Покупка и продажа ценных бумаг (размещение ценных бумаг, сделки на фондовой бирже)

Размещение ценных бумаг. Одной из весьма важных задач, стоящих перед компанией-эмитентом, является эффективное размещение выпущенных ценных бумаг на первичном и вторичном рынках. Решению этой задачи предшествует ряд операций, связанных с определением объёма и цены бумаг, подготовкой к регистрации, создание синдикатов инвестиционных фондов по подписке или групп по продаже новых выпусков бумаг. При этом роль синдикатов заключается в сведении эмитента ценных бумаг с потенциальными покупателями.

Эмитент вправе возложить управление процессом размещения на один инвестиционный фонд или поручить такое управление нескольким членам синдиката, временно сформированного на принципах разделения прибыли. Синдикат не является юридическим лицом. Созданный таким образом синдикат гарантирует эмитенту первичное размещение ценных бумаг.

Как показывает отечественный и зарубежный опыт, правильно подготовить и эффективно разместить выпуск ценных бумаг могут только профессионалы фондового рынка. К ним относятся специалисты, занимающиеся размещением выпуском ценных бумаг на первичном рынке и непосредственно относящихся к процедуре андеррайтинга. Андеррайтинг — это покупка или гарантия ценных бумаг при их первичном размещении.

Существуют следующие виды андеррайтинга:

• — «на базе твёрдых обязательств»;
• — «на базе лучших традиций»;
• — «стэнд-бай»;
• — на принципах «всё или ничего»;
• — с авансированием или без авансирования эмитента;
• — конкурентный.

Андеррайтинг «на базе твердых обязательств» по условиям договора с эмитентом несёт твёрдые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам. Если часть выпуска бумаг окажется неразмещённой на первичном рынке, то андеррайтер обязан её приобрести. Беря на себя эти обязательства, андеррайтер тем самым рискует потерей не только репутации, но и собственных средств.

Несколько иной характер договора имеет андеррайтинг «на базе лучших традиций». В этом случае, по условиям соглашения с эмитентом, андеррайтер обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг; по выкупу нераспространённых частей эмиссии он несёт финансовую ответсвенность. Тем самым все финансовые риски полностью ложатся на эмитента.

При андеррайтинге «стэнд-бай» андеррайтер обязуется выкупить для последующего размещения часть не выкупленной эмиссии прежними акционерами или теми, кто приобрёл у них это право.

Андеррайтинг на принципах «всё ил ничего». Согласно этому виду посредничества андеррайтер обязуется полностью разместить эмиссию. Действие договора прекращается, если андеррайтеру не удаётся выполнить свои обязательства.

Эмитент может заключить договор на комплекс услуг по размещению ценных бумаг с авансированием или без авансирования. При всех прочих условиях андеррайтер в лице инвестиционного фонда или компании может выдать аванс за взятые им для размещения ценные бумаги, а может и не включать в условия договора эти обязательства, то есть обходиться без авансирования.

Суть конкурентного андеррайтинга заключается в подготовке эмиссии и её выкупе на основе конкуренции разных андеррайтеров. Договор с эмитентом заключает тот андеррайтер, который предложит лучшие ценовые и иные условия по сравнению с конкурентами.

Процесс взаимодействия эмитента и андеррайдера при размещении ценных бумаг и заключение соответствующего договора во многом зависит от результатов анализа складывающейся ситуации и определяющей:

• — объём денежных средств, привлекаемый публичным выпуском акций;
• — выбор наиболее подходящего для данных условий эмитента типа акций, а также связанных с ними прав;
• — выбор андеррайдеров или их группу, которые могли бы лучшим образом разместить предполагаемые ценные бумаги в соответствии с приданными им полномочиями;
• — все затраты выпуска, включая плату за юридическое сопровождение, аудиторскую проверку эмитента и так далее;
• — цену предложения, по которой новый выпуск будет размещаться.

В ряде случаев андеррайдер берёт опцион на подписку, то есть право купить выпуск у эмитента. Это право он реализует, если находит покупателя на ценные бумаги. Естественно, дилер также может самостоятельно приобрести часть выпуска, а на остаток взять опцион.

