Структура совета директоров и стоимость долга

В данной части работы, хотелось бы более глубоко рассмотреть теоретическую и эмпирическую литературу, посвящённую изучению взаимосвязи между структурой совета директоров и стоимости заемных средств.

Совет директоров является одной из основ корпоративного управления, суть которого заключается во внутренней системе контроля (Zahra and Stanton, 1988). Также совет директоров является окончательным органом, ответственным за деятельность компании (Jensen, 1993). Одной из важнейших характеристик совета директоров является его размер. Различные теории подтверждают роль размера совета директоров в функционировании компании, однако отсутствует единое понимание типа влияние размера совета директоров на стоимость заемных средств.

С одной стороны более крупные советы директоров могут быть более эффективными, так как каждый член совета директоров имеет значительные опыт и квалификацию, что может быть ценным в вопросах развития компании и её эффективного управления (Johnand and Senbet, 1998). В свою очередь, Dalton et al. (1999) провели анализ 131 исследования и обнаружили ненулевое и позитивное влияние размера совета директоров на деятельность компании. С другой стороны, слишком крупные советы директоров могут приводить к неэффективности работы данного органа. Так, Lipton and Lorsch (1992) указывают на то, что большое количество членов в совете директоров может негативно сказаться на возможности высказать свою идею и мнение в связи с ограниченностью времени. Также, членам совета директоров приходится тратить больше времени и усилий на взаимодействие и выработку единого мнения по всем вопросам. Слишком крупный совет директоров может негативно влиять на стоимость компании (Yermack, 1996). В связи с этим, неэффективность совета директоров может привести к ухудшению деятельности компании, послужить источником повышения риска и, как следствие, повысить стоимость заемного капитала.

Andres et al. (2005) выявили, что размер совета директоров имеет обратную связь со стоимостью долга, к тому же результату пришли и Anderson et al. (2004) на основе выборки, состоявшей из 252 компаний США за период с 1993 по 1998 года. Тем не менее, было выявлено, что размер совета директоров может быть нелинейно связан со стоимостью заёмного капитала (Lorca et al., 2010). Авторы выявили, что существует оптимальный уровень совета директоров, при котором достигается наибольшая эффективность работы совета директоров, что помогает снижать стоимость заемного капитала компании. Однако, в некоторых работах не было обнаружено связи между размером совета директоров и стоимостью долга (Missonier-Piera, 2007; Tanaka, 2014).

Fama (1980) и Fama and Jensen (1983) утверждают, что индивидуальность каждого члена совета директоров является важнейшим фактором эффективности работы данного органа. Авторы говорят о том, что совет директоров должен состоять как из исполнительных директоров, так и неисполнительных директоров. Эффективность контроля же зависит именно от неисполнительных директоров, в то время как исполнительные директора более глубоко понимают ситуацию в компании. Таким образом, оптимальное сочетание исполнительных и неисполнительных директоров позволяет ожидать высокой эффективности работы совета директоров. Также стоит учитывать участие независимых директоров в совете директоров. Под независимым директором понимается член совета директоров акционерного общества, который по мнению избирающих его акционеров независим от должностных лиц общества, их аффилированных лиц, крупных контрагентов общества и который не находится с обществом в иных отношениях, которые могут повлиять на независимость его суждений. Ashbaugh-Skaife et al. (2006) и Paige Fields et al. (2012) показали, что большая независимость совета директоров связана с более низкой стоимости заемного капитала. Тем не менее, Lorca et al. (2010) и Tanaka (2014) показали незначительную зависимость между независимостью совета директоров и стоимостью долга.

Важным механизмом сглаживания конфликта между инвесторами и менеджерами является принцип «двойного лидерства» или «власти генерального директора», что выражается в совмещении должностей генерального директора и председателя совета директоров. Двойное лидерство может приносить как дополнительные преимущества, так и дополнительные проблемы. Brickley et al. (1997) утверждает, что использование неисполнительного директора в качестве председателя совета директоров порождает новый агентский конфликт, связанный с необходимостью координации взаимодействия топ-менеджмента и председателя совета директоров. Ashbaugh-Skaife et al. (2006) показали, что совмещение должности генерального директора и председателя совета директоров связано со снижением кредитного рейтинга компании. В то же время, Missonier-Piera (2007) в своем исследовании не обнаружил связи между властью генерального директора и стоимостью заемного капитала.

Lipton and Lorsch (1992) также утверждают, что активность совета директоров сокращают стоимость долга компаний, за счет более эффективного выполнения функции контроля и более качественного обсуждения стратегических действий компании. Аналогичные результаты были получены в работе Vafeas (1999). При этом под активностью совета директоров можно рассматривать количество заседаний, проведенных за год. Кроме того, Anderson et al. (2004), Lorca et al. (2010) показали, что количество заседаний комитета по аудиту сокращает стоимость заемного капитала, что, возможно, связано с подтверждением качества финансовой отчетности.

Adams & Ferreira (2009) и Schrader et al. (1997) показали, что присутствие женщин в совете директоров позволяет улучшить контроль над деятельностью топ менеджеров и снизить вероятность возникновения агентского конфликта между кредиторами и акционерами. Кроме того, Tanaka (2014) показал, что присутствие женщин в совете директоров позволяет снизить стоимость заемного капитала японских компаний.

Таким образом, мы можем констатировать, что существует множество параметров, описывающих структуру совета директоров. Было установлено, что многие параметры действительно оказывают влияние на стоимость заемного капитала, однако, вопрос о направлении влияния остается открытым. Более того, большинство исследований касается развитых рынков капитала, в то время как развивающимся рынкам отдается не столь пристальное внимание. В рамках данного исследования будет предпринята попытка более тщательно понять взаимосвязь между корпоративным управлением и стоимостью долга на развивающихся рынках капитала.