Применение опционов для хеджирования портфельных рисков

Курсовая работа написана на тему: «Применение опционов для хеджирования портфельных рисков», которая является актуальной сегодня.

Опционы — чрезвычайно гибкие производные ценные бумаги, которые дают огромные дополнительные возможности для инвесторов, преследующих самые разные цели. Спекулянтам опционы позволяют получить максимально возможный финансовый рычаг, а консервативные инвесторы могут осуществлять хеджирование своего портфеля и контролировать риск вложений.

На сегодняшний день торговля опционами слабо развита на российском рынке. Существует всего несколько бирж, на которых представлены фондовые опционы, а ликвидность рынка оставляет желать лучшего. Но уже сейчас понятно, что по мере роста ликвидности фондового рынка будут развиваться и производные инструменты, так как без них управление рисками инвестиций крайне затруднено. В то же время для тех, кто работает на западных финансовых рынках (как по телефону, так и через Интернет), использование опционов — требование времени.

На первый взгляд инвестиционный менеджмент (управление инвестициями) кажется довольно простым делом. Состоятельные инвесторы могут сформировать портфель ценных бумаг в основном состоящий из акций и облигаций первоклассных промышленных компаний, а также облигаций и векселей. Возможности менее обеспеченных инвесторов несколько более ограничены и сводятся главным образом к сберегательным счетам и сберегательным облигациям.

Инвесторы сталкиваются с ошеломляющим количеством возможностей. Наибольшим спросом пользуются акций и облигации крупных компаний. Однако если вспомнить лишь о некоторых дополнительных возможностях инвестирования, то инвесторы сегодня могут приобрести акции небольших компаний; высокодоходные облигации; веселя с плавающей ставкой; свопы; опционы «пут»; опционы «колл» и фьючерсные контракты. Этот список кажется бесконечным, и он продолжает увеличиваться. Более того, приобретение этих бумаг сегодня стало более дешевым и удобным в связи с распространением средств сообщения и компьютерных сетей. Немалую роль при этом играет и развитие взаимных фондов, предлагающих свои услуги как крупным, так и мелким инвесторам.

Фактически все типы ценных бумаг — являются они традиционными или возникли относительно недавно — заслуживают определенного внимания.

Инструменты и цели инвестирования значительно видоизменились. Например, за последние несколько лет очень быстро возросло инвестирование в международных масштабах, стали значительно более популярными такие ценные бумаги как свопы и производные закладные бумаги, а инвесторы теперь уделяют больше внимания инвестиционным стилям.

Цель курсовой работы: изучение применения опционов для хеджирования портфельных рисков. Задачами исследования понятие опционов и хеджирование.

Цели и задачи исследования определили следующую структуру работы: в первой главе будет рассматриваться определение опционов и их классификация; во второй главе будет дано понятие хеджирования, классификация хеджей, а также простейшие способы хеджирования с использованием опционов, теория и практика составления комбинированных стратегий. Теоретическая часть работы будет отражать сущность рассматриваемых вопросов.

Тема курсовой работы предполагает иллюстрацию важной экономической, социальной роли применение опционов для хеджирования портфельных рисков. Работа выполнена на базе учебных пособий.

ГЛАВА 1. Определение опционов

1.1 Понятие опционов

Опцион (от лат. optio — выбор, желание, усмотрение) — право выбора, получаемое за определенную плату. Наиболее часто термин применяется в следующих его значениях: а) предоставляемое одной из договаривающихся сторон условиями договора право выбора способа, формы, объема выполнения принятого ею обязательства или даже отказа от выполнения обязательства при возникновении обстоятельств, обусловленных договором; б) соглашение, предоставляющее одной из сторон, заключающих биржевую сделку купли-продажи, право выбора между альтернативными (вариантными) условиями договора, в частности право покупать или продавать ценные бумаги в заранее установленном объеме по твердой цене в течение того или иного срока; в) право купить новые ценные бумаги эмитента на заранее договоренных условиях; г) право на дополнительную квоту при эмиссии ценных бумаг; д) предварительное соглашение о заключении будущего договора в обусловленные сроки. [5]

В мире инвестирования опционом называется контракт, заключенный между двумя лицами в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Лицо, которое получило опцион и таким образом приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона. [7, с. 635]

Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Много разновидностей можно найти даже среди широко распространенных финансовых инструментов. Однако традиционно только по отношению к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному. [7, с. 635]