Указанные задачи решаются легче, если ценные бумаги эмитента находятся в обращении. Тогда, к примеру, рыночная цена вновь размещаемых бумаг может условно быть принята на уровне уже размещённых фондовых инструментов. Соответственно договором эмитента и андеррайдера могут быть оговорены условия, при которых цена предложения не должна быть ниже определённого уровня во избежание распродажи выпуска по демпинговым ценам.

Существуют и другие обстоятельства, вынуждающие корпорацию-эмитента занижать цену первоначального предложения ценных бумаг. К ним следует отнести экономическую обстановку в стране, прогрессивность развития предприятий отрасли, ситуации на биржевых и внебиржевых рынках, тактику и стратегию инвесторов.

Первоначальное предложение является первым публичным или внесезонным, в нём, как правило, сначала цены занижены, а затем завышены. Последнее обстоятельство заставляет руководство корпораций-эмитентов выпускать новые ценные бумаги. Опубликованные предложения служат для потенциальных инвесторов поводом к пересмотру оценок стоимости бумаг. Причём, как показали исследования американских специалистов, цены, к примеру, акций промышленных компаний уменьшаются больше, чем акций предприятий социальной сферы, которые чаще объявляют о новых предложениях.

Сделки на фондовой бирже. В продаже ценных бумаг принимают участие несколько человек. Хотя в принципе два заинтересованных лица в купле-продаже бумаг могут совершить сделку друг с другом, они обычно прибегают к услугам брокеров, дилеров и фондовых бирж. При этом под сделками понимаются действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.

Поскольку сделки могут совершаться как в биржевом помещении, так и вне его, различают биржевые и внебиржевые сделки. Как правило, биржевые сделки заключаются при посредстве официального брокера (курсового маклера) и дилера или иного лица — полномочного представителя биржи, организующей биржевой торг и объявляющие котировки. Однако это отнюдь не означает обязательное присутствие посредника. При этом сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера или совмещения им деятельности брокера и дилера.

В зависимости от риска выполнения сделки на фондовой бирже делятся на кассовые и срочные.

Кассовые сделки — это обычные сделки, полный расчёт по которым, включая сверку, перерегистрацию ценных бумаг и их перемещение происходит в течение определённого срока, равного T + n дней, где Т — день совершения сделки. Для Российской торговой системы (РТС) n = 3 дня, то есть полный срок равен Т + 3. Они могут быть в свою очередь простые и с маржой. Размер первоначальной маржи определяет сама биржа или брокерская контора. Величина маржи колеблется в пределах 45−50% от номинальной стоимости контракта и зависит от его стоимости.

Покупка ценных бумаг с маржой представляет определённую опасность, как для покупателей продавцов, так и для брокеров. Поэтому в ряде стран существуют строгие способы регулирования этих сделок.

Срочные сделки — это сделки, исполнение которых предполагается осуществить в будущих периодах времени. В зависимости от механизма заключения сделки, способа установления цены и способа расчёта они могут иметь определённые разновидности. Как показывает зарубежный опыт, зачастую фантазия игроков безгранична. Поэтому в целях предотвращения мошенничества и злоупотребления правилами биржевой торговли в ряде стран отдельные виды срочных сделок ограничены или запрещены. Вместе с тем по способу установления цен различаются сделки, в которых:

• — цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;
• — цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчёты производятся по курсу, который складывается на определённый срок, то есть на середину месяца или на конец месяца;
• — в качестве цены бумаги принимается её курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня, в период от дня заключения сделки до дня окончания расчётов.

Исполнение срочных сделок строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте.

Срок исполнения срочных сделок зависит от их сложности. Поэтому если сделку можно завершить за 2−3дня, то нет смысла «растягивать» её на месяц.

В зависимости от механизма заключения срочных сделок они могут быть простые (твёрдые), условные (на разнице), пролонгационные.

Срочные сделки «на разницу» (или на разность) — это сделки, по истечении которых один из контрагентов должен уплатить сумму разности между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят скорее игровой (спекулятивный) характер. Контрагенты в этом случае не будут выполнять условия сделки: продавец передавать в установленный срок проданные ценные бумаги, а покупатель принимает эти бумаги. Продавец, как правило, не располагает ценными бумагами в течение всего срока «исполнения» сделки, целью которой является получение разности между курсами. При твёрдой сделке можно, например, купить или продать процентную ставку любой ценной бумаги.

