Прогнозы будущей стоимости

Наименее проработанными в научной литературе являются прогнозы будущей стоимости акций. Они редко рассматриваются отдельно от остальных типов прогнозов, однако их анализ в работе Brav и Lehavy (2003) показывает, что публикации аналитиками прогнозов будущей цены акций наряду с их рекомендациями и прогнозами показателей компаний имеет существенное влияние на доходности соответствующих акций. Работа Asquith, Mikhail и Au (2005) также рассматривает эффект прогнозов будущей цены на рынок и приходит к выводу, что этот эффект превышает эффект от изменения прогноза показателей дохода компании. В случае же повторения прогноза или его понижения эффект от изменения прогноза будущей цены объясняет большую часть изменения доходности акции. Ramnath, Rock и Shane (2005) объяснили это тем, что прогноз будущей цены может быть основным источником информационного сигнала, передаваемого аналитиками:

" An alternative explanation for the relative importance of the Asquith et al. strength of arguments and target price forecast revision variables is that these represent unique information that the individual analyst brings to the market. The earnings forecast revision and recommendation variables (which appear to be subsumed by the other two variables) are more likely to mimic the forecasts and recommendations of other analysts already in the public domain, particularly for larger firms, and the firm-size effects documented in the study seems to support this explanation."  — (Ramnath, Rock и Shane (2005), стр. 42).

Таким образом, прогнозы будущей стоимости акций, несмотря на нечастое использование в научной литературе, являются наиболее подходящим инструментом для определения эффекта публикаций мнений аналитиков на акции. В связи с этим данная работа сконцентрировалась именно на прогнозах аналитиками будущей стоимости акций. В отличие от прошлых исследований на схожие темы, в данной работе акцент сделан на исследование эффекта прогноза не на стоимость и доходность акций, а на волатильность ценных бумаг. Как и в случае публикации рекомендации на покупку/продажу, ожидается, что в случае изменения прогноза будущей стоимости акции ее волатильность должна возрасти.

Увеличение волатильности в дни публикаций мнений аналитиков, скорее всего, может быть связано с появлением новой информации на рынке. Это наблюдение полностью соответствует результатам последних исследований волатильности акций и рынка опционов.

В последнее время в области изучения рынка акций доминирует мнение о необходимости включения скачков при моделировании поведения индексов и отдельных акций. Andersen, Benzoni, Lund в работе «An Empirical Investigation of Continuous-Time Equity Return Models» (2002) поставили целью определение класса моделей с определенным распределением скачков, которые могли бы успешно предсказывать динамику доходностей индекса S&P 500. Результаты исследования показывают, что, во-первых, в процессе формирования данных (Data Generating Process) для доходности индекса S&P 500 присутствует стохастическая волатильность. Во-вторых, в процессе присутствуют отдельные скачковые компоненты, количество которых составило в среднем 3−4 в год.

Схожие результаты были получены и в работе Chernov, Gallant, Ghysels, Tauchen «Alternative models for stock price dynamics» (2001). Авторы оценили роль таких факторов, как стохастическая волатильность доходности и скачковые компоненты, при моделировании доходности акций на примере индекса Dow Jones Industrial Average. После рассмотрения широкого спектра моделей, таких как афинные модели, CEV-модели (постоянная эластичность волатильности) и логарифмические модели, исследователи, несмотря на неоднозначные результаты, заключили, что модель динамики доходностей индекса DJIA должна включать стохастическую волатильность и скачковый компонент.

Скачки согласно результатам последних исследований должны включаться и при моделировании волатильности акций. Множество научных работ показывают, что появление новой информации на рынке приводит к значимым скачкам волатильности рассматриваемых активов. Например, Johaness и Dubinsky в статье «Earning announcements and equity options» (2003) рассмотрели поведение предполагаемой волатильности в появления финансовой отчетности компаний, которая является основным способом передачи информационных сигналов от менеджмента компании рынку. Прежде всего, исследователи заметили, что предполагаемая волатильность растет до дней объявления финансовой отчетности и падает сразу после ее публикации. Наконец, в данной работе удалось смоделировать изменение волатильности в дни объявления финансовой отчетности с помощью предсказуемых нормально распределенных скачков.

Похожие изменения волатильности были выявлены при рассмотрении объявлений о планируемом слиянии или поглощении. В работе Jayaraman, Mandelker, and Shastri «Market anticipation of merger activities: An empirical test» (2006) исследователи на основе предполагаемой волатильности доходности приходят к выводу, что участники рынка ожидают слияний и поглощений еще до их официального объявления. В работе Barone-Adesi, Brown, Harlow «On the Use of Implied Stock Volatilities in the Prediction of Successful Corporate Takeovers» (1999) авторы выявили отрицательную зависимость предполагаемой волатильности и ожидаемого времени завершения сделки. Наконец в работе Subramanian «Option Pricing on Stocks in Mergers and Acquisitions» (2004) автор анализирует динамику стоимости акций компании-покупателя и компании цели во время поглощения с помощью капитала (stock-for-stock acquisition) и приходит к выводу, что волатильности акций слияющихся компаний должны сходиться к одной величине в процессе слияния, а при отмене сделки должны отскочить до своих базовых значений.

При объявлении дробления акций научные работы French, Dubofsky (1986) и Sheihk (1989) приходят к выводу, что предполагаемая волатильность не изменяется до объявления о дроблении, но после объявления присутствует чрезмерная реакция (overreaction).

Таким образом, увеличение волатильности, наблюдаемое при рекомендации аналитиков на покупку/продажу акций, не противоречит результатам вышеуказанных исследований и может быть признаком информационной ценности аналитических рекомендаций.

Существенным вкладом данной работы является тот факт, что акцент исследования ставится на эффекте публикаций прогнозов будущих цен активов, теме которая по сравнению с эффектом других видов прогнозов и рекомендаций аналитиков (Ramnath, Rock, Shane (2005)) является менее проработанной. Работы же, которые затрагивают данную тему, ограничиваются рассмотрением эффекта публикации прогноза будущей стоимости на текущую стоимость соответствующих акций, в то время как данное исследование сконцентрировано на выявлении эффекта прогнозов на волатильность акций. Согласно предположениям Ramnath, Rock, Shane (2005) аналитические прогнозы будущей стоимости могут быть самыми информативными среди остальных видов прогнозов и рекомендаций аналитиков. В связи с этим понимание их эффектов не только на стоимость, но и волатильность акций позволит в будущем внести существенный вклад в моделирование волатильности активов. в свою очередь позволит достигать большей точности при измерении и контроле рисков, а также повысить эффективность оценки производных финансовых инструментов, таких как опционные контракты.