Задания. 
Международный финансовый рынок

• 1. Оцените высказывания: верно / неверно.
• • Кризисы мирового финансового рынка проявляются исключительно в падении стоимости валют и ценных бумаг.
• • Толчком к финансовому кризису 2007 г. послужило резкое повышение процентных ставок в США.
• • Снижение рыночной стоимости финансовых активов ведет к увеличению задолженности кредитных институтов.

• • Финансовая либерализация и финансовый кризис являются взаимосвязанными понятиями.
• • Финансовый инжиниринг всегда ведет к повышению эффективности финансовой системы.
• • Хедж-фонды принадлежат к категории институциональных инвесторов, которые являются наиболее зависимыми от норм регулирования в формировании своих инвестиционных портфелей.
• 2. Сравните устойчивость коммерческого и инвестиционного банка во время кризиса.
• 3. Найдите два совпадения и два различия в действиях США по преодолению последствий Великой депрессии и действиями США во время глобального финансового кризиса 2008—2009 гг.
• 4. Схематически изобразите модель формирования финансовой пирамиды на ипотечном рынке США с указанием взаимосвязей между ее участниками.
• 5. Сравните структуру глобальной ликвидности перед кризисом 2007 г. и в настоящее время, рассчитав размер отдельных ее компонентов относительно ВВП.
• 6. В соответствии с классификацией Всемирного банка определите уровень задолженности стран «Большой восьмерки». Данные для каждой страны впишите в таблицу.

Кейсы

1. Наряду с необходимостью стимулирования экономического роста другой причиной снижения стоимости денег в США в начале 2000;х гг. стала борьба с усиливающимся социальным неравенством. Если в 1976 г. на 1% самых богатых домохозяйств приходилось 8,9% национального дохода, то в 2007 г. — уже 23,5%, т. е. с каждого доллара роста реальных доходов в США в период между 1976 и 2007 гг. 58 центов шло на обогащение лишь 1% американских домохозяйств. В 2007 г. менеджер хеджфонда Джон Полсон заработал 3,7 млрд долл., что примерно в 74 000 раз превысило средний доход американского домохозяйства¹.

В 1995 г. администрация президента Б. Клинтона поставила своей целью увеличить долю владельцев собственных домов с 65 до 67,5%. В 2006 г. доля американцев, которые обладали собственными жилыми домами, достигла 69%, продемонстрировав беспрецедентный рост на 4 процентных пункта всего за 10 лет. По приблизительной оценке, количество домов, в которых проживали их владельцы, увеличилось с 68 млн в 1998 г. до 75 млн в 2006 г. В начале 2003 г. ставка по 30-летним ипотечным кредитам достигла своего самого низкого значения с 1960;х гг. (6%). Ипотечные кредиты с переменной ставкой стоили еще дешевле. Дома приобретались не только для проживания, но и для спекуляций. По данным Национальной ассоциации риелторов, к 2005 г. инвесторы скупили 28% домов, что на треть увеличило оборот на рынке жилья^[1].

На основе открытых источников проанализируйте, действительно ли данная политика привела к увеличению количества владельцев жилой недвижимости в США и сокращению разрыва между богатыми и бедными? Каковы сегодня перспективы среднестатистического американца купить жилье в кредит?

2. 11аряду с обыкновенными финансовыми кризисами японский экономист Ричард Ку вводит еще один вид кризисов — рецессии балансов^[2]. В отличие от классических кризисов, при которых стоимость активов довольно быстро возвращается к предкризисному уровню, в случае рецессии балансов падение стоимости активов имеет затяжную природу. Рецессии этого типа происходят тогда, когда компании после очередного схлопывания пузыря в ответ на резкое ухудшение состояния бухгалтерского баланса (при обрушении цен на активы на фоне сохранения номинальной задолженности) начинают минимизировать долговую нагрузку, т. е. перестают брать кредиты в банках и выплачивают имеющиеся долги. Кризис рецессии балансов имел место в Японии после схлопывания пузыря Хэйсэй, надувшегося в конце 1980;х гг. Несмотря на нулевые процентные ставки, последующие 15 лет японские фирмы потратили на выплату долгов, практически полностью отказавшись от привлечения заемных средств в банках и на рынках капитала. В сочетании с другими факторами это привело к глубокому и устойчивому падению спроса в Японии («потерянные десятилетия»).

Подумайте и поясните, почему японские компании выплачивали долги, когда деньги были фактически бесплатными? Есть ли еще в мире примеры подобного поведения экономических агентов? Почему в примерах для бизнес-школ такой случай не анализируется?

3. В классической работе американского экономиста Дж. К. Гэлбрейта, посвященной анализу Великой депрессии, отмечается пять основных причин кризиса 1929 г.

