Разработка инвестиционного проекта ОАО «Завод по производству труб большого диаметра»

Аннотация В данной дипломной работе представлена модель, предназначенная для оценки риска инвестиционного проекта.

Модель разрабатывалась с применением теории нечетких множеств. Для оценки риска инвестиционного проекта предложено использовать три критерия, имеющие четкие значе-ния. Модель выдает выходную переменную «уровень риска проекта» также в четком виде. Внутренняя же структура модели является нечеткой.

Представленная модель реализована программно, а предложенный метод принятия решения может быть успешно использован при оценке риска.

Для анализа эффективности работы модели были также программно реализованы модель оценки риска проекта на основе вероятностного подхода и имитационная модель возможных сценариев значений денежных потоков.

Сравнение работы моделей приведено с помощью таблиц, на основе которых сравнивается оцененный риск проекта, а также значения ежегодного чистого приведенного эффекта.

Дипломная работа изложена на 113 страницах, содержит 3 рисунка, 15 таблиц.

Список использованных источников

состоит из 25 наименований, 3 приложений.

• Содержание

• Введение

  7

• 1 Аналитический обзор литературы 8
• 1.1 Основные понятия инвестиционного проектирования 8
• 1.1.1 Понятие проекта и проектного цикла 8
• 1.1.2 Оценка текущей стоимости денег 9
• 1.1.3 Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта 11
• 1.2 Общие понятия неопределенности и риска 12
• 1.3 Виды рисков 13
• 1.4 Мера риска 18
• 1.5 Методы анализа рисков 18
• 1.5.1 Метод корректировки нормы дисконта 18
• 1.5.2 Анализ чувствительности 19
• 1.5.3 Анализ сценариев 20
• 1.5.4 Анализ вероятностных распределений потоков платежей 20
• 1.5.5 Деревья решений 20
• 1.5.6 Имитационное моделирование (метод Монте-Карло) 21
• 1.5.7 Модель оценки риска стратегического инвестиционного проекта 22
• 1.5.8 Метод нечетко-множественной оценки инвестиционного проекта 25
• 2 Специальная часть 29
• 2.1 Описание модели оценки риска инвестиционного проекта для ОАО «Завод по производству труб большого диаметра» на основе модели риска стратегического инвестиционного проекта 29
• 2.2 Проблемы, возникающие при использовании метода оценки риска инвестиционного проекта, основанном на вероятностном подходе. 31
• 2.3 Имитационная модель получения возможных сценариев величин денежных потоков 32
• 2.4 Построение модели оценки риска инвестиционного проекта при нечетких входных данных 33
• 2.5 Описание нечетко-моножественной модели принятия решения для сложных систем 35
• 2.6 Описание нечетких данных для модели принятия решения о риске инвестиционного проекта 38
• 3 Анализ результатов 46
• 3.1 Обоснование выбора среды программирования 46
• 3.2. Описание программы 46
• 3.3 Оценка риска инвестиционного проекта ОАО «Завод по производству труб большого диаметра» с применением теории вероятностей 49
• 3.4 Применение математического аппарата нечетких множеств для оценки риска проекта 52
• 4 Безопасность жизнедеятельности 59
• 4.1 Идентификация опасных и вредных производственных факторов 59
• 4.2 Санитарно-технические требования 61
• 4.2.1 Требования к планировке помещения 61
• 4.2.2 Требования к микроклимату помещения 62
• 4.2.3 Требования к освещению помещения 62
• 4.2.4 Требования безопасности при эксплуатации электрокоммуникаций 64
• 4.3 Разработка мер защиты от опасных и вредных факторов 64
• 4.4 Безопасность жизнедеятельности в чрезвычайных ситуациях 65
• 4.5 Инженерная разработка. Расчет защитного зануления персонального компьютера 66
• 5 Охрана природной окружающей среды 69
• 5.1 Стандарты безопасности 69
• 5.2 Эргономические требования 71
• 5.3 Стандарты уровней излучения 72
• 5.3.1 Требования к электромагнитным излучениям и энергопотреблению 72
• 5.3.2 Рентгеновское излучение 72
• 5.3.3 Электростатический потенциал 72
• 5.3.4 Переменное электрическое поле 72
• 5.3.5 Переменное магнитное поле 72
• 5.3.6 Энергосбережение 73
• 5.4 Требования к электрической безопасности 73
• 5.5 Дополнительные требования 73
• 5.5.1 Наклон в вертикальной плоскости 73
• 5.5.2 Регулировка высоты 73
• 5.5.3 Поворот в горизонтальной плоскости 73
• 5.5.4 Регулировка яркости и контраста 74
• 5.5.5 Индикация частоты вертикальной развертки 74
• 5.5.6 Акустический шум (для ВДТ с вентилятором) 74
• 5.6 Экологические стандарты 74
• 5.7 Стандарты пониженного энергопотребления 75
• 5.8 Экологическая оценка компьютера как объекта загрязнения окружающей среды. 76
• Выводы 78

