Оценка стоимости предприятия

РОСЖЕЛДОР Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Сибирский государственный университет путей сообщения Кафедра: «Экономическая теория и антикризисное управление»

Курсовая работа Тема: «Оценка стоимости предприятия»

Выполнил: ст. гр. АУ-411

Пугачев Иван Проверил: к.э.н., доцент Мжельская И.В.

Новосибирск 2012

Введение

В современной экономике одним из основных является вопрос о стоимости объекта собственности. Необходимость его решения возникает у собственников и менеджеров предприятий, фирм, акционерных обществ, кредитно-финансовых институтов. Развитие фондового рынка, ипотечного кредитования, системы страхования также формирует потребность в оценке стоимости прав собственности на различные виды имущества.

Оценка стоимости стала неотъемлемым инструментом в деятельности менеджера, финансиста, бизнесмена, государственного чиновника, просто гражданина. Периодически проводимая оценка рыночной стоимости дает возможность собственнику повысить эффективность управления, разрабатывать стратегические и тактические мероприятия по повышению стоимости бизнеса, а значит, избежать банкротства.

Оценочная деятельность является необходимым и существенным элементом антикризисного управления активами. Значение оценки возрастает по мере роста сложности и многообразия антикризисных мероприятий.

Оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является одним из рычагов управления и регулировании экономики со стороны государства.

Потребность в оценке бизнеса возрастает. Согласно ФЗ № 135 «Об оценочной деятельности в РФ», оценка является обязательной при продаже, приватизации, национализации, выкупе, ипотечном кредитовании, передачи в доверительное управление или в аренду, передачи в качестве вклада в уставный капитал, и т. д.

В стране продолжается процесс купли-продажи предприятий-банкротов, т. е. предприятие как собственность приобретает свойства товара. В соответствии со статьей 132 ГК РФ предприятие является недвижимым имуществом и ему присуще все операции, проводимые с недвижимостью (купля-продажа, аренда, залог, прекращение прав собственности, налогообложение, страхование и т. д.). Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Целью данной работы является определение стоимости ОАО «ABC» тремя разными подходами.

1. Оценка затратным подходом В данном подходе используется метод суммирования чистых активов, который предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. За основу применяется бухгалтерский баланс на дату оценки.

Таблица 1. Вертикальный и горизонтальный анализ бухгалтерской отчетности ОАО «АВС».

Из бухгалтерского баланса видно, что структуру активов предприятия нельзя признать достаточно мобильной, так как в ней преобладают внеоборотные активы. Наибольший удельный вес приходится на основные средства, хотя в динамике они сокращаются. За последний отчетный год в оборотных активах преобладают запасы. При оценке структуры пассивов видно, что организацию можно признать финансово независимой — доля собственного капитала в структуре источников более 50%. Заемный капитал организации почти полностью представлен краткосрочной задолженностью. В динамике имущество предприятия увеличивается, это может свидетельствовать об увеличении хозяйственного оборота и платежеспособности. Так же можно сделать вывод, что предприятие занято в сфере промышленности или строительства, о чем говорит высокий удельный вес запасов и низкий денежных средств.

Таблица 2. Структура и бухгалтерский износ основных средств ОАО «АВС"*

Из таблицы видно, что наибольшую долю в основных средствах занимают основные средства с остаточной стоимостью (76%). Основные средства с нулевой остаточной стоимостью — 24%. Наибольшему износу в натуральном выражении подверглись сооружения предприятия (60 684 264 руб.). Наибольший удельный вес имеют здания предприятия — 38,6%.

Таблица 3. Переоценка основных средств на дату оценки

Иф=Тн/(Тн+?).

Для зданий Изд=80/(80+5)=95%; для сооружений Исоор=40/(40+3)=95%; для оборудования Тобор=10/(10+2)=85%; для автотранспорта Ттр=5/(5+1)=85%. Где 80, 40, 10 и 5 — средний нормативный срок использования ОС. Все округлено до 5%. Остаточный срок полезного использования (?) назначается экспертно после осмотра ОС с нулевой остаточной стоимостью.

