Концепции развития российского и зарубежных рынков ценных бумаг

Стратегия формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ

В опубликованном по итогам 45-й сессии международного экономического форума в Давосе 2015 года рейтинге конкурентоспособности стран мира, который ежегодно оценивает и количественно измеряет значениями индекса глобальной конкурентоспособности «The Global Competitiveness Index» международная неправительственная организация «World Economic Forum», Россия заняла 64 место из 148 стран с рыночными экономиками.

Конкурентоспособность каждой страны определяется международными экспертами в результате комплексного анализа информации, количественно и качественно характеризующей состояние и перспективы развития государства, общества, народа страны в следующих сферах проявления их самобытности:

• — качество государственных, экономических и социальных институтов;
• — инфраструктура рыночной экономики;
• — макроэкономическая стабильность в стране;
• — здоровье и начальное образование;
• — высшее образование и профессиональная подготовка;
• — эффективность рынка товаров и услуг;
• — эффективность рынка труда;
• — развитость финансового рынка;
• — уровень технологического развития;
• — размер внутреннего рынка;
• — конкурентоспособность компаний;
• — инновационный потенциал.
• 8 из 12 позиций в списке зависят от инвестиционного климата в стране.

Но, по мнению 730 крупнейших инвесторов мира, опрошенных в 2014 году консалтинговой компанией Economist Intelligence Unit, наша страна находится на предпоследнем месте в мире по инвестиционной привлекательности.

Источником инвестиций для экономики должен быть национальный финансовый рынок, который должен располагать своими инвестиционными ресурсами и привлекать иностранные инвестиции оптимальным соотношением доходности активов и низкими инвестиционными рисками.

Но финансовый рынок не справляется со своими задачами.

Российский рынок ценных бумаг, как и весь национальный финансовый рынок, — формирующийся, несовершенный рынок, к тому же переживающий негативные последствия международного финансового кризиса.

Его капитализация составляет менее 2% от капитализации международного фондового рынка, и постоянно уменьшается (см. рис. 1).

Рисунок 1. — Динамика капитализации рынка ценных бумаг РФ, руб.

Рыночные цены активов российского рынка ценных бумаг из-за отсутствия инвестиций падают (см. рис. 2 и 3).

Рисунок 2. — Динамика значений фондового индекса ММВБ.

Рисунок 3. — Динамика значений фондового индекса РТС.

Причины низкой инвестиционной привлекательности российского рынка ценных бумаг обусловлены неконкурентоспособностью всей российской экономики.

Нараставшие многие десятилетия проблемы экономики и международный финансово-экономический кризис привели к таким явлениям, как:

• — доминирование в национальном экспорте минерального сырья;
• — несовершенная конкуренция субъектов экономических отношений в условиях олигополии, монополизированных рынков, коррупции государственных чиновников;
• — диспропорции в экономике, на финансовом рынке;
• — дефицитность бюджета;
• — отток инвестиционного капитала из страны.

Перечислены факторы, не благоприятствующие инвестиционной деятельности в РФ.

Дальнейшее развитие государства и общества не возможно без фундаментальных социально-экономических преобразований в стране, для которых нужны инвестиции.

Возникает кольцо противоречий:

• — ухудшающуюся конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность российской экономики не преодолеть без инвестиций;
• — инвестиции не пойдут в экономику, на финансовый рынок с низкими конкурентоспособностью и инвестиционной привлекательностью.

Решение сформулированной проблемы существует.

Оно было предложено в 20 веке лауреатом Нобелевской премии Г. М. Марковицем и апробировано на многих фондовых, валютных, товарных рынках мира.

Решением является создание условий для формирования таких экономических отношений, которые, совершенствуясь и развиваясь, приближаются к рыночным отношениям, характерным для, так называемого, «эффективного рынка», характеризующегося, применительно к финансовому рынку, следующими признаками:

• — большое количество участников рынка;
• — большое разнообразие активов на рынке, высокая капитализация рынка;
• — всем участникам рынка предоставлены одинаковые, наилучшие условия для достижения их экономических интересов и целей, одинаковый доступ к информации и финансовым ресурсам;
• — все участники рынка свободны в принятии решений о целесообразности операции, которые они осуществляют на рынке, и поведение участников рынка определяется только экономическими причинами;
• — все субъекты рынка предоставляют информацию о своем экономическом состоянии и поведении в объемах и в моменты времени, необходимые для успешного функционирования рынка, и никто не имеет право распространять и/или использовать инсайдерскую информацию;
• — информация, значимая для принятия экономических решений участниками рынка, без задержек и одновременно предоставляется всем участникам рынка и отражается в рыночной стоимости активов.

