Развитие регионального рынка ценных бумаг (на примере Воронежской области)

Экономика Воронежской области, как и большинство регионов России, остро нуждается в оживлении инвестиционной деятельности, что, в свою очередь, делает особо актуальными проблемы функционирования регионального фондового рынка, главным предназначением которого должно стать привлечение средств в сферу производства.

К сожалению, важнейшие функции рынка ценных бумаг, традиционные для общемировой практики — привлечение долгосрочных инвестиций в реальный сектор и информирование инвесторов о текущих тенденциях развития экономики, — в условиях российской действительности практически не реализуется. Эта особенность фондового рынка наиболее заметна на региональном уровне. Тем не менее на территориях с достаточно развитыми промышленным и банковским секторами, имеющих потенциально привлекательные для инвесторов сферы вложения капитала, к которым относится и Воронежская область, есть реальные предпосылки для построения цивилизованного регионального рынка ценных бумаг при условии стабильной обстановки в стране и решении ряда проблем правового, организационного, информационного характера.

Развитие рынка ценных бумаг в регионах имеет свои особенности, которые являются следствием различий в экономическом развитии, специализации производства, обеспеченности природными ресурсами и социальной структуре. Построение эффективных фондовых рынков в регионах позволит сгладить их неравномерное экономическое развитие, будет способствовать межрегиональной интеграции, даст толчок эффективному производству, поможет в реализации инвестиционных проектов. Формирование рынков ценных бумаг, а, следовательно, и рыночных отношений на региональном уровне, зависит не только от объективного направления развития национального рынка в целом, а также от тех субъективных усилий, которые будут предприняты в регионах всеми участниками рынка ценных бумаг [24].

Основными операторами регионального фондового рынка являются банковские учреждения, причем, как местные, так и филиалы иногородних банков. Между тем банки не спешат получать лицензию профучастника, дающую им право заниматься брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью, доверительным управлением ценными бумагами.

Отсутствие достаточного количества фондовых инструментов, непредсказуемость макроэкономической и политической ситуации обуславливает осторожную и выжидательную позицию кредитных организаций в отношении тех направлений деятельности, которыми дает им право заниматься лицензия профучастника рынка ценных бумаг.

Серьезной проблемой регионального фондового рынка является его информационная «закрытость». В настоящее время очень трудно получить сведения по многим вопросам деятельности участников рынка ценных бумаг. Некоторые важные документы, в частности устав, акционерными обществами не раскрывается вообще.

Реализация права потенциальных инвесторов на получение информации о финансово-экономическом состоянии эмитентов является важнейшим условием формирования вторичного рынка корпоративных бумаг. В связи с чем большое значение приобретает создание полноценной базы данных по акционерным обществам Воронежской области с доступом к ней через сеть «Интернет». Это дает возможность своевременно информировать инвесторов, в том числе физических лиц, о состоянии эмитентов, существенных изменениях в работе акционерных обществ, допущенных правонарушениях, незаконных схемах работы тех или иных компаний.

Высокая технологичность современного фондового рынка обязывает действующих на нем операторов иметь соответствующее программное и аппаратное обеспечение, каналы связи, доступ к различным базам данных. Это увеличивает стоимость «выхода» на рынок и затрудняет появление на нем новых компаний. Решение проблемы видится в создании и развитии региональных фондовых центров, которые могут осуществлять комплексное обслуживание юридических и физических лиц, то есть одновременно оказывать услуги брокера, дилера, депозитария и финансового консультанта. Фондовые центры могут создаваться в качестве отдельной структуры, но могут и работать при кредитных организациях, обладающих необходимыми лицензиями.

С появлением привлекательных для населения фондовых инструментов станет актуальной организация центров мелкооптовой торговли ценными бумагами (подобных Московскому фондовому центру), где частные лица имели бы возможность с минимальным участием посредников заключать сделки, а также знакомиться с информацией о фондовом рынке, эмитентах ценных бумаг, получать необходимую консультацию. Работа таких центров будет способствовать росту доверия граждан к фондовому рынку и стимулировать процесс превращения сбережений в инвестиции.

