Повышение эффективности инвестиционных операций Центрального банка Российской Федерации на мировых финансовых рынках

Рассмотрение тенденций накопления валютных резервов, организации инвестиционной деятельности Центрального банка Российской Федерации и особенностей системы управления международными резервами в России позволяет сформулировать следующие актуальные проблемы, связанные с повышением эффективности его инвестиционной деятельности на зарубежных финансовых рынках:

• 1. Определение достаточного объема валютных резервов Центрального банка Российской Федерации в текущих условиях.
• 2. Определение уровня доходности валютных резервов в части, превышающей достаточный объем.
• 3. Развитие новых операций с ценными бумагами.

При оценке достаточного объема достаточного объема валютных резервов Центрального банка Российской Федерации будем учитывать, что валютные резервы центрального банка выполняют две принципиально различные функции — гарантию внешнеэкономических обязательств государства и обеспечение стабильности курса национальной валюты. Поэтому оптимальная величина валютных резервов может быть оценена за счет ее представления как суммы двух компонентов:

• — величина валютных резервов, необходимая для гарантии внешнеэкономических обязательств государства;
• — величина валютных резервов, необходимая для поддержания курса национальной валюты в установленных границах при помощи валютных интервенций.

Следует отметить, что для расчета первого компонента целесообразно использовать уже существующие критерии, основанные на прогнозировании параметров платежного баланса и внешнеэкономических обязательств государства. Такими критериями будут выступать следующие: критерий МВФ, правило Гвидотти, критерий Редди.

• 1. Критерий МВФ — покрытие резервами стоимости импорта товаров и услуг за 3 месяца.
• 2. Правило Гвидотти предусматривает покрытие резервами годового объема выплат по внешнему долгу государства при условии отсутствия новых заимствований.
• 3. Критерий Редди объединяет охарактеризованные выше методики и предусматривает одновременное покрытие резервами стоимости трехмесячного импорта товаров и услуг и годового объема выплат по внешнему долгу государства без привлечения новых заимствований.

В то же время расчет второго компонента представляется более сложным, поскольку при этом необходимо учитывать такие параметры, как степень открытости национального финансового рынка для иностранных участников (в т.ч. действующие валютные ограничения), глубину внутреннего валютного рынка, а также структуру целевого ориентира, используемого центральным банком для поддержания курса национальной валюты, и установленные границы валютных интервенций.

Рассчитаем уровень достаточного объема валютных резервов Центрального банка Российской Федерации для гарантии внешнеэкономических обязательств государства.

Согласно данным таблицы 2, на 01.01.2012 объем валютных резервов Российской Федерации составил 441,2 млрд долл.

В соответствии с оценкой платежного баланса Российской Федерации за 2011 год объем импорта товаров составил 323,3 млрд долл., услуг — 92,1 млрд долл., что в сумме составляет 415,4 млрд долл. Таким образом, необходимый уровень валютных резервов в соответствии со стандартным критерием МВФ составляет (323,3 + 92,1) / 12 * 3 = 103,8 млрд долл.

Поскольку импорт за месяц составляет 34,6 млрд долл., то валютные резервы Центрального банка Российской Федерации соответствуют объему 13-месячного импорта:

• 441,2 / 34,6 = 13
• 441,2 / 103,8 = 4,25

Таким образом, валютные резервы Российской Федерации более чем в 4 раза превосходят стандартный критерий МВФ.

В соответствии с оценкой внешнего долга Российской Федерации по состоянию на 01.01.2012 совокупный объем краткосрочных обязательств перед прямыми инвесторами и предприятиями прямого инвестирования составляет 81,3 млрд долл.

Таким образом, необходимый уровень валютных резервов в текущих условиях в соответствии с правилом Гвидотти составляет 81,3 млрд долл.

441,2 / 81,3 = 5,43.

Валютные резервы Центрального банка Российской Федерации в пять с половиной раз превосходят указанное требование достаточности.

Достаточная величина валютных резервов в соответствии с критерием Редди представляет собой сумму рассчитанных выше показателей и составляет.

• 103,8 + 81,3 = 185,1 млрд долл.
• 441,2 / 185,1 = 2,4

В соответствии с этим, валютные резервы Центрального банка Российской Федерации почти в два с половиной раза превышают уровень валютных резервов в соответствии с критерием Редди.

По результатам исследований можно определить величину валютных резервов, необходимую для поддержания курса национальной валюты в установленных границах при помощи валютных интервенций. Согласно текущей политике Центрального банка Российской Федерации, «целевые интервенции, направленные на предотвращение ослабления курса рубля, будут осуществляться в случае негативной динамики валютного курса в трехлетний период, а объем нетто-продажи иностранной валюты составит 8,3 млрд долл. 24,1 млрд долл. и 46,0 млрд долл. в каждый год прогнозного периода» .

Таким образом, величина валютных резервов Центрального банка Российской Федерации, необходимая для поддержания курса рубля в установленных границах при помощи валютных интервенций составляет:

8,3 + 24,1 + 46 = 78,4 млрд долл.

Сделанные расчеты показывают, что необходимый объем валютных резервов в целях обеспечения внешнеэкономических обязательств государства и обеспечения стабильности курса национальной валюты составляет:

185,1 + 78,4 = 263,5 млрд долл.

