Политика управления оборотным капиталом

О чем пойдет речь?

• • Каковы иель и задачи управления оборотным капиталом?
• • Что такое управление оборотным капиталом на основе баланса?
• • Как управлять оборотным капиталом на основе длительности оборота?
• • Каковы место и роль определения оптимальной величины оборотного капитала в управлении компанией?

В широком смысле цель управления оборотным капиталом та же, что и управления компанией, — увеличение ценности предприятия. Если рассматривать управление оборотным капиталом в узком смысле, то понимание цели управления оборотным капиталом в специальной литературе значительно различается. Кроме того, оно эволюционировало за последние годы. Если взять учебники десятилетней давности, то можно увидеть, что цель управления оборотным капиталом сводилась обычно к минимизации длительности оборота капитала. Такая формулировка цели не учитывала возможности нехватки оборотного капитала и ее последствий, целесообразности наличия запаса оборотных средств для расширения рыночного сегмента, необходимости удешевления стоимости оборотного капитала и некоторые другие аспекты. Можно сказать, что она лишь частично ориентировала на повышение эффективности сложившегося уровня операционной деятельности, практически не затрагивала финансовые аспекты управления оборотным капиталом.

Каковы цель и задачи управления оборотным капиталом?

Крупный специалист в области управления оборотным капиталом, автор самого известного учебника по управлению оборотным капиталом, В. К. Бхалла так определяет управление оборотным капиталом: «…это процесс планирования и контроля уровня и структуры текущих активов фирмы наряду с финансированием этих активов»^[1]. Далее он уточняет, что финансовые менеджеры должны решать, какое количество денежных средств, других ликвидных активов, дебиторской задолженности и запасов требуется компании в каждый момент времени. Кроме того, они должны находить дешевые средства для их финансирования.

Таким образом, можно утверждать, что выработка политики управления оборотным капиталом предполагает, что руководство организации формирует основные взгляды компании:

• — на оптимальную (а не минимальную) величину оборотного капитала по видам оборотных активов;
• — на источники финансирования оборотных активов;
• — на способы обеспечения эффективности использования оборотного капитала.

Другими словами, это ответы на важнейшие вопросы. Среди них:

• — каков достаточный объем денежных средств для обеспечения текущей деятельности, выполнения обязательств, использования возможностей расширения деятельности;
• — сколько фирма может использовать собственных и сколько заемных средств в текущем периоде;
• — какой размер кредита и на каких условиях компания может предоставлять покупателям?

Подводя итог вышесказанному, наиболее полно цель управления оборотным капиталом можно сформулировать как обеспечение денежными средствами текущей деятельности организации, создание условий для максимальной деловой активности при ограниченных «дешевых» финансовых ресурсах, ускорение операционно-финансового цикла. Следует еще раз добавить, что управление оборотным капиталом включает управление оборотными средствами и краткосрочными обязательствами в рамках стратегии фирмы.

Сформулировав цели и задачи управления оборотным капиталом, перейдем к концепции и методологии управления. Обычно выделяют два направления, по которым можно строить управление оборотным капиталом: на основе баланса и на основе длительности обооота.

Что такое управление оборотным капиталом на основе баланса?

При управлении оборотным капиталом на основе баланса главная задача обычно формулируется как обеспечение оптимального уровня ликвидности, т. е. оптимального соотношения текущих активов и текущих пассивов. Понятие ликвидности, ее индикаторы и основы управления ликвидностью были рассмотрены в параграфе 4.6, где было показано, что менеджмент ликвидности опирается на три составляющие: время, величину, цену ликвидности. Еще раз подчеркнем, что управление ликвидностью — не обособленный процесс, а часть управления всем имуществом компании и источниками его финансирования. Оно невозможно без учета стратегии управления внеоборотными активами и долгосрочными источниками финансирования, без управления структурой капитала. Цена неумелого управления оборотным капиталом и нарушения баланса между текущими активами и текущими пассивами может быть очень высока: при низкой ликвидности высока опасность банкротства, при высокой ликвидности снижаются доходы и ценность компании.