Опцион — это контракт, наделяющий вас правом осуществить передачу ценных бумаг. Например, это может быть право купить или продать в определенный момент 100 акций по зафиксированной цене. Обладая опционом, мы не владеем долей капитала компании и не являемся ее кредитором. Мы обладаем только правом купить или продать 100 акций компании. Опцион заранее фиксирует цену этих 100 акций. Это и есть основа торговли опционами. Рыночные цены имеют способность изменяться и иногда весьма существенно. Опцион же «замораживает» цену, и нам становится совершенно безразлично, насколько измениться биржевая стоимость интересующего нас актива; мы как владельцы опциона зафиксировали цену своей покупки (или продажи). Именно эта зафиксированная цена и определяет текущую стоимость опциона на протяжении срока его жизни. [6, с. 23]

У представляемого опционом права есть некоторые ограничения общего характера. Такое право не может быть представлено на неопределенный срок, оно существует лишь в течение нескольких месяцев. Когда оговоренный срок действия опциона истекает, он обесценивается. Поэтому, как правило, стоимость опциона постепенно снижается по мере приближения к окончанию срока. Кроме того, каждый опцион связан с определенным количеством акций, а именно — со 100 акциями. При торговле акциями обычно реализуется устоявшаяся традиция — они торгуются не поштучно, а блоками (которые называют лотами). Такой лот обычно содержит некоторое число акций, кратное 100. Это стандартная торговая единица в биржевой торговле. Конечно, каждый имеет право купить на рынке и любое другое количество акций, однако за покупку менее 100 акций придется заплатить более высокие комиссионные. [6, с. 24]

опцион хеджирование портфельный риск

1.2 Виды опционов

Существует два вида опционов. Первый вид — это «колл», дающий его владельцу право на покупку ста акций компании, на которые выписан опцион. Каждый опцион однозначно определяет акции определенной компании и их цену на период от настоящего момента до указанной в опционе будущей даты. Купив опцион «колл», мы сможем купить 100 акций некоторой компании по определенной цене за акцию в любой момент, начиная с сегодняшнего дня и до определенного дня в будущем. За представление этой возможности продавец рассчитывает получить от покупателя определенное вознаграждение. [6, с. 23]

Это вознаграждение (цена опциона) определяется тем, насколько выгодна предполагаемая опционом возможность. Если зафиксированная в опционе цена на акцию представляется относительно более выгодной (исходя из текущей цены на эти акции), то и стоимость опциона окажется выше. Ценность каждого опциона изменяется в соответствии с колебаниями биржевых цен на акции. Если биржевая стоимость акций растет, то и стоимость опциона «колл» будет увеличиваться. Если же биржевые цены на акции будут снижаться, то стоимость опциона «колл» начинает падать. Если инвестор покупает опцион «колл» и рыночная стоимость соответствующих акций после этого растет, то он может получить прибыль. Опцион «колл» с ростом акций становится все более ценным. Таким образом, ценность опциона напрямую связана с ценностью акций. [6, с. 24]

Наиболее известный опционный контракт — это опцион «колл» на акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно. Обратим внимание на следующие четыре момента, которые оговариваются в контракте:

1. Компания, акции которой могут быть куплены.

2. Число приобретаемых акций.

3. Цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения, или цена «страйк».

4. Дата, когда право купить утрачивается, именуемое датой истечения. [7, с. 635]

Торговля опционами значительно упрощается с помощью Клиринговой корпорации опционов (ОСС). Она представляет собой компанию, которой совместно владеют несколько бирж. Эта компания располагает компьютерной системой, которая отслеживает опционные позиции каждого инвестора. Если механика данного процесса довольно сложна, то принцип работы весьма прост. Как только покупатель и продавец решают заключить определенный опционный контракт, и покупатель уплачивает согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателям для продавца. В этот момент все прямые связи между покупателем и продавцом прекращаются. Если покупатель решит исполнить опцион, то ОСС наугад выбирает продавца с открытой позицией и направит ему извещение об исполнении. ОСС также гарантирует поставку акций, если продавец не в состоянии этого сделать. [7, с. 637]

