Проведение первичных публичных размещений акций на примере ОАО «Нижнекамскнефтехим»

первичный публичный размещение дивидендный

Актуальность темы

исследования обусловлена тем, что развитие российской экономики определяет потребность компаний в инвестиционных ресурсах и формирует спрос на услуги финансовых посредников. Среди таких услуг — первичное публичное размещение акций (далее IPO — Initial Public Offering — или первичное размещение).

В первое десятилетие ХХI века мировой рынок IPO достиг максимальных объемов за историю существования, а первичные размещения акций стали играть еще более важную роль в инвестиционном процессе, сформировались определенные тенденции в развитии рынка. Нестабильность на финансовых рынках в 2008;2009 гг. и второй половине 2011 г. повлекла уменьшение активности на первичных рынках и изменение внешних условий проведения первичных публичных размещений.

В связи с этим необходимо проанализировать основные тенденции развития рынка IPO и определить направления его развития на среднесрочную перспективу. В условиях усиления глобальной конкуренции за капитал вопрос сравнительной доходности размещаемых акций имеет большое значение. Российские размещения исторически показывали меньшую доходность в сравнении с размещениями зарубежных компаний как развитых, так и развивающихся рынков, Что негативно сказывается на восприятии иностранными инвесторами российского рынка IPO и потенциальных эмитентов из России. Это определяет необходимость исследования фундаментальных факторов, оказывающих влияние на ценообразование при первичных публичных размещениях акций российских компаний.

При организации первичного публичного размещения акций каждая компания требует индивидуального подхода, что объясняется не только особенностями и потребностями бизнеса, но и видением менеджмента и акционеров эмитента. Структурирование первичного размещения акций предполагает выбор определенных параметров размещения и направлено на достижение целей акционеров, которые, как правило, стремятся максимизировать поступления от продажи акций. Практика российского рынка показывает, что не всегда эмитенты используют имеющиеся возможности по структурированию размещений, что неблагоприятно отражается на их результатах. Для повышения эффективности результатов первичных публичных размещений российских компаний необходимо решить задачу по определению составляющих оптимальной структуры размещения.

Отметим также, что если в конце 90-х годов ХХ века размещения акций российских компаний были немногочисленны, в 2005;2007 гг. российский первичный рынок превратился в один из крупнейших в мире. В 2008;2009 гг. в результате мирового финансового кризиса количество размещений уменьшилось. В 2010 г. началось восстановление рынка, однако новая волна нестабильности во второй половине 2011 г., связанная с долговыми проблемами стран еврозоны, поставила под вопрос точные сроки восстановления первичных рынков. Тем не менее, учитывая масштабы экономики России и количество компаний, объявлявших о планах проведения размещений, российский рынок IPO имеет значительный потенциал.

Все вышеизложенное свидетельствует о значимости исследования опыта проведения первичных публичных размещений акций российских компаний и определяет актуальность темы исследования, а также ее цель и задачи.

Цель ВКР состоит в обосновании теоретико-методических положений и практических рекомендаций по проведению первичных публичных размещений акций на примере ОАО «Нижнекамскнефтехим». Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:

— исследовать экономическое содержание первичного публичного размещения и его роль в повышении эффективности деятельности компании;

— рассмотреть этапы механизма первичного публичного размещения ценных бумаг;

— исследовать методику осуществления первичного публичного размещения акций в национальной экономике.

— дать краткую характеристику ОАО «Нижнекамскнефтехим»;

— исследовать особенности осуществления первичного публичного размещения акций;

— разработать направления совершенствования деятельности компании после проведения первичного публичного размещения акций.

Предметом исследования являются методологические аспекты первичного публичного размещения.

Объект исследования — процедура первичного публичного размещения ценных бумаг на предприятии ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Теоретическую основу исследования составляют научные труды зарубежных и отечественных экономистов, посвященные проблемам первичных публичных размещений, аналитические обзоры российских и зарубежных экспертов в области рынка ценных бумаг. При разработке темы использованы такие общенаучные методы познания, как анализ, синтез, индукция, дедукция, а также методы исторических экскурсов, группировки, статистического и графического анализа.

Информационную базу исследования составили статистические данные, официальные сайты организаторов торговли, саморегулируемых организаций, Российских и зарубежных органов исполнительной власти, наделенных полномочиями по регулированию рынка ценных бумаг, сайты компаний-эмитентов и проспекты ценных бумаг.

1. Теоретические основы механизма первичного публичного размещения акций

1.1 Экономическое содержание первичного публичного размещения и его роль в повышении эффективности деятельности компании

Успешная реализация инвестиционного механизма в стране может стать залогом ее экономического роста и повлиять на результаты деятельности всех финансовых институтов. Тем не менее, до сих пор одной из главных экономических проблем России остается острая потребность в инвестиционных ресурсах. В связи с чем отметим, что IPO (Initial Public Offering), т. е. первичное публичное размещение акций, — это эффективный механизм привлечения на основе первого выхода компании на открытый рынок и размещения акций среди первичных инвесторов финансирования. При этом IPO является источником привлечения денежных средств не только в компании, но и в экономику государства в целом; это способ улучшить инвестиционный климат страны.

В процессе проведения первоначального публичного предложения акций (IPO) инвесторам могут быть предложены акции дополнительного и (или) основного выпусков: [9, С. 57].

