Финансовый кризис и тенденции развития венчурного финансирования

Финансовый кризис и тенденции развития венчурного финансирования

В работе проведено сопоставление родовых черт венчурного капитала и типичных тенденций в поведении инвесторов в период кризиса, необходимо отметить невозможность однозначного выделения какого-либо четко выраженного тренда в отношении предполагаемой динамики объемов венчурного финансирования. Если рассматривать предполагаемые тенденции «очищенными» от общеэкономического спада, то получается довольно противоречивая картина, наглядно показывающая, что объемы и направленность венчурного инвестирования в значительной мере будут зависеть от того, какие приоритеты структурного характера будут выбраны государством и какими способами оно будет их реализовывать.

Для того чтобы понять, какие тенденции в сфере венчурного финансирования будут продиктованы мировым финансовым кризисом, необходимо, прежде всего, рассмотреть родовые черты венчурного капитала.

Изначальный смысл этого понятия был тесно связан со словом «венчур», которое, с одной стороны, означает — предприятие, а с другой — риск. Такая двойственная трактовка весьма символична, поскольку определенный объем средств вкладывается в новое еще никому не известное и ничем себя не зарекомендовавшее предприятие, что, естественно, является весьма рискованным шагом. В свою очередь, для финансирования новой компании привлекается капитал не из государственного бюджета, а частный, принадлежащий какому-то конкретному предпринимателю, то есть являющийся предпринимательским (предпринимательский и в том смысле, что его предоставляет предприниматель, и в том, что им управляют предприниматели, и в том, что он инвестируется в высокотехнологические предприятия).

Главная же цель венчурного финансирования сводится к тому, что денежные капиталы одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других (оригинальные идеи или технологии) объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

В самом сжатом виде, с учетом сложности и многогранности данного процесса, можно считать, что венчурное финансирование — это долгосрочные (5−7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Само слово «venture» в переводе с английского означает «рискованное начинание», хотя объектом так называемого «венчурного финансирования» могут являться как действительно «начинания» в виде едва родившихся на свет бизнес-идей, так и стабильно растущие, давно присутствующие на рынке и уже давно реализовавшие свои бизнес-идеи компании.

Кратко процесс венчурного финансирования можно описать следующим образом: венчурный фонд (ВФ) выкупает часть акционерного капитала компании-объекта инвестирования. При этом юридическое лицо — управляющая компания фонда — пользуется финансовыми средствами одного либо нескольких инвесторов. Используя эти средства, компания-объект развивается, увеличивая при этом свою стоимость. Через некоторое время управляющая компания осуществляет обратный процесс обмена приобретенных ей акций на денежные средства, фиксируя свою прибыль от данной инвестиционной сделки.

Финансирование, полученное от фонда, направляется на приобретение части акционерного капитала компании-объекта. Такое финансирование называется акционерным и обычно противопоставляется долговому финансированию. Фонд может осуществлять также и долговое финансирование компании-объекта, например, путем выкупа выпущенных ею конвертируемых облигаций (подобный механизм снижает риски Фонда).

Венчурное финансирование — это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент. капитал венчурный инвестор Венчурное финансирование — финансирование новых предприятий и новых видов деятельности, которые традиционно считаются высоко рискованными, что не позволяет получить для них финансирование в виде банковского кредита и других общепринятых источников.

Венчурным капиталом обычно называют инвестиции фондов венчурного капитала в быстрорастущие, высокорисковые и, как правило, высокотехнологичные компании, которые нуждаются в капитале Венчурный капитал — это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компании с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже.

Венчурный капитал поддерживает наиболее динамично развивающиеся отрасли, обеспечивающие стране международную конкурентоспособность; он сделал возможным развитие новых отраслей: таких, как персональные компьютеры и биотехнологии.

Венчурное финансирование — финансирование, сопряженное с повышенным риском. Венчурный финансовый капитал обычно вкладывается в новую технику, технологию, освоение новых видов производств [1].

В отличие от этого, банковский процент кредита по внутренней норме доходности всегда существенно ниже, чем у венчурных капиталистов, но зато венчурные капиталисты не изменяют величины доходности за все время развития компании, не требуют страховать свои риски, активно помогают новой компании своими советами, опытом и деловыми связями; не оказывая при этом постоянного давления и не осуществляя придирчивого контроля за расходованием средств.

Венчурные капиталисты не требуют ежегодных (а иногда и ежеквартальных) выплат — по процентам, что является одним из непременных требований банков. Банки, в отличие от венчурных капиталистов, предпочитают не давать кредиты на слишком длительный срок.