Эффективным рынком является организованный рынок — большая биржа.

И чем более крупным является организованный рынок, тем более он эффективен.

Международный опыт доказывает, что такой рынок можно создать.

Примером может служить глобальное объединение бирж Америки и Европы, организатором которой является Группа ICE NYSE EURONEXT.

Российское государство при поддержке предпринимательского сообщества разработало ряд программ развития национальной экономики, среди которых важнейшими являются:

• — Концепцию долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 года;
• — Стратегию развития финансового рынка РФ на период до 2020 года;
• — Проект создания Международного финансового центра в РФ.

Начало реализации программ совпало с началом международного финансового кризиса. Это усложнило выполнение сформулированных в программах задач. Но рынок ценных бумаг прошел за 7 лет, прошедших с момента начала реформ, несколько этапов серьезнейшие преобразований.

Стратегия формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ основывается на следующих концепциях.

Для формирования эффективного рынка ценных бумаг необходима большая общенациональная фондовая биржа.

В 2013 году в результате слияния крупнейших российских организаторов торговли была создана универсальную биржу ОАО «Московская биржа», на которой на кассовом и срочном рынках обращаются государственные и корпоративные эмиссионные ценные бумаги, совершаются операции с фондовыми индексами. Биржа осуществила эмиссию собственных акций и имеет финансовые ресурсы для дальнейшего развития.

Крупнейшие акционеры Московской биржи представлены на рисунке 4.

Рисунок 4. — Крупнейшие акционеры Московской биржи.

Для повышения эффективности работы институтов рынка ценных бумаг необходима реорганизация инфраструктуры рынка, в результате которой должно качественно улучшится функционирование регистрационно-депозитарной и расчетно-клиринговой систем организованного рынка ценных бумаг.

В 2012 — 2014 годах было изменено законодательство и созданы два крупных профессиональных участников рынка — ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» и ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр», которые вошли в холдинг «Группа Московская биржа».

Для увеличения числа участников торговли и капитализации рынка необходимо допустить на российский рынок ценных бумаг иностранных инвесторов, бумаги иностранных эмитентов и начать обращение производных финансовых инструментов на ценные бумаги иностранных эмитентов.

В 2013 году четырем крупнейшим в мире банковским холдингам — Citigroup, Credit Suisse Group, Merrill Lynch и Morgan Stanley, которые ведут инвестиционную и профессиональную деятельность на международном фондовом рынке, предоставили прямой доступ на Московскую биржу через торговый канал Direct Market Access. Иностранные эмитенты получили возможность размещать свои долевые и долговые ценные бумаги на Московской бирже через российские депозитарные расписки. В России началось обращение фьючерсов на иностранные акции.

Для снижения инвестиционных рисков, ускорения операций, повышения ликвидности ценных бумаг необходимо перейти на российском кассовом организованном рынке ценных бумаг на режим совершения сделок с исполнением обязательств контрагентов договоров о покупке-продаже бумаг не в день торговой сессии.

На Московской бирже с 2014 года сделки с ценными бумагами совершаются в режиме Т+2, то есть, торговое соглашение выполняется через 2 дня после того, как контрагенты договорились об операции с ценными бумагами.

Для обеспечения эффективной и согласованной работы всех систем и всех профессиональных участников рынка, для защиты законных интересов инвесторов и ускорения процедур эмиссии ценных бумаг должно вестись качественное регулирование рынка.

В 2014 году функции мегарегулятора финансового рынка взял на себя Банк России.

Появились важные изменения в законодательстве, касающиеся деятельности акционерных и паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, биржевых фондов и другие новации.

И все же недостатки и диспропорции формирующегося российского рынка ценных бумаг преодолеть не удалось.

Российские эмитенты ценных бумаг, не видя в России инвесторов, предпочитают размещать ценные бумаги новых выпусков на зарубежных фондовых рынках, не смотря на необходимость выполнять при публичном размещении бумаг сложные операции андеррайтинга, выпуска и размещения глобальных и американских депозитарных расписок, прохождения листинга на крупнейших биржах мира.

В результате, например, по состоянию на 1 апреля 2015 года в России на Московской бирже совершается только 34% объема торговых операций с акциями российских эмитентов, то есть, основной рынок российских акций находится за рубежом.

И при этом российские компании, даже такие известные во всем мире, как ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России», не входят в число первых пятидесяти в рейтингах крупнейших по рыночной капитализации эмитентов ценных бумаг международного фондового рынка.

Проведенный анализ состояния и стратегии формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ свидетельствует о существовании нерешенных проблем развития российского рынка ценных бумаг и необходимости изучения опыта организации торговли на зарубежных национальных рынках ценных бумаг и международном фондовом рынке.