Валютные деривативы: особенности и сферы функционирования

В настоящее время на международном финансовом рынке растет интерес к валютным деривативам. Валютные деривативы — это инструменты, базисным активом которых является валюта. Валютные деривативы делятся на так называемые ванильные (базовые) деривативы (к ним относятся валютные форварды, фьючерсы, опционы и свопы) и экзотические инструменты, отличающиеся неординарными условиями. К основным инструментам внебиржевого валютного рынка относятся форварды и свопы.

Форвардный валютный контракт (от англ, forward — вперед) — это обязательное для исполнения соглашение между контрагентами о будущей поставке определенной суммы иностранной валюты. Все условия сделки стороны обговаривают в момент заключения контракта, его исполнение осуществляется в соответствии с этими условиями, в назначенный срок. Условия содержат одну фиксированную дату поставки, а не ряд возможных. Лицо, обязанное поставить соответствующую валюту по контракту, открывает короткую позицию, т. е. продает контракт. Лицо, покупающее валюту по контракту, открывает длинную позицию, т. е. покупает контракт. Форвардную операцию отличают следующие особенности:

• • обменный курс фиксируется в момент заключения контракта, а валюта переходит к покупателю через определенный срок;
• • в момент заключения сделки стороны не несут никаких издержек, все расчеты осуществляются только по истечении срока действия контракта;
• • форвардные операции могут совершаться на любой срок от 3 дней до 5 лет, однако одними из наиболее распространенных являются сроки 1, 3, б и 12 месяцев.

Форвардный контракт обязателен для исполнения, стандартной формы форвардного контракта не существует. Форвардные контракты заключаются с целью осуществления реальной покупки или продажи валюты, в том числе и для страхования продавца от изменения курса. По большей части форвардные операции завершаются поставкой иностранной валюты. Однако исполнение форвардного контракта возможно и без поставки иностранной валюты, с помощью проведения офсетной сделки на дату исполнения форвардного контракта. Офсетная сделка — противоположная сделка, когда продавец осуществляет покупку валюты, а покупатель продает валюту.

Заключение

контракта не требует от контрагента расходов. Но контрагент не застрахован от неисполнения обязательств со стороны партнера. К недостаткам форвардного контракта можно отнести возможность для одного из участников после выплаты неустойки за неисполнение контракта отказаться от своих обязательств. Поэтому форвардные сделки заключаются в основном между деловыми партнерами (чаще всего — банками и их клиентами) или между крупнейшими и наиболее надежными банками.

Форвардные контракты заключаются вне биржи, вторичный рынок для них либо узок, либо вообще отсутствует, так как трудно найти еще одно лицо, интересы которого совпадали бы с интересами участников контракта. Ликвидировать позицию по контракту одна из сторон может лишь с согласия контрагента.

Валютный своп представляет комбинацию двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами поставки валюты. Выделяют следующие виды свопов в зависимости от комбинации сделок:

• • «купил/продал» (buy and sell swap) — в этом случае первой сделкой является покупка валюты, а более отдаленной — продажа валюты;
• • «ггродал/купил» {sell and buy swap) — ближней сделкой является продажа валюты, а более отдаленной — покупка валюты.

Преимущественно валютные свопы осуществляются с одним и тем же контрагентом, т. е. и покупка, и обратная ей продажа валюты совершаются с одним банком. Такая операция называется чистый своп {pure swap). Также можно выделить сконструированный своп {engineered swap) — это своп, в котором две противоположные сделки на одинаковую сумму с разными датами валютирования заключаются не с одним банком, а с разными.

В зависимости от сроков выделяют три основных вида валютных свопов (рис. 9.2).

Рис. 9.2. Классификация валютных свопов по срокам

Стандартный своп — это своп, где первая сделка заключается на условиях спот, вторая — на условиях форвард.

Короткий однодневный своп — обе сделки заключаются на условиях спот (например, первая сделка заключается с поставкой сегодня, а вторая с поставкой на второй рабочий день после заключения сделки).

