Структура рынка финансов и система ставок процента

Всю совокупность спроса и предложения финансовых активов, образующую финансовый рынок, можно разделить на два рынка: краткосрочных кредитов и капитала.

На рынке краткосрочного кредита объектом купли-продажи служат деньги центрального банка и ценные бумаги денежного рынка: краткосрочные облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские акцепты и др. Общим свойством всех этих финансовых инструментов является то, что они удовлетворяют краткосрочную потребность в ликвидности.

На практике рынок краткосрочного кредита называют также денежным, но в теоретическом понимании его не следует отождествлять с денежным рынком, рассмотренным в предыдущей главе.

На рынке капитала обращаются долгосрочные ценные бумаги, прежде всего акции и облигации. Владелец акции имеет право не только на получение части дохода эмитента, но и на определенное участие в управлении бизнесом. Особенностью долгосрочной ценной бумаги является повышенная степень риска в получении дохода. Рынок капитала, наряду с обеспечением предпринимателей долгосрочными заемными средствами, оптимизирует распределение риска между лицами, предоставляющими их. Эффективность выполнения этой функции существенно возросла в 1970;е гг. благодаря появлению разнообразных производных финансовых инструментов (финансовых инноваций): фьючерсов, опционов, процентных и девизных свопов. Возможность заключать контракты на куплю-продажу рисковых ценных бумаг в установленное время и по фиксированной цене способствует гибкому распределению риска, связанного с долгосрочными инвестициями, между агентами финансового рынка.

В развитых странах суммарная ценность обращающихся на рынке акций (капитализация; К) в разы превышает количество находящихся в обращении денег: если отношение М2/ВВП находится в интервале {0,15; 0,4}, то обычный интервал К/ВВП {0,5; 1}, а в периоды надувания финансового пузыря доходит до 2.

В макроэкономике деньги рассматриваются как гомогенное благо: один рубль ничем не отличается от другого. Однако сделки, происходящие на реальном денежном рынке, отличаются одна от другой по срокам и субъектам, осуществляющим их. В этом смысле на реальном денежном рынке обращается множество гетерогенных благ, каждое из которых имеет свою цену. Так возникает система ставок процента. При анализе ее структуры прежде всего выделяют кратко- и долгосрочную ставки процента.

Наблюдения за рыночными ставками процента свидетельствуют о том, что, как правило, долгосрочная ставка выше краткосрочной. Это иллюстрирует табл. 5.1, в которой представлена годовая доходность трехмесячных {short-term interest rates) и 10-летних {long-term interest rates) гособлигаций в России, США и 19 стран ЕС в 2010—2015 гг.

Обоснованием превышения долгосрочной ставки процента над краткосрочной может служить требование кредитором премии за более продолжительный отказ от обладания ликвидностью и повышенный в длительном периоде риск изменения конъюнктуры. Однако фундаментальное соотношение между краткои долгосрочными ставками основывается на том, что конкуренция на рынке кредитов обеспечивает инвестору одинаковый результат от ежегодных вложений определенной суммы денег с рекапитализацией процентов в течение Глет и от вложений такой же суммы сразу на Глет. Это достигается при равенстве

где i^e_{c t} — ожидаемая ставка в году t; ц — эквивалентная годовая ставка в течение всего периода Г. В соответствии с этим равенством ожидание роста краткосрочных ставок приведет к превышению долгосрочной над краткосрочной, при ожидании снижения краткосрочных ставок долгосрочная ставка будет ниже краткосрочной. В некоторых случаях это снижение может перекрывать премию за долгосрочное кредитование.

Пример 5.1.

Пусть текущая годовая ставка процента i_d) = 10. В табл. 5.2 приведены четыре варианта ожидаемых значений годовой ставки процента в последующие пять лег —if₅ и соответствующая им текущая ставка на пятилетнюю ссуду i^.

Таблица 5.2. Ожидаемые и текущие значения ставки процента.

¹ Источник: URL: https://data.oecd.Org/interest/short-term-interest-rates.htm#indicator.

Кроме временной, система процентных ставок имеет пространственную структуру: на каждом сегменте денежного рынка образуется своя цена.

Основную массу денежных средств коммерческие банки приобретают у населения по депозитной ставке i_h, а доходы получают на рынке кредитов, устанавливая ставку по ссудам i_s > i_h. Если в ходе трансформации сбережений в инвестиции у коммерческих банков возникает недостаток ликвидности, то они могут ее получить тремя способами:

• — продать наиболее ликвидные активы — государственные облигации; стоимость ликвидности в этом случае будет равна доходности облигаций i_B;
• — занять деньги на межбанковском рынке по сложившейся там ставке г_{; обычно i_t > i_B;
• — получить ссуду у кредитора последней инстанции — центрального банка по устанавливаемой им ключевой ставке (до 2016 г. ставке рефинансирования) ставке рефинансирования i_d > ц обратное соотношение свидетельствует о желании коммерческих банков решать проблему ликвидности без центрального банка.

Соотношение i_d > i, центральный банк может поддерживать посредством операций на открытом рынке ценных бумаг, меняющих избыточные резервы коммерческих банков в нужном направлении. Соотношение между i_B и i_h складывается в результате конкуренции государства и коммерческих банков за сбережения «публики».

Стремясь максимизировать прибыль, коммерческие банки на каждом сегменте денежного рынка выступают и в роли покупателя, и в роли продавца в зависимости от его конъюнктуры. В результате изменение ставок процента происходит однонаправленно, позволяя центральному банку регулировать общую систему процентных ставок. На рис. 5.1. представлена динамика средневзвешенных процентных ставок по годовым депозитам (i_h) и предоставленным кредитам (i_f) для физических лиц и нефинансовых организаций, среднемесячной доходности однолетних ОФЗ (i_b), среднемесячные ставки на рынке недельных межбанковских кредитов (/,) и недельной ключевой ставки Банка России (i_d).

Рис. 5.1. Динамика ставок процента на рынках денег России в 2014—2015 гг.