Банки чаще всего выделяют инвестиции под ликвидный залог, а венчурные капиталисты не требуют этого от компаний, у которых особенно на ранних этапах их развития просто по определению нет и не может быть ликвидных активов. Появление таких активов у новой высокотехнологичной компании реально только на поздних этапах, когда венчурное предприятие становится рентабельным и приобретает авторитет в обществе.

Главное различие между деньгами, полученными компаниями в виде банковского кредита или ссуды, и акционированием заключается в том, что банкиры получают прибыль в виде процентов со ссуды и ее погашения. А ссуженные деньги гарантируются или активами самого предприятия, или какими-то другими ликвидными активами (вплоть до собственного дома, автомобиля или яхты основателя компании). Финансирование же за счет венчурного капитала, наоборот, не обеспечивается никакими гарантиями — инвесторы венчурного капитала принимают на себя весь финансовый риск неудачи, как и остальные акционеры.

Банк в качестве крайней меры может объявить компанию банкротом, если она не выполняет в срок взятые на себя обязательства, или перспективы развития компании становятся неблагоприятными, и подать исковое заявление в суд. При венчурном финансировании основатель компании и ее инвестор становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых прямо зависит от успешности развития компании, а потому все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе.

Банки более осторожны и консервативны по своей природе и потому, в отличие от венчурных капиталистов, стараются избегать излишних рисков.

Венчурный капитал может использоваться не только как альтернатива, но и в качестве дополнения к среднесрочному и долгосрочному кредитному финансированию.

Некоторые аналитики рассматривают венчурное финансирование как разновидность проектного финансирования, реализуемого в рамках специфических схем и отраслей реального сектора экономики.

Именно в силу многообразия используемых схем до сих пор не сформулировано формальное определение венчурного финансирования. Специалисты ограничиваются противопоставлением родовых черт данного понятия и традиционных форм финансирования, к каковым относят: отсутствие обеспечения, отраслевую принадлежность к высоким технологиям, характер взаимоотношений между сторонами по типу проектного финансирования, высокие риски и высокую доходность.

Таким образом, сопоставляя родовые черты венчурного финансирования с поведением инвесторов, характерным для периодов кризиса, можно предположить следующие тенденции в данной сфере:

• — в период кризиса для инвесторов характерно стремление к выходу из высоко рискованных активов, то есть объемы венчурного финансирования будут снижаться;
• — дефицит ликвидности приводит к тому, что возможности использования длинных денег (как в плане предоставления кредита, так и в плане возможности его получения) снижаются — объемы венчурного финансирования будут снижаться;
• — общий спад экономики приведет к уменьшению количества проектов, в том числе и в сфере высоких технологий — объемы венчурного финансирования снизятся пропорционально общему уровню рецессии;
• — прошлые финансовые кризисы (в том числе недавний крах дот-комов) показывает, что в первую очередь происходит отток инвестиционных активов именно из высокотехнологического сектора — объемы венчурного финансирования будут снижаться значительнее, чем другие виды финансирования инвестиций;
• — многие высокотехнологические отрасли входят в сферу интересов государства, которое будет стремиться, несмотря на ограниченность ресурсов, сохранить преференции для инвестирующих в данные производства — объемы венчурного финансирования сохраняться на прежнем уровне;
• — снижение конкуренции на инвестиционных рынках приведет к тому, что потенциальные получатели инвестиционных ресурсов будут более лояльны к предлагаемым схемам венчурного финансирования, что равнозначно повышению нормы доходности данных инвестиционных операций — объемы венчурного финансирования увеличатся;
• — многими аналитиками отмечается, что выход из кризиса будет сопровождаться серьезными структурными сдвигами в экономике многих стран, а структурные преобразования — это благодатная почва для венчурного инвестора — объемы венчурного финансирования увеличатся.

Подтвердить вышеприведенные рассуждения статистическими данными пока довольно сложно. Так в США наблюдается весьма значительное снижение объемов венчурного финансирования [2].

В первом квартале 2009 г. объем венчурных инвестиций в США сократился на 61%, достигнув самого низкого показателя за последние 12 лет, говорится в новом отчете PriceWaterhouseCoopers, National Venture Capital Association и Thomson Reuters.

В течение первых трех месяцев 2009 г. групповой объем венчурного капитала в США составил $ 3 млрд (для сравнения, в России за весь 2008 г. объем рынка венчурных инвестиций, по данным Research. Techart, составил только $ 1,3 млрд). Для Соединенных Штатов это что ни на есть невысокий порядок с первого квартала 1997 г., когда наблюдались показатели в размере $ 2,96 млрд. В том же квартале 2008 г. сумма инвестиций составляла $ 7,74 млрд.

