1.5 Теория и используемые термины

В последующих главах будет дано детальное описание идеи, модели, результатов исследования. Так же будут сделаны выводы относительно самого исследования и относительно полученных результатов. Поэтому, здесь необходимо решить вопросы об используемой терминологии и дать определения ключевых терминов. В тех местах, где термины тесно связаны с финансовой теорией, будет представлено краткое изложение теории. Следует заметить, что часть терминов употребляется в том же или схожем значении на валютном рынке, рынке сырья, а так же в отношении других инструментов помимо обыкновенных акций на фондовой бирже. Чтобы не отходить от предмета исследования, все определения будут приводиться только в отношении рынка ценных бумаг и обыкновенных акций в роли ценных бумаг.

На рынке ценных бумаг совершаются сделки купли-продажи. Любой рынок может быть описан в терминах спроса и предложения. На фондовой бирже, однако, существует специфическая терминология. Заявка на продажу акций называется аск (англ., ask). Такие заявки формируют предложение. Заявка на приобретение акций называется бид (англ., bid). Такие заявки формируют спрос. Сделка совершается только при наличии подходящих заявок. Подходящими в данном случае считаются противоположные заявки, т. е. аск и бид, у которых совпадают цены, или одна из заявок является рыночной (см. далее) при прочих равных, и при условии, что эти заявки первые в очереди на исполнение.

На фондовой бирже возможно выставление заявок различных типов. Можно выделить условные и безусловные заявки. Существуют два базовых типа безусловных заявок: рыночный ордер (market order) и лимит ордер (limit order). Рыночный ордер, или рыночная заявка, — это заявка на покупку / продажу акций по наилучшей доступной на данный момент цене, которая называется рыночной ценой (market price). Такие заявки не дают никаких гарантий относительно итоговой цены сделки. При высоковолатильном и, одновременно с этим, низколиквидном рынке возможны очень сильные движения цен в конкретный момент, поэтому рыночные заявки в такой ситуации несут некоторый дополнительный риск. Лимит ордер — это заявка на покупку / продажу акций по фиксированной цене, указанной в заявке, или по лучшей доступной цене. В отличие от рыночных ордеров, лимит ордеры дают гарантию относительно цены, но не дают гарантии относительно выполнения заявки. Так, если указанная цена далека от рыночной, заявка может не быть выполнена вообще. Помимо двух типов безусловных заявок есть ещё два типа условных заявок. Это стоп ордеры (stop order) и стоп лимит ордеры (stop limit order). Стоп ордер — это условная рыночная заявка. При прохождении специальной цены, которую называют стоп ценой (stop price), которая указывается в стоп ордере, на бирже размещается обычный рыночный ордер. Таким образом, стоп ордер — это условие для размещения рыночной заявки. В стоп лимит ордере указывается две цены. При прохождении стоп цены выставляется лимит ордер. Очевидно, стоп лимит ордер является комбинацией стоп ордера и лимит ордера.

Любая сделка купли-продажи на традиционных рынках подразумевает сначала покупку некоторого актива, затем владение этим активом, а после в некоторых случаях его продажу. В терминологии фондового рынка этот тип сделок называется длинной позицией. Когда покупается некоторый актив, акции, в контексте данного исследования, говорят, что открыта длинная позиция. При продаже акций говорят, что длинная позиция закрыта.

Другой тип позиций тесно связан с маржинальной торговлей. В контексте фондовой биржи под маржинальной торговлей понимается проведение в коротком периоде сделок по купле-продаже акций с привлечением денег и / или акций, полученных в кредит от брокера под залог маржи — заранее оговоренной суммы. Если в кредит выдаются акции, говорят о продажах без покрытия. Если денег или акций выдаётся больше, чем имеется на счёте трейдера, т. е. больше маржи, говорят о торговле с кредитным плечом. Разумеется, трейдер обязан вернуть брокеру займ спустя некоторое время. Если трейдер не возвращает кредит в течение некоторого заранее оговоренного промежутка времени, обычно в течение текущей торговой сессии, он должен заплатить брокеру интерес в виде процента или фиксированной суммы.

Продажа без покрытия — это продажа акций, которыми продающий не владеет. Эти акции заимствуются у брокера в рамках маржинальной торговли. Когда осуществляется продажа без покрытия, говорят, что была открыта короткая позиция. Когда после продажи акции покупаются с целью возврата их брокеру, говорят, что короткая позиция закрыта. Короткую позицию в англоязычном сообществе называют шорт (англ., short). Продажи без покрытия доступны не на всех биржах и не для всех инструментов. В Российской Федерации список ценных бумаг, по которым брокерам разрешено открывать короткие позиции своим клиентам, определяется Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). Так, на объединённой бирже ММВБ-РТС продажи без покрытия доступны для ограниченного числа акций первого эшелона, т. е. наиболее ликвидных акций. Это можно объяснить тем, что для низколиквидных акций третьего эшелона и далее вниз не всегда возможно вообще закрыть позицию — может не оказаться продавцов или покупателей. В этом случае трейдер не сможет вернуть брокеру одолженные акции. Поскольку принцип работы брокера не предусматривает каких-либо рисков, для таких акций короткие позиции, а зачастую и кредитное плечо, не доступны.

Кредитное плечо — это отношение между заёмными активами и маржой. Иначе говоря, кредитное плечо определяет, то, во сколько раз больше средств может одолжить клиент у своего брокера, чем имеется на его, клиента, счёте. С кредитным плечом можно открывать как длинные, так и короткие позиции. При совершении сделок со своими средствами кредитное плечо считается равным 1 к 1.