ОСС позволяет покупателям и продавцам закрывать их позиции в любое время. Если в последующем покупатель станет продавцом того же контракта, то есть покупатель позже «продает» контракт кому-либо еще, то компьютер ОСС отметит встречные позиции и ликвидирует их. Предположим, что инвестор покупает контракт в понедельник и продает его во вторник. Компьютер отметит, что чистая позиция инвестора равна нулю и погасит оба контракта. Вторая сделка — это «закрывающая продажа», поскольку она служит для «закрытия» позиции инвестора по предыдущей сделке. Таким образом, «закрывающая продажа» позволяет покупателю продать опцион, а не исполнять его. [7, с. 637]

Аналогичная процедура позволяет продавцу освободиться от потенциального обязательства по поставке акции. Предположим, инвестор продает контракт в среду и покупает аналогичный контракт в четверг. Последняя сделка — это «закрывающая покупка» и, как и «закрывающая продажа», она «закрывает» позицию инвестора по его предыдущей сделке. [7, с. 637]

Второй тип опциона — называется опционом «пут». Это контракт, который дает право его владельцу в будущем продать сто акций определенной компании. Купив опцион «пут», мы сможем продать 100 акций некоторой компании по определенной цене за акцию в любой момент, начиная с сегодняшнего дня и до определенного дня в будущем. За представление этой возможности продавец рассчитывает получить от покупателя определенное вознаграждение. [6, с. 24]

Покупатель опциона «колл» надеется, что цена соответствующих акций будет расти. Если так случается, то опцион «колл» становится более ценным. Покупатель опциона «пут» надеется ровно на противоположное, веря, что цена на акции будет падать. И если происходит так, то уже опцион «пут» становится более ценным. Опционы «колл» и «пут» противоположны друг другу, а те, кто инвестирует в них средства, имеют противоположные ожидания по поводу будущего движения цен на бирже. [6, с. 25]

Если покупатель опциона, будь то опцион «колл» или «пут», окажется прав относительно будущего движения рыночной стоимости акций, то он получит прибыль. Но когда речь идет об опционах, нельзя забывать об одном важном факторе: изменение стоимости акций должно произойти до даты истечения срока каждого опциона. В отличие от акций, которые можно держать как угодно долго, или облигаций, выплаты по которым происходят в определенный день, опцион прекратит свое существование и потеряет всю свою ценность через некоторый, довольно короткий промежуток времени. Поэтому время является определяющим фактором в вопросе о том, получит ли инвестор прибыль или окажется в убытке. [6, с. 25]

Опцион «пут» дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой момент времени до определенной даты включительно. Обратим внимание на то, какие четыре условие аналогичные условия опциона «колл» включает данный контракт:

1) компания, чьи акции могут быть проданы;

2) число продаваемых акций;

3) цена продажи акций, именуемое ценой исполнения (или ценой «страйк»);

4) дата, когда покупатель опциона утрачивает право продать, именуемая датой истечения. [7, с. 638]

Как и в случае с опционом «колл», покупатель опциона «пут» должен будет заплатить продавцу определенную сумму денег (премию), чтобы побудить продавца подписать контракт и взять на себя риск. Как и в случае с опционом «колл», покупатель и продавец могут «закрыть» (или «ликвидировать», или «развязать») свои позиции в любой момент с помощью «встречной» сделки. [7, с. 638]

Торговля биржевыми опционами упрощается с помощью ОСС, поскольку данные опционы существуют только в памяти компьютерной системы. После того как покупатель и продавец решают заключить сделку в отношении определенного контракта с опционом «пут» и покупатель уплачивает согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца. Если покупатель решает исполнить опцион, то ОСС наугад выбирает продавца с «открытой» позицией и направляет ему уведомление об исполнении опциона. ОСС также гарантирует оплату цены исполнения, если продавец не располагает необходимой суммой. [7, с. 638] Два основных видов опционов — это опционы «колл» и «пут». В настоящее время такие контракты представлены на многих биржах в мире. Кроме того, многие подобные контракты создаются индивидуально (т.е. «вне биржи», или «через прилавок») и обычно в них принимают участие финансовые институты или инвестиционные банки, а также их клиенты. [7, с. 635]

ГЛАВА 2. Хеджирование

2.1 Понятие хеджирования

Хедж (хеджирование) — это любое открытие позиций, направленное на страховку других, уже имеющихся открытых позиций. Хедж может быть как самостоятельной комбинацией, так и частью другой стратегии. [6, с. 285]

Хеджер — это лицо или компания, которые устраняют риск путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке. [4, с. 9]