Из таблицы видно, что была проведена переоценка основных средств, поступивших в разные периоды. Так зданий, поступивших до 2004 г., в 2004 г. и в 2007 г. Для зданий, поступивших до 2004 г. применяется индекс удорожания равный 3,41. Для основных средств, поступивших в другие периоды при расчете индекса удорожания, использовалась таблица 4. В таблице были определены восстановительная стоимость (произведение балансовой стоимости основного средства на индекс удорожания) и остаточная стоимость (С_ост=С_вост(1-И_н)). Цель переоценки — создание условий формирования необходимых фондов денежных средств для обновления основных активов, обоснования исходной стоимости базы для оценки имущества и начисления износа. Переоценка повлечет за собой изменение величины уставного капитала предприятия. По данным переоценки ОС можно сказать, что в среднем по всем видам ОС физический износ составил 52%, а по ОС с нулевой остаточной стоимостью их износ в среднем 90%. Полная восстановительная стоимость ОС составляет 1 115 080 770 рублей, остаточная стоимость составляет 537 358 277р.

Таблица 4. Индекс изменения стоимости, в том числе по группам основных средств на конец периода, в % к предыдущему периоду

Таблица 5. Уровень загрузки проектных мощностей ОАО «АВС»

Как видно из таблицы 5 на момент оценки имущество предприятия используется на 48%.

В этом факте оценщики видят функциональный и внешний износ. Численно функциональный и внешний износы определим по формуле:

Функциональный и внешний износ = [1 — (р/Р)ⁿ ]? 100% = [ 1 — (0,48/100)^0,7]? 100%=40%,

где: Р — проектная мощность предприятия, принятая за 100%,

р — загрузка предприятия на дату оценки, расчетная величина 48%,

n — коэффициент «торможения цены» = 0,7.

Найденный накопленный износ позволил определить экспертную остаточную стоимость замещения основных средств, находящихся на балансе предприятия (таблица 6).

Таким образом, снижение стоимости предприятия составило 40%. Оно могло быть вызвано целым рядом причин, таких как общеэкономические или внутриотраслевые изменения, в том числе сокращение спроса на определенный вид продукции и сокращение предложения или ухудшение качества сырья, рабочей силы, вспомогательных систем, сооружений и коммуникаций; а также правовые изменения, относящиеся к законодательству, муниципальным постановлениям, зонированию и административным распоряжениям.

Таблица 6. Расчет остаточной стоимости замещения основных средств

В таблице приведен расчет накопленного износа (И_н= 1-(1-И_ф)(1-И_фн)(1-И_эк)) и остаточной стоимости замещения основных средств предприятия (С_ост=С_вост(1-И_н)). Таким образом, остаточная стоимость замещения основных средств составляет 361 064 111р.

Таблица 7. Капитальные вложения в реконструкцию и объекты нового строительства

До начала оценки у предприятия имеются в наличии объекты, подлежащие списанию. Их стоимость учитываться не будет. Таким образом, из 22 185 000 р. капитальных вложений будет учитываться 12 788 422 р. Стоимость предприятия снизится.

Таблица 8. Структура дебиторской задолженности

Не дисконтирует. По безрисковой ставке Не учитывается Дебиторская задолженность структурирована следующим образом: задолженность, возврат которой ожидается в течение 3 месяцев, в течение 1 года и безнадежная задолженность.

Безнадежная задолженность не учитывается при расчете стоимости предприятия. Задолженность в течение 1 года составляет 21 647 546 р., в течение 1 месяца — 12 735 198 р. Сумма дебиторской задолженности, подлежащая получению, составляет 34 382 744 рублей.

Таблица 9. Долгосрочные финансовые вложения

Сумма долгосрочных финансовых вложений в деятельность других предприятий составляет 389 000 рублей. Наибольшая доля в уставных капиталах следующих предприятий: «КЦ АВС» — 80%, «Бытхим» — 80%, «Отдых» — 80%, «АВСтранс» — 80%, «Полиграф» — 80%. Наименьшая доля — «Люминофор» 12% (113 400, табл. 11).

Таблица 10. Результаты деятельности дочерних компаний ОАО «АВС» на дату оценки

По результатам деятельности дочерних компаний ОАО «АВС» проводится корректировка долгосрочных финансовых вложений.

Таблица 11. Корректировки долгосрочных финансовых вложений

Первоначальная сумма долгосрочных финансовых вложений составляла 389 000 рублей. После корректировки (доведения до рыночной стоимости) она увеличилась до 1 245 790 рублей. Если у предприятия нет собственного капитала, то за рыночную стоимость долгосрочных финансовых вложений принимается их балансовая стоимость. Если нет ни собственного капитала, ни чистой прибыли, то рыночная стоимость равна нулю.