— PPO (англ. Primary Public Offering) — первичное публичное предложение акций дополнительного (нового) выпуска неограниченному кругу лиц. Является «классическим» вариантом IPO.

— SPO (англ. Secondary Public Offering) — вторичное публичное предложение акций основного выпуска (акции существующих акционеров) неограниченному кругу лиц.

Следует отличать IPO от PO (англ. Public Offering) — публичное предложение акций компании на продажу широкому кругу лиц. При этом подразумевается, что компания уже проводила IPO и (или) её акции уже обращаются на бирже. В процессе проведения публичного предложения акций (PO) инвесторам могут быть предложены акции дополнительного или основного выпусков: Follow-on («доразмещение») т. е. очередное предложение дополнительного выпуска акций компании неограниченному кругу лиц.

В российской практике под названием IPO иногда подразумеваются и вторичные размещения на рынке пакетов акций (например, публичная продажа пакетов акций действующих акционеров широкому или ограниченному кругу инвесторов).

Классическое IPO предполагает публичное размещение инвесторам дополнительного нового выпуска акций, который проходит соответствующую государственную регистрацию. В отличие от доразмещения (follow-on), в случае IPO вывод акций на биржу происходит впервые («РБК», «Седьмой континент») [9, С. 76]. Если акционеры предлагают к продаже принадлежащие им акции (как в случае с производителем соков «Лебедянский»), то это уже Secondary Public Offering — реализация компанией ранее эмитированных бумаг. В дальнейшем, для целей настоящей работы, мы отождествляем IPO с любым публичным размещением акций на бирже.

Отметим также, что первичное публичное предложение — ППП, в английском языке — IPO — первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путём размещения дополнительного выпуска акций путём открытой подписки, так и путём публичной продажи акций существующего выпуска акционерами частной компании.

Изучение научных трудов Васильевой А. Д., Напольного А. В. показало, что отсутствие единого подхода к определению первичного публичного размещения объясняет различия в статистических данных, представляемых участниками рынка ценных бумаг. На основе анализа существующих теоретических разработок и практического опыта проведения IPO было установлено, что первичное публичное размещение акций можно рассматривать с нескольких точек зрения:

В узком смысле, как рыночная транзакция, IPO — это предложение акций компанией-эмитентом или продающими акционерами неограниченному кругу инвесторов, предполагающее преобразование бизнеса из частного в публичный с одновременным прохождением процедуры листинга на фондовой бирже. Это определение отражает экономическую сущность явления.

В широком смысле, как продукт инвестиционного банка, IPO представляет собой совокупность действий, производимых банком-организатором совместно с компанией-эмитентом, с момента заключения договора об оказании услуг по организации размещения до окончания действий по поддержке цены акций. С этой точки зрения, предложение и размещение акций — завершающие этапы IPO [9, С. 56].

Толкование термина структурирование применительно к сделкам на финансовых рынках, хотя и часто встречающегося в финансовой практике и в научной литературе, отсутствует в научной финансовой литературе. Наиболее частое практическое использование этого термина связано со структурированием сделки, т. е. решением существенных вопросов по ее организации. В исследовании показано, что с точки зрения системного подхода IPO является совокупностью определенным образом взаимосвязанных между собой элементов. При этом структурирование предполагает целенаправленное формирование взаимосвязей в системе. Соответственно, структурирование IPO — это выбор конкретных параметров размещения для достижения его оптимальной структуры. В исследовании сделан вывод о том, что оптимальной структурой размещения является такая его структура, которая максимально удовлетворяет потребностям эмитента и, прежде всего, акционеров, соответствуя при этом требованиям рынка к таким сделкам. С точки зрения инвесторов, оптимальная структура должна включать преимущественно акции дополнительного выпуска (первичные акции), что позволяет инвестировать средства непосредственно в капитал компании, тогда как для банков-организаторов приемлема любая структура сделки, позволяющая провести ее закрытие. Оптимальность структуры для акционеров зависит от их приоритетов: если основная цель акционера — монетизация доли в капитале компании, тогда наиболее предпочтительна структура с высокой долей акций основного выпуска (вторичных акций). Если основная цель собственника при IPO — привлечение инвестиционных ресурсов, то оптимальна структура с акциями дополнительного выпуска.

Существует несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая:

1. Привлечение капитала в компанию: проведение IPO позволяет компании получить доступ к капиталу гораздо большего круга инвесторов.

2. Наличие акций, торгуемых на рынке капитала дает наиболее объективную оценку стоимости компании, которая может использоваться как инструмент оценки деятельности и мотивации менеджеров, или ориентир для сделок слияния и поглощения.

3. Учредители компании получают возможность продать все или часть своих акций и тем самым капитализировать ожидаемые будущие доходы компании.

4. Ликвидность капитала учредителей после проведения IPO также резко повышается, например, банки гораздо охотнее выдают кредиты под залог акций котируемых (публичных) компаний чем закрытых (частных) компаний.

5. В российских реалиях наличие большого количества инвесторов после проведения IPO служит также в некоторой степени защитой от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров. [9, С. 59].

После проведения IPO компания становится публичной, отчётность — ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

Далее рассмотрим более подробно вышеописанные цели.

Итак, основной целью проведения IPO является получение так называемой «учредительской прибыли» — прибыли, получаемой учредителями акционерных обществ в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие.

Возможность получения учредительской прибыли связана с тем, что цена акций представляет собой капитализированный (по ставке процента) дивиденд, в то время как реально вложенный капитал приносит прибыль по более высокой, чем ставка процента, средней норме прибыли.

