Зарубежный опыт разработки и реализации денежно-кредитной политики

Современный инструментарий денежно-кредитной политики

Проводимая центральными банками большинства европейских стран денежно-кредитная политика определяется множественностью факторов, отражающих как общее состояние экономики конкретной страны, так и исторические традиции деятельности банковской системы.

Разрабатываемые центральными банками концепции денежно-кредитной политики зависят от порядка регламентации их в национальном банковском законодательстве. Так, в Австрии и Германии определенные виды денежно-кредитного регулирования, служащие основой денежно-кредитной политики этих стран, закреплены нормативно. В Великобритании отсутствуют законодательно установленные механизмы денежно-кредитного регулирования, а практическое применение тех или иных инструментов зависит как от экономических, так и политических условий. Развитие денежно-кредитного инструментария определялось в Великобритании политикой той партии, которая в данный момент находилась у власти.

В зависимости от структуры национальной экономики преобладают два варианта регулирования денежной массы. Центральные банки стран с развитым внутренним рынком ориентируются на регулирование темпов роста денежной массы в пределах расчетного индекса. Основной целью проводимой центральными банками этих стран денежно-кредитной политики является обеспечение стабильности национальной валюты.

Второй вариант регулирования присущ странам с экономикой, ориентированной на экспорт. В качестве основного объекта денежно-кредитной политики этих стран выступает регулирование валютного курса национальной денежной единицы, состоящее в постоянном отслеживании пропорций между национальной и иностранными валютами.

При использовании инструментов регулирования обращается внимание на действенность каждого конкретного инструмента, его способность выполнять не только долгосрочные, но и краткосрочные цели денежно-кредитной политики. Помимо этого, при оценке эффективности инструментов регулирования учитывается степень воздействия возможного инструмента на отдельные институты, группы или всю систему кредитных институтов страны.

С учетом сказанного, инструменты и методы денежно-кредитного регулирования большинства европейских стран можно было бы классифицировать следующим образом: традиционные и нетрадиционные, прямого и косвенного воздействия; в зависимости от направленности действия — общие и селективные; в зависимости от сроков — краткосрочные и долгосрочные.

Однако при всем разнообразии инструментов главной практической задачей эмиссионного учреждения является точное прогнозирование ситуации с тем, чтобы наиболее эффективно воздействовать на развитие событий с помощью конкретных инструментов денежно-кредитной политики, исправлять возможные диспропорции и поддерживать стабильность рынков.

Начиная с конца 70-х годов, индустриально развитые страны стали постепенно переходить от использования инструментов прямого контроля к использованию косвенных инструментов денежно-кредитной политики.

Инструменты прямого контроля появились на начальных этапах становления политики регулирования центральными банками денежно-кредитных и финансовых условий. В зависимости от экономических особенностей отдельных стран в качестве конкретных инструментов регулирования использовались: контроль за изменением процентных ставок, межбанковские кредитные ограничения, прямые целевые кредиты, межбанковские редисконтные квоты и др. Все перечисленные инструменты денежно-кредитного регулирования, как правило, действовали в развитых странах до конца 80-х годов, но частично применяются и в настоящее время развивающимися странами и странами с переходной экономикой.

Финансовая либерализация в денежно-кредитной сфере предполагает движение от мер прямого воздействия к мерам косвенного контроля. Последние выражаются прежде всего в том, что центральный банк контролирует цену или объем предложений своих обязательств — резервных денег, что оказывает широкое воздействие на процентные ставки, а также на количество денег и объем кредитования в банковской системе.

К инструментам косвенного воздействия можно отнести целый комплекс мер центральных банков по мягкому рыночному изменению денежно-кредитных отношений в регулировании денежной массы, включающий в себя резервные требования к коммерческим банкам, редисконтные окна, ломбардное окно или окно овердрафта, вкладные операции (депозиты небанковских институтов), кредитные аукционы, первичную продажу ценных бумаг центрального банка (операции открытого рынка), первичную продажу государственных ценных бумаг (операции открытого рынка), валютные операции и валютные свопы, операции вторичного рынка (в том числе операции РЕПО). Несмотря на множественность возможных инструментов воздействия, на практике в конкретных условиях определенной страны действуют не все из перечисленных способов.

При проведении центральными банками денежно-кредитной политики применяются меры длительного и краткосрочного характера. Долгосрочные инструменты обеспечивают реализацию стратегии денежно-кредитной политики и, как правило, являются в основном традиционными инструментами регулирования — политика обязательных резервов, открытого рынка, рефинансирования и валютная политика. Для реализации ближайших целей регулирования могут использоваться и нетрадиционные инструменты, нехарактерные для конкретной страны, однако представляющие собой часть общей системы регулирования и применяемые для решения краткосрочных задач — операции своп в рамках валютной политики, операции с определенными ценными бумагами, депозитные операции центральных банков и проч. Эти инструменты применяются центральными банками для гибкого и оперативного управления банковской ликвидностью.