С сокращением венчурных инвестиций столкнулись все отрасли. Наибольшее финансирование получили компании, работающие на рынке программных продуктов — $ 614 млн было потрачено на 138 компаний, что на 56% ниже, чем в прошлом году, по объемам средств, и на 45% - по количеству заключенных сделок. Общий объем инвестиций в интернет-компании составил $ 556 млн — на 58% ниже, чем в прошлом году.

Одной из немногих отраслей, в которых, несмотря на кризис, наблюдается подъем объемов инвестиций, является сфера здравоохранения, где инвестиции выросли на 6% и составили $ 46,7 млн.

Особенно низким оказался уровень инвестиций в старт-апы — $ 596 млн получили 132 компании, что является наиболее низким показателем с третьего квартала 1994 г. Для сравнения, в прошлом году такое финансирование было осуществлено для 324 компаний, которые получили средства в размере $ 1,7 млрд. Наиболее заметными сделками первого квартала 2009 г. стали инвестиции в фармацевтическую компанию Anacor Pharmaceuticals ($ 50 млн), мобильный платежный сервис Obopay ($ 35 млн) сервис микроблогов Twitter ($ 35 млн).

Количество компаний с венчурным капиталом, которые были проданы в течение первого квартала, сократилось почти вполовину и составило 56. Однако руководители отечественных венчурных фондов достаточно оптимистичны и говорят, скорее, о смене приоритетов, нежели об глобальном сокращении объемов инвестирования.

Посевной фонд бизнес-ангелов AddVenture представил инвесторам семь инновационных ИT-проектов, с объёмом требуемых инвестиций от 300 тысяч до двух с половиной миллионов долларов. Информационные технологии — сфера инновационного бизнеса, которая даже в условиях финансового кризиса может рождать перспективные проекты, привлекательные для столь крупных инвестиций, убеждён директор фонда по развитию Максим Медведев: «Думаю, что кризис, с одной стороны, будет способствовать улучшению качества инновационных проектов, с другой стороны — появятся новые рыночные возможности. Скажем, пройдёт мода на „игрушечные“ проекты, ориентированные на накручивание трафика и его перепродажу крупным медиа-порталам. И это хорошо! Кризис запустил важный процесс — переход к таким бизнес-моделям, которые: а) предлагают решения по снижению издержек; б) ориентированы на уже существующие реальные потребности, а не на формирование новых, и — самое важное — в) способны быстро выйти на самоокупаемость (1−2 года) и развиваться за счет внутренних ресурсов» [3].

В интервью с директором по инвестициям Российской венчурной компании Яном Рязанцевым на вопрос: «Каковы планы РВК на 2009 г.?»: Был дан следующий ответ: «Прежде всего предстоит доказать рынку, что фонды РВК все-таки запущены, они находятся вне рисков, в том числе административных, данные фонды и инновационные компании в России могут спокойно работать. Второе — это создание фондов „посевного“ финансирования, основной задачей которых является содействие небольшим командам разработчиков и обеспечение их первыми инвестициями для создания компаний и работы с крупными венчурными фондами. Ну и, само собой, это создание инфраструктуры венчурного рынка, т. е. максимальное информационное насыщение игроков на рынке о лучших практиках ведения дел, защите интеллектуальной собственности, менеджменте инновационных компаний, об организации дистрибьюторских сетей в международном масштабе и т. д. И, наконец, информационное содействие в установлении многочисленных контактов между игроками на рынке. Должны быть запущены проекты для формирования венчурной индустрии как системы» [4].

Подводя итог сопоставления родовых черт венчурного капитала и типичных тенденций в поведении инвесторов в период кризиса, необходимо отметить невозможность однозначного выделения какого-либо четко выраженного тренда в отношении предполагаемой динамики объемов венчурного финансирования. Если рассматривать предполагаемые тенденции «очищенными» от общеэкономического спада, то получается довольно противоречивая картина, наглядно показывающая, что объемы и направленность венчурного инвестирования в значительной мере будут зависеть от того, какие приоритеты структурного характера будут выбраны государством и какими способами оно будет их реализовывать.

• 1. Борисов, А. Б. Большой экономический словарь. М.: Книжный мир, 2003. 895 с.
• 2. США: объем венчурных инвестиций сократился на 61% [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://pda.cnews.ru/news/index.shtml.
• 3. http://www.strf.ru/innovation.aspx?CatalogId=369&d_no=16 713.
• 4. http://www.rcb.ru/crisis/21 123/.