Одним из способов минимизации вероятности потерь является хеджирование. [2]

В общем понимании хеджирование — это совокупность операций со срочными инструментами (форвардами, фьючерсами и опционами и т. д.), целью которых является снижение влияния рыночных рисков на конечный результат деятельности компаний. [2]

В качестве хеджируемого актива могут выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению. В случае со страхованием банка от валютного риска данным активом явится валюта. [2]

Не следует забывать, что хеджирование не только ограждает от потерь, но и снижает возможность банка воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Тем не менее для большинства компаний грамотно выстроенная схема хеджирования способна приносить дополнительные преимущества при незначительных затратах, а в некоторых случаях и прибыль на длительном промежутке времени. [2]

Под биржевыми инструментами страхования рисков понимают фьючерсы и опционы, торговля которыми производится на специализированных торговых площадках. Основа их существования — будущая неопределенность. Высокая ликвидность рынка, надежность, доступность и сравнительно небольшие расходы на совершение сделок делают данные инструменты особенно привлекательными. [2]

Под операциями хеджирования понимаются операции с финансовыми инструментами срочных сделок, совершаемые в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены или иного показателя объекта хеджирования. Объектом хеджирования могут быть активы и (или) обязательства, потоки денежных средств, связанные с вышеуказанными активами и (или) обязательствами либо с ожидаемыми сделками. [1]

Хеджирование означает «огораживание». Иными словами, это процесс «огораживания» от финансовых рисков. [3, с. 253]

«Сельское» происхождение этого термина объясняется тем, что в современной истории первыми крупномасштабными пользователями хеджирования стали американские фермеры, они использовали его для страхования в начале посевного сезона от перепадов цен на зерновые после сбора урожая. [3, с. 253]

Страхование — ближайший смысловой эквивалент слова «хеджирование». Оно служит покупателю средством защиты от неблагоприятных обстоятельств. Чтобы определить цену на данный вид страховки, страховая компания анализирует статистику прошлого поведения и прогнозы на будущее в этой области. Чем менее вероятным является возникновение данной проблемы, тем меньше цена страхового полиса. Она изменяется также в зависимости от соотношения спроса и предложения на данный продукт и от репутации продающего. То есть цену определяют как факторы, связанные с сутью продукта, так и рыночные факторы. [3, с. 253]

Опционы и другие деривативы предоставляют уникальные возможности по ограничению влияния колебаний рыночных цен на деятельность производителей и потребителей. Как и в других жизненных ситуациях, стоимость хеджирования адекватна ценности услуги. Также, как никто не продаст дешево страховку жизни человеку в возрасте 120 лет, так и не продадут дешево хедж, когда ситуация на рынке критическая. Но также как люди в возрасте 20 лет не покупают полис страхования жизни в виду относительной дороговизны и не очевидной потребности, так и пользователи не любят платить за хедж в спокойной рыночной ситуации, рассматривая его как дополнительные потери. [3, с. 254]

Хеджи недешевы, но обеспечивают стабильность бизнеса, только наученные горьким опытом предприятия используют их. [3, с. 254]

Хеджирующий отличается от спекулянта тем, что не готов принимать на себя риск. Приоритетом хеджера является снижение рисков. При этом хеджирование не является обязательным: некоторые корпорации не только не хеджируют риски, но даже спекулируют на рынках. Другие рассматривают любой рыночный риск как опасность и механически хеджируют его. Есть и такие, кто никогда не хеджируется и относится к непредвиденным прибылям и убыткам как к «проявлению божественной воле». [3, с. 254]

При принятии решения о хеджировании определяются его цели. Например, защита запланированных в бюджете показателей (цены нефти, процентных выплат по долгам, валютных курсивов и т. д.), страхование «катастрофических сценариев» или (в случае инвесторов) отделение первичных рисков от сопутствующих. [3, с. 256]

После выбора цели переходят к рассмотрению основных инструментов хеджирования. Как правило, это использование форвардов или опционов, либо их комбинации. [3, с. 256]

2.2 Классификация хеджей

Существуют длинный и короткий хеджи. Длинный хедж защищает от повышения цен, а короткий — от их падения. Длинный хедж — покупка опциона в качестве страховки, защищающая открытые позиции от убытков в случае повышения цен. Стратегия применяется инвесторами, совершившими короткую продажу акций, для страховки от роста рыночной стоимости акций. [6, с. 286]