В целом задачу управления оборотным капиталом на основе баланса можно сформулировать как определение источников финансирования и оптимальной величины оборотного капитала — величины, которая максимизирует богатство собственников бизнеса.

Как управлять оборотным капиталом на основе длительности оборота?

При управлении оборотным капиталом на основе длительности оборота на первый план выходит задача сокращения периода обращения денежных средств. Как известно, денежные средства совершают следующий кругооборот (рис. 11.1).

В представленном кругообороте часто выделяются отдельные циклы. Например, С. Росс и его соавторы¹, В. К. Бхалла^[2] и ряд других специалистов выделяют:

Рисунок 11.1. Кругооборот денежных средств.

• — операционный цикл, представляющий собой сумму периодов оборота запасов и дебиторской задолженности;
• — денежный цикл, который равняется разности операционного цикла и кредиторской задолженности.

В этом случае цикл обращения денежных средств имеет вид.

Из приведенной схемы следует, что цикл обращения денежных средств можно сократить путем:

• • снижения периода обращения запасов: ускорения производства, снижения уровня запасов, ускорения продажи готовой продукции;
• • ускорения обращения дебиторской задолженности: улучшения ее сбора; уменьшения длительности отсрочки, снижения величины продаж в кредит;
• • увеличения периода отсрочки оплаты кредиторской задолженности: увеличения закупок в кредит, сроков оплаты и пр.

Увеличение периода отсрочки возврата кредиторской задолженности может создать благоприятную ситуацию, при которой собственных средств можно не иметь совсем или иметь их по минимуму.

ПРИМЕР 11.1.

Пусть цикл «деньги — товар — деньги» осуществляется за 30 дней. Если на 30 дней получен коммерческий кредит, то собственных средств компании не нужно вообще. Но это идеальная ситуация, редко встречающаяся на практике. Как правило, компания также предоставляет кредит своим клиентам, у нее образуется дебиторская задолженность, и собственные средства все же нужны.

ботах В. В. Ковалева выделяется операционный (производственный) цикл, управление которым является задачей общего менеджмента, логистики и т. п., и финансовый цикл, подразумевающий управление дебиторской, кредиторской задолженностью, краткосрочными займами, т. е. финансовое управление.

Необходимой составляющей управления оборотным капиталом на основе длительности оборота является расчет продолжительности обращения денежных средств. Это непростая и неоднозначная задача. С наиболее распространенным методом расчета мы познакомимся на основе примера 11.2 (табл. 11.1, 11.2). Кроме того, такие расчеты позволяют принимать обоснованные решения — за счет чего целесообразно сокращать длительность оборота денежных средств.

ПРИМЕР 11.2.

ТАБЛИЦА 11.1.

Исходные данные для определения длительности денежного цикла.

Результаты расчета и техника расчета представлены в табл. 11.2.

Расчет длительности денежного цикла, дни ТАБЛИЦА 11.2.

ОКОНЧАНИЕ ТАБЛ. 12.2.

Таким образом, цикл обращения денежных средств в нашем примере составляет 123 дня. Безусловно, одной из задач финансового менеджера является поиск путей его сокращения для снижения суммы средств, находящихся в обороте. При этом возникает вопрос: имеет ли для компании значение, за счет чего сократится цикл (например, на один день) — за счет сокращения периода оплаты дебиторской задолженности или за счет увеличения периода возврата кредиторской задолженности?

Проведем соответствующие расчеты.

• 1. Сокращение периода оплаты дебиторской задолженности на один день увеличит денежные средства на 685 000 руб. (250 млн руб.: 365).
• 2. Увеличение периода оплаты кредиторской задолженности на один день увеличит денежные средства всего лишь в размере 184 000 руб. (67 млн руб.: 365).