Однако появление публичных компаний в определенной отрасли производства в дальнейшем приводит к тому, что капитал в этой отрасли приносит не среднюю прибыль, а только процент. Данный процесс вынуждает частные компании либо также становиться публичными либо применять свой капитал в другой отрасли.

Как одну из целей можно выделить повышение ликвидности компании. Т. е акционеры после проведения IPO могут продать все свои акции по рыночной цене, причём очень быстро. Также к целям вывода компании на IPO относится возможность защиты от поглощения недружественными компаниями. После проведения IPO компания становится публичной, отчётность — ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

Далее рассмотрим также тенденции и перспективы развития мирового и российского рынков IPO. Спрос на рынке формируют институциональные и розничные инвесторы, которые участвуют в приобретении акций на этапе IPO, а предложение — эмитенты и продающие акционеры, у которых возникает потребность в денежных ресурсах.

В результате исследования российского рынка IPO было выявлено, что причина его низкой первоначальной доходности связана со спецификой разрешения агентской проблемы. Суть этой проблемы на рынке IPO состоит в том, что у каждого из активных участников процесса есть свои интересы в отношении установления цены размещения: инвесторы и менеджмент заинтересованы в установлении более низкой цены, тогда как акционерам выгодна высокая цена, позволяющая максимизировать поступления от размещения Итак, мы выяснили, что успешная реализация инвестиционного механизма в стране может стать залогом ее экономического роста и повлиять на результаты деятельности всех финансовых институтов. Тем не менее, до сих пор одной из главных экономических проблем России остается острая потребность в инвестиционных ресурсах. В связи с чем отметим, что IPO — это эффективный механизм привлечения на основе первого выхода компании на открытый рынок и размещения акций среди первичных инвесторов финансирования. При этом IPO является источником привлечения денежных средств не только в компании, но и в экономику государства в целом; это способ улучшить инвестиционный климат страны. Существует несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая: привлечение капитала в компанию, объективная оценка стоимости компании, возможность капитализировать ожидаемые будущие доходы компании, повышение ликвидности капитала, защита от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.

1.2 Этапы механизма первичного публичного размещения ценных бумаг

Как нами уже было отмечено, IPO — сделанное впервые, публичное предложение инвесторам стать акционерами компании — это сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться с разных точек зрения — компании-эмитента, инвесторов, посредников.

Актуальность проблематики IPO для эмитента в основном сосредоточена в вопросах выбора схемы IPO, выбора торговой площадки (страны), на которой будет проводиться размещение, выбора андеррайтера, проведения комплекса мер по реструктуризации компании, по раскрытию информации о компании как во время проведения IPO, так и после него. Главные цели компании в IPO — привлечение долгосрочных финансовых ресурсов в максимальном объеме, создание и поддержание статуса публичной компании. Немаловажным моментом является минимизация издержек на подготовку и проведение IPO.

Главная цель потенциального инвестора — получение максимального дохода в будущем при минимальном риске, диверсификация инвестиционного портфеля. Поэтому во время подготовки и проведения IPO для инвестора наиболее важным является круг проблем, связанных с точной оценкой перспектив компании, рыночных рисков, связанных с ее деятельностью, и специфических рисков, связанных с проведением сделок при IPO — как финансовых, так и юридических.

Основной посредник между компанией и инвесторами — андеррайтер. Главная цель андеррайтера — проведение успешного IPO, результаты которого удовлетворили бы как самого эмитента, так и инвесторов, получивших новые акции. Основные задачи андеррайтера — выбор схемы IPO, анализ эмитента, подготовка и осуществление всех юридических процедур, информационное сопровождение, привлечение инвесторов, организация работы других посредников, помогающих в процессе подготовки и проведения IPO. Ключевой момент в деятельности андеррайтера — определение цены предложения акций. Почти для любого посредника финансовый результат при IPO предопределен, поэтому зачастую основным результатом для любого посредника становится репутация надежного партнера. Возможность взаимодействия этих основных групп участников во многом определяется нормативно-законодательной базой, деятельностью регуляторов, уровнем развития рыночной инфраструктуры. И от того, насколько успешно будут взаимодействовать между собой эти группы участников, во многом зависит развитие финансового рынка в стране и экономики в целом.

Отчуждение ценных бумаг эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первичного публичного предложения является заключительной стадией целого ряда действий и процедур, которые совершает эмитент с целью максимально эффективной продажи предлагаемых ценных бумаг на рынке. В общих чертах, IPO включает в себя следующие этапы:

1.Предварительный этап — на данном этапе эмитент критически анализирует своё финансово-хозяйственное положение, организационную структуру и структуру активов, информационную (в том числе, финансовую) прозрачность, практику корпоративного управления и другие аспекты деятельности и по результатам этого анализа стремится устранить выявленные слабости и недостатки, которые могут помешать ему успешно осуществить IPO; данные действия обычно совершаются до окончательного принятия решения о выходе на публичный рынок капитала.

2.Подготовительный этап — если по итогам предварительного этапа с учётом устранённых недостатков перспектива IPO оценивается эмитентом положительно, то процесс IPO переходит на новый этап — подготовительный, во время которого:

— подбирается команда участников IPO (выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация IPO;

— принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг);

— создается Инвестиционный меморандум — документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.);

— запускается рекламная кампания (в том числе, «гастроли» (роад-шоу) — рекламные поездки руководства эмитента) с целью повышения интереса потенциальных инвесторов к предлагаемым ценным бумагам.

