Проектное и венчурное финансирование промышленных структур

Учреждение образования

«Гомельский государственный университет им. Ф. Скорины»

РЕФЕРАТ Проектное и венчурное финансирование промышленных структур Выполнила: Н. В. Бонцевич Гомель 2007

• Введение
• Инвестиционный процесс
• Проектное финансирование: обзор подходов
• Рисковое финансирование: обзор подходов
• Заключение

Как показывает практика, одним из серьезнейших препятствий на пути развития инновационной деятельности является недостаток финансовых ресурсов как собственных фондов предприятия, формируемых за счет прибыли и амортизационных отчислений, так и привлеченных, образуемых за счет кредитов и долевого участия.

Расширять и модернизировать производство исключительно за счет прибылей в нынешних условиях могут только процветающие промышленные гиганты. Как правило, это предприятия-монополисты, располагающие стабильным или расширяющимся рынком сбыта.

Роль амортизации как источника финансовых ресурсов снижается переоценкой основных фондов, хотя можно прогнозировать положительные сдвиги при устойчивом снижении темпов инфляции.

Новым источником инвестиций для предприятий и особенно малых фирм, избравших в качестве основного ориентира производство наукоемкой продукции, стала прибыль от непрофильной деятельности. Например, малое предприятие занимается на основе запатентованной технологии выращиванием искусственных кристаллов промышленного и ювелирного назначения, а основной доход получает от поставки и продажи шоколада. Бывает и так, что фондовая биржа покрывает расходы не сбором средств от сделок, а прибылью от организации бизнес-школ и проведения семинаров. А уж практика «латания дыр» в бюджете за счет сдачи в аренду помещений стала повсеместной, не один НИИ, заждавшийся государственных ассигнований, только таким образом и сводит концы с концами.

Следует отметить, что предприятия, пытающиеся заработать денег на развитие за счет торгово-посреднической деятельности, чаще всего или ликвидируются, или полностью переходят в коммерцию.

Инвестиционный процесс

Основной надеждой производителей остается привлечение внешних финансовых ресурсов с рынка инвестиций, который возникает по мере того, как только общество наряду с текущим потреблением начинает направлять ресурсы на расширение производства. Здесь субъекты хозяйствования, желающие выгодно вложить капитал, встречаются с теми, кто нуждается в средствах на повышение производственного потенциала.

Круг интересов субъектов инвестиционного рынка довольно широк — от утилитарной потребности получить финансовые ресурсы или максимальный доход с вложенных средств до концептуальной задачи оздоровления национальной экономики. Безусловно, интересы структур поддержки предпринимательства не всегда соотносятся друг с другом, а порой и вовсе вступают в противоречие, поэтому в реальности инвестиционный процесс гораздо сложнее, чем он представляется. Кроме основных действующих лиц, в нем могут участвовать десятки посредников, преследующих свои цели.

Не последнюю роль в инвестиционном процессе играет государство. Оно, во-первых, выступает в роли посредника между инвесторами и производителями, например, в ходе инвестиционных конкурсов при продаже пакетов акций приватизированных предприятий; во-вторых, устанавливает правила игры путем законодательной регламентации, в частности, определения налогового режима; в-третьих, вкладывает капитал в социально ориентированные, удовлетворяющие общественные нужды, проекты.

Анализируя потребность во вложениях, эксперты выделяют нормативно заданный спрос, порожденный приватизацией государственных и муниципальных предприятий, спонтанный, который возникает вследствие разработки предприятиями самостоятельных инвестиционных проектов, и традиционный, апеллирующий к государственным структурам.

Инвестиционные программы, связанные с разгосударствлением собственности, не слишком привлекательны для вкладчиков ввиду незащищенности вложений. Инвестор не может контролировать использование привлеченных средств, которые чаще всего идут на поддержание традиционного, экономически неэффективного производства. Отсутствие расчетов окупаемости вложений не позволяет ему судить о возможной прибыли и риске. Кроме того, объем запрашиваемых инвестиций нередко в несколько раз превышает уставный капитал предприятия.

Тем не менее, акции с успехом распродаются на инвестиционных конкурсах. Очевидно, инвесторы руководствуются иными основаниями, например желанием присовокупить приобретенные на аукционе акции к купленным на других условиях и сформировать контрольный пакет.