С маржинальной торговлей тесно связано понятие маржин-колла (англ., margin call). Маржин-колл — это принудительное закрытие брокером открытой позиции своего клиента при маржинальной торговле, если убытки по открытой позиции достигли определённой величины. Брокер не должен терпеть убытки, поэтому он принудительно закрывает позицию, когда открытая позиция падает в цене на величину маржи. Чем выше плечо и, соответственно, меньше маржа, тем выше вероятность маржин-колла — даже при не столь высоких колебаниях цен на рынке, вполне вероятны просадки в позиции на величину маржи.

Особенности маржинальной торговли, очевидно, оказывают существенное влияние на состояние рынка. При падении рыночной цены ниже некоторого уровня зачастую возникают ещё более глубокие падения, вызванные как раз маржин-коллами. Однако, в данном исследовании учитываются только длинные позиции. Кредитное плечо также не учитывается. Поскольку влияние, которое эти особенности реального рынка оказывают на состояние рынка существенно значимо, необходимо сгладить их отсутствие в исследовании и минимизировать отклонение модели от реального объекта. Этого можно достичь за счёт введения в некоторую часть стратегий стоп-лоссов. Этот механизм существует на реальном рынке. Стоп-лосс срабатывает, когда цена падает на некоторую величину. Стоп-лосс — это механизм фиксации убытков, если он выставляется ниже цены открытия позиции (здесь и далее имеется в виду длинная позиция), либо механизм фиксации прибыли, если он выставляется выше цены приобретения. Стоп-лосс срабатывает при прохождении цены сверху-вниз ниже некоторого значения. Принцип работы стоп-лосса очень похож на маржин-колл. Единственное существенное отличие заключается в том, что стоп-лосс выставляется трейдером добровольно, а маржин-колл срабатывает принудительно, чтобы не допустить убытков брокера. Следует отметить, что на поведение рынка это различие не оказывает никакого влияния. Следовательно, для данного исследования достаточно будет учитывать стоп-лоссы, если процент отклонения, на котором срабатывает стоп-лосс, от текущей цены или цены открытия позиции взять достаточно небольшим. Тогда они будут срабатывать при тех же отклонениях цен, что и маржин-коллы при большом кредитном плече. В этом случае будет учтено влияние на рынок, которое могли бы оказывать маржин-коллы, если бы были учтены в исследовании.

Ещё одно важное определение связано с участниками торгов. Помимо организатора торгов, брокеров и трейдеров на бирже могут присутствовать маркет-мейкеры. В соответствии с федеральным законом «Об организованных торгах» от 21.11.11 № 325-ФЗ маркет-мейкером признаётся участник торгов, добровольно принимающий на себя обязательства перед организатором торгов по поддержанию цен, разности цен, спроса, предложения, ликвидности финансового инструмента. Эти обязательства оформляются в виде соответствующего договора. На ММВБ-РТС маркет-мейкеры работают не с каждым финансовым инструментом. Поскольку маркет-мейкер удовлетворяет спрос и предложение, возникающие на рынке по рыночной цене в некотором диапазоне, он, с одной стороны, повышает ликвидность, с другой — понижает волатильность, поддерживая цены на некотором уровне. Такие действия маркет-мейкера оказывают влияние на рынок. Однако, поведение маркет-мейкеров не учтено при построении модели. Во-первых, как уже было отмечено ранее, строится максимально упрощённая модель. Во-вторых, маркет-мейкеры работают не с каждым инструментом. Поэтому, их отсутствие в модели не уменьшает ценность полученных с её помощью результатов. Кроме того, можно учесть влияние на торги маркет-мейкеров, не включая никаких дополнительных модулей в ядро модели. Это можно сделать, разработав торговый алгоритм маркет-мейкера. Поскольку модель никак не ограничивает число используемых торговых алгоритмов и их виды, создание одного дополнительного алгоритма не вызовет никаких затруднений.

Следует обратить внимание на некоторые другие особенности работы биржи. Так, при совершении сделок на бирже удерживается комиссия. В случае объединённой биржи ММВБ-РТС комиссия удерживается как брокерами, так и самой биржей. Биржевой сбор всегда имеет фиксированную ставку. Что касается брокерской комиссии, она зависит от тарифа. В общем, при небольших объёмах сделок эта комиссия имеет фиксированную величину. При больших объёмах сделок комиссия удерживается в виде доли от объёма сделки. При детальном изучении вопроса, становится понятно, что комиссионные сборы вносят свой вклад в характер поведения всего рынка. Так, при наличии комиссии, часть высокочастотной торговли становится убыточной. Трейдеры вынуждены сокращать частоту сделок, перестраивая свои торговые алгоритмы. В данном исследовании модель не способна к самонастройке и оптимизации, поскольку это не входит в задачи исследования. Все торговые алгоритмы создаются и настраиваются один раз до проведения испытаний. Поэтому нет никакой необходимости учитывать комиссию — достаточно подобрать такие алгоритмы, в которых торговли с очень высокой частотой, рассчитанной на получение частой, но малой прибыли, просто не будет. Выбор границы частоты торговли должен быть обусловлен параметрами конкретного эксперимента на модели. Так, выбор граничной частоты зависит от комиссии, которую планируется таким образом учесть, и от лимитов денежных средств агентов модели. Таким образом, удастся сохранить реалии объекта исследования без чрезмерных усилий.

Важно отметить, что алгоритмическая торговля оказывает влияние на рынок только в краткосрочном периоде. Движение цен на акции той или иной компании в среднеи долгосрочном периодах определяется реальными финансовыми показателями этой компании, других компаний сектора, а также макроэкономическими показателями. Все продолжительные тренды, таким образом, нисколько не зависят от алгоритмической торговли. Это очень важное замечание, поскольку в разрабатываемой в рамках исследования модели все эти факторы можно не учитывать. Таким образом, модель сохраняет сходство с реальным объектом исследования по тем свойствам, которые важны для предмета исследования.