Очень важно, чтобы на местном уровне был разработан комплексный механизм контроля за соблюдением законодательства о ценных бумагах, защите прав инвесторов, эмитентов и профучастников рынка, который бы нашел отражение в нормативных документах региональных органов власти. Принятие таких документов повысит инвестиционную привлекательность региона.

Множество проблем фондового рынка вызвано неподготовленностью предприятий и организаций к работе с акционерами. В западной практике, до выхода на рынок ценных бумаг для привлечения инвестиционных ресурсов, компания обычно развивается за счет собственных ресурсов либо банковских кредитов. То есть на фондовый рынок выходит участник, который уже привлекал заемные средства и умеет работать с инвесторами. У нас же в ходе масштабной приватизации произошло все наоборот — эмитентами стали компании, которые не имели малейшего понятия о работе с внешними инвесторами и заемными средствами. Фондовый рынок им был нужен для передела собственности, а не для привлечения инвестиционных средств. Отсюда нарушение прав акционеров, манипуляции с реестром, сокрытие прибыли, очень малые дивиденды и, как следствие, исчезновение интереса мелких инвесторов практически к любым видам акций.

В интересах акционеров целесообразно законодательное закрепление положения о расчете предприятиями величины чистых активов, как это делается кредитными организациями (собственные средства, уменьшенные на резервы для покрытия просроченных долгов и обесцененных ценных бумаг). Если данная величина станет меньше уставного капитала, то предприятие должно уменьшить размер уставного капитала. Информация о величине чистых активов предприятия, позволит инвесторам принимать более взвешенные решения и снизит риски вложений, а также будет препятствовать выводу рабочих активов с предприятия.

Развитие местных фондовых рынков способствует принятие ряда мер на региональном уровне. Хотелось бы отметить важность таких факторов, как разработка законодательных и нормативных актов об инвестиционной деятельности на территории региона, способных привлечь средства всех категорий инвесторов на фондовый рынок и одновременно снизить бюджетные затраты, создание систем штрафов за нарушение федерального законодательства. Большое значение имеет разработка системы показателей эффективности работы предприятий, повышение информационной прозрачности эмитентов, организации просветительных программ по вопросам фондового рынка для населения, мелких эмитентов, корпоративных инвесторов и т. д.

Ускоренное решение перечисленных проблем требует объединения усилий всех заинтересованных сторон — представителей государственных и муниципальных органов, профессиональных участников фондового рынка, банков, крупнейших акционерных обществ региона — и будет способствовать развитию цивилизованного регионального рынка ценных бумаг.

Рост инвестиций является одним из основных факторов, способствующих подъему промышленного производства, общему оздоровлению экономики области, решению проблем обновления региональной технической и технологической базы, изношенности основных фондов в промышленности, обеспечения устойчивого развития.

Воронежская область входит в состав Центрального федерального округа (далее — ЦФО), который отличается от других регионов России высокой концентрацией обрабатывающей промышленности и машиностроения при наиболее развитой финансовой инфраструктуре — здесь сосредоточено более 54% кредитных организаций России, на счетах которых находится более 80% финансовых средств. На долю ЦФО приходится более 20% общероссийского объема производства, при этом износ основных фондов предприятий в настоящее время превышает в среднем 50% [26]. По данным Минэкономразвития Российской Федерации по итогам 2003 года положительные темпы роста инвестиций в основной капитал отмечены во всех федеральных округах, кроме ЦФО.

Для повышения эффективности производства, увеличения его объемов и выпуска конкурентоспособной продукции необходимо обновление состава производственных средств. Однако за счет внутренних ресурсов предприятий — прибыли и амортизационных отчислений — модернизировать реальный сектор экономики и обеспечить его динамичное развитие невозможно.

Фондовый рынок является одним из основных источников финансирования крупных инвестиционных проектов, в том числе по технологическому перевооружению предприятий. Эффективное развитие регионального фондового рынка невозможно без его развитой инфраструктуры. На сегодняшний день состояние инфраструктуры фондового рынка Воронежской области находится в формирующемся состоянии.

Общее количество акционерных обществ, осуществляющих свою деятельность на территории Воронежской деятельности составляет 2 565, из которых выпуски своих ценных бумаг зарегистрировали 689 открытых акционерных общества и 945 закрытых акционерных общества.

