Использование легко реализуемых иенных бумаг

О чем пойдет речь?

• • Как можно использовать легко реализуемые иенные бумаги при управлении оборотным капиталом?
• • Как обеспечить оптимальное соотношение между денежными средствами для текущих расчетов с партнерами и легко реализуемыми ценными бумагами?
• • Как учесть колебания потребности в денежных средствах?

Как можно использовать легко реализуемые иенные бумаги при управлении оборотным капиталом?

К наиболее ликвидным, легко реализуемым ценным бумагам в мировой практике принято относить в первую очередь определенные виды государственных ценных бумаг. Как правило, они приносят небольшой доход, так как считаются безрисковыми, однако их доходность выше, чем процентная ставка по расчетному счету. Основные свойства этих бумаг — высокая ликвидность и более высокая доходность по сравнению с процентной ставкой по расчетным счету — позволяют использовать их как «замену» денежных активов: получать от ценных бумаг доход, но при необходимости быстро их продавать и направлять полученные денежные средства в текущую деятельность.

В России в настоящее время в силу известных причин такого рода инструмента в чистом виде нет. То, что относится в балансах российских предприятий к статье «Краткосрочные финансовые вложения», часто не является легко реализуемыми ценными бумагами в обычном понимании, а представляет собой достаточно рисковые вложения. Но по мере интеграции российской экономики в мировую систему использование легко реализуемых ценных бумаг приобретет традиционные черты. Поэтому ознакомление с наработанными в мире подходами к управлению легко реализуемыми ценными бумагами представляется весьма полезным.

Обычно выделяют следующие типы политики управления оборотным капиталом с использованием легко реализуемых ценных бумаг:

• — консервативная политика', владение легко реализуемыми ценными бумагами при низких уровнях запасов и дебиторской задолженности (своего рода резервирование оборотных средств);
• — агрессивная политика: отсутствие ценных бумаг, взятие кредитов в пиковые периоды;
• — умеренная политика, пиковые потребности преимущественно удовлетворяются за счет кредитов, но в определенные моменты можно прибегать и к ценным бумагам.

Выбор политики зависит от конкретной ситуации и склонности владельцев и менеджеров компании к риску.

Как обеспечить оптимальное соотношение между денежными средствами для текущих расчетов с партнерами и легко реализуемыми иенными бумагами?

Рассмотрим, как происходит определение необходимой величины продажи ценных бумаг при возникновении потребности в денежных средствах при ориентации компании на консервативную или умеренную политику.

Наиболее известной является модель уравновешивания денежных средств и легко реализуемых ценных бумаг В A T (Baumol — Allais — Tobin). В российской литературе она обычно называется моделью Баумоля.

Планирование денежных средств принципиально не отличается от планирования запасов, и авторы модели используют тот же подход, что и в модели Уилсона.

Пусть:

С — сумма денежных средств от продажи легко реализуемых ценных бумаг; С: 2 — средний денежный остаток; С* и С*: 2 — соответственно оптимальные величины; F— постоянные издержки по первой продаже ценных бумаг; Т — сумма денежных средств, необходимых для сделок в течение всего периода (поддержания текущих операций); Т:С— количество продаж ценных бумаг в течение периода для обеспечения денежной массы; k — доходность легко реализуемых ценных бумаг, от которой отказываются, если ценные бумаги продают и вкладывают вырученные денежные средства в операционную деятельность.

Общие затраты (Total Costs, ТС) по поддержанию некоторого денежного остатка равны сумме затрат по продажам ценных бумаг в течение года и альтернативных издержек хранения денежных средств:

Чтобы минимизировать общие затраты, дифференцируем выражение (13.1) по С и приравниваем первую производную к нулю:

Из полученного выражения находим С*:

Это и есть модель определения оптимальной величины продаж ценных бумаг для пополнения денежных средств в обороте. Из формулы следует, что оптимальный размер перевода денежных средств изменяется прямо пропорционально корню квадратному из потребностей в денежных средствах и обратно пропорционально процентной ставке по рыночным ценным бумагам.

ПРИМЕР 13.2.

ПустьF= 100 долл., 7'= 52 недели х 10 000 долл/неделю = 520 000 тыс. долл., k = S%. Тогда

Следовательно, компании следует продавать ценные бумаги на сумму 45 600 долл., когда ее денежный остаток приближается к нулю, т. е. эта сумма является для нее при сложившихся условиях оптимальным денежным остатком. Число операций по продаже ценных бумаг в год составит Т/С* = 520 000: 45 600 = 11,4 или примерно один раз в месяц. Средний денежный остаток составляет приблизительно 45 600: 2 = 22 800 долл.

