Метод наращения стоимости компании проектом или чистой приведенной стоимости (NPV)

.

Метод чистой приведенной стоимости показывает чистый эффект в реализации инвестиций, величину созданной стоимости.

Проект принимается, если NPV положителен.

Для проектов, генерирующих денежные потоки вида бессрочного аннуитета (CF), формула расчета NPVпринимает вид.

Положительное значение NPV по проекту означает, что данные инвестиционные затраты порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска, т. е. доходность проекта превышает требуемую доходность владельцев капитала (стоимость капитала проекта).

Таким образом, положительное значение NPV свидетельствует о том, что:

• 1) требования инвесторов по доходности удовлетворены;
• 2) инвестиции окупаются;
• 3) вложенный в проект капитал прирастает на величину NPV(соответственно, на эту величину прирастает стоимость компании, реализующей проект).

В общем случае рассчитывается значение эффекта для всех владельцев капитала (значение коммерческой эффективности). Для оценки эффектов отдельных участников (например, собственников или кредиторов) требуются корректировки как денежных потоков, так и ставки дисконтирования.

Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта ниже стоимости капитала и на рынке имеются более привлекательные варианты инвестирования. Проекты с отрицательным значением NPVдолжны быть отложены.

Проекты с NPV = 0 не меняют положение владельцев капитала, они получают ту же доходность на вложенные средства. Но принятие таких проектов увеличивает активы на величину С₀ = PV (Inv) (величину инвестиционных затрат), что может представлять интерес для менеджмента (увеличение престижа, властных полномочий и т. п.).

Правило метода NPV для ранжирования проектов гласит, что из двух альтернативных (взаимоисключаемых) проектов с равными инвестиционными затратами и равными сроками функционирования выбирается тот, который обеспечивает наибольшее значение NPV.

Значение NPV условно, так как получено при определенных допущениях. Допущения метода NPV:

• • потоки денежных средств поступают в последний день периода (года или квартала), имеются модификации метода и для получения потоков равномерно «размазанных» по году;
• • денежные потоки, которые создаются инвестициями, немедленно реинвестируются в другой проект («второй»);
• • доходность «второго» проекта не ниже ставки дисконтирования анализируемого проекта.

Пример 8.8. Фирма рассматривает проект, который позволит сэкономить на затратах труда 2 млн д. е. уже в конце первого года проекта. Более того, экономия на издержках будет расти с темпом 5% в год. Альтернативная стоимость капитала — 15%.

При какой величине инвестиционных затрат, но проекту следует его принять?

Решение может быть построено на формуле Гордона. Приведенная оценка потоков по проекту равна 20 млн д. е. (2/(0,15 — 0,05) = 2/0,1). Следовательно, проект будет эффективен, если инвестиционные оттоки по нему нс превышают 20 млн д. е.

Основные недостатки метода NPV:

• • метод не работает в условиях ограниченности капитала (наличия нефинансовых ограничений);
• • метод не позволяет выявить привлекательность разных схем привлечения денег и погашения займов (т.е. NPV/_ev = NPV_uni_ev)
• • метод не дает возможности ранжировать проекты с разными сроками получения выгод.

Экономический срок жизни проекта. Экономический срок жизни проекта — расчетный период, который позволяет с учетом наличия ликвидационной стоимости по проекту прекратить его до срока полной потери конкурентных преимуществ и получить эффект приращения стоимости.

Оптимальный экономический срок жизни проекта — значение экономического срока с максимальной величиной создаваемой стоимости.

Пример 8.9. Производственная компания «Ависла» (обувная промышленность) рассматривает проект расширения деятельности, который предусматривает использование нового станка стоимостью 62 тыс. руб. в течение ближайших пяти лет. Станок имеет вторичный рынок обращения и в любой момент может быть продан. Финансовая информация по прекращению проекта и прогнозируемые чистые денежные потоки от его эксплуатации приведены в табл. 8.6. Барьерная ставка по компании —15%, ставка налога на прибыль — 24%.

Таблица 8.6

Прогноз денежных выгод по годам реализации проекта, тыс. руб.

Показатель.	Год.
	0-й.	1-й.	2-й.	3-й.	4-й.	5-й.
Ежегодный операционный поток (с учетом амортизации).	— 62.
Финансовый результат от прекращения проекта (продажа оборудования).

Определим экономический и оптимальный экономический сроки жизни проекта. Рассчитаем значения NPV, тыс. руб., за п лет с учетом финансового результата от прекращения проекта в п-м году для различных сценариев срока жизни проекта с отражением эффектов, получаемых от продажи станка (табл. 8.7). Финансовый результат от прекращения проекта при продажной цене оборудования (А) равен.

X + (X — Балансовая стоимость на конец пятого года) • 0,24.

Значения NPV за п лет.

Таблица 8.7

Год.	NPV, тыс. руб.
0-й.	2,00.
1-й.	— 2,87.
2-й.	7.34.
3-й.	10,66.
4-й.	12,26.
5-й.	1,66.

Из расчета очевидно, что уже после второго года реализации проект может быть прекращен и при этом создаст стоимость. Раннее прекращение проекта приведет к потере стоимости. Таким образом, экономический срок жизни проекта равен двум годам. Прекращение проекта на четвертом году реализации позволит получить максимальный рост стоимости вложенного капитала (максимальное значение NPV из возможных). Следовательно, оптимальный экономический срок жизни равен четырем годам.