Инвестиционная стратегия на российском рынке акций

Инвестиционная стратегия на российском рынке акций в условиях высоких системных рисков

Мишарин Ю. А.

Основным объектом исследования в данной статье является фондовый рынок Российской Федерации в 2015 г. В первой части работы охарактеризованы основные системные риски российского рынка акций, выявлены основные факторы, которые оказывали на него воздействие. Во второй части проведен анализ бухгалтерской отчетности 21 публичной компании, акции которых торгуются на московской бирже. По изучаемым компаниям рассчитаны аналитические показатели, характеризующие деятельность данных компаний и характеризующие инвестиционную привлекательность их акций, которые отражают уникальный или несистемный риск ценных бумаг. В третьей части статьи предложена и обоснована инвестиционная стратегия, которая позволяет минимизировать риски инвестиций в акции в условиях высоких системных рисков. Произведена оценка прибыльности данной стратегии.

Следует отметить, что большинство публикаций посвящено глобальным аспектам функционирования фондовых рынков в целом, либо с акцентом на финансовые рынки Европы и США [1; 3−14], в малом количестве представлены работы, освещающие локальные рынки ценных бумаг и компании, представленные на этих рынках, которые, безусловно, имеют некоторую специфику. Кроме того, кардинальные изменения на рынках произошедшие за последнее время, в том числе и в 2015 г., требуют переосмысления ранее выдвинутых гипотез и поиска дополнительных инструментов, методов с поправкой на данные изменения. Отметим также, что нарастание рисков сократило возможности для инновационных решений классических проблем торговли на российском фондовом рынке [2].

Основные системные риски рынка акций Российской Федерации в 2015 году. Системные риски принято понимать как общерыночные риски, характерные для всей экономики в целом. 2015 год без преувеличения можно назвать сложным для экономики России, доминирующим негативным фактором являлась цена на нефть. Экспорт данного сырья ранее обеспечивал, около 50% бюджетных поступлений [18]. Сырьевая составляющая бюджета и экономики РФ, как известно, весьма значима, а зависимость рынка ценных бумаг и курса рубля от цены на нефть весьма высока.

В 2015 г. цена на баррель нефти марки BRENT снизилась с 56,51 (02.01.2015) до 37,6 (31.12.2015). При этом следует отметить, что в начале 2014 г. цена на нефть составляла 107,65 долл. за баррель. Стоимость нефти оказывает влияние в целом на экономику страны, однако в первую очередь — на курс доллара по отношению к рублю. В самом начале 2014 г. курс составлял 32,84 руб. за 1 доллар США. В 2015 г. курс 1 долл. США составлял 68,93 руб. в январе и 72,88 руб. в декабре. Рост более чем в 2 раза, что объективно стало шоком для рынков. риск инвестиция акция Кроме того, с целью стабилизации ситуации внутри экономики ЦБ РФ поднял ключевую ставку. Увеличение ставки произошло с 10,5% (12.12.2014) до 17% (16.12.2014). Затем ставка приблизилась к начальному значению, составив 11% (03.08.2015). Данное действие позволило стабилизировать макроэкономическую ситуацию в стране, минимизировать инфляционные риски, однако привело к удорожанию заимствований от ЦБ для частных банков, и, как следствие, кредитов от банков для частного сектора, предприятий и физических лиц. Кроме того, «санкции» Евросоюза и США в отношении России ограничили заимствования на внешних рынках для компаний, что стало дополнительным фактором осложнившим ситуацию.

Для общей характеристики рынка акций России в 2015 г. и происходящих на нем изменений, рассмотрим основные индексы Московской биржи (индекс ММВБ и индекс РТС). Данные индексы представляют собой ценовые, взвешенные по рыночной капитализации (free-float) композитные индексы российского фондового рынка, включающие 50 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики, представленных в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ».

С января по декабрь 2015 г. стоимость фьючерса на индекс РТС изменилась на 3,24%, со значения 73 100 от 5 января на 75 470 к 30 декабря.