• Список использованных источников

  79

• Приложение А. Основные элементы пользовательского интерфейса 81
• Приложение Б. Текст программы 86
• Приложение В. Данные о значениях ковариаций и дисперсий чистых денежных потоков, полученные в результате работы программы 113

Инвестиционный проект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков: потока инвестиций, потока текущих (операционных) платежей и потока поступлений. Поток текущих платежей и поток поступлений не могут быть спланированы вполне точно, поскольку нет и не может быть полной определенности относительно будущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на сырье и материалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по факту их осуществления в будущем могут также сильно отличаться от предполагаемых плановых значений, которые оцениваются с позиций сегодняшнего дня.

Неустранимая информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, позже окажется убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены. Инвестор не располагает всеобъемлющей оценкой риска, так как число разнообразий внешней среды всегда превышает управленческие возможности лица принимающего решения, что предполагает наличие слабоожидаемого сценария развития событий, который, будучи неучтен в проекте, тем не менее, может состояться и сорвать инвестиционный процесс. В то же время инвестору необходимо измерять рискованность своих инвестиционных решений как на стадии разработки проекта, так и в ходе инвестиционного процесса, чтобы повышать уровень своей осведомленности. Если степень риска будет расти до недопустимых значений, а инвестор не будет об этом знать, то он обречен действовать вслепую.

. В общем случае анализ рисков представляет собой достаточно трудоемкую процедуру, требующую рассмотрения большого количества альтернативных вариантов реализации проекта и построения для каждого варианта детальной модели финансовых потоков. В связи с этим несомненный практический интерес (с точки зрения экономии времени и ресурсов) представляют методы экспресс-анализа уровня риска инвестиционных проектов и оценка его устойчивости во времени. Разработка модели решения этой проблемы является целью настоящей работы.

1 Аналитический обзор литературы

1.1 Основные понятия инвестиционного проектирования

1.1.1 Понятие проекта и проектного цикла

В международной практике план развития предприятия представляется в виде специальным образом оформленного бизнес-плана, который, по существу, представляет собой структурированное описание проекта развития предприятия. Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название «инвестиционного проекта». Обычно любой новый проект предприятия в той или иной мере связан с привлечением новых инвестиций. В наиболее общем понимании проект - это специальным образом оформленное предложение об изменении деятельности предприятия, преследующее определенную цель.

В /1/ автор подразделяет проекты на тактические и стратегические. К числу последних он относит проекты, предусматривающие изменение формы собственности (создание арендного предприятия, акционерного общества, частного предприятия, совместного предприятия и т. д.), или кардинальное изменение характера производства (выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированному производству и тому подобное). Тактические проекты автор связывает с изменением объемов выпускаемой продукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования.

Поскольку дипломная работа связана с оценкой рисков стратегических инвестиционных проектов, то рассмотрим последние более подробно.

В /2/ дано определение стратегического инвестиционного проекта как спланированной на длительный срок системы мер и мероприятий, направленных на привлечение материальных и финансовых ресурсов, и их поэтапное вложение с целью получения заданного эффекта. Автор выделяет основные качественные критерии стратегических инвестиционные проектов:

— большой объем связываемых финансовых средств в сопоставлении с собственными средствами субъекта инвестиций;

— высокая степень неопределенности (риска) промежуточных и окончательных результатов внедрения проекта;

— низкая ликвидность инвестиционного проекта (невозможности продажи-переуступки с ограниченными финансовыми потерями третьей стороне)

— высокая экономическая значимость инвестиционного проекта.

Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется проектным или жизненным циклом проекта. Весь проектный цикл разбивается на несколько этапов. Жизненные циклы инвестиционных проектов разделяются авторами в /1,2,3/ на этапы, которые, в общем, можно охарактеризовать так:

— Обоснование — на этом этапе происходит разработка идеи проекта, его содержательной части;

— Оценка — проводится полномасштабная оценка будущей эффективности проекта по критерию абсолютной и относительной выгодности как с использованием стандартных статистических и динамических моделей в условиях риска, так и с применением оригинальных моделей, созданных с учетом специфики проекта;

— Выбор — на этом этапе производится отбор одного или нескольких проектов по результатам этапа оценки в соответствии с критериями оптимальности (эффективности);

— Реализация — осуществляется управление мерами и мероприятиями в рамках проекта, оценка риск-факторов проекта, их минимизация и контроль в динамике;

— Оценка результатов — данный этап подразумевает экономическую оценку и обобщение результатов после завершения проекта.