Таблица 12. Корректировка статьи «Товарно-материальные запасы»

Товарно-материальные запасы и готовая продукция обычно оцениваются по затратам. Устаревшие запасы не учитываются вообще. Оценить запасы можно по ожидаемой цене их продажи минус издержки на продажу включая прибыль продавца.

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости из первоначальной (т.е. стоимости приобретения или рыночной). Согласно этому принципу, если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, их учетная стоимость должна быть соответствующим образом снижена.

Есть статьи баланса, стоимость которых уменьшается на определенную скидку. Так стоимость сырья, материалов и других аналогичных ценностей была снижена на 15% - с 47 888 рублей до 40 705 рублей. Расходы будущих периодов не принимаются во внимание при корректировке товарно-материальных запасов.

Таблица 13. Сводные данные по реструктуризации задолженности ОАО «АВС» в бюджет и внебюджетные фонды на срок 5 лет

Из таблицы видно, что текущие платежи в год в бюджет составляют 4 410 000 рублей, из них сумма основного долга составляет 3 763 800 рублей; штрафы и пени — 646 200 рублей. Текущие платежи в год во внебюджетные фонды составляют 2 447 400 рублей, из них сумма основного долга 1 940 900 рублей, сумма штрафов и пени 5 064 600 рублей.

Таким образом, сумма для денежного потока сроком на 5 лет составила 6 857 000 рублей.

Таблица 14. Корректировка долгосрочных обязательств по реструктуризации задолженности ОАО «АВС» в бюджет и внебюджетные фонды

Проведя корректировку долгосрочных обязательств по реструктуризации задолженности ОАО «АВС» в бюджет и внебюджетные фонды при ставке дисконтирования (рефинансирования) 8% и при снижении множителя для текущей стоимости единицы стоимость денежного потока составляет 27 378 000 рублей.

Таблица 15. Расчет стоимости чистых активов

С = 474 617 067 — 70 961 780 — 301 000 = 403 354 287 рублей где: 474 617 067 — рыночная стоимость в использовании активов предприятия;

70 961 780- стоимость краткосрочных обязательств предприятия;

301 000 — стоимость долгосрочных обязательств предприятия;

Таким образом, стоимость предприятия, при применении затратного подхода, составила 403 354 287 рубля.

Из расчета стоимости чистых активов видно, что валюта баланса предприятия увеличилась в 1,17 раза. Значительному увеличению подверглись долгосрочные финансовые вложения (на 856 790 рублей), что свидетельствует об увеличении инвестиционной деятельности предприятия. Практически в два раза сократилось незавершенное строительство, это могло быть вызвано неэффективным капиталовложением. Так же подверглась снижению кредиторская задолженность (поправочный коэффициент 0,58), что говорит о расчетах с кредиторами и ведет к увеличению стоимости предприятия.

2. Оценка сравнительным подходом бухгалтерский стоимость дебиторский отчетность Сравнительный подход предполагает, что стоимость компании можно определить, использую сравнительный анализ сформированного рынком уровня цен на сходные предприятия. Необходимо руководствоваться принципом замещения, означающим, что оцениваемый бизнес должен быть ориентирован на цены акций аналогичных компаний, свободно обращающихся на рынке, при условии проведения всех необходимых корректировок.

При оценке ОАО «АВС» используется метод сделок, основанный на использовании цен на акции компаний, подвергшихся слияниям или поглощениям, или цен сделок купли-продажи контрольных пакетов акций.

Таблица 16. Данные по сделкам купли-продажи контрольных пакетов акций объектов-аналогов

Данные определенные в таблице необходимы для расчета мультипликаторов.

Таблица 17. Финансовые показатели объектов-аналогов

Таблица 18. Расчет мультипликаторов

Из таблицы видно, что наибольшие значения имеют мультипликаторы цена/чистая прибыль и цена/денежный поток. Исходя из этих значений, в дальнейшем будет определяться стоимость аналогов.

Таблица 19. Компании-аналоги, мультипликаторы которых рассчитаны через анализ рынка сделок

Таблица 20. Определение стоимости через мультипликаторы тыс. рублей

При расчете стоимости объектов-аналогов с применением мультипликаторов, определилась стоимость объекта оценки. Наиболее высокая стоимость-это стоимость цена/объем продаж 431 655 000 рублей, следующая по значению стоимость — стоимость цена/чистая прибыль 411 936 000 рублей.

