Проблемы долевого финансирования для неэмиссиоспособных предприятий

Неэмиссиоспособными предприятиями являются все предприятия, кроме весьма ограниченного круга акционерных обществ, акции которых котируются на биржах.

Тот факт, что некоторые из них являются акционерными обществами и потому могут предлагать свои акции на открытом рынке, ничего не меняет по существу, так как предлагать-то они могут, но вот рассчитывать получить серьезные средства в обмен на них — вряд ли.

Поэтому данное направление финансирования для таких предприятий весьма ограничено. Они могут рассчитывать на ограниченные средства весьма ограниченного крута лиц.

Очевидно, что деньги могут быть получены либо от старых собственников в результате внесения ими дополнительных взносов в уставный капитал, либо в результате приема новых собственников. Круг проблем, возникающих в обоих случаях, несколько различается.

В первом случае собственники достаточно хорошо знакомы с предприятием, отношение их долей определено. Поэтому если они решили внести в предприятие дополнительные вклады, то понятно, в каком соотношении эти вклады должны вноситься. Однако возможности этого способа финансирования весьма лимитированы средствами собственников.

Главным вопросом, встающим при приеме новых собственников, является вопрос о величине их «входной платы».

Пример 11.3.

Предположим, существует общество с ограниченной ответственностью с уставным капиталом 10 тыс. руб. и стоимостью активов 30 млн руб. Предположим, что с целью получения дополнительных средств это общество хочет принять еще одного участника, уступив ему 33% участия. Чтобы предоставить эти 33%, достаточно увеличить уставный капитал на 5 тыс. руб. и отдать соответствующую долю вновь вступающему участнику. Но сколько он должен за это заплатить?

Понятно, что если он внесет только 5 тыс. руб., то за эту небольшую сумму он получит 1/3 от предприятия, имеющего в 6 тыс. раз большие активы. Легко догадаться, что старые собственники на это не пойдут.

Этот же, по сути, вопрос можно поставить и несколько иначе, немного переформулировав приведенную выше задачу. Пусть упомянутое выше предприятие нуждается в инвестициях в размере 10 млн руб. Пусть также имеется инвестор, который готов вложить в него эти деньги. Спрашивается, на какую долю в этом предприятии вправе рассчитывать этот инвестор?

Решение в обоих случаях упирается в вопрос оценки предприятия: в первом случае надо знать, сколько стоят 33% предприятия, во втором — какую часть этого предприятия можно купить за 10 млн руб. Суть проблемы как раз в том и состоит, что эти предприятия на рынке не продаются, поэтому и объективной оценки у них нет.

Существует несколько способов оценки предприятий, не котирующихся на бирже. Часть этих способов основана на оценке стоимости воспроизводства оцениваемого предприятия в современных условиях. Другая часть исходит из оценки его доходности. Третья — пытается найти недавно продававшиеся похожие предприятия. Понятно, что все способы обладают своими достоинствами и недостатками. Поэтому при возможности их используют в комплексе.