Несмотря на сохраняющиеся страновые различия в способах воздействия центральными банками на денежную массу через управление банковской ликвидностью, в последнее время основные методы, характерные для большинства развитых стран, все чаще группируют в три основные категории регулирования.

Одним из самых старых и испытанных средств регулирования денежной политики в настоящее время продолжает оставаться метод воздействия на денежную массу через резервные требования, несмотря на то, что их значение неуклонно снижается в результате развития других инструментов.

Операции на открытом рынке проводятся по инициативе центрального банка, но на условиях добровольного участия отдельных банков. Операции открытого рынка могут проводиться на условиях объявленных торговых сессий (включая аукционы) в любое время по усмотрению центрального банка.

Специальные механизмы рефинансирования включают способы заимствования или депонирования средств, создаваемых по инициативе кредитных (или финансовых) учреждений и действующих, как правило, в рамках лимитов, устанавливаемых центральным банком. Кредитование центральным банком коммерческих банков с использованием этих механизмов обязательно осуществляется под залог ценных бумаг.

В соответствии с характером функционирования рефинансирование в настоящее время имеет относительно короткий срок. Долгосрочные операции нарушают принцип оперативного гибкого управления ликвидностью коммерческих банков со стороны центрального банка.

Специальные механизмы выражаются в кредитовании коммерческих банков под залог по цене, включающей ставку интервенций центрального банка и маржу. Заемщики не влияют на условия формирования данной цены. Примером такого рода служат ломбардные отношения в Германии, дисконтное окно в США и механизм «позднего кредитования» (late lending facility) в Великобритании. В Великобритании в качестве ценных бумаг, приемлемых для проведения операций рефинансирования, используются преимущественно государственные ценные бумаги, что стимулирует спрос на них.

Введение

депозитного механизма центрального банка наряду с введением эффективного кредитного механизма устанавливает соответственно верхний и нижний пределы рыночных процентных ставок. В настоящее время большинство европейских центральных банков поддерживает точку зрения, что необходимо удовлетворять только чистые требования банков как в заимствованиях, так и по вложениям средств. Постоянные механизмы могут эффективно действовать сразу в двух направлениях (кредитовать банковскую систему и проводить заимствования в один день) только при условии установления по ним штрафных процентных ставок: самые низкие при депонировании и самые высокие при кредитовании. Это позволит центральному банку избежать роли брокера межбанковского рынка. Установление краткосрочной депозитной ставки значительно ниже рыночной позволило бы применять данный механизм и в банковской практике развивающихся стран, хотя при низкой кредитоспособности большинства участников кредитного рынка возможность вложения средств на депозит в центральный банк может вызывать повышенный интерес.

Установление так называемых «постоянных механизмов» регулирования призвано существенно дополнить механизм рефинансирования, обеспечить «тонкую настройку» краткосрочного денежного рынка. Более длительные потребности банков должны будут удовлетворяться посредством операций на открытом рынке.

Депозитные операции центральных банков прошли несколько этапов своего развития. Ранее депозитные операции европейских центральных банков рассматривались исходя из порядка размещения текущих кассовых счетов бюджета и выделялись в качестве отдельного инструмента денежно-кредитной политики, но в настоящее время значение подобных операций в Европе снижается.

Такие депозитные перечисления долгое время были важным инструментом для регулирования банковских резервов в Канаде, они также использовались для целей «тонкой регулировки» в Германии и в меньшей степени в Швейцарии. Иногда регулировка в окончательных расчетах казначейства с Федеральным Резервом использовалась для управления резервами в США.

При проведении таких операций в Канаде учитывалось, что если центральный банк покупает правительственные ценные бумаги даже для обеспечения основного инструмента расходования своих денежных запасов, постоянное использование операций открытого рынка для регулирования позиций банковских резервов могло иметь нежелательное влияние на курс ценных бумаг, доходность, установленный относительный недостаток внутреннего денежного рынка (показатель способности рынка поглощать новые поступления без значительного изменения цен).

В Швейцарии Федеральное правительство также держало кассовую наличность в центральном банке. Балансирование текущих счетов ниже определенного минимума и выше некоторого максимума приносило процент по дисконтной ставке. Правительство могло размещать срочные депозиты. Договор между Департаментом Финансов и Национальным банком, который разрешал вновь депонировать средства на рынке, исходя из потребностей правительства, регулировал их воздействие на банковские резервы.

В США управление балансами Казначейства при Федеральном Резерве, хотя и не рассматривается как инструмент политики, является предметом закрытых консультаций. Иногда Федеральный Резерв приглашает Казначейство привлечь или постепенно использовать средства его балансов, и вместе они участвуют в управлении резервами. По договору 1978 г. Казначейство обязалось держать сальдо по счетам в Федеральном Резерве (средства использовались для проведения расчетов) приблизительно на одном установленном уровне, без учета расчетов с коммерческими банками по счету «Казначейская пошлина и заимствования» (по которому оплачивалось большинство налоговых квитанций). В последние годы средства Казначейства в Федеральном Резерве меняются в результате значительных изменений в налоговых правилах, высокого уровня казначейских заимствований и регулярных задержек Конгресса в увеличении долговых пределов кредитования, ослабляя этим возможности Комитета открытого рынка ФРС учитывать все факторы воздействия на банковские резервы.

