Краткие выводы. 
Корпоративные финансы

• 1. Облигации — долговые ценные бумаги, которые позволяют своим держателям получать доход либо от погашения облигации по номиналу (в этом случае покупка обычно ниже номинала), либо как от погашения облигации, так и периодических купонных выплат (аналог процентов за пользование деньгами). Все выплаты по облигациям строго детерминированы по датам, что делает этот инструмент финансирования весьма привлекательным.
• 2. Каждая облигация имеет инвестиционный рейтинг, присвоенный им одним из нескольких международных или национальных рейтинговых агентств. Данный рейтинг позволяет инвесторам оценить риск инвестиций в конкретные облигации.
• 3. Основной метод оценки облигации — метод дисконтированных денежных потоков. Другими словами, внутренняя стоимость облигации есть сумма текущих стоимостей денежных потоков, которые генерирует данная облигация.
• 4. Существует определенная зависимость между купонной ставкой облигации, требуемой доходностью и внутренней стоимостью облигации. Если купонная ставка оказывается выше требуемой доходности, то внутренняя стоимость облигации должна быть выше номинала. Если же требуемая доходность больше купонной ставки, то внутренняя стоимость облигации ниже ее номинала. Внутренняя стоимость облигации равна ее номиналу только в том случае, когда купонная ставка равна ставке дисконтирования.
• 5. Внутренняя стоимость облигации показывает так называемую котировочную цену облигации, но не цену, но которой будет происходить реальная сделка. Дело в том, что внутренняя стоимость облигации скачкообразно меняется только в момент купонных выплат, а сделки с облигациями могут происходить в любой момент времени. Разница между котировочной ценой и ценой сделки составляет накопленный купонный доход. Он распределяет купон между покупателем и продавцом прямо пропорционально времени, в течение которого каждый из них «держал» облигацию.
• 6. Для облигаций основной доходностью является доходность к погашению, показывающая среднюю доходность инвестора с момента покупки облигации до момента ее погашения. По сути, доходность к погашению представляет собой внутреннюю норму доходности денежного потока, генерируемого облигацией.
• 7. Доходность к погашению бескупонных облигаций образует кривую спот-ставок, которая используется в качестве ставок дисконтирования для денежных потоков с соответствующим сроком поступления. Хотя на практике спот-сгавки обычно используются лишь как основа для расчета ставок дисконтирования, так как риск большинства активов выше риска облигаций.
• 8. Инструментами измерения чувствительности цены облигации к изменению ее доходности к погашению выступают дюрация и выпуклость. Дюрация отвечает за линейную часть приращения цены облигации, а выпуклость — за ее нелинейную часть.
• 9. С помощью дюрации можно сконструировать такой портфель облигаций, который бы нс менял свою стоимость, даже когда доходности к погашению облигаций на разные сроки внезапно изменяются примерно на одинаковую величину (параллельный сдвиг кривой доходности). Такой портфель привлекателен, когда инвестору к нужному сроку требуется строго определенная сумма денег (например, пенсионному фонду).

Кейс Ниже приводится текст статьи от 20.06.2011. Основываясь на материале этой статьи, вам необходимо ответить на вопросы, которые приводятся в конце текста.

Второй выпуск НДС-облигаций рынок оценил выше, хотя дисконты по ним по-прежнему превышают 20% - эксперты Второй выпуск облигаций Министерства финансов Украины для оформления возмещения налога на добавленную стоимость (НДС-облигации) торгуется на вторичном рынке с более низким дисконтом по сравнению с облигациями первого транша ввиду его большей ликвидности, однако пока дисконты по нему не опускаются ниже 20%, сообщили опрошенные агентством «Интерфакс-Украина» аналитики.

" Пока облигации второго транша торгуются с дисконтом 21 -25%, однако на рынке нет значительного объема, поэтому сложно точно опередить их цену. Облигации второго транша будут торговаться с более низким дисконтом по сравнению с облигациями первого транша, поскольку сумма их выпуска гораздо выше и интересней для потенциальных покупателей" , — сказал аналитик Эрсте Банка (Киев) Марьян Заболоцкий.

При этом он подчеркнул, что Эрсте Банк уже выкупил 12% первого выпуска НДСоблигаций и далее планирует активно работать с НДС-облигациями, несмотря на то то пока еще нет четкого рынка торговли ими и объемы слишком малы.