В основе инвестиционной активности предприятий обычно лежит желание загрузить свободные производственные мощности и незанятую рабочую силу, чаще всего не подкрепленные анализом рыночной конъюнктуры и спроса на продукт. При этом государственные предприятия, как правило, предлагают инвесторам вложить деньги в производство сравнительно новой для Республики Беларусь, но давно известной на западном рынке продукции, а частные — в выпуск новых, не имеющих аналогов изделий, которые находятся на стадии разработки или проектирования.

Большинство государственных и частных предприятий уповают только на иностранных инвесторов, отдавая предпочтение организации совместного производства, где вкладом отечественных производителей являются интеллектуальная собственность, производственные помещения и рабочая сила, а вкладом иностранной стороны — кредиты и оборудование. При этом инвестору обычно предлагают взять на себя сбыт продукции.

Традиционный спрос на инвестиции порожден привычкой отечественных производителей искать помощи у государства. И эти ожидания не безосновательны, опираются на практику мощной поддержки со стороны административных структур различного уровня.

Предприятия, нуждающиеся в инвестициях, ищут прежде всего помощи «натурой» (поставки оборудования, передачи технологий), в виде коммерческих небанковских кредитов (в том числе беспроцентных ссуд) или стремятся к организации совместного производства и совершенно игнорируют такой мощный инструмент привлечения средств, как эмиссия ценных бумаг.

Редкий производитель сегодня решает поправить свои дела путем выпуска акций и других ценных бумаг, размещаемых по публичной подписке. Между тем отечественные инвесторы как частные, так и институциональные готовы вкладывать средства в акции, обеспеченные только грядущими перспективами роста. Не стоит сбрасывать со счетов и то, что производственные мощности, технологии, квалифицированная рабочая сила, которыми располагают многие нуждающиеся в инвестициях предприятия, делают их весьма привлекательными для помещения капитала.

Система финансирования инновационной деятельности, практикуемая ныне в Беларуси, нуждается в совершенствовании как прямого, так и косвенного выделения средств.

Что касается прямого финансирования, здесь можно назвать три основных направления преобразований.

1. Прежде всего необходимо усилить государственную поддержку фундаментальных и крупнейших прикладных исследований и разработок. Выделяемых ныне на науку средств явно недостаточно, они не отвечают сложившимся в мировой практике пропорциям. Существенная роль в государственном финансировании должна принадлежать инновационным фондам, которые призваны выделять средства на разработки, сопряженные со значительным риском и основанные на высоких технологиях.

2. Предприятия и организации, фонды которых были и останутся в ближайшее время основным источником финансирования нововведений, должны воспользоваться монополией на новые идеи, изобретения, ноу-хау, воплощенные в орудиях и предметах труда, чтобы окупить затраты и получить прибыль. Формой практической реализации этой монополии могло бы стать включение в себестоимость и цену научно-технической продукции суммы износа нематериальных активов (патентов, компьютерных программ, ноу-хау и т. д.).

3. Ввиду возрастающей роли банковского кредита следовало бы существенно расширить спектр банковских услуг, развивать и совершенствовать такие виды кредитования, как лизинг, проектное финансирование, заключение фьючерсных сделок по продаже результатов НИОКР и т. п.

Косвенное финансирование базируется на использовании системы налоговых, кредитных и амортизационных льгот, которое в идеале должно отвечать следующим требованиям:

— присоединение налоговых льгот к единому платежу в государственный бюджет — налогу на прибыль (другие налоги, например НДС, не должны участвовать в стимулировании НТП);

— дифференциация льгот по отраслям и видам деятельности;

— гибкость льгот по времени действия и целям;

— четкий целевой характер льгот.

Создание гибкой системы налогового стимулирования инноваций предполагает:

— практикуемое использование скидок с налога на прибыль (дохода) в размере вложений в новое оборудование и строительство;

— создание за счет прибыли (дохода) фондов специального назначения (венчурных, малого бизнеса и т. п.), не облагаемых налогом;

— отнесение к текущим затратам расходов предприятий на оборудование, используемое в научных исследованиях;

— освобождение от налога прибыли, полученной от использования запатентованных изобретений в собственном производстве и от продажи лицензий (в течение трех лет), а также от реализации продукции мирового научно-технического уровня (в течение одного года);

— освобождение от налога прибыли всех субъектов хозяйствования, направляемой в научные и инновационные фонды;

— создание в НТО за счет части прибыли фондов социального назначения, не облагаемых налогом.