Таким образом, можно наблюдать тесную связь между изменениями показателей. Данные результаты можно интерпретировать следующим образом:

• 1. Наблюдается тесная прямая взаимосвязь изменений индекса РТС и цены на нефть марки Brent.
• 2. Наблюдается тесная обратная взаимосвязь между изменениями курса рубля к доллару США и индекса РТС.
• 3. Наблюдается тесная обратная взаимосвязь между изменениями курса рубля к доллару США и ценой на нефть марки Brent.

Данный анализ демонстрирует общее состояние экономики России и его фондового рынка, и уровень воздействия на него цен на нефть.

Вышеприведенная информация призвана продемонстрировать макроэкономическую конъюнктуру рынка ценных бумаг и дать понимание воздействий и условий, в которых существовал рынок в изучаемый момент времени.

Несистемные риски акций эмитентов. Под несистемными рисками акций принято понимать риски присущие определенной компании или отрасли. Соответственно несистемный риск акции напрямую определяется операционными, финансовыми рисками самой компании эмитента акции. Для целей исследования произведен отбор 21 компании, осуществляющей деятельность в России, акции которых торгуются на московской бирже.

Инвестиционная стратегия. При оценке финансового эффекта стратегии следует учитывать фундаментальную характеристику данной стратегии, которая заключается в том что, осуществляя финансовые вложения в активы, инвестор всегда рассматривает индивидуальный и системный риск актива. Возрастающие системные риски (под системными понимаются общерыночные риски), такие как высокая степень зависимости от цены на нефть и высокая корреляция фондового рынка с ценой на нефть, вынуждают инвесторов увеличивать внимание к уникальным (несистемным) рискам ценных бумаг. Общий риск инвестиции можно минимизировать при помощи уменьшения индивидуальных рисков ценных бумаг инвестиционного портфеля. Фактически индивидуальный риск ценной бумаги напрямую связан с самим эмитентом и его финансовым состоянием. Таким образом, риск акции конкретного эмитента во многом определяется его финансовым состоянием и вероятностью банкротства (дефолта). Для оценки подобного вида риска, обычно используются комплексные модели его оценки. Однако обратим внимание на фундаментальный показатель отношения чистых активов к капитализации компании. Чистые активы — это реальная стоимость имущества компании за вычетом её долгов. Данный фундаментальный показатель говорит об оценке активов, которыми располагает организация эмитент, и в случае ликвидации или дефолта, и введении процедуры банкротства, компания будет иметь возможность отвечать по своим обязательствам суммой, не превышающей размера её чистых активов. Далее предлагается соотнести данную величину с величиной рыночной капитализации компании. Мы намеренно абстрагируемся от сферы деятельности компании и её специфики, соответствующей данной сфере структуры баланса и прочих особенностей — компания эмитент в данном случае рассматривается как юридическое лицо, которое может при введении процедуры банкротства отвечать перед кредиторами и акционерами по обязательствам, либо может быть не в состоянии удовлетворить их требования.

При распределении инвестиций относительно величины «Отношение чистых активов к рыночной капитализации» был получен доход в 17,8 тыс. руб., что в процентном отношении составляет 17,8%. Напомним, что при равномерном распределении денежных средств между исследуемыми эмитентами рост составлял 6,69%, а инвестиция во фьючерс на индекс РТС принесла бы доход в 3,24%.

Таким образом, можно оценить данную стратегию, которая за 2015 г. дала рост более чем в 5 раз больший, чем фьючерс индекса РТС и почти в 3 раза больший, чем при равномерном (стихийном) распределении денежных средств.

