Какие типы М&А наиболее распространены и какова их спеиифика в России?

В странах с устоявшейся рыночной экономикой можно условно выделить несколько волн М&А. Например, в США в конце XIX в. прошли слияния в базовых отраслях — нефтяной, сталелитейной; в 1920;х гг. — слияния в более молодых, возникших к этому времени отраслях — коммуникационной, автомобильной. 1960;е гг. характеризовались конгломератными объединениями, где отраслевая направленность прослеживалась с трудом. Специфика М&А 1980;х гг. проявилась в способе их финансирования: значительном использовании заемных средств. Такие присоединения получили специфическое название — «выкуп с использованием финансового левереджа» (Leveraged Buyouts, LBO). В этот период впервые появились и «мусорные облигации», обеспечившие значительный приток финансовых ресурсов в ряд компаний^[1]. Для слияний последних лет характерен международный размах, обеспечивающий конкурентоспособность фирм б условиях глобализации экономики. На протяжении последних лет наблюдался рост числа и стоимости сделок М&А, исключением стал, как уже говорилось, 2008 г., когда рынок М&А сократился из-за мирового финансово-экономического кризиса.

Среди причин бурного роста рынка слияний (приобретений) в России можно отметить:

• 1) выход российских компаний на мировой финансовый рынок с целью привлечения ресурсов, необходимых для осуществления сделок;
• 2) повышение прозрачности корпоративного сектора в России, что вызывает интерес и доверие к нему иностранных инвесторов;
• 3) улучшение макроэкономической ситуации в стране;
• 4) совершенствование законодательной базы.

За последние годы наибольший подъем рынка М&А в России показал 2006 г., когда количество совершенных сделок составило 1393, в 2008 г. это число сократилась до 1183. По стоимостному объему наибольший показатель пришелся на 2007 г., когда его размер составил 126,6 млрд долл. (110,4 млрд — в 2008 г.). В 2007 г. существенное влияние на стоимостной объем сделок М&А оказала продажа крупных активов ЮКОСа, в 2008 г. происходила реорганизация РАО «ЕЭС России» и таких крупных объединений, как «Русал» — «Норильский никель», «Вымпелком» — «Голден Телеком»^[2].

Важной характеристикой рынка М&А в России является структура видов сделок в количественном и стоимостном выражении, которая представлена в табл. 21.5.

Виды сделок М&А в России в 2008 г.

ТАБЛИЦА 21. Б

Источник: Mergerstat Review, 2008.

Из таблицы очевидно, что основная доля сделок М&Л на российском рынке приходится на полные приобретения, консолидацию и покупку. Это свидетельствует о том, что в России преобладают традиционные формы слияний и присоединений, а такие формы как, например, стратегические альянсы, пока встречаются редко.

Что касается отраслевой характеристики, то следует отметить, что американский и европейский рынки демонстрируют наибольшую активность в IT-секторе и прочих отраслях, которые характеризуются высокой долей интеллектуального капитала в рыночной цене акций компании. По другим отраслям сделки М&Л распространены достаточно равномерно^[3]. В России, наоборот, в последние годы преобладали сделки в капиталоемких отраслях, таких, как нефтяная и газовая, а также в металлургии (30,1% стоимостной оценки сделок М&Л в 2008 г.) и энергетике (15,8%). К высокотехнологичным компаниям интерес только формируется (исключением может являться только телекоммуникационная отрасль, на долю которой пришлось 10,5% в отраслевой структуре российского рынка М&Л в стоимостном выражении)^[4].

Среди стратегических целей сделок М&Л в России можно отметить преобладание вертикальной интеграции, особенно^в нефтегазовой отрасли (например, приобретения ОАО «НК ЛУКОЙЛ») и металлургии (сделки ОАО «Северсталь»).

Другой стратегией, которую разрабатывают участники российского рынка М&Л, является приобретение внеоборотных активов. Однако, согласно мнению экспертов ReDeal Group, до 20% сделок по приобретению внеоборотных активов по своей форме классифицируются как рейдерские захваты. Сущность рейдерства заключается в установлении контроля над активами компании (путем подделки уставных документов, «серых» финансовых схем и т. д.) без приобретения контрольного пакета акций, после чего, как правило, осуществляются вывод этих активов компании и их продажа.

Сегодня все больше российских компаний прибегают к механизму слияний (присоединений) для реализации стратегии диверсификации. Например, АФК «Система» 30 марта 2009 г. объявила о приобретении контрольных пакетов акций ОАО АНК «Башнефть», «Уфанефтехим», «Новойл» и других компаний за 2,5 млрд долл. Кроме того, данная компания выступает в качестве стратегического инвестора в различных отраслях — от розничной торговли и медицины до банковских услуг и телекоммуникаций^[5].

Слияния и приобретения в России часто проводятся в форме портфельных инвестиций *. Одним из наиболее активных участников этих сделок являются частные инвестиционные фонды, такие, как Troika Capital Partners, Baying Vostok Capital Partners, ICON Private Equity и др.

Таким образом, можно сделать вывод, что среди участников российского рынка М&А происходит изменение стратегических ориентиров. Если раньше нефтегазовые и металлургические компании стремились к повышению уровня вертикальной интеграции, то в настоящее время наблюдается тенденция к диверсификации как стратегии сохранения и прироста стоимости. Кроме того, технологии М&А позволяют российским компаниям наращивать стоимость через приобретение внеоборотных активов и осуществление портфельных инвестиций.

Можно выявить некоторые особенности российского рынка сделок по слиянию (приобретению):

• — значительная роль государства в процессах М&А, так как за государством остаются существенные пакеты акций крупных компаний;
• — непрозрачность сделок по переходу контроля над компанией, использование в некоторых случаях подставных структур, при этом реальный покупатель остается неизвестен;
• — использование процедуры банкротства для враждебного поглощения;
• — несовершенство законодательства (отсутствие необходимых норм и недостаточная защита прав собственников и, прежде всего, владельцев неконтролирующих пакетов акций).

Среди положительных тенденций на российском рынке М&А можно выделить следующие:

• — значительное количество международных слияний. При этом до 2005 г. в основном иностранные компании покупали российские (90% сделок), а после 2005 г. российские бизнесмены стали активнее покупать западные компании. Например, в марте 2009 г. произошло слияние ГК «Тройка-Диалог» и южноафриканского Standard Bank, в результате которого дочерняя структура Standard Bank ЗАО «Стандарт Банк» полностью перешла к ГК «ТройкаДиалог»;
• — участие российских компаний в крупных транснациональных сделках (ТНК-ВР);
• — рост числа дружественных слияний и присоединений;
• — увеличение числа отраслей, вовлеченных в процессы М&А;
• — реформирование отраслей, появление новых возможностей для М&А (в энергетике и телекоммуникационном секторе).

• [1] * См. параграф 19.2
• [2] URL: www.mcrgcrs.ru.
• [3] Mergerstat Review, 2008.
• [4] URL: www.mergers.ru.
• [5] URL: www.sistema.ru/press/releases. 1 Портфельные инвестиции — разновидность инвестиций в ценные бумаги, которые не позволяют собственнику устанавливать эффективный контроль над компанией и демонстрируют отсутствие у него заинтересованности в долгосрочном владении бизнесом. См.: Современный экономический словарь / под ред. Б. А. Райзберга. — М.: ИНФРА-М, 2007; см. также гл. 18.