Началом реализации проекта является принятие решения о начале инвестирования, а концом — либо достижение всех поставленных целей, либо вынужденное прекращение осуществления проекта. Реализация проекта — это растянутое во времени и непрерывное действие. Но в целях моделирования всю реализацию разбивают на несколько временных этапов, интервалов планирования. Для каждого интервала составляется свой бюджет, то есть смета всех поступлений и платежей, связанных с данным инвестированием. Рассчитанная для отдельных моментов времени разница поступлений и выплат называется чистым платежом. Поступления — это выручка от реализации произведенной за счет инвестирования продукции, а платежи — это расходы на производство этой продукции (производственные затраты) и инвестиционные затраты. На начальном этапе проекта сальдо обычно отрицательное, так как инвестиционные затраты значительно больше поступлений, а на завершающих этапах, когда инвестиции уже приносят значительный доход, — положительное.

1.1.2 Оценка текущей стоимости денег

В /1/ автор отмечает, что международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег. Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта). Отсюда возникает еще одно важнейшее понятие, непосредственно связанное с инвестиционным проектированием — это дисконтирование (discounting). В /4/ автор определяет дисконтирование как приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одному времени — точке приведения. С помощью этой операции производится приведение всех денежных потоков к общей единице измерения. Общая единица измерения необходима потому, что капитал в различные интервалы времени имеет различную стоимость. Предполагается, что каждый период капитал Vt₀ способен приносить доход в размере Vt_0*r, где r — процентная ставка (ставка дисконтирования). Вполне понятно, что будущая стоимость (future value) капитала должна включать в себя доход, который принесет капитал, то есть

(1)

где V_t1 — величина капитала через один год, денежные единицы;

V_tN — величина капитала через N периодов, денежные единицы.

Исходя из этих равенств, производится расчет текущей стоимости PV (present value). Теоретически можно привести все величины к любому временному этапу t

(2)

но, в последующем, удобнее работать именно с начальным, или нулевым, периодом

(3)

Приводя денежные потоки к одному интервалу времени, а, следовательно, и к одной единице измерения, получаем возможность производить над ними математические вычисления. Важно понять, что денежные потоки в разные периоды времени имеют разные единицы измерения, и использование ставки дисконтирования позволяет перейти к одной единице измерения. Именно эта операция дает нам возможность складывать денежные потоки разных периодов.

За ставку дисконтирования можно принимать различные процентные ставки. Эти ставки отражают разные способы оценки разницы стоимости капитала в определенные интервалы времени. За ставку дисконтирования могут приниматься:

— минимальная доходность альтернативного безрискового способа использования капитала (например, ставка процента по надежным ценным бумагам или ставка процента по депозиту в надежном банке);

— существующий уровень доходности капитала в компании;

— стоимость капитала, который может быть использован для данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционному кредиту).

Выбранная ставка дисконтирования во многом влияет на оценку эффективности проекта.

1.1.3 Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта

В /1/ автор отмечает, что суть всех методов оценки эффективности инвестиционного проекта базируется на следующей простой схеме: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF₁, CF₂, …, CF_n. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

— дисконтированный срок окупаемости (DPB).

— чистый современный эффект (чистая приведенная стоимость) инвестиционного проекта (NPV),

— внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

определения которых можно найти, например, в /1,2,5/. Поскольку в данной дипломной работе используется значение чистого современного эффекта, то приведем его определение.

Чистый современный эффект — сумма всех дисконтируемых и ревальвируемых на какой-либо момент времени поступлений и выплат, возникших в результате реализации инвестиционного проекта /2/. Тогда соотношение для NPV имеет следующий вид

(4)

где I — стартовый объем инвестиций, денежные единицы;

N — число плановых интервалов (периодов) инвестиционного процесса, соответствующих сроку жизни проекта;

V_i — оборотное сальдо поступлений и платежей в i-ом периоде, денежные единицы;

r_i — ставка дисконтирования, выбранная для i-го периода с учетом оценок ожидаемой стоимости используемого в проекте капитала (например, ожидаемая ставка по долгосрочным кредитам).

Инвестиционный проект признается эффективным, когда NPV, оцененная по (4), больше определенного проектного уровня G.

