Инвестиции в акции

Инвестиции в акции являются финансовыми инвестициями. Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного. Однако и риски также достаточно высоки.

Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать на получение дивиденда, но акциям, т. е. текущие выплаты по ценной бумаге. Факторами, определяющими размер дивиденда, являются: величина чистой прибыли и методы ее распределения, условия выплаты дивиденда.

После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода — прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой покупки (Iо) и ценой продажи (С₁).

Таким образом, доход от владения акциями инвестором.

(13.11).

Текущая стоимость дохода (стоимость акций) (формула 13.12) при прогнозировании получения дивидендов (D_k) в течение некоторого количества периодов и рыночной цены акций (С₁) по окончании этих периодов:

(13.12).

Чистая текущая стоимость дохода владения акциями (формула 13.13) при прогнозировании получения дивидендов (D_k) в течение некоторого количества периодов и рыночной цены акций (С₁) по окончании этих периодов с учетом цены и затрат на приобретение (Iо):

(13.13).

где D_k - дивиденды k-го года; i — требуемая норма доходности с учетом инфляции; Iо — цена покупки и затраты на приобретение; С₁ — прогнозная рыночная цена акций через п периодов; п — величина (горизонт) прогнозного периода.

Доходность акций

Определяется их стоимостью и величиной выплачиваемых дивидендов по итогам деятельности акционерного общества за год, иногда полугодие или квартал.

Текущую доходность (Дх), т. е. без учета реализации акции, рассчитывают как отношение текущей стоимости ожидаемого дивиденда к цене приобретения акции:

(13.14).

Конечную доходность (Д_хк), т. е. с учетом ожидаемых дивидендов и прогнозной рыночной цены реализации акции, рассчитывают как отношение текущей стоимости полученного дивиденда и прогнозной рыночной цены акций к цене приобретения акции (затратам на приобретение):

Таким образом, основные факторы, влияющие на доходность акций:

• o величина от чистой прибыли, в том числе размер дивидендных выплат;
• o колебания рыночных цен;
• o уровень инфляции;
• o налоговый климат;
• o доступность фондового рынка, в том числе свободное движение капитала.

Так определяется эффективность, приходящаяся на одну денежную единицу вложенных средств.

Пример. Определите текущую стоимость 1 акции номиналом 200 руб. с ожидаемой выплатой дивиденда 12% и ожидаемым ежегодным приростом стоимости акций 4% по отношению к номиналу, от первоначальной рыночной цены через 5 лет при требуемой норме доходности с учетом инфляции i = 8% цене приобретения Iо = 19 800 руб.

1. Определяется прогнозная рыночная цена акций через 5 лет:

2. Определяется текущая стоимость акции:

3. Доходность полная:

Таким образом, текущая стоимость акции 118,75 руб., доходность конечная: 59,97%.

Оценка стоимости пакета акций акционерного общества

При оценке стоимости пакета акций изучаются все финансовые результаты работы компании за несколько предыдущих лет, прогнозируются возможные результаты будущих периодов и на основе этого анализа и оценочного подхода (затратный, доходный) или оценки стоимости акций на фондовом рынке (сравнительный) определяется стоимость всего 100% -го пакета акций:

• o методом рынка капитала;
• o методом сделок;
• o методом чистых активов;
• o методом дисконтированного денежного потока;
• o методом прямой капитализации.

Если требуется оценить пакет акций предприятия, не состоящий из всего 100%-го количества акций, находящихся в обращении, то вводятся поправки, учитывающие изменение инвестиционной привлекательности и стоимости акций, зависящие от количества акций.

На стоимость пакета акций в большой степени влияют факторы:

• 1) управленческие возможности пакета акций (степень контроля);
• 2) ликвидность;
• 3) размещенность на фондовом рынке.

Управленческие возможности контрольного пакета акций:

• o внесение изменений в уставные документы акционерного общества;
• o выбор Совета Директоров и назначение генерального директора (президента) АО;
• o утверждение стратегии и согласование политики акционерного общества.

Эти управленческие возможности дают возможность владельцу:

• o определять правила распределения прибыли;
• o контролировать финансовые потоки и получать дополнительный доход;
• o согласовывать оптимизацию активов АО для повышения стоимости компании;
• o получать другие преимущества и выгоды.

Чем больше количество акций, тем выше у их владельца возможность влиять на деятельность компании.

На степень ликвидности акций прямо пропорционально влияет их доходность.

Ликвидность акций, кроме инвестиционных качеств, зависит от объема контроля и управленческих возможностей ценных бумаг. Совокупность инвестиционных качеств и управленческих возможностей акций определяет их инвестиционную привлекательность и прямо влияет на их ликвидность. Инвестиционная привлекательность акций, основанная на экономическом состоянии эмитента, финансово-хозяйственной деятельности, включает его деловую репутацию (гудвилл). По акциям, размещенным на фондовой бирже, основой определения скидки (премии) за ликвидность могут служить рыночная стоимость, скорость и уровень издержек реализации сопоставимых пакетов. По акциям, не размещенным на фондовой бирже, определение ликвидности, скидок и премий за ликвидность осуществляется экспертами. И по котируемым, и по некотируемым на бирже акциям контрольные пакеты акций более ликвидны.

Размещенность на фондовом рынке. Пакет акций закрытого акционерного общества ценится ниже пакета акций открытого акционерного общества из-за дополнительных трудностей при переходе акций в собственность новых акционеров.