В целях стимулирования инновационной деятельности научных организаций необходимо уменьшить как минимум на 50% налог на прибыль, взимаемый с договорных работ, которые имеют целью создание и промышленное освоение технологий, оборудования и материалов, конкурентоспособных на мировом рынке и не имеющих аналогов, и налога на прибыль, использованную для развития собственной научно-технической базы.

Особую важность имеет механизм возврата инвестированных средств и платы за их использование, если таковой предусмотрен выбранной схемой реализации конечной продукции и соглашениями, достигнутыми на подготовительной стадии участниками проекта. Возврат средств имеет место в основном в тех случаях, когда в роли инвесторов выступают банки или специализированные фонды. В других случаях возможна передача инвестору готовой продукции (для дальнейшей реализации) или прав на интеллектуальную собственность.

Средства могут быть возвращены как после окончания всех работ по проекту, так и по мере выполнения отдельных этапов, поскольку полученные при этом промежуточные результаты нередко имеют самостоятельную коммерческую ценность. Причем совсем не обязательно, чтобы средства инвестору возвращал координатор проекта — это вполне может сделать любой из участников. Независимо от принятого механизма расчетов инновационный цикл считается законченным только в том случае, когда в результате выполнения работ по проекту и коммерческой реализации результатов на счету инвестора появились средства для вложения в другой проект.

Принципиальным различием описанных схем реализации инновационных проектов является наличие нескольких слабо взаимодействующих контуров управления и разомкнутость финансового цикла (схема «водопада») в первом случае и наличие единого контура управления и замкнутость финансового цикла — во втором (схема «велосипеда»).

Очевидно, что схема «велосипеда» реализуема лишь в условиях развитых рыночных отношений. При этом государство также может быть субъектом инновационной деятельности и инвестировать средства в реализацию инновационных проектов. Финансовая выгода государства в этом случае определяется налогами, собираемыми с непосредственных исполнителей работ. Интерес государства состоит также и в получении конкретной высококачественной продукции, которая необходима для реализации первоочередных функций, определенных конституцией страны. Все же бюджетные средства идут не на поддержку инновационной деятельности как таковой, а на закупку ее результатов. Разработка и внедрение механизмов включения промышленности в активную инновационную деятельность, стимулирование спроса на результаты научных исследований позволят сформировать инновационно-технологическое пространство в стране.

Существующая практика финансирования предпринимательского сектора экономики, представляет собой традиционный подход к выдаче кредитов. Как мы отмечали, данная процедура кредитования обладает рядом отрицательных моментов, особенно для начинающих предпринимателей. В мировой практике существуют такие формы финансирования, как проектное и рисковое (венчурное) финансирование, которые предполагают определенную свободу банков при выдаче кредитных ресурсов. Рассмотрим традиционные положения систем проектного и рискового финансирования и, учитывая их важность, изложим свою точку зрения на их соотношение.

Проектное финансирование: обзор подходов

Способом привлечения кредитов на реализацию предпринимательской функции является долгосрочное проектное кредитование инвестиционных проектов при условии, что в основе таких проектов лежат инновационные идеи. Этот вид кредитования проводится на определенных принципах проектного финансирования, и его преимущество состоит в том, что в данном случае возможна реализация предпринимательских проектов, базирующихся на новых знаниях.

Проектное финансирование — это финансирование отдельной экономической единицы, при котором кредитор исходит из того, что потоки наличности данной экономической единицы являются первичными источниками средств для погашения кредита, а собственные средства экономической единицы — обеспечением кредита.

Для инвестора главная цель проектного финансирования — организация займа или проекта, дающего выгоду и инвестору, и получателю-предпринимателю, так как нехватка собственных средств участников проекта замещается кредитом, и при этом получатель в значительной мере освобождается от риска регресса по займу.

Особенность проектного кредита состоит в том, что в качестве источника средств для погашения долга рассматривается прежде всего сам проект. При этом кредитная организация берет на себя обязательства оплачивать все предусмотренные договорные расходы на реализацию проекта. Возмещение банковских затрат и процентов производится только за счет доходов, полученных от продажи освоенной продукции. Кредитная организация в таких условиях становится не просто ссудодателем, а является непосредственным участником предпринимательского проекта, кредитор стремится оказать влияние на ход выполнения проекта.

