Классификация международного движения капитала

Формы, инструменты, причины международного движения капитала

В экспорте и импорте капитала, а также в накопленных зарубежных активах резидентов и их обязательствах перед нерезидентами, вложившими финансовые средства в национальную экономику, большое значение имеет не только объем капитала, но и его структура по формам, инструментам и другим признакам.

Капитал, находящийся в движении в системе мирового хозяйства по методологии платежного баланса, выступает в трех основных формах: прямые иностранные инвестиции, портфельные иностранные инвестиции и прочие иностранные инвестиции.

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) означают международное перемещение капитала в инвестиционной форме с целью создания зарубежного производства товаров или услуг. Они служат каналом распространения научно-технического прогресса, передового опыта управления бизнесом (менеджмента), способствуют углублению международного разделения труда, развитию и укреплению производственных, научно-технических и технологических связей между странами.

Прямые иностранные инвестиции — это зарубежные капиталовложения прямого инвестора для получения долгосрочного дохода на основе владения предприятием или участия в уставном капитале предприятия, которое позволяет оказывать влияние или непосредственно участвовать в управлении предприятием. Прямые иностранные инвестиции понимаются как инвестиции резидента одной страны в предприятия, находящиеся в другой стране, которые позволяют инвестору участвовать в управленческом контроле над зарубежным предприятием, которое не является резидентом страны размещения.

Согласно определению МВФ предприятие прямого иностранного инвестирования — это компания, в которой иностранный инвестор владеет 10% и более голосующих акций или капитала и оказывает влияние на управление предприятием или непосредственно участвует в его управлении.

Прямые иностранные инвестиции включают первоначальное приобретение инвестором собственности за рубежом и все последующие инвестиции в предприятие, в том числе новые поступления от прямого инвестора, инвестиции в предприятие части полученной прибыли (реинвестиций), а также заимствования на местном рынке капитала. Объемы вывезенных/ввезенных прямых иностранных инвестиций и объемы зарубежных активов прямого инвестора и иностранных обязательств перед прямым инвестором стран приема могут не совпадать. Вывезенные/ввезенные ПИИ включают первоначальные инвестиции и последующие трансграничные притоки/оттоки; активы/обязательства пополняются также на месте за счет реинвестиций от полученных доходов. Например, в 2015 г., по данным ЮНКТАД, в США вывезенные/ввезенные ПИИ составили 5,98/5,59 трлн долл.; по данным МВФ, активы/обязательства ПИИ достигли 6,91/6,51 трлн долл.

Инструментами осуществления прямого иностранного инвестирования служат акции и паи инвестиционных фондов (Equity & investment fund shares), не образующие долговых обязательств, а также долговые инструменты (Debt instruments), включая внутрифирменные займы и долговые сделки, как краткосрочные, так и долгосрочные; займы и заимствования ресурсов между головной компанией и ее зарубежными филиалами и дочерними компаниями, а также между самими аффилированными компаниями.

В импорте прямых иностранных инвестиций в развивающиеся страны и страны с формирующимся рынком, а также в их иностранных обязательствах перед нерезидентами доля долговых инструментов иногда значительна, а то и преобладает. Например, в 2015 г. в США доля долговых инструментов в зарубежных активах ПИИ составила 16,2, в обязательствах — 24,0%; в 2017 г. в России доля долговых инструментов в зарубежных активах ПИИ составила 22,5, в обязательствах — 29,0%.

Преимущества прямых иностранных инвестиций заключаются в том, что помимо капитальных ресурсов они включают нематериальные активы, а именно: технологии, управленческий опыт, другие непроизводственные и нефинансовые ресурсы, в том числе права интеллектуальной собственности (патенты), права пользования торговой маркой (брендом) материнской компании, промышленным дизайном, права на производство и другие франшизы. Именно нематериальные активы отличают иностранные предприятия с прямыми инвестициями, которые образуют международное производство, от национальных предприятий с участием иностранного капитала посредством портфельного инвестирования.

Через вывоз прямых инвестиций инвесторы создают за рубежом подконтрольные им предприятия. Они учреждают новые фирмы путем строительства нового или покупки действующего предприятия;

создают совместные предприятия (СП) через покупку контрольного пакета акций; осуществляют трансграничные слияния и поглощения, в результате которых учреждается объединенная компания методом слияния или образуется укрупненная компания, поглотившая другую компанию.

Прямые иностранные инвестиции реализуются в форме зарубежных аффилированных (родственных) предприятий ТНК, где прямым инвестором выступает головная (родительская) компания, расположенная в стране происхождения. Практически именно прямой инвестор управляет зарубежным предприятием, определяет его стратегию, номенклатуру товаров или услуг и т. д.