Форвардные сделки — это сделки, полный расчёт по которым должен быть произведён в определённую дату в будущем (при том, что цена финансового инструмента определяется в момент заключения сделки). В этом случае сделки предоставляют возможность приобретения и реализации ценных бумаг по фиксированной цене. Таким образом, при заключении сделки на срок на бирже передаётся не сам товар, а право на его получение.

Пролонгационная сделка представляет собой срочную сделку, одной из сторон которой выступает спекулянт, играющий на разнице курсовой стоимости ценных бумаг. Необходимость в сделке этого вида возникает у биржевого игрока, если пролонгируемое им изменение курса к моменту завершения срока исполнения контракта не состоялось, и ликвидация этой сделки не принесёт ожидаемой прибыли. Поэтому спекулянт, ожидая, что всё-таки его прогноз подтвердится, стремится к продлению сроков сделки, то есть пролонгации.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки: рапорт (современное название «репо») и депорт.

Они определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки"-репортируют; «медведи"-депортируют.

Репорт-вид просрочки биржевых сделок, при которых «бык», то есть биржевой спекулянт, играющий на повышение продаёт по официальному курсу ценные бумаги, которые должны быть проданы по ликвидационному курсу или по тому же договору покупает их в оговоренный срок (к концу ликвидационного срока) по цене, превышающей официальный курс.

Разница в цене покупки и продажи есть репорт. Выгоды от совершения сделки для спекулянта состоят в том, что он освобождается от необходимости принять купленные им бумаги или продолжает сделку.

Как отмечалось выше, разница между ценами и составляет доход. С другой же стороны, является показателем, характеризующим положение биржи.

«Быки» чаще всего заключают сделки с «медведями», но могут обратиться и в банки. Как правило, операции «медведей» состоят из трёх этапов, включающих приобретение ценных бумаг взаймы; продажу бумаг; ранее проданных бумаг по более низкой цене и возвращение взаимодавцу.

В отличие от «медведя», «бык» играет на повышение, выжидает пока цена не пойдёт вверх, и тогда продаёт. Понятно, что «бык» старается продать бумаги с выгодой для себя, то есть в тот момент, когда курс ценных бумаг поднимается до минимума, после чего цена может пойти в низ.

Таким образом, различие между «медведями» и «быками» состоит лишь в том, что если «бык» сначала покупает, а затем продаёт, то «медведь» сначала продаёт, а затем покупает.

Депорт-это операция, обратная репорту. К ней прибегает «медведь», то есть биржевик, играющий на понижение. Он сначала продаёт ценные бумаги, но снова купить их не торопится, поскольку считает, что цена на них может упасть ещё ниже. Тогда он покупает у кого-либо бумаги по официальному курсу ближе к наступлению их ликвидационного срока и по тому же договору продаёт тому же лицу эти бумаги, но по уже более низкому курсу. Разница составляет депорт. По сути, это вознаграждение тому, кто предоставляет свои бумаги на оговоренный срок. Выгоды для «медведя» состоят в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с другой — продолжает игру на понижение.

Соответственно, все пролонгационные сделки осуществляются с целью продления её условий в зависимости от занимаемой позиции «быка» или «медведя». При этом банк, являясь посредником, не несёт специальных рисков по операциям репорта, поскольку в договоре, как правило, фиксируются курсы покупки с продажи ценных бумаг, которые остаются неизменными в течение всего срока исполнения контракта.

Существуют определенные разновидности срочных сделок, которые обязывают заключающие стороны выполнять различные условия контрактов. К ним, прежде всего, относятся сделки с залогом, сделки с премией, опционные, фъючерсные.

Сделки с залогом — это сделки, в которых контрагент выплачивает другому заинтересованному в сделке лицу определённую договором между ними сумму денег. Эта сумма денег является гарантией исполнения своих обязательств.

Сделки с премией могут быть с правом выбора времени, простые, кратные, твёрдые, обоюдоострые, стеллажные.