В /6/ автор отмечает, что в самом распространенном случае G = 0, так как проект обычно считается эффективным, если дисконтированная стоимость поступлений не меньше дисконтированной стоимости расходов. Однако в реальной жизни все не совсем так. Предприятие, реализуя какой-либо проект, может руководствоваться не только соображениями относительно среднесрочной коммерческой эффективности, но и учитывать долгосрочные возможности или преследовать социальные и другие интересы, например, увеличение числа рабочих мест, улучшение условий труда работников. Таким образом, предприятие может позволить величине G быть равной величине меньше нуля. Или же, наоборот, учитывая неблагоприятные последствия проекта социального или экологического характера, предприятие устанавливает величину G на уровне G>0. То есть, фактически, предприятие устанавливает величину G в зависимости от внешних эффектов, связанных с проектом.

Данные показатели, равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

— для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,

— для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

1.2 Общие понятия неопределенности и риска

В /4/ автор определяет неопределенность как неполноту или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут быть определенные потери.

Автор указывает, что чаще всего в практике можно наблюдать три разновидности неопределенностей:

— незнание всего того, что может повлиять на деятельность организации. Изучить все не только сложно, но экономически невыгодно;

— случайность — в любом прогнозируемом событии могут быть отклонения в результате каких-то случайных внешних воздействий. Это и отказ работы какого-то технического аппарата, срыв в материально-техническом обеспечении процесса производства, и провал в инвестировании в отдельной сфере, и многое другое;

— неопределенность противодействия — для организации это непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков продукции. Могут также быть: срыв в исполнении договорных обязательств по поставкам, неисполнение финансовых обязательств банками, забастовки и некоторые другие разногласия и конфликты в трудовых коллективах.

Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и последствия, которые характеризуются понятием «риск». В /1,2,4,7/ авторы дают различные определения понятия риска, которые, в основном, сводятся к следующему: риск — это вероятность (угроза) потери лицом или организацией части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой политики.

Под управлением хозяйственным риском автор в /2/ понимает процесс выявления уровня неопределенности, отклонений в прогнозируемом результате, принятия нестандартного решения и осуществления системы ведения хозяйства, позволяющего предотвращать, уменьшать отрицательное воздействие стохастических факторов на результаты хозяйственной деятельности и получать доход.

Качественная оценка риска — определение видов риска, факторов, влияющих на его уровень при осуществлении определенной хозяйственной деятельности, а также установление методологии количественной оценки.

Количественная оценка риска проекта осуществляется путем нахождения его уровня риска с помощью методов теории вероятностей, математической статистики и построения системы математических моделей для конкретного проекта.

Комбинированная оценка риска проекта включает в себя качественную и количественную оценку.

1.3 Виды рисков

В различных источниках /1,2,4,5,7,8/ даются различные классификации видов риска, которые все объединяют одни и те же виды, но с некоторыми особенностями их распределения по группам. Приведем наиболее полную системную классификацию видов хозяйственных рисков, представленную в /2/. Она сведена в таблице 1.

Таблица 1 — Системная классификация хозяйственных рисков

Учитывая, что инвестиционный проект — частный случай реальных инвестиций, то в /2/ автор дает определение риска инвестиционного проекта, как вида ситуации, связанной с выбором альтернативного исхода в ходе осуществления мер и мероприятий, присущих инвестиционному проекту.

Там же автор выделяет две группы рисков, присущих инвестиционному проекту: систематический риск, который включает в себя политический, форс-мажорный, производственный и криминальный риск, и несистематический риск, включающий в себя валютный, конъюнктурный, финансовый, кредитный и риск платежа. Таким образом, общий риск инвестиционного проекта является суммой двух приведенных групп рисков.

Форс-мажорный риск связан с резким непредсказуемым и бесконтрольным изменением среды и возникновением бесконтрольных влияний, оказываемых на объект риска.

Политические риски, как правило, разделяют на четыре группы: риск национализации и экспроприации без адекватной компенсации, риск трансферта, связанный с возможными ограничениями на конвертирование местной валюты, риск разрыва контракта из-за действия властей страны, в которой находится компания, риск войны и гражданских беспорядков.

К политическим рискам относят и риски изменения налогового режима, запреты на использование кредитных карт.

Риск трансферта связан с переводами местной валюты в иностранную.

Риск разрыва контракта предусматривает ситуации, когда не помогают ни предусмотренные в договоре штрафные санкции, ни арбитраж: контракт разрывается по не зависящем от партнера причинам, в связи с изменением национального законодательства.