Таблица 21. Взвешивание стоимости в сравнительном подходе методом анализа иерархий

Таким образом, проведя анализ иерархий, были получены весовые коэффициенты, которые оказывают влияние на стоимость. Наибольший удельный вес у мультипликатора цена/денежный поток и цена/чистая прибыль. Наибольшее значение у мультипликатора цена/денежный поток — 7, так как для данного предприятия, в имуществе преобладает недвижимость. Для предприятий, в которых преобладают машины и оборудования — мультипликатор на основе чистой прибыли.

Стоимость, рассчитанная сравнительным подходом:

С = 431 655*0,07+390 525*0,07+411 936*0,33+395 746*0,53= 403 237 тыс. руб.

3. Оценка доходным подходом Доходный подход позволяет сопоставить текущие затраты по приобретению предприятия с будущими доходами, учитывая факторы времени и риска, характерного для данного бизнеса. В данном подходе используется метод дисконтированных денежных потоков.

22. Планируемые капитальные вложения:

1-ый год: 1 426 000 р. (срок амортизации 5 лет);

4 591 300 р. (срок амортизации 10 лет);

22 643 000 р. (срок амортизации 40 лет).

23. Выплаты по обязательствам, уменьшенные на налоговую ставку (1−0,2):

1-ый год — 640 000 р.;

2-ой год — 970 000 р.;

3-ий год — 1 320 000 р.

24. Объем продаж в текущий год 389 580 000 р. Далее в прогнозный период по годам ожидается:

1-ый прогнозный год — 416 850 600 р.

2-ой прогнозный год — 446 030 100 р.

3-ий прогнозный год — 477 252 250 р.

4-ый прогнозный год — 510 660 000 р.

5-ый прогнозный год — 546 400 000 р.

Собственный оборотный капитал/объем продаж = 10%.

25. Данные для расчета ставки дисконта Оцениваемое предприятие ориентировано на экспорт продукции, а предприятияаналоги работают за рубежом, ставку дисконта целесообразно рассчитывать по модели САРМ (цены капитальных активов).

В качестве безрисковой ставки можно принять ставку дохода по долгосрочным государственным еврооблигациям РФ (Evro) 7,7%;

Величина среднерыночной доходности составляет 14,5%;

Премия за риск инвестиций в данную компанию (величина компании) 2,0%;

Для расчета значения отраслевого коэффициента «бета» имеется следующая информация (применяется статистический метод):

Таблица 26. К расчету коэффициента «бета»

? = (1/n? (R_ij — R_ср.i)*(R_mj — R_ср.m))/ 1/n? (R_mj — R_ср.m)² =1,336

Мера систематического риска, связанного с макроэкономическими процессами, происходящими в стране, составляет 1,336.

R_{ij -} доходность i-ой компании в j-ый период времени;

R_{mj -} доходность на рынке ценных бумаг в j-ый период времени;

R_{ср.i -} доходность в среднем ценной бумаги i-ой компании за весь период;

R_ср.m — доходность в среднем на рынке ценных бумаг за весь период.

Таким образом, мера систематического риска, связанного с макроэкономическими процессами, происходящими в стране равен 1,336

R=R_f+?(R_m-R_f)+R_д.п.= 7,7+1,336(14,5−7,7)+2=18,8%

Требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал составляет 18,8%.

Таблица 27. К расчету денежного потока Прогноз чистой прибыли с применением финансового калькулятора

Прогноз чистой прибыли осуществлялся при помощи метода экстраполяции на основе ретроспективных данных, взятых из отчета о прибылях и убытках. Значение чистой прибыли в постпрогнозный период составило 81 460 тыс. руб.

После расчета прогнозной чистой прибыли на основе построения тренда была определена амортизация от основных средств (таблица 1) и от введенных основных средств. Постпрогнозную величину капитальных вложений определили методом фиксации на определенном уровне, устанавливая их размер на уровне амортизационных отчислений. Выплаты по обязательствам производились только в первые три года. Величина чистого денежного потока в постпрогнозный период составила 79 274 тыс. руб. Остаточная стоимость на начало постпрогнозного периода была определена по формуле:

С_п/п= и составила 535 635 тыс. руб.

Текущая стоимость компании до внесения поправок равна 464 278 тыс. руб. После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости вносятся итоговые поправки. Среди них выделяют две: поправки на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала. У предприятия были выявлены излишки в объектах незавершенного строительства на сумму 12 788 тыс. руб. и долгосрочных финансовых вложений на сумму 1246 тыс. руб. Так же был выявлен недостаток собственных оборотных средств — 33 584 тыс. руб., что уменьшает стоимость предприятия. Таким образом, стоимость предприятия после внесения поправок составила 444 728 тыс. руб.