Неправильное распределение доходов. В 1929 г. на 5% самых богатых американцев приходилась примерно треть всего совокупного дохода в США. Богатые индивидуумы вкладывали свои доходы, как правило, в предметы роскоши или инвестировали в новые заводы и предприятия. И те и другие расходы отличались хаотичностью и были слишком подвержены воздействию негативных известий, таких, например, как крах фондового рынка в октябре 1929 г.

Плохая корпоративная структура. Широкое распространение холдинговых компаний и инвестиционных трастов^[3] было самым уязвимым местом в корпоративной структуре США. Под контролем холдинговых компаний находились железные дороги, значительная часть сферы коммунального хозяйства и индустрия развлечений. Эффект рычага, как и в инвестиционных компаниях, создавал риск катастрофического снижения стоимости бизнеса, поскольку доходность облигаций холдингов обеспечивалась за счет дивидендов компаний-операторов. Сворачивание потока дивидендов привело к обесцениванию их облигаций, банкротству и коллапсу всей структуры.

Плохая банковская структура. В 1929 г. слабость банковской структуры в США заключалась в существовании большого количества независимых банков. Банкротство одного из них приводило к замораживанию активов других банков и вызывало волну набегов на банки со стороны вкладчиков. Подобное положение вещей служило причиной недоверия к банковской системе как со стороны вкладчиков, так и со стороны инвесторов.

Неудовлетворительное состояние внешнеторгового баланса. Во время Первой мировой войны США превратились из должника в международного кредитора. Европейские страны, в свою очередь, погашали дефицит своего баланса в торговле с США золотом. Для предотвращения оттока золота из Европы необходимо было увеличить американский импорт из Европы, однако администрация президента Гувера отвергла эту возможность и резко повысила ввозные пошлины (до 47% по закону Смута — Хоули, принятом в 1930 г.) для защиты национальных производителей. Это послужило поводом для введения протекционистских мер другими странами, что окончательно дестабилизировало международную торговлю.

Слабый уровень экономических знаний. В ноябре 1929 г. с целью повышения потребительского спроса президент Гувер объявил о сокращении налогов и обратился к представителям бизнеса с просьбой сохранить прежний уровень инвестиций и заработной платы. Однако оба эти мероприятия не дали практически никакого эффекта. Правительство также сохранило приверженность золотому стандарту и не прибегло к девальвации валюты, что спровоцировало дефляцию и экономический спад в США^[4].

Актуальны ли указанные причины кризиса 1929 г. для объяснения причин ипотечного кризиса в США 2008—2009 гг. Аргументируйте свой ответ.

4. Вслед за азиатским кризисом произошел российский дефолт (1998), вызванный сочетанием чрезмерного иностранного инвестирования в российские ценные бумаги и негативной конъюнктурой на рынке нефти. В результате азиатского кризиса спрос на энергоносители сократился, цена на нефть снизилась до 25-летнего минимума (11 долл, за баррель). Это резко сократило приток ликвидности и сделало невозможным обслуживание правительством долговых обязательств. МВФ заявил о готовности выделения России кредита в размере 23 млрд долл. Но после получения первых траншей парламент отказался следовать жесткой программе макроэкономических реформ, навязанной МВФ. Пакет финансовой помощи МВФ был отозван. Ценой отказа от финансовой помощи МВФ стало расходование более половины валютных резервов Центробанка. Однако эти меры не смогли предотвратить резкой девальвации рубля 26 августа, когда за один день рубль упал по отношению к доллару на 38%^[5].

Насколько целесообразными, на ваш взгляд, были решения парламента и Центробанка? Обоснуйте свой ответ.

• [1] Гринспен А. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовойсистемы: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. С. 229—230.
• [2] Ку Р. Священный Грааль макроэкономики: уроки великой рецессии в Японии / пер. с англ. Ю. Кузнецова, А. Куряева, В. Егорова. М.: Мысль, 2014.
• [3] В конце 1920;х гг. инвестиционные трасты играли основную посредническую роль в биржевой игре. В США существовали лимиты на объем капитала, который компания могла получить за счет выпуска акций. Эти ограничения не распространялись на инвестиционные трастовые компании, которые могли выпустить в обращение гораздо больше своих акций, чемприобрести чужих. Инвестиционные трасты активно использовали кредитный рычаг, привлекая средства от населения для финансирования новых выпусков ценных бумаг. Осенью 1929 г. общая стоимость ценных бумаг, которые были выпущены в обращение инвестиционными трастами, составила более 8 млрд долл., что было в 11 раз больше по сравнению с началом 1927 г.
• [4] Гэлбрейт Дж. К. Великий крах 1929 года / пер. с англ. С. Э. Борич. Минск: Попурри, 2009. С. 234−245.
• [5] Гринспен Л. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовойсистемы. М., 2009. С. 192—193.