Риски изменения макроэкономической ситуации в основном связаны с неконтролируемой инфляцией, что приводит к непредсказуемому изменению стоимости денег и рентабельности инвестиций.

Производственный риск связан с изменением внутренней среды (факторов производства). Основные источники производственного риска — неустойчивость спроса и цен на сырье и готовую продукцию, производственный брак, уплата повышенных налогов, отчислений и штрафов.

Валютный риск связан с колебаниями курсов валют как внутри страны относительно валюты платежа, так и на международных рынках.

Финансовые риски связаны с абсолютным преобладанием кредитных договоров на короткие сроки и плавающей процентной ставкой, которую финансовые институты могут менять без согласования с заемщиком, а также низкой платежеспособной дисциплиной и длительным прохождением расчетов.

Конъюнктурные риски связаны, в частности, с непредсказуемостью изменения закупочной цены товаров, ростом издержек обращения, потерями товара при хранении и транспортировки.

Кредитные риски обусловлены возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвестором.

Риск платежа связан с задержками получения финансовых средств.

1.4 Мера риска

Как пишет автор в /7/, наиболее распространенной мерой риска коммерческого или финансового решения или операции следует считать среднеквадратическое отклонение (положительный квадратный корень из дисперсии) значения показателя эффективности этого решения или операции. Чем меньше разброс результата решения, тем более он предсказуем, то есть тем значение риска меньше.

Для оценивания риска применяются также и различные меры рассеяния: диапазон, полумежквартильный диапазон, дисперсия или вариация, полувариация, абсолютное среднее отклонение, которые подробно рассмотрены в /7/.

1.5 Методы анализа рисков

В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести: метод корректировки нормы дисконта, анализ чувствительности критерия эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности и другие), метод сценариев, анализ вероятностных распределений потоков платежей, деревья решений, метод Монте-Карло (имитационное моделирование), метод нечетко-множественной оценки.

1.5.1 Метод корректировки нормы дисконта

Данная методика заключается в определении поправки к коэффициенту дисконтирования, учитывающей риск. Данная поправка выбирается в зависимости от характера инвестиционной деятельности. Автор в /4/ приводит пример поправок к коэффициенту дисконтирования, который показан в таблице 2.

Таблица 2 — Поправки на риск к коэффициентам дисконтирования показателей инвестиционного проекта

Чем выше степень рискованности проекта, тем больше значение поправки и, соответственно, меньше значение приведенной стоимости проекта и тем менее охотно инвесторы склонны вкладывать капиталы в такие проекты

В /9/ автор указывает достоинства этого метода — простота расчетов, а также в понятности и доступности. Вместе с тем, как отмечает автор, метод имеет существенные недостатки.

Метод не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

1.5.2 Анализ чувствительности

В /1/ автор описывает цель метода как сравнительный анализ влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

Сначала производится выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV). Далее происходит выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения и установление их номинальных и предельных значений. Далее производится расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов. В конце анализа происходит построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название «Spider Graph». Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта.

В /9/ автор отмечает, что данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода, по мнению автора, является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

1.5.3 Анализ сценариев

Это прием анализа риска, который, как отмечает автор в /1/, на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при «плохом» стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при «хорошем». После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым NPV.

В /9/ автор говорит о том, что метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

1.5.4 Анализ вероятностных распределений потоков платежей

В целом применение этого метода анализа рисков, как отмечено в /9/, позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются, исходя из предположений экспертов, и несут в себе большую долю субъективизма.

1.5.5 Деревья решений

В /7/ дается определение дерева решений, как графического изображения последовательности решений и состояний среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний среды.

Процесс принятия решений с помощью дерева решений автор разделяет на пять этапов: формулирование задачи (то есть определение возможностей сбора информации, составление перечня событий, которые с определенной вероятностью могут произойти, установление временного порядка расположения событий и тех действий, которые можно предпринять), построение дерева решений; оценка вероятностей состояний среды (то есть сопоставление шансов возникновения конкретного события), установление выигрышей (или проигрышей), решение задачи.

Процедура принятия решения заключается в вычислении для каждой вершины дерева (при движении справа налево) ожидаемых денежных оценок, отбрасывании неперспективных ветвей и выборе ветвей, которым соответствует максимальное значение ожидаемой денежной оценки.

В /9/ автор указывает, что ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

1.5.6 Имитационное моделирование (метод Монте-Карло)

Данный метод описан во многих источниках, например в /1,2,10/. Здесь в центре внимания оказываются распределения вероятностей какого-либо финансового показателя (например, NPV). В общем случае имитационное моделирование Монте-Карло — это процедура, с помощью которой математическая модель определения данного показателя подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые по смыслу проекта являются неопределенными, и потому в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализируются статистически, с тем, чтобы оценить меру риска.