Предприятия с прямыми инвестициями, которые учреждает за рубежом головная (родительская) компания как прямой инвестор, могут принимать различные формы: филиал (отделение), дочерняя компания, ассоциированная компания. Филиал или отделение не является юридическим лицом и полностью принадлежит родительской фирме (ТНК), выступающей в качестве прямого инвестора-нерезидента.

Дочерняя компания является юридическим лицом с собственным балансом, но контроль над ней осуществляет родительская компаниянерезидент, которая владеет более 50% капитала в акциях или паях. В ассоциированной компании прямой инвестор-нерезидент владеет 50% и менее уставного капитала, но может иметь право реального управления и осуществлять управленческий контроль над зарубежным предприятием.

Родительская компания-нерезидент, не имея ни акций, ни пая, может фактически выступать в роли прямого иностранного инвестора и осуществлять управленческий контроль над предприятием на основе неакционерных форм собственности, а именно — на основе контрактов на управление, на совместное производство через поставки сырья, технологии и т. п., на совместную добычу сырья и др.

Причины международных миграций прямых иностранных инвестиций многообразны, они определяются, с одной стороны, интересами прямых инвесторов/экспортеров; с другой — интересами (мотивацией) принимающей стороны.

Привлечение ПИИ может содействовать решению многих проблем в принимающих странах. Иностранные предприятия с прямыми инвестициями платят налоги; прямые иностранные инвестиции компенсируют дефицит сбережений для осуществления внутренних инвестиций. С прямыми иностранными инвестициями приходит новая технология, менеджмент, увеличивается занятость, повышается профессиональный уровень национальных кадров; появляются новые товары и услуги на внутреннем рынке и в экспорте; приток прямых инвестиций повышает спрос на высококвалифицированную рабочую силу и уровень благосостояния сотрудников, ибо иностранные ТНК обычно платят более высокую заработную плату, чем местные фирмы.

Прямые иностранные инвестиции могут способствовать осуществлению национальных программ структурных преобразований и экономического развития; содействовать в создании конкурентоспособного импортозамещающего или экспорториентированного производства. С другой стороны, особенно в странах с догоняющим типом развития, прямые иностранные инвестиции могут быть связаны с ослаблением контроля со стороны местных властей над производством и выбором стратегии национального развития.

Иностранные предприятия не только дополняют, но и вытесняют национальное производство и ограничивают его развитие, занимая ниши, которые могли бы занять местные производители. Прямые иностранные инвесторы используют кредитные формы финансирования (долговые инструменты) своих зарубежных предприятий, что увеличивает внешние долги принимающих стран; они заимствуют на местных финансовых рынках, оттесняя местных предпринимателей от источников финансирования.

Экспорт прямых иностранных инвестиций стимулируется стремлением прямого инвестора, в качестве которого выступают чаще всего ТНК, сохранить контроль над ключевой технологией, дающей конкурентные преимущества; получить максимальную прибыль и увеличить ее массу. Максимальная прибыль достигается за счет увеличения нормы прибыли в результате сокращения издержек производства в принимающей стране посредством использования дешевого труда, сырья, энергии, низких экологических норм и платежей, низких налогов, экономии на транспортных и других расходах.

Экспорт прямых иностранных инвестиций осуществляется с целью завоевания рынков сбыта в принимающей стране и других странах с ее территории с целью диверсификации активов и снижения рисков. В условиях ухудшения мирохозяйственной конъюнктуры — рецессии или отрицательных темпов роста ВВП — экспорт ПИИ позволяет перемещать производство с прямыми инвестициями в страны с более высокими темпами роста, более благоприятным инвестиционным климатом, более низкими издержками производства и т. п.

Портфельные иностранные инвестиции служат важным способом привлечения иностранного капитала и предоставления финансовых средств зарубежным заемщикам и эмитентам. Портфельные инвестиции представляют собой вложения в иностранные ценные бумаги, эмитированные корпорациями или государством (правительством) с целью получения дохода и снижения риска на основе портфельной диверсификации капитала; они не дают права контроля и участия в управлении объекта вложения.

Портфельные инвестиции подразделяются на долговые и долевые ценные бумаги.

Долговые ценные бумаги (Debt securities) удостоверяют долговые отношения между заемщиком, выпустившим документ, и купившим его кредитором. Это кредитная форма движения капитала; долговые ценные бумаги подтверждают право кредитора на взыскание долга с заемщика; они подлежат обслуживанию и погашению. Долговые ценные бумаги обеспечивают фиксированный доход, они более надежны и менее прибыльны, чем долевые ценные бумаги (титулы собственности). Долговые ценные бумаги являются источником внешнего кредитного финансирования страны-эмитента и фиксированного дохода кредитора-нерезидента.