М. Заболоцкий допускает, что выпуск облигаций лишь на 2 млрд грн, тогда как рынок ожидал выпуск в размере 10 млрд грн, вызван неготовностью реестров получателей бумаг на предыдущей неделе.

По его мнению, велика вероятность, что на текущей неделе пройдет размещение бумаг еще на 8 млрд грн в виде нового транша, возможно, даже в понедельник.

Относительно дальнейшей динамики доходности бумаг на вторичном рынке эксперт отметил зависимость от уровня участия Национального банка Украины (НБУ) в процессе размещения бумаг.

Наиболее вероятно, по его мнению, что НБУ поддержит государственные банки рефинансированием, чтобы они смогли выкупить часть бумаг.

Таким образом, добавил М. Заболоцкий, рынок не ощутит значительного давления на доходности ОВГЗ (облигации внутреннего государственного займа) от предложения НДС-облигаций.

По его оценке, НДС-облигации при этом сценарии будут торговаться с доходностью около 15−17% годовых, что соответствует дисконту 18,5−21,5%.

Однако, как сообщил эксперт, если НБУ нс поможет банкам выкупить значительную часть НДС-облигаций, доходности могут подняться до 18,5% годовых (дисконт — до 23%). В го же время после уровня доходности 18% годовых наблюдается очень высокий интерес нерезидентов, поэтому их рост выше этого уровня ограничен, отметил М. Заболоцкий.

По мнению начальника отдела анализа финансовых рынков ИНГ Банка Украина (Киев) Александра Печерицына, следующие транши с большими объемами могут привлечь более значительный спрос и снизить дисконты по сравнению с первым траншем.

" Первый транш однозначно не отображал реальные ожидания инвесторов либо соотношение спроса к предложению на них, поскольку незначительный объем выпуска добавлял к доходности значительную премию за неликвидность" , — отметил он.

В то же время, добавил эксперт, транш объемом от 5 млрд грн может привлечь больше инвесторов, что приведет к снижению доходности по данным облигациям.

Однако, по его мнению, если такие транши будут выпущены практически одновременно (например, в течение одной-двух недель) рынок не успеет абсорбировать весь объем выпущенных облигаций и доходности на некоторое время могут остаться на высоком уровне.

Директор, но продуктам с фиксированной доходностью инвестиционной компании «Конкорд Капитал» (Киев) Роланд Визнср также придерживается мнения, что облигации второго транша будут торговаться по более высоким ценам.

При этом он отметил, что дата погашения, даты выплат, но облигациям, а также ISIN второго транша отличаются от первого.

" Таким образом, держатели первого транша останутся держателями неликвидных бумаг" , — сказал эксперт.

Аналитик инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» (Киев) Анастасия Головач добавила, что теперь очевидно, что третий транш — наиболее значимый по объему — также будет иметь вид отдельного выпуска облигаций со своим регистрационным номером.

По ее оценке, объем второго транша НДС-облигаций недостаточен, чтобы серьезно повлиять на динамику внутреннего долгового рынка Украины, и, скорее всего, будет полностью абсорбирован местными участниками рынка.

По ее мнению, текущая доходность ОВГЗ является справедливым ориентиром для НДС-облигаций, а значительная премия относительно существующей кривой доходности маловероятна.

При этом, добавила аналитик, в настоящее время индикативная доходность ОВГЗ сроком обращения два-три года (дюрация НДС-облигаций составляет 2,3 года) на вторичном рынке составляет 13−13,5%.

По се словам, риски чрезмерного предложения НДС-облигаций на вторичном рынке непосредственно после эмиссии третьего транша НДС-облигаций, несмотря на его большой размер, являются преувеличенными, поскольку банки Украины могут продать существенный объем НДС-облигаций непосредственно нерезидентам.

В то же время начальник аналитического отдела UFC Capital Владимир Ланда отметил, что существенная разница между объявленным ранее и фактическим размером второго транша НДС-облигаций при отсутствии объяснений со стороны Минфина негативно сказывается на репутации Украины как эмитента.

Источник: URL: pole.com.ru/news/vtoroy-vypusk-nds-obligatsiy-rynokotsenil-vyshe-khotya-disk.html.