Портфельный подход к определению спроса на деньги

Перечисленные выше теоретические модели спроса на деньги разработаны исходя из понимания денег преимущественно как средства платежа или средства обращения. В этом случае экономические субъекты предъявляют спрос на денежные активы, необходимые им для осуществления текущих платежей, т. е. на наличные деньги и бессрочные депозиты, учитываемые в составе денежного агрегата Ml.

В то же время в реальной практике экономические субъекты нуждаются в деньгах и как в средстве сохранения ценности, т. е. для осуществления отложенных по времени расходов. В этом случае деньги выступают как часть общего портфеля имущества экономических субъектов, в котором могут присутствовать и другие виды активов — срочные вклады в банках, акции, облигации, иностранная валюта, драгоценные металлы, недвижимость и т. п. Все эти виды активов характеризуются тем, что: а) могут приносить их владельцам процентный доход; б) содержат неопределенность относительно ожидаемой величины этого дохода, т. е. риск; в) отличаются меньшей, чем у денег, ликвидностью. В отличие от них деньги в портфеле имущества экономических субъектов: а) не приносят процентного дохода; б) не содержат риска; в) обладают абсолютной ликвидностью.

Отмеченные характеристики денег и альтернативных активов приводят к тому, что при формировании спроса на деньги экономические субъекты исходят не только из своей потребности в деньгах для осуществления текущих транзакций, но и из стремления оптимизировать структуру общего портфеля имущества.

Поэтому величина спроса на деньги определяется в результате оптимизации величины и структуры всего портфеля активов экономических субъектов с учетом трех основных факторов — ожидаемой доходности, риска и ликвидности денежных и иных активов, включаемых в портфель.

Частичный учет этих факторов присутствует и в ранних теоретических моделях спроса на деньги. Так, потери дохода, связанные с хранением наличных денег, отражены в кейнсианской концепции при анализе спекулятивного мотива спроса на деньги и в модели Баумоля — Тобина. Однако комплексный учет факторов и мотивов формирования спроса на деньги, тесно связанный со спросом на альтернативные виды доходных и рисковых активов, осуществляется лишь в рамках портфельного анализа.

Одной из ведущих портфельных теорий спроса на деньги является новая количественная теория М. Фридмена. Спрос на деньги по Фридмену есть функция от пяти переменных¹:

M^d

где M^d — номинальный спрос на деньги; ——спрос на реальные кассовые остатки (реальный спрос на деньги); У_р — перманентный доход (текущая дисконтированная стоимость всех будущих доходов или ожидаемый средний долгосрочный доход экономических субъектов); г_ь — ожидаемая доходность облигаций; г_т — ожидаемая доходность денег; г_е — ожидаемая доходность обыкновенных акций; п_е — ожидаемый темп инфляции.

Спрос на деньги положительно зависит от ожидаемого среднего дохода (У_р) и отрицательно — от скорректированных на величину г_т значений ожидаемой доходности акций (г_е — г_т), облигаций (r_b — r_m) и ожидаемого темпа инфляции (л_е — г_ш).

При этом М. Фридмен утверждал, что «спрос на деньги в высшей степени стабилен, более стабилен, чем, например, функция потребления…», а его величина должна определяться путем максимизации функции полезности экономических субъектов, зависящей от изменения реальных переменных: «Спрос на деньги в реальном выражении должен записываться как функция реальных переменных, не зависящих от номинальных денежных единиц»^[1][2].

М. Фридмен сводил к определению спроса на деньги всю количественную теорию денег, утверждая, что количественная теория — это теория спроса на деньги, представляющая собой часть теории капитала.

В функции спроса на деньги, описываемой уравнением (5.4), выделены ключевые макроэкономические факторы, изменение которых оказывает влияние на величину номинального и реального спроса на деньги, — уровень дохода экономических субъектов, доходность альтернативных активов, уровень цен (инфляция).

Однако в реальной практике спрос на деньги зависит и от многих других факторов, изменение которых может повлиять на желание экономических субъектов увеличивать или уменьшать долю денег в портфеле своего имущества. Так, Э. Абель и Б. Бернанке в качестве таких факторов выделяют богатство, риск, ликвидность альтернативных активов и технологии расчетов. Как все вышеперечисленные макроэкономические факторы влияют на величину спроса на деньги, показано ими в табл. 5.1.

Макроэкономические факторы, определяющие величину спроса на деньги¹

Таблица 5.1

¹ Абель Э., Бернанке Б. Макроэкономика. 5-е изд. СПб.: Питер, 2010. С. 338.

• [1] Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков.М.: Аспект Пресс, 1999. С. 563.
• [2] Фридмен М. Количественная теория денег. М.: Эльф-пресс, 1996.