Пример длинного хеджа: Предположим короткую позицию, продав 100 акций. Мы подвергаемся риску убытков, если цены акций вырастут, поэтому мы купили опцион «колл». В случае повышения цен на акции опцион «колл» также будет дорожать, защищая нас от потерь. [6, с. 286]

Короткий хедж — покупка опциона в качестве страховки, защищающая открытые позиции от убытков в случае понижения цен. Стратегия применяется инвесторами для страховки длинных позиций против падения рыночной стоимости акций. [6, с. 286]

Пример короткого хеджа: Предположим, что у нас есть 100 акций. Узнав о связанных с ними неприятных новостях, мы анализируем возможность снижения их рыночной стоимости. Чтобы защитить себя от этого, мы можем либо купить опцион «пут», либо продать опцион «колл». Обе эти позиции хеджируют 100 наших акций. Опцион «пут» создает страховку неограниченного размера, а «колл» хеджирует лишь то количество пунктов цены, которое равно премии, полученной за продажу опциона. [6, с. 286]

Длинные хеджи защищают инвесторов, покрывая их короткие позиции в случае роста цен; первоначальная и хеджированная позиции компенсируют одна другую, таким образом, неожиданные изменения цен происходят согласованно по обоим позициям. Короткие хеджи противоположны длинным; они защищают инвесторов от падения цен. [6, с. 286]

Хеджи могут быть модифицированы так, что они будут служить увеличению возможных выигрышей или минимизации рисков убытков. Обратный хедж — расширение длинного или короткого хеджа, при котором открывается большее количество опционов, чем требуется для того, чтобы покрыть позиции по акциям. Это повышает потенциальную прибыль по опционным позициям в случае неблагоприятного движения рыночной стоимости базовых акций. [6, с. 288]

Обратный хедж создает большую защиту, чем хедж, просто покрывающий позицию. Например, если у нас открыта короткая позиция по 100 акциям, то нам нужен только один опцион «колл», чтобы хеджировать эту позицию. Но при обратном хедже мы можем купить более одного опциона «колл», что предоставит нам и защиту позиции, и новую возможность получения доходов. Эта возможность связана с тем, что рост премии будет обгонять неблагоприятные изменения стоимости акций (2 пункта доходов на каждый пункт изменения акций в случае двух опционов «колл», если опционов три, то соотношение будет 3 к 1 и т. д.). [6, с. 288]

Хеджирование может защищать длинные или короткие позиции по базовым акциям, а также снижать ил полностью исключать риск по другим опционным позициям. Изменяя количество опционов по короткой или длинной позиции, можно создавать переменный хедж, включающий как короткие, так и длинные позиции по связанным опционам, когда число контрактов в короткой и длинной позициях различны. Применяется для снижения рисков или повышения потенциальной прибыли. [6, с. 290]

Пример: Предположим, что мы купили три майских опциона «колл» с ценой исполнения 40 и продали один майский опцион «колл» с ценой исполнения 55. Подобный переменный хедж создает возможность получения прибыли, исключая риск, связанный с продажей непокрытых опционов «колл». Если рыночная стоимость базовых акций вырастет выше уровня в 60 долларов за акцию, то наши длинные позиции, включающие три контракта, будут дорожать на три доллара в ответ на каждое снижение цены короткой позиции на один доллар. Если рыночная стоимость акций упадет, то короткая позиция может быть закрыта с прибылью. [6, с. 291]

Существует еще одна форма хеджирования, которая позволяет уменьшить убытки за счет частичного покрытия. Эта стратегия называется «продажа с коэффициентом». Если инвестор продает один опцион «колл» для каждых 100 акций, которыми он владеет, то стратегия представляет полное покрытие — один к одному. Продажа с коэффициентом — стратегия, при которой короткая либо длинная позиция частично покрывают друг друга. В результате снижается общий уровень риска. [6, с. 292]

2.3 Простейшие способы хеджирования с использованием опционов

1. Мы покупаем колл, чтобы захеджироваться от роста цены актива, то есть наши цели при покупки форварда на нефть и покупки колов на нефть одинаковы: не потерять на росте рынка. [3, с. 259]

Производитель никогда не купит колл. Ведь его цель — захеджироваться от рисков падения цен. Но потребитель (например, авиакомпания) будет покупать коллы, чтобы снизить риск роста цен. [3, с. 259]

