Из истории развития российского фондового рынка

Возникновение современного российского фондового рынка можно отнести к концу 1992 г., когда в Москве были проведены первые чековые аукционы. Суть этих аукционов заключалась в том, что на продажу выставлялись акции российских компаний, которые можно было купить только за приватизационные чеки. В процессе приватизации все граждане России, начиная от грудных младенцев и заканчивая глубокими стариками, получили приватизационные чеки (ваучеры). Эти чеки были предназначены для приобретения акций российских предприятий, которые из государственных преобразовывались в акционерные общества.

У владельца приватизационного чека было несколько вариантов действий:

¦ на специальных аукционах на ваучер приобрести акции российских акционерных компаний;

¦ внести приватизационный чек в чековый инвестиционный фонд, который от лица участников фонда будет приобретать акции;

¦ продать ваучер любому желающему;

¦ ничего не делать с ваучером, но тогда он пропадал, так как в 1994 г. заканчивался срок их действия.

На чековых аукционах особой популярностью пользовались обыкновенные акции нефтяных и металлургических компаний. После проведения аукционов акции попадали на вторичный рынок, на котором обращались как обыкновенные акции, так и привилегированные. На вторичном рынке очень большой спрос предъявлялся на обыкновенные акции. Это было обусловлено тем, что шла борьба за контроль над предприятиями, а этот контроль обеспечивали только обыкновенные акции. В силу специфики действовавшего до 1996 г. российского законодательства право голоса на собраниях акционеров давали только обыкновенные акции, а привилегированные акции всегда являлись неголосующими.

В результате повышенного спроса цена обыкновенных акций за год возрастала в 30−40 раз, а цена привилегированных акций стояла практически на одном месте, так как они никому не были нужны. Дивиденды в первой половине 1990;х гг. предприятия практически не выплачивали, права голоса привилегированные акции не давали, поэтому их никто и не покупал.

С 1 января 1996 г. в действие вступил Закон «Об акционерных обществах», в котором было предусмотрено, что в случае невыплаты дивидендов владельцы привилегированных акций получают право голоса на собраниях акционеров. Предприниматели, которые стремились установить контроль над предприятиями, поняли, что для формирования контрольного пакета годятся и привилегированные акции, так как выплаты дивидендов были единичными случаями. При невыплате дивидендов привилегированные акции становились голосующими и могли оказать существенное влияние на принятие решения на собраниях акционеров. Поэтому в 1996 г. начался ажиотажный спрос на привилегированные акции, в результате чего за год цена привилегированных акций некоторых российских компаний возросла в 18−20 раз, после чего 1996 г. прозвали «годом привилегированных акций» .

В большинстве государств оговаривается предельный процент привилегированных акций в общем объеме эмиссии долевых ценных бумаг. Российское законодательство также ограничивает предельное число привилегированных акций, которое может выпустить акционерное общество. Доля привилегированных акций по их номинальной стоимости не может превышать 25% уставного капитала. При этом следует обратить внимание на то, что доля привилегированных акций считается по их суммарной номинальной стоимости в уставном капитале компании, а не по числу привилегированных акций в общем количестве размещенных акций. В связи с тем что номинальная стоимость привилегированных акций может отличаться от номинальной стоимости обыкновенных акций, доля привилегированных акций в стоимостном выражении может не совпадать с долей акций, измеренной по количеству акций.

Пример 4.1

Имеется два варианта выпуска акций и формирования уставного капитала: по варианту, А номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций одинакова и составляет 1 руб., а по варианту В номинальная стоимость обыкновенных акций равна 1 руб., а привилегированных акций — 5 руб. Необходимо сформировать уставный капитал в размере 100 000 руб. Результаты расчетов представлены в табл. 4.2.

Представленные в таблице данные свидетельствуют, что по доле привилегированных акций в уставном капитале варианты равнозначны, а по их доле в общем числе размещенных акций в варианте А удельный вес привилегированных акций составляет 25%, а в варианте В — всего 6,25%.

Таблица 4.2. Варианты выпуска акций.

Вопрос о доле привилегированных акций имеет сугубо практическое значение, так как он напрямую связан с проблемами определения числа голосов по акциям. Как указывалось выше, при определенных условиях владельцы привилегированных акций получают право голоса. Если номинал привилегированных акций отличается от номинала обыкновенных, то сколько голосов дает одна привилегированная акция? В практической деятельности встречается два подхода к решению этого вопроса. Первый подход предусматривает соблюдение принципа «одна акция — один голос». В этом случае в рассматриваемом варианте В владельцы привилегированных акций, оплатившие 25% уставного капитала, имеют всего 6,25% голосов. При таком подходе их голоса не имеют никакого существенного значения при решении вопросов на общем собрании акционеров. Владельцы обыкновенных акций, которым принадлежит 93,75% голосов, могут принимать любые решения, ущемляющие интересы привилегированных акционеров. Второй подход заключается в том, что число голосов по привилегированным акциям зависит от соотношения номиналов привилегированных и обыкновенных акций. В этом случае количество голосов по одной привилегированной акции (Чг) определяется по формуле.

При таком подходе в варианте А, где номинал привилегированных и обыкновенных акций одинаков, одна привилегированная акция будет иметь один голос. В варианте В, при котором номинал привилегированных акций в пять раз превышает номинальную стоимость обыкновенных акций, одна привилегированная акция будет иметь пять голосов. В итоге при варианте В доля голосов всех владельцев привилегированных акций составит 25% общего числа голосов.