В Швеции компании и местные власти обладают свободными от налогообложения инвестиционными резервами и обязательными беспроцентными депозитами в Риксбанке. Они устанавливаются для финансирования утвержденных инвестиций под различные схемы, что иногда рассматривается в качестве инструментов антициклической фискальной политики. Вложения и изъятия учитываются для целей краткосрочного рыночного регулирования.

В Великобритании долго существовало мнение, что влияние рыночных механизмов на процентные ставки по официальным операциям снижается, если власти в обход вексельного рынка вступают в двусторонние соглашения с банками. Это препятствовало использованию государственных депозитов как инструмента для снижения дефицита на денежном рынке.

В Германии значение обязательств по хранению бюджетных средств во вкладах существенно менялось на протяжении времени. При принятии Закона о Федеральном банке ставилась задача изъятия ликвидных средств центрального государственного бюджета из частного денежного оборота и ограничения кредитной эмиссии банков. Кроме того, Федеральному банку была дана возможность привлечения кассового фонда государственного управления. Законом о Федеральном банке (п. 17) устанавливалось обязательство Федерации особому фонду компенсации, особому фонду оказания экономической помощи Европе и фондам земель держать имеющиеся у них свободные средства в Федеральном банке.

Снижение значения операций с бюджетными счетами у европейских центральных банков отчасти было вызвано и реакцией уполномоченных коммерческих банков, у которых с развитием международных валютных рынков появилась возможность удовлетворять свои потребности по более выгодным процентам.

Банк Франции проводит интервенции на денежном рынке посредством официальных процедур — предоставления кредитов путем кредитных аукционов, а также под залог векселей на срок от 5 до 10 дней. Все интервенции проводятся по процентным ставкам, назначенным центральным банком. Для проведения кредитных операций используются услуги специально уполномоченных кредитных учреждений, играющих роль посредников для этих операций.

Когда Банк Франции, учитывая ситуацию в банковской ликвидности, считает необходимым провести кредитный аукцион, он запрашивает кредитные учреждения о возможных объемах и процентной ставке интервенции. После обобщения ответов Банк назначает процентную ставку и общую сумму предоставляемых кредитов. От коммерческих банков принимаются только те заявки, процентные ставки по которым не меньше ставки, объявленной эмиссионным институтом. Общая сумма предоставленного рефинансирования распределяется в равных долях между участниками кредитных аукционов. Все предоставленные посредством кредитных аукционов ссуды должны иметь обеспечение в виде депонированных государственных или частных ценных бумаг, соответствующих характеристикам, установленным центральным банком.

Развивающиеся страны в своем понимании принципов денежно-кредитного регулирования денежной массы постепенно приходят к необходимости радикально изменить свои подходы в области кредитной политики. Типичная ситуация для большинства развивающихся стран проявляется в жестком административном регулировании процентных ставок коммерческих банков, выраженном чаще всего в установлении верхних пределов ставок по кредитам и депозитам. В условиях заниженных процентных ставок неизбежно возникает избыточный спрос на кредит. Поэтому, как правило, такая политика сопровождается административным распределением централизованных ресурсов. Например, в Индии до недавнего времени коммерческие банки были обязаны держать почти половину своих активов на резервных счетах или размещать в правительственные облигации, а 40% оставшейся суммы направлять в кредиты приоритетным отраслям по административно установленным ставкам. В Бразилии кредиты коммерческих банков, предоставленные в качестве правительственных программ, составляют около 70% портфелей банков. Льготные кредиты направляются на поддержку национальной промышленности, государственных предприятий, мелких и средних предприятий, реже — предприятий жилищного строительства, экспорта, на развитие отдельных регионов. Практически во всех развивающихся странах основную долю льготных кредитов составляют кредиты сельскому хозяйству.

В целом основными элементами осуществления правительствами развивающихся стран селективной кредитной политики являются:

• · регулирование активов кредитных учреждений путем установления количественных лимитов в отношении кредитования неприоритетных направлений или минимальных уровней приоритетного кредитования;
• · создание специализированных кредитно-финансовых учреждений, направляющих как централизованные, так и свои ресурсы приоритетным отраслям по низким процентным ставкам и пользующихся особым расположением как со стороны центрального банка, так и Министерства финансов;
• · предоставление компенсации кредитным учреждениям за кредитование приоритетных отраслей посредством льготной учетной политики или снижения резервных требований;
• · компенсация разницы между депозитными и кредитными ставками за счет бюджетных отчислений кредитным учреждениям.