Методы преодоления финансовых кризисов и кризисоустойчивость международного финансового рынка

После кризиса 2008—2009 гг. господствующая в мире монетаристская идеология подверглась жесткой критике, в том числе со стороны ведущих экономистов Запада. Чрезмерный рост размера государственного долга в двух крупнейших мировых финансовых центрах — США и Великобритании (104,8 и 89,5% ВВП в 2014 г. соответственно) — стал поводом для публичного обсуждения вероятности объявления дефолта этими странами. Вместе с тем нынешний уровень задолженности англосаксонских стран не является критическим с исторической точки зрения. В 1946 г. размер государственного долга США и Великобритании достигал 121,7 и 252% ВВП соответственно. Однако тогда им удалось переложить ношу финансирования своего долга на третьи страны путем реформирования международной валютно-финансовой системы таким образом, что доллар США и фунт стерлингов получили статус официальных резервных валют. Кроме того, англо-американские позиции в системе мировых финансов значительно укрепились благодаря созданию таких международных финансовых институтов, как МВФ и МБРР (Всемирный банк).

Во время Великой депрессии для выхода из кризиса в США был принят пакет жестких и решительных административных мер, предусматривающих активное вмешательство государства в регулирование экономики, который получил название политики Нового курса Рузвельта. С 1933 (начало политики Нового курса) по 1936 г. бюджетные расходы США возросли на 125%, поспособствовав увеличению ВНП на 48% и увеличению налоговых поступлений на 100%. Для предотвращения банкротства банков впервые в мировой практике были созданы Федеральная корпорация страхования вкладов, Финансовая корпорация реконструкции, Федеральный жилищный банк. Кроме того, были приняты законы о кредитовании сельского хозяйства, закон о комиссии по ценным бумагам и закон Гласса — Стиголла, разделивший функции инвестиционных и коммерческих банков. Данные законодательные акты позволили консолидировать американский финансовый рынок. Благодаря их имплементации США превратились в наиболее ликвидную фондовую площадку мира.

Интеллектуальное наследие Дж. М. Кейнса легло в основу мер по преодолению кризиса 2008—2009 гг. В соответствии с решениями «Группы двадцати» восстановление экономического роста, занятости и доверия к рынкам достигалось путем беспрецедентного по своим масштабам вливания государственных ликвидных ресурсов в банковский, финансовый и реальный секторы экономики.

Ключевым элементом антикризисной программы в странах «Группы семи» («Большая семерка») стала стабилизация финансовой системы, и в первую очередь банковского сектора — приоритетной сферы государственной финансовой поддержки. Причем в данном случае государства не ограничились только снижением ставок рефинансирования до их нулевого (а в некоторых случаях отрицательного) значения, рекапитализацией банков и увеличением государственных гарантий по вкладам населения. Меры финансового стимулирования включали также частичную или полную национализацию банков, выкуп проблемных банковских активов, ценных бумаг и других долговых обязательств, в том числе у инвестиционных банков и страховых компаний (табл. 14.1).

Правительства США и Великобритании приняли самое активное участие в поддержке своих национальных банковских систем как с точки зрения разнообразия механизмов финансового стимулирования, так и по абсолютному объему предоставленных денежных средств. Так, по данным ОЭСР, общий объем поддержки финансового сектора в США составил 73,7% ВВП, в Великобритании — 47,5% ВВП^[1].

Основным антикризисным механизмом стало фискальное стимулирование, осуществляемое за счет снижения налогов, увеличения дефицитов бюджетов и роста государственной задолженности. Лидеры «Большой двадцатки» согласовали планы увеличения дефицитов бюджетов и роста государственной задолженности на общую сумму свыше 5 трлн долл. В результате фискального стимулирования, по подсчетам МВФ, общий уровень государственного долга в Великобритании в 2016 г. возрастет до 91,7% ВВП, США — до 104,9% ВВП, в Японии — до 247,0% ВВП (табл. 14.2).

Еще одной мерой повышения кризисоустойчивости международного финансового рынка стало решение об утроении кредитных ресурсов МВФ до 750 млрд долл, в целях увеличения объемов международной ликвидности, а также увеличение финансовых ресурсов региональных банков развития наряду с созданием разнообразных краткосрочных инструментов ликвидности.