2. Мы покупаем пут, чтобы захеджироваться от падения цены актива, то есть наши цели при продажи форварда на нефть и покупке пута на нефть одинаковы: не потерять при падении рынка. В данном случае покупателем путов будет производитель, поскольку падение цен снижает его доходы. [3, с. 259]

Потребитель же никогда не купит пут: если цена нам нефть пойдет вниз, он получит экономию на расходах на топливо. [3, с. 259]

Более слабой формой хеджирования является продажа опционов. Премия от продажи больше способствует увеличению доходов, чем существенному снижению рисков. [3, с. 259]

3. Мы продаем колл, владея активом (производитель), как правило, по цене выше текущей форвардной цене актива например, если нефть с трехмесячной поставкой стоит 30 долл., вы продаете 35 колл. В случае, если цена на рынке не достигает 35 — цены исполнения, по которой мы обязались продать актив покупатель опциона не захочет реализовывать свое право: на рыке он сможет купить нефть дешевле. В этом случае мы получим дополнительную прибыль, равную премии полученной нами за опцион. [3, с. 259]

4. Мы продаем пут, не владея активом (потребитель), как правило, по цене ниже текущей форвардной цены актива. Например, если нефть с трехмесячной поставкой стоит 30 долл., мы продадим 27 пут. В случае, если цена на рынке не упадет до 27 — цены исполнения, по которой мы обязались купить актив, покупатель опциона не захочет реализовывать свое право: на рынке он сможет продать нефть дороже. В этом случае мы получим дополнительную прибыль, равную премии, уплаченной нам за опцион. [3, с. 259]

Итак, опционы и их комбинации (стратегии) можно подстраивать под рыночные прогнозы хеджеров, придавая хеджированию гибкость. Например, можно хеджировать только самый «катастрофический» вариант: при цене 30 долл. за баррель нефтяная корпорация может захеджироваться от падения цен на нефть ниже 20 долл. за баррель, купив пут с ценой исполнения 20 долл. При этом у нее останется риск понести большие убытки, но сохраняется возможность получения значительной прибыли, если цена нефти повысится. [3, с. 261]

Гибкость инструментов хеджирования позволяет корпорациям или инвесторам подстраивать их по свой «аппетит» на риск. Одним из основных критериев готовности к риску является планируемый в бюджете размер маржи прибыли. Если уровень операционной прибыли корпорации низкий, хеджирование должно быть максимально консервативным, так как даже небольшие колебания рынков могут вести к убыточности. Этот принцип полезно использовать оптовикам, чей доход составляет небольшую надбавку над затратами, и производителям в высококонкурентных отраслях, где цены снижены до предела. [3, с. 261]

Как только концепция и инструменты хеджирования определены, процедура должна становится механической: риск определен и должен быть захеджирован по утвержденному алгоритму. Тогда хеджирование становится абсолютно независимым от рыночных прогнозов исполнителя. На практике полностью их избежать невозможно, так как большинство исполняющих программы хеджирования творчески манипулируют сроками, структурами или уровнями цен. [3, с. 261]

Разработка и утверждение программы хеджирования проходит несколько стадий. На первой компания решает, собирается ли она защищать от рыночных колебаний свою продукцию, доходы / расходы или цены на потребляемое сырье. Принципиально решив начать программу хеджирования, нужно сделать выбор между хеджированием посредством форвардов и опционов. Если за основу принимаются опционы, требуется определить параметры риска, приемлемые для корпорации, и забюджетировать стоимость хеджирования (премии опционов). После этого необходимо выбрать конкретные стратегии (комбинации опционов), соответствующие параметрам риска и выделенным на хеджирование ресурсам. [3, с. 262]

Опыт показывает, что наиболее успешные программами хеджирования являются «механические», когда исполнение не зависит от прогнозов поведения рынка и личной склонности. Как не парадоксально, но приходится выбирать между плановыми уровнями продаж или игрой в отгадывание направления рынка. [3, с. 262]

2.4 Теория и практика составления комбинированных стратегий

Сложные опционные стратегии могут быть весьма рискованными, особенно если в них включены короткие позиции. Реализация таких стратегий требует учета ряда обстоятельств:

1. Брокерские комиссионные — часть затрат.