Форвардный своп — своп, в состав которого входят две сделки аутрайт с разными датами поставки валюты.

Сделки своп заключаются как между коммерческими банками, так и между центральными и коммерческими банками и непосредственно между центральными банками разных стран. Операции своп могут быть использованы в целях страхования валютных рисков; для временного расширения оборотов твердых валют; для покрытия банковских дефицитов, в том числе и дефицитов центрального банка.

Для банков данная операция имеет определенное преимущество, которое заключается в том, что при осуществлении сделок своп у банка не создается открытая валютная позиция. Свопы дают возможность временного обеспечения валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Как правило, операции своп заключаются на срок до одного года. Банки широко используют сделки своп для того, чтобы обезопасить себя от валютного риска.

К биржевым валютным деривативам относятся опционы и фьючерсы, однако в настоящее время торговлей опционными контрактами стали заниматься и коммерческие банки.

Валютный фьючерс (от англ, future — будущее) — это соглашение о покупке или продаже валюты на определенную дату в будущем по фиксированной цене. При этом сделки совершаются на бирже через расчетную палату. При совершении сделки, лицо, осуществляющее поставку валюты по контракту, занимает короткую позицию; лицо, принимающее валюту, занимает длинную позицию. Основная особенность фьючерсов заключается в том, что они представляют собой стандартные контракты, в которых детально регламентированы все условия (сумма, срок, метод расчета и т. д.). Единственной переменной в контракте является цена. Фьючерсные контракты на иностранную валюту были первыми финансовыми фьючерсами. Впервые валютные фьючерсные контракты появились на Чикагской товарной бирже в 1972 г.

Содержание фьючерсных операций сходно с форвардными. Фьючерсные операции, как и форвардные, предполагают поставку определенной суммы иностранной валюты в будущем, и при этом цена исполнения контракта определяется в день заключения сделки. Однако между ними существуют и отличия:

• а) фьючерсные сделки — это биржевые сделки, они имеют стандартные сроки, объемы и условия поставки; форвардные сделки — внебиржевые сделки, поэтому сроки и объемы могут быть любыми и определяться по взаимному согласию сторон;
• б) при заключении фьючерсных операций используется ограниченный круг валют, в основном доллар, евро, швейцарский франк, японская иена и фунт стерлингов; по форвардным операциям могут использоваться любые валюты;
• в) фьючерсы могут покупать как крупные, так и мелкие и индивидуальные инвесторы; форварды — инструмент, недоступный для небольших фирм в связи с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500 000 долл.;
• г) по большинству фьючерсных сделок реальная поставка валюты не осуществляется, на 95% они заканчиваются заключением обратной сделки; по форвардам же до 95% всех сделок заканчивается реальной поставкой валюты;
• д) стандартизация контрактов позволяет осуществлять фьючерсные сделки более дешево, т. е. они сопровождаются меньшим спредом на покупку и продажу, чем форвардные сделки, которые заключаются на индивидуально разрабатываемых условиях.

Фьючерсные контракты стандартизированы и являются высоколиквидными активами. Для них существует широкий вторичный рынок, так как по своим условиям они одинаковы для всех контрагентов. Но не всегда стандартный характер условий контракта может оказаться удобным для контрагента. Например, если требуется поставка валюты в другом количестве, чем предусмотрено фьючерсным контрактом на данную валюту. Фьючерсный контракт заключается в целях хеджирования или игры на изменение курсов валют, лежащих в основе этих контрактов. Закрытие позиции по контракту осуществляется путем совершения офсетной сделки или поставки валюты.

Валютный опцион (опционный контракт) предоставляет его владельцу право купить или продать валюту по установленному курсу в течение определенного времени. Сделки с опционами имеют принципиальное отличие от форвардных и фьючерсных операций. Опцион — это более сложный инструмент, чем фьючерсный и форвардный контракт. Основной особенностью опционных сделок является то, что у держателя опциона есть выбор, исполнить опцион по заранее фиксированной цене либо же отказаться от его исполнения. Это означает, что у держателя опциона есть право, а не обязанность совершить определенное действие.