3.Основной этап — во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг, прайсинг — определение цены (если она не была заранее определена), удовлетворение заявок (аллокация) и подведение итогов публичного размещения (обращения).

4.Завершающий этап (aftermarket) — начало обращения ценных бумаг и, в свете него, окончательная оценка успешности состоявшегося IPO [9, С. 123].

Настоящий бум IPO связан с выходом на рынок «доткомов» в конце 90-х годов XX века — в рекордном 1999 на рынок впервые вышли свыше 200 компаний, которые привлекли около 200 млрд долларов США.

Как правило, первичное размещение акций проводится с привлечением:

— инвестиционных банков или инвестиционных компаний в качестве андеррайтеров и организаторов размещения;

— юридических компаний в качестве консультантов организаторов и/или эмитентов;

— аудиторских компаний;

— коммуникационных агентств в качестве PR/IR консультантов размещения [9, С. 77].

IPO обычно предшествует road-show — серия встреч представителей компании с потенциальными инвесторами, на которых осуществляется презентация компании, основных показателей её деятельности и характеристик размещения акций. Ещё один элемент, предшествующий IPO — публичное объявление о размещении.

В российской практике под названием IPO иногда подразумеваются и вторичные размещения на рынке пакетов акций (например, публичная продажа пакетов акций действующих акционеров широкому или ограниченному кругу инвесторов).

Итак, нами рассмотрены этапы процедуры IPO (первичного публичного размещения). Вначале подбирается команда участников IPO выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация IPO. Затем принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг). Далее создается Инвестиционный меморандум — документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.). Во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг.

1.3 Методика осуществления первичного публичного размещения акций в национальной экономике

Анализ различных литературных источников позволил нам выделить следующие направления структурирования первичных публичных размещений:

— выбор рынка,

— выбор ценных бумаг,

— выбор механизмов и каналов продажи [16, С. 77].

Установлено, что в рамках каждого из направлений решаются следующие вопросы:

Выбор рынка. Выбор осуществляется между внутренним и международным рынками, далее определяется биржа, на которой будут обращаться акции, и желаемая категория листинга. Если принимается решение о создании головной компании за рубежом, определяется юрисдикция;

Выбор ценных бумаг. При одновременном выходе на российскую и иностранную биржи необходимо распределение выпуска между акциями и депозитарными расписками. Также выпуск распределяется ценными бумагами, предлагаемыми международным инвесторам и американским инвесторам по Правилу 144А и Regulation S, при этом уточняется размер размещения, решается вопрос о целесообразности и юридических ограничениях использования механизма ценовой стабилизации (опцион Гриншу);

Выбор механизмов и каналов продаж. При определении механизмов и каналов продаж выбирается способ размещения (предложение по фиксированной цене, аукцион, формирование книги заявок), формируются подходы к подбору целевых инвесторов, устанавливаются ограничения на продажу акций существующими акционерами.

Анализ вариантов структурирования начинается с принятия решения относительно целевого рынка: выбор между исключительно российским листингом, листингом на иностранной фондовой бирже или двойным листингом играет определяющую роль по отношению к другим параметрам размещения.

Включение листинга на зарубежной площадке в структуру сделки открывает перед компанией целый спектр возможностей по выбору видов выпускаемых ценных бумаг, категории листинга и базы потенциальных инвесторов.

Определение времени проведения IPO и предварительного размера размещения осуществляются до начала работы по структурированию. Установлено, что от ситуации на финансовых рынках в момент размещения и, соответственно, от выбора времени размещения зависят интерес потенциальных инвесторов к IPO, подписка на акции компании и заполнение книги заявок, цена размещения и конечный объем средств, которые сможет привлечь эмитент.

Благоприятная рыночная конъюнктура облегчает работу инвестиционных банков по закрытию сделки. Поскольку подготовка к IPO — процесс длительный и занимает срок 5−6 месяцев с момента выбора банков-организаторов, необходимо начать его заранее, чтобы быть готовым выйти на рынок капитала в наиболее благоприятный момент.

Существенным ограничением по времени при международных размещениях является наличие требования к сроку давности отчетности, который не должен превышать 135 дней с момента окончания отчетного периода. При высокой конкуренции на рынке капитала, когда в одно IPO окно (промежуток времени, когда эмитенты наиболее активно выходят на 23 первичный рынок, ориентируясь на правило 135 дней, наиболее часто используемые российскими эмитентами окна — март-май и сентябрь-ноябрь) ожидается выход многих эмитентов из России и других развивающихся рынков, выход раньше остальных эмитентов упростит процесс привлечения инвесторов.

На основании проведенного исследования сформулированы следующие аспекты первичного публичного размещения акций:

1.Эмитентам, планирующим привлечь до 300 млн долл., рекомендуется размещать акции только на одной бирже для создания ликвидного вторичного рынка акций и концентрации всей ликвидности на нем. Листинг и размещение ценных бумаг на двух биржах приведут к возникновению обособленных рынков с низкой ликвидностью, что негативно отразится на цене. Проводить размещение депозитарных расписок на зарубежных площадках рекомендуется эмитентам, намеревающимся предложить инвесторам ценные бумаги на сумму от 200 млн долл. (за исключением альтернативных биржевых площадок).