Брокерские комиссионные будут существенно снижать нашу прибыль, особенно если у нас единственный опционный контракт. Чем больше количество контрактов, тем ниже брокерские комиссионные за один контракт, но больше рыночный риск. Небольшая потенциальная прибыль может быть полностью уничтожена этими выплатами, поэтому ее надо учитывать, прежде чем открывать какие бы то ни было позиции. [6, с. 304]

2. Раннее исполнение контракта может сильно изменить результаты реализации стратегии.

Покупатель опционов «колл» и «пут» имеет право исполнить контракты в любой момент, а не только перед их истечением. Риск исполнения опциона нельзя игнорировать. Реализации простой стратегии может помешать раннее исполнение. Убедитесь, что, оценивая стратегию и ее возможные исходы, вы не забываете о возможности раннего исполнения контракта. Если стратегия связана с короткими позициями по опционам «колл» или «пут», то исполнение является постоянной угрозой. Надо рассматривать влияние раннего исполнения на наши позиции. [6, с. 304]

3. Потенциальная прибыль и уровень риска всегда связаны напрямую.

Многие опционные инвесторы склонны уделять внимание только возможным выигрышам, не обращая внимание на возможный риск. Но чем больше возможность получить прибыль, тем больше и потенциальные убытки. [6, с. 304]

4. Степень риска, который мы на себя возьмем, будет ограничена нашей брокерской конторой.

Мы можем изобрести сложную последовательность сделок, которая, по нашему мнению, ограничит риск и создаст возможность для извлечения значительной прибыли. Но если эта стратегия связана с открытием коротких позиций, то наша брокерская контора ограничит степень риска, который мы на себя примем. От нас потребуют внести минимальную маржу. Кроме того, брокер имеет право закрыть наши позиции в случае, если происходит неблагоприятное изменение рыночной конъюнктуры, даже если мы верим, что оно временное. Таким образом, мы должны быть готовы передать деньги и ценные бумаги, чтобы покрыть короткие позиции в соответствии с правилами нашей брокерской конторы. [6, с. 305]

5. Нам необходимо четко понимать стратегию до того, как мы откроем позиции.

Никогда не прибегайте к какой-либо стратегии до тех пор, пока не начнете полностью понимать, как она работает при любом из возможных исходов. Мы должны оценить степень риска для каждого из исходов, а не только того ограниченного диапазона возможностей, которые нам кажутся наиболее вероятными. Нам также надо заранее определить, какие действия нам нужно будет предпринимать при каждом исходе. Таким образом, мы будем знать, что делать, когда возникнут движения цен, независимо от того, позитивными или негативными они окажутся. Планировать ответную стратегию имеет смысл заранее, чтобы не совершить ошибок под давлением обстоятельств. [6, с. 305]

6. События не всегда происходят так, как они были запланированы.

Разрабатывая стратегию, мы можем незаметно убедить себя, что некоторый метод просто не может потерпеть фиаско. Затем мы совершаем сделки, но цены не изменяются в том направлении, которого мы ожидали, или стоимость опционов не отвечает на эти изменения так, как должна. Риск будет осознан нами только при непосредственном столкновении с ним. только опыт может показать разницу между теорией и реальностью в операциях с опционами. Неожиданные изменения стоимости базовых акций или рынка в целом будут влиять на прибыль и иногда полностью разрушать наши бумажные модели. [6, с. 306]

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В первой главе данной курсовой работы были понятие опционов и их классификация. Таким образом, опционы — пока еще новое явление в мире инвестиционной деятельности. С их помощью мы можем страховать существующие позиции, гарантировать прибыль и активно пользоваться возможностями текущего момента. Подготовленный инвестор может получать прибыль, разумно используя опционы. Однако всегда надо помнить о том, что каждая возможность для извлечения прибыли имеет обратную сторону — риск. Только проводя необходимый анализ, мы сможем найти те немногие стратегии, которые будут для нас удобны и принесут нам прибыль.

Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Много разновидностей можно найти даже среди широко распространенных финансовых инструментов. Однако традиционно только по отношению к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному.

Наиболее известный опционный контракт — это опцион «колл» на акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно.

Опцион «пут» дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой момент времени до определенной даты включительно.

Во второй главе были приведены определение хеджирования, классификация хеджей, так же способы хеджирования с использованием опционов.