Проектное кредитование отличается принципиальной сложностью и, следовательно, требует глубокого анализа предполагаемых вложений капитала, что связано с рядом допущений и прогнозов, сопутствующих реализации проекта рисков. При реализации крупномасштабных предпринимательских проектов, основанных на новых знаниях, оценка экономического эффекта вложения средств на стартовых этапах проекта объективно носит условный характер.

Проектное кредитование в данном случае позволяет синхронизировать экономические интересы кредиторов и заемщиков. Через механизм проектного кредитного финансирования можно выработать оптимальное соотношение между акционерным и кредитным финансированием предпринимательского проекта и сделать риски управляемыми.

В рамках этого подхода предлагаются следующие схемы организации проектного финансирования.

В связи с тем что стартовые затраты при осуществлении проекта требуются в небольшом объеме (относительно общего объема финансовых потребностей), на начальных этапах средства вкладываются только в акционерный капитал (в небольшом абсолютном выражении), тем самым создается каркас для долгосрочного кредитования. На следующем этапе, когда с необходимой достоверностью прогнозируются инвестиционные затраты и доходы, на основе которых можно рассчитать движение потоков и эффективность, начинается реализация проектного кредитования.

У предприятия, генерирующего предпринимательский проект, устанавливается структура пассивов с преобладанием заемных средств (доля собственных средств ниже 25%). Основную долю заемного капитала составляет долгосрочный проектный кредит. При этом финансовый институт инвестирует также в акционерный капитал, но так, чтобы пакет акций позволял реализовывать необходимый объем требований по функциям контроля и управления. В договорной форме следует закрепить и право исполнителя проекта на льготный опцион по приобретению пакета акций, принадлежащего финансовому институту, в случае успешной реализации проекта и полного возвращения кредита. Кредитование крупных предпринимательских проектов возможно и в форме консорциального кредита, объединяющего несколько кредиторов. Как правило, финансирование в таком случае опирается на поддержку правительства или имеет гарантии со стороны последнего.

Суть второго подхода к организации проектного финансирования заключается в том, что принятие решений о кредитовании предпринимательства предполагает финансовую определенность предпринимательской идеи, анализ развития инновационной идеи во времени. Поэтому заемщик-предприниматель и ссудодатель должны иметь четкие представления о цели займа, движении средств и предполагаемых результатах предпринимаемых действий.

Проектное финансирование предполагает анализ четырех основных фаз проекта: концепции, стадии первоначальной деятельности, полномасштабной реализации и завершения проекта.

Первая особенность данного финансирования заключается в отсутствии доходов от потенциальной предпринимательской деятельности на первоначальном этапе. Именно поэтому решающим фактором финансирования раннего этапа проекта является наличие кредитной истории или убедительно составленного бизнес-плана. Предпринимательские структуры, у которых уже сложились устойчивые отношения с банками, имеют возможность получить кредит через эти финансовые институты. Банковский капитал на этой стадии используется в основном предпринимательскими структурами крупного (иногда среднего) бизнеса, так как в случае неудачи проекта расходы покрываются доходами текущей деятельности.

Средний и мелкий бизнес финансирует ранний этап проекта, как правило, путем привлечения небанковских кредитов: венчурный капитал, неформальный рынок ссудных капиталов, кредит международных организаций, средства кредитной кооперации, кредит специализированных фондов, лизинг, государственное кредитование по программам. Подобная структура источников привлечения капитала распространяется и на обеспечение финансовых потребностей второй стадии предпринимательского проекта.

Вторая стадия — первоначальная деятельность по промышленному освоению проекта — характеризуется созданием организационной структуры реализации проекта, которая смогла бы обеспечить растущее производство и успешный сбыт продукции. Финансовые потребности второй стадии — расходы на становление производства и маркетинга, создание необходимых мощностей, базы оборотного капитала для поддержания запасов, дебиторов и других издержек, связанных с переходом проекта в коммерческую стадию. В этот период проект еще обладает высокой степенью риска, потому возросшие финансовые потребности обеспечиваются в основном небанковскими формами кредита.