В опционной сделке участвуют две стороны: продавец опциона (надписатель) и покупатель опциона (держатель). Покупатель опциона приобретает право купить или продать определенную валюту в будущем по курсу, фиксированному в момент заключения сделки. Продавец опциона принимает на себя обязательство купить или продать валюту в будущем по оговоренному курсу. Продавцу опциона в момент заключения сделки покупателем выплачивается премия. Премия не возвращается покупателю опциона даже в том случае, если он отказывается от реализации прав по опциону. Выделяют различные виды опционных контрактов.

По характеру сделки:

• • опцион на покупку (колл-опцион, call). Колл-опцион дает право его владельцу купить валюту в будущем по курсу, фиксированному в настоящий момент времени. Продавец обязан продать валюту, если держатель опциона этого потребует;
• • опцион на продажу (пут-опцион, put). Владелец имеет право продать валюту в будущем по фиксированному курсу в оговоренный срок. Продавец опциона обязан купить валюту, если держатель опциона это потребует.
• • По сроку истечения контракта:
• • американский опцион — может быть исполнен в любой день дня до истечения контракта;
• • европейский опцион — может быть исполнен в день истечения срока действия контракта.

В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагоприятным изменением курсов валют. При заключении опционного контракта владелец занимает длинную позицию по опциону. Продавец опциона занимает короткую позицию. Риск при покупке опциона ограничен размерами выплаченной премии и в этом смысле является ограниченным, тогда как потенциальная прибыль остается неограниченной.

Биржевые опционы — это стандартные контракты, в которых детально регламентированы все условия. Внебиржевой рынок предлагает значительное разнообразие нестандартных инструментов, которые носят название экзотических опционов {exotic options). Подобные виды деривативов намного прибыльнее обычных производных финансовых инструментов.

В стандартном американском опционе исполнение может быть осуществлено в течение всего срока действия опциона, в то время как цена исполнения остается прежней. На практике внебиржевые американские опционы могут иметь некоторые нестандартные характеристики. Так, например, цена исполнения может меняться в течение срока действия опциона, или исполнение опциона может быть запрещено до наступления определенной даты, такой инструмент называется бермудским опционом.

К нестандартным относятся так называемые отложенные опционы (forward start options), которые начинают действовать через определенное время в будущем, т. е. сочетают в себе характеристики форварда и опциона.

Сложные опционы {compound options) представляют собой опцион на опцион, и, соответственно, существует четыре вида сложных опционов: колл на колл, пут на колл, колл на пут, пут на пут.

К наиболее часто используемым экзотическим опционам относят:

• опцион выбора {chooser option), особенность которого заключается в том, что по истечению установленного периода времени держатель опциона может решить, является ли он опционом колл или пут;

• • барьерный опцион (barrier option), действие которого начинается либо прекращается тогда, когда текущая цена базового актива преодолевает определенный в контракте уровень (барьер);
• • опцион с возвратом (lookback option), особенность которого заключается в том, что покупатель опциона может выбрать ценой исполнения любую цену базисного актива, действовавшую в течение всего периода существования опциона;
• • опцион с предупреждением (shout option) — европейский опцион, который позволяет держателю «выкрикнуть» в любой момент в течение срока действия опциона, а уже по истечении срока выбрать, по какой цене будет исполнен опцион (по цене во время «предупреждения» или по цене исполнения, указанной в опционе);
• • обменный опцион (exchange option) позволяет обменять один актив на другой;
• • радужный опцион (rainbow option), базисный актив которого может быть выбран покупателем опциона из списка возможных активов и др.

На рынке производных финансовых инструментов постоянно появляются новые виды деривативов, адаптированных к индивидуальным потребностям участников рынка и позволяющие осуществлять более полное покрытие риска.