Как отмечает автор в /9/, практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования в инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами и другими методами исследования операций. Практическое применение данного метода, как замечает автор, показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что обусловлено перебором промежуточных вариантов.

1.5.7 Модель оценки риска стратегического инвестиционного проекта

В предыдущих разделах были проанализированы основные модели оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях неопределенности (риска). Однако ни одна из приведенных моделей не позволяет объективно оценить риск инвестиционного проекта количественно. Эти модели оценивают риск либо путем корректировки вариационных показателей на величину риска (косвенные методы учета), либо учитывая вероятность исходов и достижений той или иной альтернативы (метод дерева решений), либо через изменение значения целевой функции при упорядочении изменения случайных величин.

В /2/ автор представляет модель оценки рисков стратегического инвестиционного проекта. Он выделяет систему критериев стратегического инвестиционного проекта, состоящую из степени неопределенности (рискованности) результата, доли покрытия заемного капитала собственным, ликвидности проекта, стратегической значимости для субъекта.

Для учета частных рисков проекта автор использует метод корректировки нормы дисконта.

В качестве целевой функции для построения модели оценки риска берется определение чистого приведенного эффекта и его классическая функция, приведенная в формуле (4).

Ненадежными случайными величинами являются чистые денежные потоки в момент времени t. На основе метода Монте-Карло определяется математическое ожидание чистого приведенного эффекта и его дисперсия.

Для оценки уровня риска проекта в качестве меры риска автор выбирает среднеквадратическое отклонение чистого приведенного эффекта от его математического ожидания. Поскольку чистый приведенный эффект — функция случайных величин денежных потоков, то его дисперсия будет зависеть от силы корреляционной связи между величинами денежных потоков для каждого периода проекта.

Среднеквадратическое отклонение чистого приведенного эффекта составит

²(NPV) = E[NPV-E (NPV)²]

²(NPV) = E[((б*S₁ + б²*S₂ + … +бⁿ*S_n)-(б*E (S₁) + б²*E (S₂) + … +бⁿ*E (S_n)))²], (5)

где S_i — случайная величина денежного потока, денежные единицы;

б — коэффициент дисконтирования, доли единицы

E[.] - операция вычисления математического ожидания.

Приведем формулу (5) к следующему виду

²(NPV) = E[(б *(S₁ — E (S₁)) + б²*(S₂ — E (S₂)) +… +бⁿ*(S_n — E (S_n)))²], (6)

После преобразований, автор получает следующее выражение:

(7)

где Vt — вариация (риск) проекта в момент времени t, (денежные единицы)²

n — число планово-учетных периодов проекта,

m — размер матрицы ковариаций, денежные единицы,

i, j — номер планово-учетного периода

Sij — чистые денежные потоки, денежные единицы,

²(Si) — дисперсия случайной величины денежных потоков, (денежные единицы)²,

Cov (Si, Sj) — ковариация между величинами Si и Sj, (денежные единицы)²,

— коэффициент дисконтирования, доли единицы.

Критерием покрытия автор называет соотношение стоимости собственного капитала субъекта в момент времени t к заемному

(8)

где Сt — критерий покрытия в момент времени t, доли единицы,

Аt — собственный капитал субъекта в момент времени t, денежные единицы,

Zt — заемный капитал в момент времени t, денежные единицы.

В случае, когда критерий покрытия меньше единицы, риск проекта резко возрастает, превышая допустимые значения. Формализация данного критерия возможно через лимитирование данного отношения. Норма лимита должна определяться экспертным путем.

Критерием, наиболее точно оценивающим стоимость инвестиционного проекта в любой учетный период, является чистый приведенный эффект. Автор предполагает, что критерий ликвидность стратегического инвестиционного проекта необходимо оценивать как отношение чистого приведенного эффекта стратегического инвестиционного проекта на один из планово-учетных периодов (кроме начального) к чистому приведенному эффекту стратегического инвестиционного проекта на начальном этапе. Этим мы получаем сверку фактических данных с прогнозируемыми. Формула для оценки ликвидности стратегического инвестиционного проекта приведена ниже

(9)

где Rt — коэффициент ликвидности в момент времени t, доли единицы,

Sij — чистые денежные потоки в i, j-й планово-учетный период, денежные единицы,

— безрисковая ставка дисконтирования, доли единицы,

n — число планово-учетных периодов проекта,

i — номер планово-учетных периодов,

j — номер планово-учетного периода на момент реализации стратегического инвестиционного проекта,

NPVt — фактически полученная стоимость стратегического инвестиционного проекта (денежные потоки, полученные на момент времени t), денежные единицы,

I — первоначальные капиталовложения, денежные единицы.