В общем виде оценка пакета акций компании, полная рыночная стоимость которой предварительно определена, осуществляется таким образом:

1) определяется стоимость пакета акций компании (PV_пак) пропорционально стоимости 100% обыкновенных акции компании:

(13.15).

где PV — рыночная стоимость компании, определенная любым методом оценки бизнеса; d = N_пак/N_обр — соотношение количества акций оцениваемого пакета (оцениваемой доли) и общего количества обращающихся обыкновенных акций компании; N_обр - число акций предприятия, находящихся в обращении; N_пак — количество акций в оцениваемом пакете;

2) стоимость пакета акций компании (PV_naK) корректируется на степень контроля над компанией, которую способно дать пакет акций размером d. Для этого вводятся поправки на контроль:

3) вводится корректировка стоимости пакета акций (PV_пак) компании в зависимости от степени ликвидности:

4) если акции оцениваемой компании не размещены на фондовом рынке, осуществляется корректировка стоимости пакета (PV) на неразмещенность акций на фондовом рынке:

Таким образом, стоимость пакета акций АО корректируется в зависимости от его величины, объема предоставляемых прав, ликвидности и размещенности на фондовом рынке.

В зависимости от величины пакета акций АО и условий оценки может производиться определение стоимости:

• o миноритарного пакета или единичной акции на основе данных о стоимости 100%-го пакета акций (сверху вниз);
• o контрольного или 100%-го пакета акций на основе данных о стоимости миноритарного пакета или единичной акции (снизу вверх);
• o пакета акций, соизмеримого с пакетом акций, стоимость которого известна (по горизонтали).

Определение стоимости миноритарного пакета акций компании. Для этого должна быть известна полная стоимость АО. Эта стоимость корректируется на снижение управленческих возможностей и ликвидности пакета акций. Если акции АО не размещены на фондовом рынке, например ЗАО, то вводится корректировка на неразмещенность пакета акций.

Тогда:

• 1) определяется стоимость предприятия и ее соответствие 100%-му пакету акций;
• 2) определяется доля (d) и стоимость оцениваемого пакета:

(13.16).

3) проводится корректировка (снижение) стоимости пакета на степень контроля:

(13.17).

Получается стоимость миноритарного пакета акций, не дающего контроля над предприятием. Если миноритарные (небольшие) пакеты акций неликвидны и не размещены на фондовом рынке, то осуществляются корректировки (скидки) величины стоимости акций на снижение ликвидности и неразмещенность акций на фондовом рынке;

4) снижается скидка стоимость пакета акций на недостаточную ликвидность пакета акций:

(13.18).

где ;

5) если акции не размещены на фондовом рынке, то вводиться скидка, учитывающая неразмещенность акций компании на фондовом рынке. Тогда.

,(13.19).

где k_неразм = 0,10 — 0,15.

Для определения стоимости контрольного (или 100%) пакета акций должна быть известна стоимость миноритарного пакета или единичной акций АО. Тогда на основании известной стоимости одной акции или свободно реализуемого миноритарного пакета акций (РК_мрп), не дающего контроля над предприятием:

1) определяется стоимость оцениваемого пакета:

2) вводится премия за контроль:

(13.21).

где k_{пр.контр} = 0,30 — 0,40.

Получается стоимость пакета акции предприятия при условии получения контроля над АО;

3) вводится премия на степень ликвидности:

(13.22).

где k_лик = 0,25 — 0,30.

Получается полную стоимость пакета акций компании (с учетом контроля и ликвидности).

Для определения стоимости пакета акций, соизмеримого с пакетом акций, стоимость которого известна (PV_cn), рассчитывается пропорциональная доля оцениваемого пакета акций в стоимости компании:

Если величина пакетов несколько меньше 100%, но без потери контроля, стоимость пакета акций компании не корректируется.

Если необходимо оценить стоимость миноритарного (небольшого) пакета акций на основании известной стоимости одной акции или миноритарного пакета другого объема, то стоимость оцениваемого пакета акций также не корректируется, так как степень контроля, снижение ликвидности или неразмещенность акций на фондовом рынке уже учтены в стоимости одной акции или миноритарного пакета другого объема.

Таким образом, стоимость пакета акций можно определять:

1) сверху вниз, когда от стоимости полного пакета определяется стоимость миноритарного пакета или единичной акции:

2) снизу вверх, когда от стоимости миноритарного пакета или единичной акции определяется стоимость полного или контрольного:

3) по горизонтали, когда определяется стоимость одинаковых по объему пакетов и не требуется вводить поправки:

При этом сложилась практика использования поправок: сверху вниз — используется правая часть интервала поправок, снизу вверх — левая.

Поправки, учитывающие степень контроля над компанией, которую способен дать миноритарный пакет акций, можно рассчитать:

(13.23).

где премия за контроль = 30 — 40% (эмпирические данные).

Скидки или премии в расчетах могут добавляются вычитанием (прибавлением) эмпирических коэффициентов на этапе корректировок по объему контроля, доле владения, степени ликвидности. На основании данных материалов семинара института экономического развития Всемирного банка «Основы анализа и оценки бизнеса» (М., 1994) и других изданий составлена табл. 13.1 параметров поправок контрольного и неконтрольного пакетов акций.

Таблица 13.1

Параметры поправок контрольного и неконтрольного пакетов акций