Таблица 28. Итоговая стоимость действующего предприятия

1 — одинаково;

3 — чуть лучше;

5 — лучше;

7 — намного лучше;

9 — несравнимо лучше.

В таблице приведен метод математического взвешивания на основе анализа иерархий Томаса Саати (парных сравнений). Наибольшей долей влияния на формирование итоговой стоимости предприятия оказывает доходный подход, его весовой коэффициент 0,6. Весовой коэффициент сравнительного подхода — 0,3, затратного — 0,1.

С = 403 354*0,1+403 237*0,3+444 728*0,6 = 428 000 тыс. руб.

Таким образом, рыночная стоимость 100%-го пакета обыкновенных именных акций (100 000 шт.) ОАО «АВС», расположенного по адресу: Алтайский край, г. Славгород, ул. ХХХ, 1 на 01.01. 2012 г. составила:

428 000 000 (четыреста двадцать восемь миллионов) рублей.

Отчет составил: Пугачев Иван Владимирович

Заключение

В работе была проведена оценка предприятия ОАО «АВС» тремя подходами: затратным, сравнительным и доходным. При оценке затратным подходом использовался метод скорректированной балансовой стоимости. Была проведена корректировка всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Была проведена переоценка основных средств на дату оценки. Всего восстановительная стоимость основных средств составила 1 674 070 382 рублей, остаточная — 60 244 194 рублей. Средневзвешенная загрузка проектных мощностей предприятия составила 48%. Функциональный и внешний износ — 40%. Найденный накопленный износ позволил определить экспертную остаточную стоимость замещения основных средств, находящихся на балансе. Всего она составила 361 064 111 рублей. Дебиторская задолженность с учетом дисконтированного множителя — 34 382 744 рублей. Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений предприятия 1 245 790 рублей. Скорректированная сумма товарно-материальных запасов с учетом скидки снизилась и составила 61 682 тыс. руб. Долгосрочные обязательства предприятия в бюджет и внебюджетные фонды после корректировки с учетом ставки дисконтирования и множителя для текущей стоимости — 27 378 тыс. руб. После расчета стоимости чистых активов была определена стоимость предприятия затратным подходом. Она составила 403 354 287 рублей При оценке предприятия сравнительным подходом руководствовались принципом замещения, означающим, что оцениваемый бизнес должен быть ориентирован на цены акций аналогичных компаний, свободно обращающихся на рынке, при условии проведения всех необходимых корректировок. Использовался метод сделок. Были проведены следующие этапы:

1. Поиск «аналогов», или сходных компаний.

2. Финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости информации.

3. Отбор и вычисление оценочных мультипликаторов.

4. Применение мультипликаторов к предприятию.

5. Выбор величины стоимости оцениваемой компании.

6. Внесение итоговых поправок.

Стоимость предприятия составила 403 237 000 рублей.

При оценке доходным подходом использовался метод дисконтированных денежных потоков. Была проведена последовательность действий:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Выбор периода прогнозирования.

3. Анализ и прогнозирование доходов.

4. Расчет величины денежного потока.

5. Определение ставки дисконтирования.

6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

7. Расчет текущей стоимости будущих доходов в прогнозном и постпрогнозном периодах.

8. Внесение итоговых поправок.

Мера систематического риска составила 1,336. Норма доходности, требуемая инвестором на вложенный собственный капитал — 18,8%. После поправок рыночная стоимость предприятия составила 444 728 000 рублей.

Стоимость компании, определенная затратным подходом ниже, чем доходным следовательно бизнес может стать привлекательным для потенциальных конкурентов из других отраслей. Более низкие результаты по сравнительному подходу свидетельствуют о недостаточной работе отдела ценных бумаг на фондовом рынке. Рыночная стоимость 100%-го пакета обыкновенных именных акций ОАО «АВС» составила 428 000 000 рублей.

1. Мжельская И. В. Оценка стоимости предприятия «бизнеса». Новосибирск 2006.

2. Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 2007.

3. Десмонд Г. М., Келли Р. Э. Руководство по оценке бизнеса. — М.: РОО, 2006.

4. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. Учебник для ВУЗов. — С-Пб, 2007.

5. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой.- М.: Финансы и статистика, 2005.

6. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

7. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости бизнеса. — М.: Омега-Л, 2007.