Ясно, что Ri — случайная величина, ее реализации составляют значения коэффициента ликвидности стратегического инвестиционного проекта за плановый период.

Четвертым основным критерием стратегического инвестиционного проекта в условиях риска является стратегическая значимость. Формализация этого критерия возможна лишь при учете целей конкретного проекта.

Для рассматриваемого в работе проекта автор формирует критерий стратегической значимости для субъекта и дополняет им приведенную выше модель

(10)

к — размерность вектора Pf (t), единицы,

f — число ресурсов в «портфеле ресурсов», единицы,

t — номер планово-учетных периода,

Pf — цена на f-й ресурс, денежные единицы,

P_t^krit — критический лимит цены на f-й ресурс, денежные единицы,

Vn — коэффициент ковариации Pf и Pt, (денежные единицы)²,

xf — доля f-го ресурса в «портфеле ресурсов», доли единицы.

1.5.8 Метод нечетко-множественной оценки инвестиционного проекта

Зададим набор нечетких чисел = (a_min,, a_max) для анализа эффективности проекта (эти числа моделируют высказывание следующего вида: «параметр, А приблизительно равен и однозначно находится в диапазоне [a_min, a_max]» .):

— = (I_min,, I_max) — инвестор не может точно оценить, каким объемом инвестиционных ресурсов он будет располагать на момент принятия решения;

— = (r_{i min},, r_{i max}) — инвестор не может точно оценить стоимость капитала, используемого в проекте (например, соотношение собственных и заемных средств, а также процент по долгосрочным кредитам);

— = (V_min,, V_max) — инвестор прогнозирует диапазон изменения денежных результатов реализации проекта с учетом возможных колебаний цен на реализуемую продукцию, стоимости потребляемых ресурсов, условий налогообложения, влияния других факторов;

— = (G_min,, G_max) — инвестор нечетко представляет себе критерий, по которому проект может быть признан эффективным, или не до конца отдает себе отчет в том, что можно будет понимать под «эффективностью» на момент завершения инвестиционного процесса.

В том случае, если какой-либо из параметров однозначно задан, то нечеткое число вырождается в действительное число, А с выполнением условия a_min = = a_max. При этом существо метода остается неизменным.

Чтобы преобразовать формулу (4) к виду, пригодному для использования нечетких исходных данных, воспользуемся способом, предложенным автором в /6/.

Зададимся фиксированным уровнем принадлежности и определим соответствующие ему интервалы достоверности по двум нечетким числам и: [a₁, a₂] и [b₁, b₂], соответственно. Тогда основные операции с нечеткими числами сводятся к операциям с их интервалами достоверности. А операции с интервалами, в свою очередь, выражаются через операции с действительными числами — границами интервалов:

операция «сложения»

[a₁, a₂] (+) [b₁, b₂] = [a₁ + b₁, a₂ + b₂], (11)

операция «вычитания»

[a₁, a₂] (-) [b₁, b₂] = [a₁ — b₂, a₂ — b₁], (12)

операция «умножения»

[a₁, a₂] () [b₁, b₂] = [min (a₁b₁, a₁b₂, a₂b₁, a₂b₂), max (a₁b₁, a₁b₂, a₂b₁, a₂b₂)], (13)

операция «деления»

[a₁, a₂] (/) [b₁, b₂] = [a₁, a₂] () [1/b₂, 1/b₁] (14)

операция «возведения в степень»

[a₁, a₂] (^) i = [a₁ⁱ, a₂ⁱ]. (15)

По каждому нечеткому числу в структуре исходных данных получаем интервалы достоверности [I₁, I₂], [r_i1, r_i2], [V_i1, V_i2]. И тогда, для заданного уровня, путем подстановки соответствующих границ интервалов в (4) по правилам (11) — (15), получаем

(16)

Далее, задавшись приемлемым уровнем дискретизации по на интервале принадлежности [0, 1], автор в /6/ приводит функцию принадлежности результирующего нечеткого числа к треугольному виду, ограничиваясь расчетами по значимым точкам нечетких чисел исходных данных.

Далее, исходя из функций принадлежности и конкретизируя определенный уровень принадлежности, автор строит зону неэффективных инвестиций и вычисляет площади () этой плоской фигуры в зависимости от интервальных значений чистой приведенной стоимости (NPV₁, NPV₂) и критерия эффекта (G₁, G₂).