Третья стадия предпринимательского проекта — этап полномасштабной реализации предпринимательской идеи или стадия роста. Она имеет значительный объем финансовых потребностей, что связано как с необходимостью отработки производственного процесса, так и с проведением мониторинга всех используемых в проекте ресурсов. Это дает возможность установить расхождение между фактическими и планируемыми показателями и характеристиками проекта.

На данном этапе наблюдаются рост объемов продаж, наращивание производственной деятельности, а поскольку потоки доходов еще не могут покрыть масштабное увеличение производственных и внепроизводственных затрат, то обычно собственных средств недостает. На стадии очевидного роста компании неприемлемы и акционирование, и кредитование. Венчурный капитал, как правило, уже не участвует в финансировании проекта. Вместе с тем возможности получения ссуды на этом этапе наиболее реальные, так как компания продвинулась в своем развитии.

Четвертая стадия — завершение проекта. Финансовые потребности на данной стадии удовлетворяются путем привлечения капитала из банковских источников, так как компания, завершающая предпринимательский проект, имеет собственные активы и подтвердила свою жизнеспособность и, как правило, уже имеет опыт совместной работы с кредитными институтами.

Таким образом, потребности предпринимательского проекта в финансировании детерминированы спецификой движения идеи и средств, вложенных в данный проект.

Природа и особенности возникновения потребности в дополнительных средствах определяют актуальные для каждой стадии предпринимательского проекта источники кредитования и финансирования. Сочетаемость различных способов финансового обеспечения сменяется преимущественно использованием заемных ресурсов традиционных форм.

Подобная тенденция обусловлена динамикой совокупного риска при реализации предпринимательского проекта.

Если принять весь совокупный риск за 100%, то без учета кумулятивных итогов за периоды и при прочих равных условиях можно построить модель, соизмеряющую уровни риска и стадии предпринимательского проекта.

Используя методику построения областей риска и соотнося каждую зону риска со стадией предпринимательского проекта, получаем принципиальную схему движения риска по стадиям предпринимательского проекта. Предложенная модель отражает взаимосвязь нормативных пограничных областей кредитного риска по интервалам и продвижение предпринимательского проекта.

Областью риска является некоторая зона общих потерь рынка, в пределах которой потери не превышают установленных Национальным банком уровней потерь части активов коммерческого банка. В модели используются различные по степени риска зоны — от области недопустимого риска (100% потенциальных потерь) до безрисковой области. Такая классификация требует комментария. За положительную точку анализа (то есть уровень потерь приближается к нулевому значению) взято понятие «безрисковая область». Это условный термин, так как рыночные отношения всегда имеют некоторую неопределенность (хотя бы в силу стихийности процессов саморегуляции). Поэтому понятие «безрисковая область» определяет не столько отсутствие риска как такового, сколько обычный для кредиторов уровень принятия рисков. Остальные зоны выражают абсолютные отклонения в сторону роста риска потерь и имеют определенные процентные интервалы.

В безрисковой области предполагается получение как минимум расчетной прибыли. Следовательно, в эту область попадает четвертая стадия предпринимательского проекта при отсутствии проблемных ситуаций. Следующая, вторая область, имеет интервал уровня риска 0−25% (область минимального риска), и возможные потери при кредитовании сводятся к недополучению чистой прибыли (после уплаты всех необходимых платежей). Данной области соответствует также четвертая стадия продвижения предпринимательского проекта, если были выявлены какие-либо причины, затрудняющие успешное завершение проекта.

Переход третьей стадии в зону минимального риска возможен в условиях определенности заказчиков, то есть тогда, когда известны основные получатели и покупатели инновационного продукта и это подтверждено контрактами, а финансовое положение участников договора оказывается приемлемым для осуществления расчетов.

Деловой риск в третьей области характеризуется как зона повышенного риска с уровнем потерь до 50%. Соответствует этой области третья стадия предпринимательского проекта, так как проект вышел на этап полномасштабной реализации, запасы накоплены, структура оборотных средств сформирована, но риск неприятия рынком нововведения является значительным. Производство уже осуществляется, однако доходы от предпринимательской деятельности не покрывают растущих финансовых потребностей, поэтому возможные потери могут затронуть как объемы прибылей, так и существующие у фирмы активы.