Дни в приведенном выше решении не равнозначны в экономическом смысле. Ускорение оплаты дебиторской задолженности в нашем примере дает гораздо больший эффект, и усилия менеджеров должны быть направлены в первую очередь на работу с дебиторами^[3].

Аналитическая работа, приведенная в примере 12.2, является важнейшей составляющей деятельности финансового менеджера. Ее специфической чертой является частая повторяемость, так как решения по оборотному капиталу принимаются на относительно короткий период. Однако к рутинным этот вид деятельности отнести никак нельзя: каждый раз необходимо учитывать изменения внешней среды, отвечать на ее вызовы.

Следует также понимать, что политика управления оборотным капиталом значительно различается по отраслям и видам деятельности, может принимать различные формы. Осознание этого факта имеет прикладное значение: как правило, невозможно воспользоваться чужим опытом, заимствовать готовые схемы. Разработка политики управления оборотным капиталом — творческий процесс, и каждая компания должна пройти его самостоятельно, основываясь на теории, мировой и отечественной практике, учете особенностей своего бизнеса.

Каково место и роль определения оптимальной величины оборотного капитала в управлении компанией?

Определение оптимальной величины оборотного капитала — неотъемлемая часть формирования политики управления теоборотный капитал, так и чистый оборотный капитал, и текущие финансовые потребности — важнейшая составляющая любого нового и текущего проекта. Опыт показывает, что потребность в оборотном капитале обычно недооценивается в большей мере, чем другие элементы затрат.

В промышленности оборотный капитал составляет обычно значительную долю всех потребностей в капиталовложениях. Так, данные по обрабатывающей промышленности США показывают, что запасы составляют около 22% всех активов, дебиторская задолженность — 16%, расчетный счет и касса — 7%. Итого — 45% всех активов, т. е. почти столько же, сколько фиксированных и прочих активов. В развивающихся странах, а также в России потребность в оборотном капитале может быть еще выше, так как в силу несвоевременных платежей зачастую возникает более высокая дебиторская задолженность, требуются более высокие запасы из-за дефицита того или иного сырья и т. д.

Потребность в оборотных средствах обычно рассчитывается по видам оборотных средств, в соответствии с их местом и ролью в процессе воспроизводства. В западной практике наибольшее внимание принято уделять определению потребности в свободных денежных средствах, управлению дебиторской задолженностью, что соответствует сложившемуся уровню развития рыночных отношений. В России наряду с пониманием важности управления дебиторской задолженностью традиционно принято уделять пристальное внимание управлению запасами, которые по-прежнему занимают достаточно высокий удельный вес в оборотных активах (табл. 11.3). Это можно объяснить как пережитками командноадминистративной системы, когда многие виды запасов сырья и материалов были дефицитом, так и структурой российской экономики.

Структура оборотных средств предприятий по основным отраслям экономики1.

ТАБЛИЦА 11.3.

¹ Рассчитано на основе: Российский статистический ежегодник. — С. 629.

Оптимальная величина оборотного капитала должна обеспечивать, с одной стороны, бесперебойное функционирование предприятия, максимальную для него деловую активность, с другой — исключать возможность существования бездействующих излишков денежных средств. Следует отметить, что расчет потребности в оборотных средствах в первое десятилетие перестройки не являлся злободневной проблемой для российских предприятий, так как высокая инфляция побуждала их делать материальные запасы в максимально допустимых количествах. Лишь годы относительной экономической стабильности породили интерес практиков к вопросам управления оборотным капиталом. Для каждой группы оборотных средств используются специфические методы и приемы расчета потребности в них. Эти методы и приемы будут рассмотрены в следующей главе.

• [1] В/шИаУ.К. Op.cit.-P. 1.
• [2] См., например: Росс, С. Основы корпоративных финансов: пер. с англ. / С. Росс, Р. Вестер-филд, Б. Джордан. —М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. — С. 527.
• [3] Другие примеры можно найти в кн.: Бобылева Л. 3. Финансовые управленческие технологии. — Разд. 10.7.