2. Для получения наиболее высокой оценки стоимости компании рекомендуется проводить размещение на той бирже, на которой работают инвесторы, специализирующиеся на отрасли эмитента и торгуются компании-аналоги.

3. При прочих равных условиях компаниям, ведущим операционную деятельность в России, не рекомендуется выходить на зарубежные биржи через создание холдинговой компании в иностранной юрисдикции. В России созданы условия как для внутренних размещений, так и для международных размещений с российским и иностранным листингом. В научном труде Напольнова А. В. говорится о том, что число инвесторов, не имеющих возможности приобретать российские акции, ограничено, а главным фактором, обеспечивающим участие инвестора в IPO, является инвестиционная привлекательность компании. Перенос холдинговой компании в другую юрисдикцию может создать определенные сложности для включения в индекс MSCI Russia, являющийся одним из наиболее важных ориентиров для фондов, инвестирующих в Россию. Установлено, что потенциал включения в индекс — это дополнительная возможность для роста котировок акций, что благоприятно воспринимается инвесторами, принимающими решение об инвестиции в акции на этапе размещения.

4. В качестве инструмента диверсификации базы инвесторов при больших объемах размещений рекомендуется использование депозитарной программы. В исследовании установлено, что хотя выпуск депозитарных расписок часто позиционируется инвестиционными банками как инструмент увеличения ликвидности через привлечение более широкой базы инвесторов, сама по себе депозитарная программа не гарантирует получение дополнительной премии к стоимости компании и увеличение ликвидности.

5. Дополнительный спрос рекомендуется формировать за счет привлечения американских инвесторов через размещение по Правилу 144А и Regulation S. Это позволит диверсифицировать базу инвесторов, быстрее заполнить книгу заявок и создаст условия для получения более высокой оценки.

6. Эмитентам рекомендуется включать в структуру сделки первичные акции (акции новой эмиссии), даже если суть сделки состоит в продаже доли основным акционером, а привлечение дополнительного капитала изначально не предполагалось. Установлено, что это позволяет избегать трудностей с продажей акций в запланированном объеме. Продажа при первичном размещении исключительно вторичных акций интересна инвесторам в меньшей степени, чем приобретение первичных акций, когда средства идут непосредственно на инвестиционные цели. У компании должно быть ясное понимание стратегии развития и основных источников будущего роста. Если такие источники есть, то инвесторы будут готовы приобрести и вторичные акции, однако исключительно важным будет участие продающего акционера в роуд-шоу.

7. В случае если размещение осуществляется на зарубежных биржах, в структуру сделки рекомендуется включать опцион Гриншу для осуществления ценовой стабилизации. Это позволит защитить инвесторов от неблагоприятных колебаний цены в первый месяц торгов.

8. Если в процессе роуд-шоу книга заявок была переподписана (т.е. количество акций, которое намереваются приобрести инвесторы, превысило количество предлагаемых акций), то это открывает дополнительные возможности по формированию новой акционерной базы эмитента. Рекомендуется осуществлять выбор не только в пользу тех фондов, которые подали заявки по наибольшей цене, но и тех, которые будут обеспечивать ликвидность вторичного рынка. Акции, размещенные среди фондов, придерживающихся долгосрочных инвестиционных стратегий, не имеют ликвидного вторичного рынка, что не позволяет максимизировать рыночную стоимость бизнеса. Значительную ликвидность могут обеспечить хедж-фонды и розничные инвесторы, класс которых в России пока только формируется. Одновременное привлечение долгосрочных инвесторов и хедж-фондов позволит инвестору сформировать и надежную базу акционеров, и ликвидный вторичный рынок акций.

9. Эмитентам рекомендуется соответствовать как можно большему числу требований корпоративного управления, даже если законодательство не обязывает их соблюдать. При этом соблюдение дополнительных требований и большая прозрачность бизнеса создадут позитивное мнение об эмитенте у инвесторов и повысит вероятность их участия в размещении. Наличие дивидендной политики не является обязательным условием на стадии размещения. Если компания показывает высокие темпы роста, инвесторы предпочтут, чтобы компания реинвестировала получаемую прибыль в развитие, а не выплачивала дивиденды [18, С. 79].

Позитивное влияние на восприятие инвесторов окажет совет директоров, сформированный из компетентных отраслевых специалистов, включая независимых директоров. Если председатель совета директоров будет являться независимым директором, это будет дополнительным преимуществом компании в глазах инвесторов, которые будут уверены в том, что их интересы надежно защищены.

Отметим также, что на предварительном этапе, важна адекватная оценка стоимости компании, во избежание переоценки активов заинтересованной стороной, как случилось в начале 2000;х, после IPO интернет-компаний. На западном фондовом рынке, произошло надувание «пузыря» интернет-компаний и крах доткомов, в результате чего индекс Nasdaq упал более чем в 3 раза, по причине повышенной волатильности и неверных первоначальных оценок компаний. Для урегулирования сложившейся ситуации в Европе и США приняли законы о разделении комиссий, согласно которым гарантированная часть брокерских отчислений идет на выплаты аналитикам. В результате аналитические агентства получили стабильное финансирование и возможность развиваться, а инвесторы получили доступ к независимой аналитике, от стороны, незаинтересованной в продажах.

Далее уточним также принципы осуществления первичного публичного размещения акций.