Этот же метод подходит для определения оптимального размера краткосрочной банковской ссуды и момента ее получения.

В соответствии с моделью Баумоля приток денег происходит периодически, отток постоянен. В 1963 г. В. Беранек предложил зеркальную модель, в которой приток денег постоянен, а отток происходит периодически^[1][2]. Особенностью этих моделей является то, что они не учитывают неопределенности денежных потоков, циклических, сезонных изменений. Это является серьезным недостатком.

Как учесть колебания потребности в денежных средствах?

Для учета неопределенности и колебаний потребности в денежных средствах сущестсуществует некая нормальная (оптимальная) величина ежедневного (еженедельного, ежемесячного) денежного потока — целевой остаток 7

• — определен нижний предел колебания остатка денежных средств ?, значение которого зависит от того, какую степень риска нехватки денег фирма считает допустимой;
• — определен верхний предел колебания остатка денежных средств Я, значение которого зависит от того, какую сумму средств фирма считает хранить нецелесообразным.

Рисунок 13.1. Иллюстраиия к модели Миллера — Орра Когда денежный остаток достигает величины Н (точка А), то фирма покупает ценные бумаги на величину (Н — 7). Если остаток равен Ь (точка В), то фирма на величину (7 — I) продает ценные бумаги. (Н — I) — диапазон колебаний кассового остатка.

Как и в модели Баумоля, оптимальный денежный остаток зависит от издержек по покупке-продаже ценных бумаг Е, относительной величины альтернативных затрат (неиспользованных возможностей) к. Однако в модели используется и дополнительная информация — дисперсия денежного потока за период — о². Период может быть любым — день, неделя, месяц, но процентная ставка должна соответствовать периоду. Например, если известна годовая ставка (12%), то месячная ставка находится по формуле.

а однодневная — по формуле

Основные параметры модели рассчитываются по формулам:

Комментарии к приведенным формулам.

• 1. Целевой остаток — не средняя величина между верхним и нижним пределом, он чаще приближается к нижнему пределу. Если I = 0, то Миллер и Орр рекомендуют устанавливать целевой остаток в размере Н: 3.
• 2. Величина целевого остатка снижается с увеличением ставки к: если ставка банковского процента растет, то фирма стремится вложить деньги, а не хранить на счете.
• 3. Величина целевого остатка и пределы колебания увеличиваются с ростом Ей а.
• 4. Нижний предел I больше нуля в случае, если фирма хочет иметь страховой запас.

Вывод формул достаточно сложен, для пользователей не представляет самостоятельного интереса, и в литературе по управлению финансами корпораций, как правило, не приводится.

ПРИМЕР 13.3.

Пусть 7*= 100 долл., а_нед = 5000 долл., 7_нед = 1%, 1 = 0, тогда.

Это означает, что при постоянных издержках по покупке-продаже ценных бумаг, равных 100 долл., доходе по ценным бумагам 1% в неделю, разбросе денежных потоков 5000 долл, оптимальная величина недельного денежного потока составит 5720 долл., верхний предел денежного остатка 3×5720 = 17 160 долл. Если I равно, например, 2000 долл., то денежный остаток должен стремиться к величине 7720 долл., а максимальная величина денежных средств, которую целесообразно иметь, составит 3×5720 + 2000 = 19 160 долл.

Модель Стоуна. Эта модель уделяет внимание не столько расчету целевого остатка, сколько управлению им. Для этого устанавливаются два уровня нижнего и верхнего интервала колебаний — внешний и внутренний. Внешний может быть установлен на основе модели Миллера — Орра или по каким-либо другим соображениям. При использовании модели Стоуна делается прогноз на несколько предстоящих дней, и, если даже достигнут верхний внешний предел для денежных остатков, но ожидаются большие расходы, то покупка ценных бумаг не осуществляется. Наоборот, если денежные средства находятся на нижнем внешнем пределе, но никаких трат не предвидится, то продажи ценных бумаг также не будет. Они начинаются, лишь если денежные остатки выходят за пределы внутренних пределов. Такой подход снижает число конвертационных операций по сравнению с моделью Миллера — Орра, где при достижении контрольных лимитов должны совершаться немедленные действия по переводу денег в ценные бумаги и наоборот.

• [1] вуют более сложные модели, например, модель Миллера — Орра или модель Стоуна, или возможно моделирование по методу Монте-Карло. Рассмотрим, в чем заключаются преимущества и недостатки этих моделей. Основные предпосылки модели Мертона Миллера и Даниэла Орра, иллюстрация к которой представлена на рис. 13.1, сводятся к следующему:
• [2] Bemnek W. Analysis for Financial Decisions/ W. Beranek. — R. D. IRWIN, Homewood, 1963. — Clipt. 11.