Вторая стадия предпринимательского проекта переходит в третью область риска в том случае, если она имеет успешные характеристики и дальнейшие перспективы развития сопровождаются набором гарантий (например, гарантии правительства или поставщиков оборудования, гарантии приобретения товара-инновации). Но в целом на вторую стадию предпринимательского проекта распространяется четвертая зона риска — область критического риска. Даже благоприятные условия (наличие рыночной ниши, платежеспособность потенциальных покупателей, система государственной поддержки) не обеспечивают устойчивости последующего продвижения проекта. На реализацию предпринимательского проекта воздействуют и отрицательные изменения внешней и внутренней среды, и, как следствие, судьба предпринимательского продукта может оказаться неудачной. Но наличие формирующейся системы запасов не допускает полной потери средств, привлекаемых на данной стадии, поэтому уровень потерь колеблется в пределах 50−70%.

Неопределенность практического продвижения предпринимательской идеи на первой стадии проекта слишком высока, данной стадии соответствует зона максимального (или недопустимого) риска с возможной 100%-ной потерей средств.

Традиционный подход во взаимоотношениях кредитора и заемщика-предпринима-теля допускает использование кредита тогда, когда момент возможного банкротства предприятия приходится на завершающие этапы предпринимательского проекта. Однако при такой постановке вопроса предпринимательский потенциал остается невостребованным. Альтернативным решением проблемы является применение целевого (инновационного или предпринимательского) кредита. Особенность данной схемы проявляется в снижении риска банкротства вследствие синхронизации процесса получения прибыли от инновации и выплаты дохода кредиторам. Последние участвуют в распределении прибылей предпринимательской структуры.

Реальная картина обеспечения финансовых потребностей предпринимательского проекта должна отражать и наличие промежуточных моделей кредитования, которые лежат между типичным способом предоставления кредита (только на основе показателей финансового здоровья предприятия) и его целевым использованием. В связи с вышеизложенным кредитное финансирование предпринимательского проекта может быть следующим:

— предоставление кредита на третьей и четвертой стадиях движения предпринимательской идеи;

— использование на стартовых этапах проекта нетрадиционных форм кредита;

— поэтапное предоставление средств заемщику на реализацию предпринимательского проекта;

— единовременное вложение кредитных ресурсов с последующей функцией контроля и частичным управлением финансовыми потоками заемщика;

— формирование стратегического альянса между предпринимательской структурой и кредитором.

При этом чем раньше кредитор начнет участвовать в реализации проекта, тем выше (при прочих равных условиях) будут его доходы, но также будет выше и риск потери вложенных в проект средств.

Очевидно, что наличие относительно достаточных собственных средств можно рассматривать как желательное, но не обязательное условие реализации предпринимательского проекта. Механизм принятия рисков при кредитовании предпринимательства должен не только учитывать стандартизированный набор критериев состоятельности проектов, но и строиться на целостном восприятии проекта, сопровождаться развивающимся консультированием, а тип отношений между кредитором и заемщиком должен иметь партнерский характер, направленный на достижение взаимной выгоды. На основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы.

1. Потребности предпринимательства в финансировании имеют свою специфику, которая определяется природой предпринимательской функции, и динамику, которая выражается в стадиях движения предпринимательского проекта.

2. Потребности предпринимательского проекта в финансировании обеспечивают несколько источников — собственные средства, акционерный капитал, кредитное финансирование, каждый из которых имеет свои преимущества и недостатки: в отличиях в возможных объемах приложения капиталов, целесообразности использования, времени реализации решения о финансировании инновации до различий в сопутствующих издержках и негативных последствий.

3. Предпринимательский проект отличается от других видов проектов экономическим содержанием этапа завершения. Завершение проекта — время закрытия «окна первенства», так как с этого периода политика максимизации прибыли строится на традиционных моделях экономического поведения (без использования инноваций).

4. При кредитном финансировании предпринимательского проекта основной проблемой является управление кредитными и предпринимательскими рисками. Использование эффекта финансового рычага позволяет проводить рациональную политику заимствования: чем выше потенциальная рентабельность выполнения проекта (в динамике), тем обоснованнее увеличение плеча финансового рычага. Расчет рисков в пределах дифференциала гарантирует принятие целесообразного решения о займе.