Предприятия могут осуществлять финансово-хозяйственную деятельность, но при отсутствии государственной регистрации выпусков ценных бумаг любые их сделки, в том числе с имуществом и недвижимостью, могут быть признаны недействительными в соответствии с действующим законодательством.

Таким образом, потенциально осуществлять эмиссию долговых ценных бумаг исходя из законных оснований может 1 634 акционерных общества или 64% от общего числа действующих акционерных обществ на территории Воронежской области. Согласно действующему законодательству осуществлять эмиссию облигаций могут также общества с ограниченной ответственностью, но по установившейся практике размер их уставного капитала ограничен законодательным минимумом в размере 10 000 руб. и незначительным оборотом. Аналогичная ситуация складывается по большинству акционерных обществ. Таким образом, эмитентами корпоративных облигаций потенциально могут являться крупные промышленные предприятия, осуществляющие свою хозяйственную деятельность на законных основаниях. Для большинства акционерных обществ Воронежской области вариант привлечения инвестиционных ресурсов посредством выпуска корпоративных облигаций является неприемлемым из-за порядка раскрытия информации, необходимого в ходе размещения выпуска. Прежде всего, это объясняется присутствием крупных акционеров в менеджменте компании.

Одной из основных региональных проблем в сфере регулирования фондового рынка является излишняя централизация функций регулирования и контроля в руках федерального органа.

В Воронежской области отсутствует фондовая биржа и ее отделы фондовых бирж. Поскольку отсутствие организованной системы торговли ценными бумагами приводит к оттоку финансовых ресурсов в Москву и Санкт-Петербург, или другие промышленные регионы, то в связи с этим одной из приоритетных задач является построение регионального рынка, как составной части единой национальной системы торговли финансовыми инструментами.

Предприятия постепенно осваивают фондовый рынок и привлекают инвестиции с помощью его инструментов, однако эта тенденция не является доминирующей в общем объеме привлеченных средств.

В Воронежской области в целях обеспечения устойчивого развития рынка ценных бумаг утверждена целевая программа «Развитие рынка ценных бумаг на территории Воронежской области на 2003;2006 годы» [26]. Данная программа содержит комплекс мер, направленных на развитие инвестиционного процесса в реальном секторе экономики, способствующих формированию инвестиционно-ориентированного фондового рынка. Программа предусматривает создание:

• — организационных основ, благоприятных условий и экономических стимулов для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики области;
• — системы информационной поддержки рынка ценных бумаг и инвестиционного просвещения населения через средства массовой информации и региональный сервер раскрытия информации;
• — финансового механизма реализации программных действий.

Основной целью Программы является создание условий для развития рынка ценных бумаг на территории Воронежской области и его использование для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. Для достижения поставленной цели основными задачами Программы являются:

• — повышение инвестиционной привлекательности Воронежской области.
• — создание инфраструктуры рынка ценных бумаг на территории Воронежской области, содействующей увеличению его емкости.
• — стимулирование привлечения инвестиций с помощью инструментов рынка ценных бумаг в промышленность и агропромышленный комплекс Воронежской области.

В Программе предусмотрено изменение стратегии бюджетной поддержки предприятий от прямого субсидирования промышленности к менее затратному механизму — стимулированию привлечения инвестиций самими предприятиями с помощью инструментов рынка ценных бумаг, а не путем банковского кредитования. Программа направлена, прежде всего, на развитие сегмента корпоративных облигаций в Воронежской области и предусматривает компенсацию доли купонного дохода по корпоративным облигациям за счет средств бюджета области.

Предоставление бюджетных средств для компенсации части купонных выплат по облигациям позволит установить достаточно высокий размер купонных выплат, что сделает выпуск более привлекательным для инвесторов, при этом предприятие самостоятельно выплачивает только установленную часть купонного дохода, что будет значительно ниже стоимости альтернативного долгового финансирования. Небольшой объем расходов на обслуживание долга позволит воронежским предприятиям привлечь значительные финансовые ресурсы на реализацию инвестиционных проектов, результатом которых становится рост выручки и прибыли, а соответственно, и налоговых отчислений в бюджет. Таким образом, применение подобной схемы становится экономически выгодным для всех участников рынка: для эмитентов — за счет снижения расходов на обслуживание долга, для инвесторов — за счет высокой доходности, а для бюджета — за счет расширения налоговой базы.