Сделки с премией простые — это сделки, при которых контрагент, заплативший премию, имеет право либо совершить сделку, либо отказаться от неё, потеряв при этом уплаченную премию.

Сделки с правом выбора времени исполнения договора — это сделка с премией, при которой плательщику премии предоставляется право исполнить принятые на себя обязательства по своему усмотрению в тот или иной срок в течение известного периода времени. Отказаться же от исполнения договора он не может.

Сделки с премией твёрдые и свободные — это сделки, при которых плательщик премии имеет право отказаться от приёма (поставки) определённой части установленного количества ценных бумаг.

Сделки с премией при покупке или продаже (стеллаж) — это сделки, при которых плательщик премии получает право выбора между покупкой или продажей и может в день ликвидации или купить оговоренные в договоре ценные бумаги по условленному высшему курсу или самому их поставить по условленному низшему курсу. Разница между курсами определяет размер премии.

Особое место в срочных сделках занимают опционные и фьючерные сделки.

Под опционом понимается контракт, заключённый между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определённого времени. Это право продаётся и покупается.

Существует большое число опционов: американский, двойной, европейский, покупателя (опцион «колл»), продавца (опцион «пут»). Все они по доходности занимают более высокое место, чем простое помещение средств в акции или облигации.

Двойной опцион может быть с одновременной продажей или покупкой «пут"-опциона и «колл"-опциона с одной и той же ценой реализации или с одновременной покупкой-продажей соответственно «пут"-опциона и «колл"-опциона с разными ценами.

Опцион покупателя, или опцион «колл», — это сделка с предварительной премией, в которой покупателю предоставляется право купить определённый фьючерсный контракт по обусловленной цене.

Опцион продавца или опцион «пут» — это сделка, в которой покупателю предоставляется право продать определённый фьючерсный контракт по обусловленной цене с обратной премией.

В последнее время среди опционных контрактов наиболее популярными стали так называемые индексные контракты. Они дают право на покупку или продажу портфеля ценных бумаг, составленного по принципу построения биржевых индексов. Такие контракты стандартизированы, и реализовать их намного легче, чем опцион на отдельные «индивидуальные» акции.

Торговля опционами значительно упрощается с помощью клиринговой палаты. Современные клиринговые центры располагают компьютерной системой, позволяющей отслеживать позиции каждого инвестора и своевременно «гасить» контракты, то есть освобождаться от потенциальных обязательств по поставке акций, а также постоянно обновляя информацию, следить за позициями покупателей и продавцов опционов.

Другой особенностью клиринговых центров является строгий контроль за выполнением условий контрактов, как продавцом, так и покупателем. Биржи установили при торговле опционами залоговые требования. В случае опциона «колл» продавец должен поставить акции в обмен на уплачиваемую цену исполнения. По опциону «пут» деньги вносит продавец в обмен на акции. В любом случае чистые затраты продавца опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения.

До недавнего времени фьючерсные сделки на покупку-продажу финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже. В начале 1970;х годов появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами, заключенное на фондовой бирже, о будущей поставке предмета контракта. Биржа разрабатывает условия контракта, стандартные для каждого конкретного вида финансового актива. В связи с этим фьючерсные сделки всегда ликвидны. Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки неоднократно. Существует метод определения окончательных продавца и покупателя для осуществления поставки.

Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок проводится не для реальной поставки или приёмки каких-либо конкретных ценных бумаг, а для хеджирования (страхования) позиций контрагентов или игру на разнице цен, что сродни опционам. Однако основное различие фьючерсных от опционных контрактов состоит в том, что финансовые фьючерсные контракты никогда не завершаются реальными поставками и полной оплатой. Не существует также, как и при опционе, сертификатов, удостоверяющих права продавца и покупателя, которые затем продавались бы на специальном рынке. Поэтому фьючерсные сделки принято считать более простой формой финансовой операции.

Основными признаками фьючерсных сделок следует признать:

• — фиктивный характер сделок, то есть осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это возможно, потому что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;
• — обезличенность не только сделок, но и стоимость товара (ценных бумаг), определённое количество которого представляет биржевой контракт;
• — ограниченная свобода в выборе срока поставки;
• — строгая регламентация условий контракта.

Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки. Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов.