Четвертая Управление оборотным капиталом

Пролог На первый взгляд может показаться, что данный раздел посвяшен рутинным и малозначимым вопросам, возникающим практически ежедневно, — таким, как закупка сырья и отгрузка товара, предоставление и получение отсрочки платежей на короткий срок и та, Но от результатов этой работы зависит благополучие организации в целом, и значительная часть рабочего времени финансового директора посвящена решению именно таких задач. В данном разделе мы покажем, как система управления оборотным капиталом должна связывать воедино операционную деятельность, бюджетирование и стратегическое планирование, как интегрировать принятие решений по инвестициям в оборотный капитал в общую концепцию управления ценностью компании.

В результате освоения данной темы студент должен:

знать.

• о подходах к формированию политики управления оборотными активами и источниками их финансирования;

уметь.

• • определять потребность в оборотном капитале компании;
• • находить оптимальное соотношение между собственными и заемными источниками финансирования оборотного капитала;

владеть.

• методами повышения эффективности использования оборотного капитала.

Обшие сведения об управлении оборотным капиталом

Задачи главы:

• • раскрыть разнообразие подходов к определению оборотного капитала;
• • определить иель управления оборотным капиталом;
• • сформулировать кониепиию управления оборотным капиталом;
• 1

Понятие оборотного капитала и его элементы

О чем пойдет речь?

• Что такое оборотный капитал? • Какие виды оборотного капитала можно выделить?

Что такое оборотный капитал?

Стратегия и тактика финансового управленацелено на выявление всех средств, авансированных в оборотный капитал, только сформулировано в других терминах. Это определение ценно тем, что подчеркивает взаимосвязь всех инвестиционных решений, принимаемых в компании.

Однако в других многочисленных источниках оборотным капиталом называют разность между текущими активами и текущими обязательствами, т. е. не различают валовой и чистый оборотный капитал¹, что, безусловно, может приводить к путанице. А некоторые авторы идут еще дальше и под оборотным капиталом понимают «запасы и дебиторскую задолженность за минусом кредиторской задолженности»,.

о т. е. не учитывают денежные средства. Этот подход достаточно широко распространен на практике, хотя точнее было бы называть эту величину потребностью в оборотном капитале — WCR (Working Capital Requirements). Это понятие было введено FASB (Financial Accounting Standard Board) — Советом по стандартам финансового учета в 1987 г. В книге В. К. Бхаллы это понятие дополнительно уточняется как разность между задействованными текущими активами (авансы, запасы, дебиторская задолженность) и имеющимися текущими обязательствами (креди;

о

торская задолженность и начисления)'.

Шульман и Кох идут дальше и предлагают измерять NWC не как разность между текущими активами и текущими обязательствами, а как разность между постоянным капиталом и чистыми внеоборотными активами, тем самым подчеркивая возможность финансирования оборотных активов долгосрочными финансовыми источниками¹.

Е. Бригхэм дополнительно вводит определение чистого операционного оборотного капитала. Он понимает его как часть чистого оборотного капитала, вложенного в основную деятельность (денежные средства, дебиторская задолженность и запасы за минусом кредиторской задолженности и всех невыплаченных начислений — процентов за кредит, заработной платы, налогов и т. д.у. Это определение подчеркивает, что не все оборотные активы задействованы в операционном цикле: например, краткосрочные финансовые вложения выполняют другие функции.

В российских источниках также можно встретить различные подходы к определению оборотного капитала. Например, в Справочнике фи-^[1][2][3][4]

нансиста предприятия¹ вообще нет понятия «оборотный капитал», приводится лишь термин «оборотные средства». На наш взгляд, несмотря на то, что эти термины на практике часто используются как синонимы, понятие «оборотные средства» может рассматриваться не только как финансовые, но и как материальные ресурсы — например, запасы, что может привести к смешению логистических, организационных и финансовых решений.

Тем не менее, наиболее часто в российской практике выделяется валовой оборотный капитал (Gross or Total Working Capital), к которому относят все текущие активы, т. е. запасы сырья, незавершенного производства, готовой продукции, упаковочных материалов, запчастей и комплектующих, расходы будущих периодов, краткосрочную дебиторскую задолженность, краткосрочные финансовые вложения, расчетный счет, кассу. Такой подход используется в методических рекомендациях для подготовки российских аудиторов и профессиональных бухгалтеров.

Также принято выделять чистый (собственный) оборотный капитал, который рассчитывают либо как разность между текущими активами и обязательствами, либо как разность между постоянным капиталом и чистыми внеоборотными активами. Последний подход позволяет учитывать, что часть оборотного капитала может формироваться за счет долгосрочных заемных источников.

Будем придерживаться в первую очередь приведенных выше определений валового и чистого оборотного капитала, что, как будет показано далее, в наибольшей степени соответствует принятой нами концепции управления. Надеемся, что приведенный обзор позволит читателю более широко взглянуть на проблему, задуматься о возможности неоднозначных подходов и при необходимости аргументированно уточнить терминологию, связанную с оборотным капиталом.

Какие вилы оборотного капитала можно выделить?

Для понимания природы оборотного капитала очень важно подчеркнуть, что оборотдеятельности обычно вкладываются в запасы сырья, основные и вспомогательные материалы, топливо, запасные части, тару, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, незавершенное производство, полуфабрикаты собственного производства, расходы будущих периодов. Денежные средства для обеспечения коммерческой и финансовой деятельности обычно оседают в запасах готовой продукции, предназначенной для реализации, в дебиторской задолженности, находятся на счетах в банках, в кассе предприятия.

Более законченный вид данная классификация оборотного капитала приобретает при выделении четырех составляющих, подчеркивающих их место и роль в процессе воспроизводства:

• • средства, вложенные в производственные запасы;
• • средства, вложенные в незавершенное производство и расходы будущих периодов;
• • средства в готовой продукции;
• • денежные средства и средства в расчетах.

Выбор того или классификационного признака зависит от конкретной управленческой задачи. Например, задача оптимизации способов финансирования часто требует выделения постоянного и временного оборотного капитала. Постоянный оборотный капитал имеется у фирмы в течение всего цикла, величина переменного капитала меняется вместе с сезонными или циклическими колебаниями. Следует отметить, что на практике иногда происходит подмена понятий: например, постоянным считается собственный капитал, временным — заемный. Однако более внимательное рассмотрение показывает, что это совсем разные понятия: постоянно в обороте может находиться и заемный капитал, временно (сезонно) могут возрастать вложения собственного капитала и т. д.

Мы надеемся, что выделение в данном разделе различных типов классификаций оборотного капитала позволит читателю глубже понять его природу и задачи, которые может решить грамотное управление оборотным капиталом.

• [1] О такой возможности см. например: Bhalla V. К. Working Capital Management. Text andCases / V. K. Bhalla. — 7th ed. — Anmon Publiations, New Delhi, 2005. — P. 31.
• [2] См., например: SulockJ. M. Cases in Financial Management. USA / J. M. Sulock, J. S. Dunkelberg. —2nd ed. — John Willey & Sons, Inc., 1997. — P. 104.
• [3] Bhalla V. K. Op. cit.
• [4] Цитируется no.: Bhalla V. K. Op. cit. — P. 191. ' Brigham E. Financial Management. Theory and Practice / E. Brigham, V. Ehrhardt. — 10th ed. —Harcourt College Publishers, 2002. — P. 838.