В Воронежской области основными участниками фондового рынка выступают коммерческие банки. Коммерческие банки, расположенные на территории Воронежской области осуществляют активную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг и в сегменте долговых ценных бумаг в частности.

По итогам 9 месяцев 2004 года сложилась следующая динамика объемов инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг [27]:

Динамика объемов инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг (млн. руб.).

Основную часть вложений на рынке ценных бумаг (на 1 октября 2004 года — 97%) по-прежнему составляли государственные ценные бумаги. При этом в денежном выражении вложения в договые обязательства Российской Федерации уменьшились почти на 40% и составили 9010,5 млн руб.

Объемы совершенных банками операций на рынке ГКО-ОФЗ по итогам 9 месяцев 2004 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизились на 7,8% (5966,4 млн руб. против 6432,2 млн руб.).

Наиболее активно банки покупали и продавали ОФЗ-АД и ОФЗ-ФД. На сделки с этими облигациями приходилось более 80% от общего объема совершенных сделок с госбумагами.

С облигациями субъектов Российской Федерации в отчетном периоде были совершены сделки на общую сумму 366 млн руб. (в 2003 году такие сделки не совершались). Эмитентами облигаций выступали правительства г. Москвы и республики Саха (Якутия), администрации Московской и Белгородской областей.

Оборот совершенных сделок на рынке акций и корпоративных облигаций по итогам отчетного периода превысил аналогичный показатель прошлого года почти на 50% и составил 2257,4 млн руб.

При этом 82% сделок было совершено на рынке корпоративного долга.

Лидерами по объемам совершенных сделок в отчетном периоде стали облигации Нижнекамскнефтехим (20% общего объема сделок) и ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» (15%).

Операции банков с векселями третьих лиц характеризовались общим снижением объемов совершенных сделок. Совокупный объем купленных и проданных в отчетном периоде векселей уменьшился против прошлого года в 2,2 раза и составил 7138,5 млн руб.

Наибольший удельный вес в общем объеме сделок с векселями по итогам отчетного периода принадлежал векселям Сбербанка РФ (более половины всех сделок по покупке и продаже).

Таким образом, по итогам 9 месяцев 2004 года наблюдалось повышение активности банков на рынке акций и корпоративных облигаций, облигаций субъектов Российской Федерации и одновременно снижение активности по операциям с федеральными облигациями и векселями третьих лиц.

Главным источником спроса на рынке долговых инструментов являются свободные ресурсы местных региональных банков, располагающих незначительной клиентской базой и имеющие ограниченный доступ к рынку межбанковского кредитования. Значительный инвестиционный потенциал имеют небанковские финансовые организации и население, которое предпочитает хранить свои сбережения на депозитах в коммерческих банках.

Основными инструментами рынка ценных бумаг, предоставляющими возможность привлечь средства большого числа инвесторов, являются акции и облигации. При выпуске акций предприятие увеличивает уставный капитал, а их владельцы приобретают права на получение дивидендов и участие в управлении акционерным обществом. В отличие от эмиссий акций, выпуск облигаций не может привести к изменениям в структуре собственности эмитентов, поскольку является механизмом долгового финансирования предприятия на заранее объявленных условиях.

Таким образом, развитие и интеграция регионального фондового рынка в общероссийскую фондовую площадку является важной частью формирования общенационального рынка ценных бумаг, что, в свою очередь позволит:

• — повысить общую ликвидность рынка;
• — выявить реальную стоимость ценных бумаг;
• — привлечь большое количество компаний реального сектора экономики на финансовый рынок;
• — поднять уровень защиты прав инвесторов, качество и надежность предоставляемых услуг;
• — снизить имеющиеся риски;
• — сформировать единый национальный рынок капиталов;
• — повысить объемы привлечения новых внутренних инвестиций;
• — увеличит количество участников рынка ценных бумаг;
• — ускорить интеграционные процессы на национальном уровне.

Перечисленные факторы будут способствовать созданию благоприятной инвестиционной среды, ускорению рыночных преобразований, построению эффективной экономики.