Механизмы финансового стимулирования, введенные в странах «Большой семерки» с середины 2008 г.

Таблица 14.2

Фискальные позиции в странах «Большой семерки», % ВВП

Долговая устойчивость страны определяется как ее способность обслуживать свой внешний государственный и гарантированный государством долг, а также частный негарантированный долг, в том числе всю краткои долгосрочную задолженность без ущерба для своих долгосрочных целей и задач развития^[3]. Способность страны обслуживать свой внешний долг зависит от существующей долговой нагрузки и прогнозируемых дефицитов платежного баланса и государственного бюджета, получения займов и грантов в рамках будущих механизмов финансирования, характера ее платежеспособности по отношению к валовому национальному продукту (ВНП^[4]), экспорту товаров и услуг, а также государственных доходов. Кроме того, на способность страны обслуживать свой долг влияют качество ее институтов и проводимой ими политики, а также внешние экономические шоки.

Всемирный банк проводит классификацию стран по категориям высокой, средней и низкой задолженности, используя для этого пять индикаторов внешней задолженности: отношение государственного долга к ВНП, отношение государственного долга к экспорту товаров и услуг, расходы на обслуживание долга как доля от экспорта товаров и услуг, отношение чистой приведенной стоимости^[5] к ВНП и экспорту товаров и услуг (гл. 4).

Финансовые кризисы связаны с информационной асимметрией, в образовании которой участвуют ведущие рейтинговые агентства, подконтрольные США. Поддержка выгодной для американского капитала информационной асимметрии глобальной экономики является одной из важных целей современной государственной политики США. Контроль со стороны США над современными информационно-финансовыми технологиями в рамках инновационной парадигмы развития позволяет США опережать другие страны в коммерциализации бесплатных или дешевых глобальных ресурсов, используя их в качестве своеобразного залога под свои обязательства (например, глобальные рынки нефти и недвижимости, информационные ресурсы Интернета), перекладывать капитал из одних активов в другие, осуществлять опережающее финансирование новых проектов, не дожидаясь окупаемости старых, быстро менять правила игры, чтобы не дать другим странам («партнерам») к ним приспособиться. Таким образом, экономика информационного общества носит несбалансированный характер и основывается на механизме наращивания (рефинансирования) заведомо неоплачиваемых долгов^[6].

Заинтересованность США, находящихся в центре мировой финансовой системы, в поддержании информационной асимметрии устанавливает пределы кризисоустойчивости международного финансового рынка. Данное положение вещей обусловливает необходимость выведения регулирования международных финансовых потоков на наднациональный уровень через создание региональных финансовых институтов (кластеров), неподконтрольных англосаксонскому центру мировой финансовой системы.

• [1] The Financial Crisis: Reform and Exit Strategies. OECD, 2009. P. 75. URL: http://www.oecd.org/daf/fin/financial-cducation/43 091 457.pdf.
• [2] Структурный баланс бюджета может быть определен как баланс бюджета, который имел бы место при потенциальном объеме выпускав отсутствие циклических колебаний ВВП.
• [3] Manual on Effective Debt Management. United Nations, Economic and Social Commissionfor Asia and the Pacific. N. Y., 2006. P. 77.
• [4] Валовой национальный продукт — это ВВП минус сумма добавленных ценностей, созданных на территории страны посредством использования факторов производства, принадлежащих иностранным гражданам, плюс сумма добавленных ценностей, произведенныхза границей за счет факторов производства, принадлежащих гражданам данной страны.
• [5] Чистая приведенная стоимость долга — это отношение будущего потока платежейпо обслуживанию долга к стоимости альтернативных заемных средств на финансовых рынках. В отличие от номинальной величины внешнего долга она охватывает льготный периоди временную структуру непогашенной задолженности. Для расчета чистой приведеннойстоимости используется следующая формула: где NPV — чистая приведенная стоимость будущего потока платежей по обслуживаниюдолга; Сп — платежи по обслуживанию долга в периоде п; г — учетная ставка процента; п —период последнего платежа по обслуживанию долга.
• [6] Роговский Е. А. США: информационное общество (экономика и политика). М., 2008.С. 6−16.