На основании полученных расчетных данных можно составить таблицу детализированной структуры валютных резервов Центрального банка Российской Федерации в зависимости от источников формирования и функционального назначения (таблица 3). При составлении таблицы будем также учитывать, что в состав валютных резервов входят средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, которые на 01.01.2012 составляли 25,21 млрд долл. и 86,79 млрд долл. соответственно.

Таблица 3 Детализированная структура валютных резервов Центрального банка Российской Федерации на 01.01.2012.

На основании данных расчетов можно определить, что по состоянию на 01.01.2012 доля валютных резервов Центрального банка Российской Федерации, не имеющая объективно обусловленных обязательств, составляла: 65,7 / 441,2 = 14,89%.

Можно также сделать вывод о том, что, имея сегодня объем валютных резервов, превышающий объективно необходимый, Центральный банк Российской Федерации располагает ими в достаточном объеме для поддержания установленной верхней границы стоимости бивалютной корзины в случае повторения кризиса. Кроме того, наличие валютных резервов, превышающих необходимый уровень, свидетельствует об эффективной политике Центрального банка Российской Федерации в период кризиса и устранения влияния его последствий на экономику России. Хотя курсовая политика Центрального банка Российской Федерации по-прежнему направлена на удержание волатильности рубля в приемлемых границах, но в среднесрочной перспективе Центральный банк Российской Федерации планирует постепенное сокращение прямого вмешательства в процесс курсообразования и подготовку участников рынка к работе в условиях плавающего валютного курса. Поэтому в среднесрочной перспективе объем валютных резервов в целях обеспечения стабильности курса рубля будет постепенно сокращаться.

Определение уровня доходности валютных резервов в части, превышающей достаточный объем может опираться на соответствие целевым операциям, в рамках которых используются валютные резервы. В современных условиях Центральный банк Российской Федерации не использует рисковых инструментов при проведении инвестиционной политики на международном финансовом рынке. В настоящее время минимально допустимый рейтинг по операциям с валютными резервами Центрального банка Российской Федерации установлен на уровне, А по классификации рейтингового агентства Standart&Poor's. Следовательно, целевой уровень доходности по данным операциям не может быть высоким. Поэтому можно говорить об уровне доходности валютных резервов в части, превышающей достаточный объем, в диапазоне 1,4−1,6% годовых.

Развитие новых операций с ценными бумагами напрямую связано с повышением эффективности управления валютными резервами. Перспективным направлением будет внедрение практики использования следующих операций:

• — кредитование ценными бумагами;
• — программы трехстороннего РЕПО.

Данные операции используют многие зарубежные центральные банки. Для Центрального банка Российской Федерации внедрение данных инструментов может быть целесообразным по следующим причинам:

• 1. Расширение спектра операций с ценными бумагами ведет к диверсификации валютных резервов.
• 2. Повышение эффективности управления рисками.

Кроме того, деятельность Центрального банка Российской Федерации на международном финансовом рынке объективно обуславливает необходимость использования данных инструментов, поскольку другие участники рынка используют данные инструменты.

Операции по кредитованию ценными бумагами могут быть эффективными в случае, если на отдельные ценные бумаги из портфеля Центрального банка Российской Федерации будет предъявляться повышенный спрос. Такие ситуации возможны и весьма вероятны, так как Центральный банк Российской Федерации является крупным держателем разнообразных высоколиквидных государственных ценных бумаг. Такие ценные бумаги могут быть предоставлены в кредит на условиях заключения взаимосвязанных сделок РЕПО, что будет являться источником дополнительного дохода.

Программы трехстороннего РЕПО представляют собой порядок организации операций РЕПО, при котором ценные бумаги и денежные средства поставляются контрагентами независимому кастодиальному банку, клиринговой палате или депозитарию, которые принимают на себя обязательства по поддержанию достаточной стоимости обеспечения в течение срока сделки. В настоящее время в российской практике подобные операции не используются, но на международном финансовом рынке их доля в общем объеме сделок РЕПО достигает одной десятой. Хотя повышение доходности или экономии от внедрения практики проведения операций трехстороннего РЕПО не представляется существенным, но основным преимуществом операций трехстороннего РЕПО для Центрального банка Российской Федерации выступает сокращение операционных рисков, связанных с взаиморасчетами и управлением операцией на внешнем рынке.

Роль Центрального банка Российской Федерации в современной финансовой инфраструктуре возрастает за счет возлагаемых на него задач в области развития финансовой инфраструктуры, создания в Москве международного финансового центра и усиления роли рубля в международных взаиморасчетах. Деятельность Центрального банка Российской Федерации на международном финансовом рынке, связанная с развитием финансовой инфраструктуры и созданием в Москве международного финансового центра имеет сегодня операционно-текущий характер. В рамках данного направления Центральный банк Российской Федерации на данном этапе выполняет преимущественно информационно-аналитические задачи. Деятельность Центрального банка Российской Федерации по усилению роли рубля в международных расчетах в ближайшей и среднесрочной перспективе должна быть связана с подготовкой программы стимулирования экспорта за рубли, совершенствованию международных договоров в части расширения расчетов в рублях и решением общих и специфических проблем при использовании рубля в качестве валюты международных взаиморасчетов. Совершенствование инвестиционных операций Центрального банка Российской Федерации на мировых финансовых рынках должно опираться на эффективное управление валютными резервами и использовании новых операций с ценными бумагами в своей практике.