Первым принципом является принцип последовательности. Его суть заключается в том, чтобы акции компании стали торговаться на бирже, компания должна пройти ряд последовательных процедур, которые могут потребовать значительных затрат, как материальных, так и временных. Как правило, принятие решения о размещении акций принимается задолго до IPO, а процесс подготовки компании к публичному статусу может занять до нескольких лет.

Для успешного размещения своих акций, компания должна пройти ряд установленных процедур. Во-первых, компании предстоит подготовить себя к публичному статусу (то есть привести в соответствие финансовую отчетность, корпоративное управление, подготовить менеджмент к новому образу жизни — публичному).

Далее компания должна сформировать команду, членами которой, как правило, являются инвестиционные банки, юридические фирмы, PR-агентства, то есть все, кто будет принимать участие в выводе компании на биржу.

Следующим шагом на пути к публичности является проведение процедуры due diligence, целью которой является удостовериться, что бизнес компании соответствует сведениям, заявляемым руководством. Вслед за этим компания может приступать к разработке и подаче проспекта эмиссии в регистрирующие органы и на фондовую биржу и параллельно приступать к формированию синдиката андеррайтеров, которые затем проводят ряд выездных встреч и презентаций для потенциальных инвесторов. И только после всего этого андеррайтеры совместно с инвесторами устанавливают первичную цену акций компании, проводят само размещение и подводят итоги. Данные перечисленные последовательные процедуры являются элементами механизма IPO, которые будут рассмотрены ниже. Следовательно, принцип последовательности при осуществлении IPO заключается в том, что компания не может стать публичной в одночасье, а ей предстоит пройти ряд установленных процедур, причем в определенной последовательности.

Следующим принципом осуществления IPO является принцип прозрачности или публичности. Его сущность вытекает из самого термина «первичное публичное размещение акций» и заключается в полной открытости финансовой отчетности перед широким кругом акционеров и потенциальных инвесторов. Компания обязана раскрывать информацию о бизнесе, планах, владельцах компании, которую владельцам не хотелось бы раскрывать. Информацией, подлежащей раскрытию, может быть не только сведения о стратегии и планах эмитента, но и информация о структуре доходов и расходов, инвестиционных планах, структуре собственности, различных формах и размеров вознаграждений менеджеров, включая данные о размерах их жалования и премиальных. В этом кроются определенные риски, поскольку информация становится доступной не только инвесторам, вкладывающим деньги в компанию, но и конкурентам. Как показывает практика, для успешного проведения IPO, к такому статусу публичной компании необходимо подготовиться еще задолго до размещения акций на бирже. Более того, от компании потребуется и в дальнейшем после IPO предоставлять подобную информацию. Если компания не предоставит инвесторам всю необходимую информацию — причем официально, быстро и всем одновременно, а потом выяснится, что какое-то событие имело место быть, последствия могут быть очень серьезными. Таким образом, суть принципа прозрачности при проведении IPO заключается в том, что инвесторы имеют право на получение всей информации, необходимой для принятия решения о покупке акций данной компании. С развитием процесса глобализации финансовых рынков, совершенствования технологий электронной торговли и улучшения качества биржевой инфраструктуры, первичное размещение акций компаний перестало быть экзотическим явлением. За многие годы выхода сотен частных компаний на открытый биржевой рынок была сформирована целая индустрия и налажена инфраструктура, а проведение первичного размещения акций превратилось в профессиональную услугу инвестиционных банков, которые поставили этот процесс на промышленные рельсы. В этом заключается принцип технологичности первичного размещения акций. Следовательно, для компании, решившей разместить свои акции на бирже, придется пройти через стандартную процедуру вне зависимости от географического рынка размещения.

Не менее важным принципом осуществления IPO является принцип доступности или равенства возможностей, как для самих компаний, так и для частных инвесторов. Это означает, что на рынке все обладают равными возможностями: частные компании равны в возможностях выхода на публичный рынок, а инвесторы равны в возможностях приобретения части компании посредством открытых, публичных торгов. Единственное отличие в возможностях между компаниями и инвесторами здесь заключается в том, что для получения статуса публичности компании должны еще соответствовать определенным требованиям. Долгое время IPO было не столь частым явлением, как сегодня, и, собственно, сама процедура первичного размещения акций на биржене представляла интереса ни для кого, кроме избранных, вовлеченных в процесс инвестиционных банков и самих корпораций. А говорить о том, чтобы частный инвестор мог позволить купить себе немного акций новой компании, вообще не приходилось. Выход на фондовый рынок был предназначен для крупных компаний, а небольшие частные фирмы не могли привлечь капитал, предлагая свои акции на бирже. Вследствие этого интерес инвестора к малым предприятиям был чрезвычайно низким. Появление возможности для небольших компаний привлечь средства через IPO связано с тем, что в конце 20 века сложился рынок высокого роста, качественно отличающийся от традиционного фондового рынка. Рынок высокого роста требовал появления фондовых площадок, которые соответствовали бы новым потребностям — доступности, массовости, простоте и высокой скорости совершения сделок. Наличие технологии электронных торгов сделало это возможным. Следовательно, принцип доступности или равенства возможностей как для самих компаний провести размещение, так и для частных инвесторов поучаствовать в первичных торгах, является важнейшим принципом осуществления IPO. Именно в принципах последовательности и взаимосвязанности элементов, рассмотренных выше, заключается сущность механизма преобразования компании в публичную.