По эмитентам долговые ценные бумаги бывают государственные и частные, по месту размещения — внутренние и международные (иностранные и евробонды). По срокам они подразделяются на долгосрочные (облигации/бонды, ноты) и краткосрочные — казначейские векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты (тратта, переводной вексель, выписанный на банк и им акцептированный), а также коммерческие бумаги, подобные простым финансовым векселям или краткосрочным облигациям.

Долевые ценные бумаги (титулы собственности) выступают в виде акций и паев в инвестиционном фонде (Equity & investment fund shares); они не образуют долговых требований инвестора по отношению к эмитенту. Акции и другие долевые ценные бумаги удостоверяют имущественное право держателя долевой ценной бумаги по отношению к эмитенту, его право на долю в капитале компании и на получение дохода от прибыли компании в виде дивидендов.

Долевые ценные бумаги долгосрочные, их эмитентами выступают финансовые и нефинансовые корпорации; по размещению они бывают внутренние и международные. На международном рынке долевых ценных бумаг наиболее распространены акции, паи, депозитарные расписки. Акции бывают обыкновенные (простые) и привилегированные. Обыкновенные акции дают право на преимущественное приобретение вновь выпускаемых акций, на получение дивидендов, право голоса на общих собраниях акционеров при выборе директоров и при утверждении результатов деятельности компании.

Владельцы привилегированных акций не имеют прав на преимущественное приобретение вновь выпускаемых акций, они не голосуют на общих собраниях акционеров, но имеют гарантированный (фиксированный) дивиденд и преимущественное право на определенную долю активов корпорации в случае ее ликвидации.

Депозитарные расписки (Depositary receipts, DR) — это ценные бумаги, выпускаемые национальным банком на внутреннем рынке и подтверждающие его владение акциями иностранных компаний. Наиболее распространены американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные депозитарные расписки (GDR), каждая из которых может быть приравнена к нескольким иностранным акциям и торговаться на фондовом рынке как самостоятельный титул собственности. Российские и многие другие компании выходят на американский фондовый рынок только через депозитарные расписки.

Продажа национальных портфельных ценных бумаг нерезидентам, которыми могут быть корпорации, коммерческие банки, хедж-фонды и др., — это чисто финансовые операции по привлечению дополнительного финансирования. Они не сопровождаются передачей нематериальных активов, управленческих навыков, ноу-хау и др. Портфельные иностранные инвестиции не меняют собственника, не ограничивают его прав и не влияют на управление предприятием, но они усиливают нестабильность — легко приходят и легко и быстро могут уйти.

Предприятие с иностранными портфельными инвестициями может быть национальной компанией или совместным предприятием под контролем национального капитала. Портфельные инвестиции ТНК пополняют финансовые ресурсы аффилированных предприятий других головных компаний ТНК, которые являются прямыми иностранными инвесторами. Портфельные инвесторы, приобретающие долговые ценные бумаги иностранных правительств, например правительства США, а также других стран, пополняют государственные бюджеты странэмитентов.

Производные финансовые инструменты (деривативы) представляют собой срочные контракты. Их стоимость определяется ценами на базисные активы, которые они представляют, включая валюту, ценные бумаги, процентные ставки, фондовые индексы, кредитные риски и т. п. На рынке деривативов используется множество инструментов, в том числе фьючерсы, опционы, свопы, форвардные контракты и др. По способу реализации деривативы подразделяются на свободно торгуемые деривативы, которые представляют собой стандартизированные контракты, торгуемые на биржах; и на договорные деривативы — двусторонние контракты, торгуемые во внебиржевом секторе.

Деривативы снижают транзакционные издержки; предоставляют возможности для диверсификации источников финансирования, для сверхприбыльных спекулятивных операций; они позволяют управлять рисками, обеспечивают страхование от ценовых, валютных, процентных и других рисков за счет их переноса или перераспределения (хеджирования).

Прочие иностранные инвестиции представляют собой инвестиции, которые не относятся ни к прямым, ни к портфельным инвестициям, ни к финансовым деривативам, ни к резервным активам. Они выступают преимущественно в кредитной (ссудной) форме и охватывают различные долговые инструменты (Debt instruments), в том числе межгосударственные займы, торговые кредиты, синдицированные кредиты, банковские депозиты, другие активы и обязательства денежных властей, центрального правительства, штатов и субъектов федерации, банков и других секторов, которые образуют долговые обязательства заемщиков и активы (требования) кредиторов. В составе прочих иностранных инвестиций статистика показывает наличие долевых ценных бумаг (Other equity), доля которых обычно невелика. В частности, в Японии в 2015 г. долговые инструменты в составе прочих инвестиций в активах составили 4,4, в обязательствах — 0,4%.