5. Расширенное вовлечение предпринимательских структур в кредитные отношения предполагает изменение подхода банков к кредитным операциям. Отношения партнерства на взаимовыгодной основе должны стать базой движения экономических интересов кредитора и предпринимателя и реализовываться в новых технологиях работы с предпринимательскими проектами.

Рисковое финансирование: обзор подходов

Переход к рыночным отношениям в странах СНГ повышает интерес к опыту организации и управления инновационной деятельностью в развитых странах. Особенно важное значение имеет изучение того, как государство и коммерческие структуры поддерживают инновационный бизнес. Этот бизнес формируется в основном на основе поддержки венчурного предпринимательства.

В промышленно развитых странах едва ли не главным источником финансовых ресурсов, предоставляемых для расширения и модернизации производства, является венчурный (рисковый) капитал, который также осуществляет долгосрочные (на 3−5 лет) инвестиции в малые инновационные компании.

В Беларуси рынок венчурного капитала только закладывается, но отечественные производители активно прибегают к услугам зарубежных инвесторов.

В основе деятельности рисковых инвесторов лежит финансирование относительно небольших, не связанных между собой (что обеспечивает рассредоточение риска) проектов в расчете на быструю окупаемость инвестиций без каких-либо гарантий или обеспечения. Собственно говоря, потому-то подобное финансирование и называется «рисковым»: владельцы капитала, предоставляя ссуды изобретателям и бизнесменам, не требуют имущественного залога под кредит или гарантий выхода на рынок с новшествами в точно назначенные сроки, получения прибыли или возврата долгов с процентами. Единственной гарантией служит рассредоточение риска, а также самострахование — поэтапное финансирование проектов с увеличением вложений в случае успешной реализации идеи или немедленной приостановки инвестирования в случае неудачи.

Венчурные капиталисты предоставляют кредит под долговые расписки (векселя) с правом конверсии задолженности в акции или просто приобретения акций новой компании, как правило, не приносящих дохода в стартовый период. В большинстве случае рисковый инвестор становится совладельцем фирмы и обладателем от 5 до 50% акций. Довольно часто он стремится установить полный контроль, чтобы в будущем ни с кем не делить прибыли и иметь абсолютную свободу выбора.

На рынке венчурного капитала существует неофициальный сектор, представленный инвесторами, которые делают вложения по совету деловых партнеров и друзей либо по рекомендации инвестиционных банков и брокеров, и профессиональный.

В США профессиональный сектор начал формироваться с 1958 года, когда после принятия соответствующего закона стали возникать инвестиционные компании, объединяющие частный капитал и государственные средства в целях финансирования малых предприятий. В 60-е гг. появились частные венчурные фирмы, организованные в форме коммандитных партнерств (смешанных товариществ), где компания венчурного капитала являлась главным партнером, ответственность которого не ограничена. Денежные средства предоставляют партнеры с ограниченной ответственностью, чаще всего — различные институциональные фонды, банки и т. д.

Как уже было сказано, денежные средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, без обеспечения и не подлежат изъятию в течение всего срока действия договора. Прибыль венчурные капиталисты получают в момент выхода ценных бумаг фирмы на открытый рынок, а размер прибыли определяется разностью между курсовой стоимостью принадлежащего рисковому инвестору пакета акций и суммой вложений в проект. Эта доля оговаривается в контракте и может достигать 80%. По существу, вложения венчурного капиталиста становятся взносом в уставный фонд предприятия и частью собственных средств последнего.

Особенно охотно венчурный капитал предоставляется малым фирмам, которые выкуплены у собственников менеджерами, способными детально оценить перспективы развития, и новым компаниям, которые основаны сотрудниками известных наукоемким производством корпораций, если эти сотрудники намерены в качестве независимых предпринимателей реализовать идеи и разработки, подготовленные на прежнем поприще, разумеется, с согласия бывших работодателей.

Деятельность корпоративных фирм рискового капитала, создаваемых специально для венчурного финансирования малых фирм, во многом отлична от того, чем занимаются частные товарищества. Создавая подобные фирмы, крупные корпорации преследуют цель не столько получить прибыль, сколько разработать перспективные технологии, найти новые возможности диверсификации производства. Банки открывают фирмы рискового капитала в первую очередь для оказания соответствующих услуг клиентам. Таким образом, корпоративные фирмы ориентированы главным образом на стратегические цели, поэтому финансируемые ими предприятия опекаются менее жестко, пользуются большей свободой действий.