Данный механизм можно охарактеризовать как совместную деятельность владельцев и менеджеров эмитента с консультантами, банкирами, юристами, специалистами по PR и многими другими. Поскольку биржевые площадки при осуществлении IPO выступают лишь в качестве организаторов торгов, основными активными участниками этого процесса являются компании-эмитенты, потенциальные инвесторыподписчики и андеррайтеры. ?Все три группы участников имеют различный доступ к информации о фирме, а также индивидуальные побуждения к установлению более или менее обоснованной «справедливой» цены фирмы. Это явление получило название «информационной асимметрии». Информационная асимметрия в компании означает, что менеджеры располагают большим объемом специальной информации, недоступной для других участников рынка. Взаимоотношения между эмитентами, инвесторами и андеррайтерами при IPO, а также инвесторами и компаниями, намеревающимися привлечь финансирование в форме частного размещения, в том числе — в виде венчурных инвестиций, рассматриваются современными западными исследователями бизнеса в контексте этой теории.

Поскольку IPO — это форма получения новых акций новыми акционерами, фирма, идущая на IPO, действует как бы в качестве посредника (агента) для своих старых акционеров. Выходя на рынок IPO, компания стремится к получению наиболее высокой оценки своей стоимости. С другой стороны, потенциальные подписчики стремятся занизить стоимость фирмы с тем, чтобы купить акции по как можно более низкой цене. Третья группа действующих лиц — андеррайтеры, согласовывает интересы двух первых игроков. В итоге формируется стоимость, которая удовлетворяет интересам всех игроков. Как уже было отмечено выше, одним из ключевых принципов осуществления IPO является принцип последовательности вывода компании на биржу. В этой последовательности заключается взаимосвязь между элементами механизма IPO, которые следует рассматривать по степени их реализации.

2.Анализ проведения первичного публичного размещения акций (на примере ОАО «Нижнекамскнефтехим»)

2.1 Краткая организационно-экономическая характеристика ОАО «Нижнекамскнефтехим»)

ОАО «Нижнекамскнефтехим» — динамично развивающееся, высокотехнологичное нефтехимическое предприятие Российской Федерации, входит в группу компаний «ТАИФ». Производственный комплекс компании включает в себя: 10 заводов основного производства, 6 центров (в т.ч. научно-технологический и проектно-конструкторский), а также вспомогательные цеха и управления, расположенные на двух производственных площадках и обладающие централизованной транспортной, энергетической и телекоммуникационной инфраструктурой.

В ассортименте выпускаемой продукции — более ста наименований. Основу товарной номенклатуры составляют:

— синтетические каучуки общего и специального назначения;

— пластики: полистирол, полипропилен и полиэтилен;

— мономеры, являющиеся исходным сырьем для производства каучуков и пластиков;

— другая нефтехимическая продукция (окись этилена, окись пропилена, альфа-олефины, поверхностно-активные вещества и т. п.).

Днем рождения ОАО «Нижнекамскнефтехим» является 31 июля 1967 года. В этот день потребителям была отправлена первая продукция первенца нефтехимкомбината — центральной газофракционирующей установки.

За 45 лет производственной деятельности компания превратилась в крупнейший нефтехимический комплекс Восточной Европы. Продукция акционерного общества экспортируется в 52 страны Европы, Америки, Юго-Восточной Азии. Доля экспорта в общем объеме отгрузок продукции составляет около 50%. К наиболее крупнотоннажным продуктам, реализуемым на экспорт, относятся синтетические каучуки, пластики, стирол, изопрен, полиэтиленгликоль и неонол, на совокупную долю которых приходится 94% экспортируемой продукции.

Общий объем произведенной в 2011 году продукции оценивается в 121 млрд. рублей, что на 31 млрд. рублей больше, чем в 2010 году. Темп роста промышленного производства составил 107,6%. В течение года заводы предприятия работали стабильно и на оптимальных нагрузках, благодаря чему достигнуты максимальные выработки по основным видам продукции. Увеличение объемов выпуска и отгрузки позволило получить более 14 млрд руб. чистой прибыли.

Утвержденная Советом директоров стратегическая программа развития ОАО «Нижнекамскнефтехим» до 2020 года сводится:

— укреплению позиций компании как производителя широкого спектра каучуков на внутреннем и внешнем рынках;

— утверждению статуса крупного игрока в области производства и продаж широкого спектра пластиков;

— созданию крупнотоннажных производств базовых мономеров и широкой гаммы продукции глубоких переделов.

На сегодняшний день акционерное общество занимает ведущую позицию среди отечественных производителей синтетических каучуков. С пуском в эксплуатацию третьего агрегата выделения и сушки каучука «Велдинг» суммарный объем выработки всех видов каучуков в 2011 году стал максимальным за всю историю работы компании: 559 тысяч тонн.

Предприятие успешно выполняет задачу по увеличению степени передела углеводородного сырья в продукцию с более высокой добавленной стоимостью, такой как пластики. В 2011 году произведено 593 тыс. тонн всех видов пластиков. В ближайшей перспективе мощности по их выпуску увеличатся за счет организации производств АБС-пластиков.

Благодаря реализации мероприятий в рамках проекта по реконструкции и модернизации этиленового комплекса в 2011 году достигнута рекордная выработка в 601 тыс. тонн этилена.

