

• — агентства не запрашивают у игроков рынка информацию о контрактах по всем своим операциям, следовательно, оценка делается по выборочной отчетности, что не исключает возможность влияния на цены;
• — агентства используют недостаточно представительные выборки данных, широко применяют опросный метод, а не результаты фактических сделок, что снижает объективность оценки;
• — методология агентств недостаточно прозрачна и обоснована, ориентирована на собственные оценки и суждения при нехватке данных, что создает возможность для манипулирования ценами и рынком;
• — не существует никаких нормативно закрепленных обязательств для участников рынка представлять информацию о заключенных сделках агентствам. Поэтому существует риск того, что ориентиром стоимости цен на нефть и нефтепродукты, рассчитываемом агентствами, можно манипулировать путем представления «ложных» цен или «заниженных» объемов сделок.

На основе выявленных недостатков в октябре 2012 г. IOSCO были подготовлены Принципы отражения цен, содержащие набор требований, которые рекомендуются к исполнению агентствами и предназначены для обеспечения надежности и прозрачности осуществляемых оценок стоимости нефти. Согласно указанным Принципам, в частности, требуются:

• 1) официальная документация и раскрытие всех критериев и процедур, используемых при оценке стоимости нефти, включая руководящие принципы, в соответствии с которыми принимаются решения, а также процедуры пересмотра методологии;
• 2) прозрачность процедур, посредством которых агентства будут консультировать заинтересованные стороны относительно любых предлагаемых изменений в методологию оценки, в том числе возможность для заинтересованных сторон предоставить комментарии относительно влияния предлагаемых агентствами изменений методологии оценки;
• 3) приоритет в своих оценках заключенным сделкам, а также реализация комплекса мер, направленных на обеспечение учета лишь добросовестно представленных данных, а также мер по минимизации избирательной отчетности;
• 4) наличие процедур, предусматривающих обеспечение целостности информации, включая процедуры контроля качества, для оценки личности заявителя и внутреннего контроля для выявления и реагирования на неправильные связи между отправителями информации и экспертами;
• 5) организация внутреннего контроля, требующего постоянного надзора в целях содействия целостности и достоверности проводимых оценок;
• 6) обеспечение хранения в течение 5 лет всей документации и необходимой информации, используемой при проведении оценки, включая исключение любых данных из оценки;
• 7) разработка мер, исключающих конфликт интересов;
• 8) разработка и публикация порядка получения, исследования и хранения записей, касающихся жалоб на действия агентств;
• 9) обязательства по представлению данных по аудиту и другой аналогичной информации соответствующим органам;
• 10) ежегодное проведение независимого внешнего аудита соблюдения агентствами методологии, критериев и требований, заложенных в Принципах, которое должно быть опубликовано.

Все рассмотренные агентства декларируют выполнение указанных требований, однако практика показывает, что субъективность оценок, возможность манипулирования ценами, противодействие выводу на мировой рынок новых маркерных сортов сохраняется.

• [1] Platts. Руководство по методологии и спецификациям. URL: https://www.platts.ru/IM.Platts.Content/IVIethodologyReferences/IVIethodologySpecs/method_iron_ore_guidelines_russian.pdf
• [2] FOB — «Free On Board» («Свободно на борту») означает, что продавец выполнилпоставку, когда товар перешел через поручни судна (на борт судна) в указанном портуотгрузки. Риск утраты или повреждения товара переходит от продавца, когда товарнаходится на борту судна, с этого момента покупатель несет все расходы.
• [3] Cost, Insurance and Freight — стоимость, страхование и фрахт — международныйкоммерческий торговый термин, означающий, что продажная цена товара включаетв себя стоимость товара, фрахт или транспортные расходы, а также стоимость страховкипри перевозке.
• [4] Intercontinental Exchange — сеть бирж и клиринговых палат для финансовыхи товарных рынков в США, Канаде и Европе, крупнейший в мире оператор срочногорынка, где торгуются фьючерсные контракты на все виды базовых активов: на её торговых площадках сосредоточено 50% мировых объемов торгов фьючерсными контрактами на нефть и нефтепродукты. На её рынках определяются эталонные цены на нефтьмарки Brent
• [5] Поскольку есть много дней, когда в течение «окна МОС» совершается мало иливообще нет сделок, агентство Platts использует следующую иерархическую схему дляопределения котировки: — сделки, совершенные в течение окна МОС; — цены спроса и предложения в течение окна МОС; — подтвержденные сделки, совершенные за пределами окна МОС; — подтвержденные цены спроса и предложения, заявленные за пределами окнаМОС; — неподтвержденные известные сделки с подробными сведениями; — сделки на уровне слухов, без подробных сведений. Если в течение окна МОС появляется один или несколько участников, результатомих деятельности может стать одно или несколько ценообразующих событий, каждоеиз которых будет определенным образом влиять на оценку агентством Platts котировкинефти Urals, публикуемой на этот день.
• [6] Гулиев И. А., Литвинюк И. И. Биржевые контракты на нефть и нефтепродукты: анализ экспортных возможностей для России на европейских рынках // Энергия: экономика, техника, экология. 2017. № 3. С. 2—13; Гулиев И. А., Литвинюк И. И. Конкурентоспособность НПЗ в глобальном мире: ключевые факторы и стратегия развития //Конкурентоспособность в глобальном мире: экономика, наука, технологии. 2016. № 4.С. 28—35.
• [7] Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации. URL: http://www.cbr.ru/
• [8] Гулиев И. А., Литвинюк И. И. Биржевая торговля: возможности экспорта нефтии нефтепродуктов из РФ // ТЭК России. Нефтегазодобывающая и нефтеперерабатывающая промышленность. 2016. № 12. С. 8—12.