Следует отметить, что корпоративные фирмы подключаются к финансированию инновационных проектов на поздних этапах, когда результаты научно-технических разработок лучше поддаются прогнозированию. При этом на каждый проект выделяется больше средств, чем это делается частными фирмами венчурного капитала.

Успехи рискового предпринимательства в разработке научно-технических новшеств заставили крупные промышленные корпорации не только пойти на создание корпоративных фирм венчурного капитала, но и развернуть поиск новых элементов внутренней структуры, которые позволили бы полней использовать творческий потенциал научно-технического и управленческого персонала, стимулировать инициативу. Корпорации реализуют, в частности, внутренние рисковые проекты, осуществляемые небольшими автономными подразделениями. Отбор и финансирование предложений, поступающих от сотрудников корпорации или независимых изобретателей, ведутся специализированными службами. При одобрении идей ее автор возглавляет внутреннюю венчурную структуру.

В задачи любой фирмы рискового капитала входят мобилизация финансовых средств, экспертиза и отбор проектов, размещение капитала по конкретным проектам, оказание широкого спектра консультационных услуг и управленческой поддержки финансируемых предприятий. Последнее направление является важнейшим для успеха. На это указывают западные эксперты, критикуя рисковых капиталистов, занимающих в сделках по венчурному финансированию позицию «молчаливого партнера», устраняющегося от дел предприятия после предоставления денежных средств.

Несмотря на высокий уровень возможных потерь по сравнению с традиционными видами финансовых операций, рисковый бизнес отличается высокой прибыльностью.

Заключение

Таким образом, анализ содержания изложенных выше теоретических концепций и практики использования венчурного финансирования за рубежом позволяет сделать ряд выводов и предложений по адаптации этого опыта в Беларуси.

1. В экономической науке нет четкого разграничения понятий «проектное» и «венчурное» финансирование. Это происходит, по нашему мнению, потому что в обоих случаях подразумевается наличие какого-либо предпринимательского проекта, который может и не быть инновационным, возврат денежных средств предполагается от реализации проекта, то есть от возможных денежных потоков, — в обоих случаях используется концепция жизненного цикла инновации или проекта.

2. Основное отличие венчурного финансирования от проектного финансирования заключается в том, что венчурное финансирование является принципиально беззалоговым, негарантированным, не имеющим какой-либо кредитной истории, то есть рисковым.

3. Проектное финансирование предполагает использование в качестве базы финансирования бизнес-плана, условия начала финансирования при венчурном варианте не ясны и произвольны.

4. При организации финансирования «за кадром» остается сам носитель инновационной идеи — предприниматель, его характеристики как потенциального реализатора инновационной идеи.

5. Границы начала финансирования каждого этапа не отвечают каким-либо четким условиям.

По нашему мнению, логика венчурного финансирования должна базироваться на следующих условиях.

1. Венчурное (рисковое) финансирование своим объектом имеет инновацию и только инновацию.

2. Венчурное финансирование является беззалоговым, без гарантии возврата вложенных в инновацию финансовых средств — 100% рисковым.

3. При оценке возможности финансирования инновации осуществляется процедура, включающая построение рейтинга привлекательности инновации, составными частями которого являются профиль предпринимателя, качество бизнес-плана, степень готовности инновации к коммерческой реализации.

На основании набранных баллов и их сравнения с максимальными значениями по критерию близости к оптимальному значению строится рейтинг привлекательности инновационного проекта и осуществляется финансирование.

4. На любом этапе финансирования инновации инвестор в случае невозможности продолжения работы вправе выкупить полученный результат у собственника, а собственник может переуступить инновацию любому предпринимателю.

Литература

1. Промышленный бизнес и основные институты рыночной инфраструктуры: проблемы взаимодействия. — Мн. — Гомель: ИООО «Право и экономика», 2002. — 220 с.

2. Банк и предпринимательство: механизм взаимодействия. — М.: МПА, 2003. — 265 с.

3. Проблемы и перспективы проектного и рискового (венчурного) финансирования предпринимательских структур // Современная экономика. Приложение к журналу «Экономические науки». 2003. — 41 с.