Стратегическая программа развития компании разработана в интеграции с основными направлениями Президентской программы развития нефтегазохимического комплекса Республики Татарстан и полностью соответствует ее целям и задачам. Она также корреспондируется со Стратегией развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 года, реализацию которой осуществляет Министерство промышленности и торговли РФ.

С целью взаимовыгодной промышленной кооперации, в рамках содействия малому бизнесу и для создания зоны устойчивого потребления полимерной продукции, на базе «Нижнекамскнефтехима» был создан Нижнекамский промышленный округ. На сегодняшний день предприятия, входящие в состав округа, успешно функционируют на территории Республики Татарстан. Они выпускают широкий спектр полимерных и резиновых профильных изделий, автокомпонентов, экструзионного полистирола, а также различные полимерные пленки и нити.

Ярким примером динамики развития Нижнекамского промышленного округа является создание Индустриального парка «Камские Поляны» в рамках государственно-частного партнерства с использованием средств Инвестиционного фонда России. В 2011 году ООО «Управляющая компания «Индустриальный парк «Камские Поляны» выработано более 22,5 тыс. тонн продукции, общий объем выручки составил около 1,5 млрд руб.

Для финансирования программы капитальных вложений ОАО «Нижнекамскнефтехим» использует собственную прибыль, а также заемные средства. Акционерным обществом привлекаются средства мировых финансовых институтов, в том числе долгосрочные кредиты под гарантии западных Экспортных Кредитных Агентств.

Коллектив «Нижнекамскнефтехима» успешно работает в области энергосбережения. Сегодня на предприятии функционирует третья Программа энергосбережения, рассчитанная на перспективу до 2020 года. В ее рамках запланировано 246 мероприятий, что позволит сэкономить 367 млн. кВт-час электрической энергии, 878 тыс. Гкал тепловой энергии, 47,5 тыс. тонн условного топлива.

Концентрируя основные усилия на производственной деятельности, компания вместе с тем уделяет повышенное внимание охране окружающей среды. С 2004 года система управления окружающей средой функционирует в полном соответствии с международным стандартом ИСО 14 001 и в соответствии с перспективной Экологической программой до 2015 года, в рамках которой в 2011 году внедрено 20 мероприятий, затраты составили более 340 млн руб.

Выработанная в компании стратегия развития предприятия, занимающего ведущее положение в нефтегазохимическом комплексе Республики Татарстан, наличие высококвалифицированных кадров и мощной производственной базы являются гарантией дальнейшей успешной работы ОАО «Нижнекамскнефтехим». Выбранный путь, на наш взгляд, позволит закрепить позиции акционерного общества на освоенных сегментах российского и зарубежного товарных рынков, повысить конкурентоспособность выпускаемой продукции и, соответственно, уровень доходов работников и акционеров предприятия, увеличить величину налоговых отчислений в бюджеты всех уровней, что повлечет за собой возрастание вклада компании в развитие города Нижнекамска, экономики Республики Татарстан и Российской Федерации.

ОАО «Нижнекамскнефтехим» свою деятельность по производству и реализации конкурентоспособных товаров и качественному оказанию услуг и вследствие этого получение прибыли общество осуществляет в соответствии с утвержденным собранием акционеров уставом. Органами управления являются собрание акционеров, наблюдательный совет, дирекция.

Организационная структура ОАО «Нижнекамскнефтехим» включает в себя снабженческо-сбытовой блок, транспортный блок, и обслуживающий блок (столовая, общежитие, база отдыха, ремонтно-строительный участок).

Каждое подразделение работает в соответствии с утвержденными положениями и должностными инструкциями на каждого работника.

Далее рассмотрим организацию управления на предприятии ОАО «Нижнекамскнефтехим». Большое значение для хозяйственного руководства имеет установление рациональной производственной структуры предприятия Организационная структура управления предприятием отражает состав и подчиненность линейных и функциональных звеньев управления, на ОАО «Нижнекамскнефтехим» структура управления имеет линейно-функциональный вид. При данном типе организационной структуры предприятия (линейно-функциональная) линейному руководителю, который подчиняется непосредственно директору, в разработке конкретных вопросов и подготовке соответствующих решений, программ и планов помогает специальный аппарат управления, состоящий из функциональных подразделений (отделов, групп). Такие подразделения проводят свои решения либо через высшего руководителя, либо прямо доводят их до специализированных служб или отдельных исполнителей на нижестоящем уровне. Функциональные подразделения не имеют права самостоятельно отдавать распоряжения производственным подразделениям.

Управление предприятием осуществляется директором на основе единоначалия. Директору подчинены все нижестоящие руководители. Создана единая вертикальная линия руководства и прямой путь активного воздействия на подчиненных. Преимущество такой структуры управления заключается в простоте, надежности и экономичности. Руководитель в данном случае должен охватывать все стороны деятельности предприятия.

Функциональные подразделения осуществляют всю техническую подготовку производства, подготавливают варианты решения вопросов, связанных с руководством процессами производства, освобождают линейных руководителей от планирования финансовых расчетов, материально-технического обеспечения производства и других вопросов.

2.2 Особенности осуществления первичного публичного размещения акций

ОАО «Нижнекамскнефтехим» в своей корпоративной деятельности руководствуется Федеральным законом «Об акционерных обществах», Уставом ОАО «Нижнекамскнефтехим», Кодексом корпоративного поведения ОАО «Нижнекамскнефтехим» и внутренними положениями, утвержденными собраниями акционеров или Советом директоров общества.