Хедж (хеджирование) — это любое открытие позиций, направленное на страховку других, уже имеющихся открытых позиций. Хедж может быть как самостоятельной комбинацией, так и частью другой стратегии. Существуют длинный и короткий хеджи. Длинный хедж защищает от повышения цен, а короткий — от их падения.

Следовательно, в ходе написания курсовой работы был проведен анализ применения опционов для хеджирования портфельных рисков, то есть были выполнены следующие задачи: во-первых, было рассмотрено понятие опционов; во-вторых, рассмотрено их применение для хеджирования портфельных рисков.

РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ

Задача 5.

Коммерческий банк предлагает сберегательные сертификаты номиналом 100 000 со сроком погашения через 5 лет и ставкой доходности 15% годовых. Банк обязуется выплатить через 5 лет сумму в 200 000 руб.

А) Проведите анализ эффективности операции для вкладчика.

В) Определите справедливую цену данного предложения?

Решение:

n = 5

РV = 100 000

r = 0,15

FV = 200 000

А) Проведем анализ эффективности операции для вкладчика:

FV = РV • (1 + r)ⁿ = 100 000 • (1 + 0,15)⁵ = 201 136

Вывод: доход по данной операции будет составлять 201 136, а не 200 000, следовательно, операция не эффективна.

В) Определим справедливую цену этого предложения:

PV = FV / (1 + r)ⁿ = 200 000 / (1 + 0,15)⁵ = 200 000 / 2,1 136 = 99 435,21

Вывод: так как номинальная стоимость у нас 100 000, а через 5 лет она будет равна 99 435,21, соответственно справедливая цена данного предложения 99 435,21.

Задача 9.

Имеется следующий прогноз относительно возможной доходности акции ОАО «Золото».

Определите ожидаемую доходность и риск данной акции.

Решение:

Р₁ = 0,1

Р₂ = 0,2

Р₃ = 0,3

Р₄ = 0,2

Р₅ = 0,1

r₁ = -0,1

r₂ = 0

r₃ = 0,1

r₄ = 0,2

r₅ = 0,3

Вывод: из первого расчета видна наибольшая вероятность, что ожидаемая доходность акции ОАО «Золото» будет равна 9%; при данном уровне доходности риск акции равен 0,166 958.

Задача 13.

Имеются следующие данные о риске и доходности акций «А», «В» и «С».

Сформируйте оптимальный портфель при условии, что максимально допустимый риск для инвестора не должен превышать 15%.

Решение:

Расчет данной задачи был сделан в среде MS Excel. Для поиска ответа была использована функция «поиск решения».

Были введены следующие ограничения:

— ограничение суммы весов = 1,

— ограничение на каждый вес (w) › = 0, ‹ = 1,

— ограничение на дисперсию портфеля = 0,15.

Вводим формулы:

Вывод: Доходность портфеля будет равна 0,1294. Состав портфеля: А — 0,3694, В — 0,6306, С — 0.

Задача 20.

Стоимость хранения одной унции золота равна 2,00. Спотовая цена на золото составляет 450,00, а безрисковая ставка — 7% годовых. На рынке имеются также фьючерсные контракты с поставкой золота через год.

А) Определите справедливую фьючерсную цену золота исходя из заданных условий.

В) Какие действия предпримет арбитражер, если фьючерсная цена в настоящее время ниже справедливой?

С) Какие действия предпримет арбитражер, если фьючерсная цена на момент сделки будет выше справедливой?

Решение:

А) 450,00 + (7 / 100)? 450,00 + 2,00 = 483,50

Справедливая фьючерсная цена равна 483,50.

В) Если фьючерсная цена в настоящее время ниже справедливой, арбитражер будет покупать фьючерсные контракты и продавать золото.

С) Если фьючерсная цена на момент сделки будет выше справедливой, арбитражер будет продавать фьючерсные контракты и покупать золото.

1. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 г. N 117-ФЗ п. 5 ст. 301, принят ГД ФС РФ 19.07.2000 в ред. от 19.07.2009 г.

2. «Международные банковские операции», 2008, N 5

3. Вайн Саймон. Опционы. Полный курс для профессионалов. — М.: Альпина Паблишер, 2003. — 416 с.

4. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. — Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1996. — 208 с.

5. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. «Современный экономический словарь» -М.: Инфра-М, 2006.

6. Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками / Пер. с англ. — М.: Издательский Дом «Альпина», 2001. — 360 с.

7. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Ивестиции: Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 2001. — XII, 1028 с.