Российский рынок акций характеризуется высоким инвестиционным риском, который складывается из системных (общерыночных) и несистемных (уникальных) рисков акций российских компаний. В условиях высокого риска и высокой волатильности рынка, проблема формирования инвестиционной стратегии приобретает особую актуальность. Стратегия, предложенная в данном исследовании, основана на отношении «чистых активов к капитализации». При сравнительно высокой доходности данная стратегия позволяет получить низкий уровень совокупного риска инвестиционного портфеля путем минимизации несистемного (уникального) риска акций входящих в него. Механизм формирования инвестиционного портфеля на основании этой стратегии, базируется на распределении инвестиций относительно вероятности дефолта компании, которая в свою очередь определяется отношением чистых активов к рыночной капитализации. Данная стратегия имеет некоторые аномалии: например IT-компании, обладая вследствие отраслевой специфики меньшим количеством активов по сравнению с производственными и добывающими компаниями и высокой рыночной стоимостью акций, в данной стратегии имеют высокую вероятность дефолта, что во многом не соответствует действительности. Однако в целом данная стратегия является действенным инвестиционным инструментом, который мог бы позволить в 2015 г. при незначительном риске получить доходность 17,8% годовых, т. е. более чем в 5 раз больше роста индекса РТС, который принято считать среднерыночным.

• 1. Мэрфи Д. Межрыночный анализ: принципы взаимодействия финансовых рынков. — М.: Альпина Паблишер, 2012. — 298 с.
• 2. Соколов Б. И., Новожилов Я. П. Инновационные решения классических проблем торговли на фондовом рынке // Финансы и кредит. — 2015. — № 6. — С. 2−15.
• 3. Сорос Д., Мировой экономический кризис и его назначение. Новая парадигма финансовых рынков. — М.: Манн, Иванов и Фербер, 2010. — 263 с.
• 4. Шиллер Р. Иррациональный оптимизм: как безрассудное поведение управляет рынками. — М.: Альпина Паблишер, 2013. — 418 с.
• 5. Engle R.F. (2004). Nobel lecture. Risk and volatility: econometric models and financial practice. American Economic Review 94. Р. 405−420.
• 6. Fabozzi F.J., Markowitz H.M. (Eds.). Equity Valuation and Portfolio Management // Wiley & Sons Ltd, United Kingdom, 2011. — 578 p.
• 7. Eugene F. Fama. Two Pillars of Asset Pricing, Nobel Prize Lecture, December 8, 2013, Booth School, University of Chicago, Chicago, IL, USA.
• 8. Freixas Xavier. Handbook of European financial markets and institutions / Oxford: Oxford univ. press, 2012. — 814 с.
• 9. Investments / William F. Sharpe, Gordon J. Alexander, Jeffry V. Bailey Prentice Hall, 1998. — 962 p.
• 10. Shleifer, Andrei and Vishny, Robert W. (1997). The Limits of Arbitrage // Journal of Finance. № 52. Pp. 35−55.
• 11. Teweles Richard J., Bradley Edward S., Teweles Ted M., The Stock Market, 6th Edition, John Willey & Sons Inc., 1992 // Фондовый рынок.- 6-е изд. — М.: ИНФРА-М, 2000. — 648 с.
• 12. Twomey B. Inside the currency market: mechanics, valuation, and strategies / Brian Twomey; [forew. by John R. Hill]. — Hoboken, N.J.: Bloomberg press, cop. 2012. — XVII, 317 с.
• 13. The Impact of the global financial crisis on emerging financial markets / ed. by Jonathan A. Batten, Peter G. Szilagyi. — Bingley: Emerald, 2011. — XII, 732 с. (Contemporary studies in economic and financial analysis; vol. 93 [1569−3759]).
• 14. Thompson Samuel B. (2011). «Simple Formulas for Standard Errors that Cluster by Both Firm and Time.» Journal of Financial Economics 99: 1−10.
• 15. Нефтегазовые доходы бюджета РФ в 2015 году превысят 7 трлн рублей. — URL: http://www.rg.ru/2014/10/01/dohodi-site-anons.html (дата обращения 01.02.2016)
• 16. Официальный сайт московской биржи — URL: http://moex.com (дата обращения 01.02.2016)
• 17. Официальный сайт организации WorldFederationofExchanges — URL: http://www.world-exchanges.org (дата обращения 01.02.2016)
• 18. Официальный сайт компании «Финам» — URL: http://www.finam.ru (дата обращения 01.02.2016)