После чего, предположив, что все реализации (NPV, G) при заданном уровне принадлежности равновозможны, автор выводит степень риска неэффективности проекта () через геометрическую вероятность события попадания точки (NPV, G) в зону неэффективных инвестиций

(17)

Тогда итоговое значение степени риска неэффективности проекта он получает из уравнения (18)

(18)

В /6/ он рассматривает частный случай, когда ограничение определено четко уровнем G. С учетом формулы (18) и длинной цепи преобразований, автор получает меру оценки степени риска инвестиционных проектов, которая выглядит так

(19)

где

(20)

(21)

Таким образом, степень риска V&M принимает значения от нуля до единицы. Каждый инвестор, исходя из своих инвестиционных предпочтений, может классифицировать значения V&M, выделив для себя отрезок неприемлемых значений риска.

В /15/ автор рассматривает полученную оценку степени риска для различных способов представлений чистого приведенного эффекта.

Результат для случая, когда критерий G представлен нечетким числом произвольного вида, представлен автором в /16/.

В работе В. В. Каблукова /2/ рассмотрена оценка риска, на основе вероятностного подхода. Риск оценивается при помощи системы критериев: критерия неопределенности, ликвидности и покрытия. Критерий неопределенности представляет собой дисперсию значений чистого приведенного эффекта. Для его расчета необходим довольно большой объем информации о входных данных, включающий в себя и распределение вероятностей, и информацию о корреляционной зависимости. Распределение задается, исходя из предположений экспертов, и несет в себе большую долю субъективизма, а для получения информации о корреляционной зависимости требует трудоемких дополнительных исследований. Выходными данными этой модели являются три критерия, значения которых необходимо сравнить между собой для получения ответа на вопрос об общем уровне риска проекта.

Метод оценки риска, разработанный Недосекиным А. О. /6/, опирается на теорию нечетких множеств. Все данные представлены нечеткими числами, а риск рассматривается как вероятность попадания значения чистого приведенного эффекта в зону неэффективных инвестиций. Чем больше эта вероятность тем, соответственно, больше риск. Это действительно так, но оценка риска может получиться односторонней, если в процессе инвестирования не учитывать во сколько раз значение заемных средств превышает собственные, а также проводить сопоставления полученных в ходе реализации проекта результаты с прогнозными.

Разработка модели, учитывающей все недостатки данных методов, является целью этой работы. Необходимо создать модель оценки уровня риска проекта, которая не опиралась бы на характер распределений входных данных, их зависимость друг от друга и учитывала бы неопределенность с различных сторон. Помимо этого модель должна давать однозначный ответ о уровне риска проекта вне зависимости от того сколько в нее входит критериев оценки.

2 Специальная часть

2.1 Описание модели оценки риска инвестиционного проекта для ОАО «Завод по производству труб большого диаметра» на основе модели риска стратегического инвестиционного проекта

Данный проект является стратегическим, поэтому для оценки его риска воспользуемся разработанной Каблуковым В.В.в /2/ моделью.

Система критериев стратегического инвестиционного проекта в данной модели состоит из: степени неопределенности (рискованности) результата, доли покрытия заемного капитала собственным, ликвидности проекта и стратегической значимости для субъекта.

Формализация четвертого критерия, по мнению Каблукова В. В., возможна лишь при учете целей конкретного проекта. В данном случае они заключаются в том, что, при осуществлении проекта исчезает необходимость закупки миллиона тонн труб за рубежом, то есть сотни миллионов долларов будут оставаться в стране и инвестироваться в промышленность и при этом будет обеспечиватся определенная независимость страны от влияний иностранных государств. Помимо этого предполагается осуществлять выпуск труб, удовлетворяющих определенным параметрам: трубы должны выдерживать температуру ниже 60 градусов, давление в 250 атмосфер и обладать крайне высокими антикоррозийными свойствами, кроме этого, они должны быть одношовными и иметь длину 18 метров.

Данные критерии довольно сложно оценить количественно. В первую очередь выполнение всех параметров влияет на себестоимость продукции. Однако по оценкам экспертов из Института по проектированию металлургических заводов (ГИПРОМЕЗ), себестоимость таких труб, выпущенных на заводе в Нижнем Тагиле, будет намного меньше цены покупки зарубежных аналогов. Без выполнения данного условия постройка завода была бы экономически невыгодна. Поэтому при разработке модели оценки рисков проекта данный критерий не учитывался.

Приведем модель оценки риска инвестиционного проекта без учета критерия стратегической значимости для субъекта: