Оценка эффективности вложений в облигации

Доходность. Облигация может приносить доход двумя способами:

в форме процентной ставки (купона по займу), который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму;

можно добиться прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает её (которая может представлять собой сумму погашения облигации).

Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что процентные ставки (основной компонент оценки облигации) и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Следовательно, общее правило таково:

цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок.

Следующей важной чертой является влияние уровня инфляции. Если уровень влияния высок, то это снизит покупательную силу валюты в будущем, т. е. на момент погашения займа на полученные деньги нельзя будет купить такое же количество товаров и услуг, как сейчас.

Инвестор, вкладывающий средства в облигации, должен определить текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно определить, рассматривая купон как часть текущей цены. Используется именно текущая цена, а не та, которая была заплачена инвестором за облигацию.

Например:

Пусть текущая цена облигации равна 100, ставка купона-10%, то тогда облигация будет иметь:

Текущая доходность=10%.

Если цена облигации упадет до 75, текущая доходность будет=.

• 10 = 13,33%
• 75

Если же цена поднимется до 150 (купон не меняется), то текущая доходность будет=.

• 10 = 6,66%
• 150

Если облигация является датированной и фиксированная сумма должна быть выплачена при погашении, то существует ещё один показатель доходностидоходность к погашению. Доход к погашению означает общую суму доходов, получаемых за период держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня (или с даты покупки) до конца срока действия облигации.

Чувствительность или изменчивость. Очень важно принимать во внимание, насколько изменится цена по отношению к изменениям в процентных ставках. Не все цены облигаций будут одинаково реагировать на изменение процентных ставок. Размер изменений будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до погашения. Некоторые облигации бывают более чувствительными к изменениям процентных ставок, чем другие. Общий принцип таких взаимоотношений может быть выражен так:

долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные;

облигации с низким купоном более чувствительны, чем с высоким;

Значимость данных взаимоотношений исходит из того, что владелец облигаций хочет получать доход от своих денег каждый день. Соответственно единственная альтернатива облигациямэто либо вкладывать деньги на банковские депозитные счета, либо приобрести другие облигации. Это приводит к тому, что инвестор, вкладывающий деньги в облигации, уделяет много внимания изменениям в процентных ставках, и в зависимости от этих изменений он принимает решение о том, покупать ли ему долгосрочные или краткосрочные облигации, с высоким или низким купоном.

Дюрация Маколи. Данная характеристика является критерием измерения (в годах) чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона. В принципе это показывает влияние купона на срок действия облигации. Облигация без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действия облигации, но, чем выше купон, тем меньше будет дюрация по отношению к сроку погашения. Облигации с меньшей дюрацией будут менее чувствительны к изменению процентных ставок, чем облигация с большей дюрацией.

В качестве примера рассмотрим критерий 1/8 («одна восьмая») — показывает величину, на которую должны измениться процентные ставки для того, чтобы привести к изменению цены на 1/8 денежной единицы. Чем больше величина, тем менее чувствительна облигация, поскольку значительные изменения процентных ставок приведут к изменению цены лишь на 1/8.

Например:

облигация имеет цену 97 и доходность 12%; критерий 1/8 =0,1%. Если процентные ставки вырастут до 12,5%, цена облигации может измениться:

на каждую 0,1% изменения процентных ставок цена облигации будет меняться на 1/8. Поскольку процентные ставки изменились на 0,5%, то цена облигации должна измениться на 5/8. Необходимо помнить, что если процентные ставки выросли, то цена облигации должна упасть. Соответственно новая ожидаемая цена составит:

97−5/8=96 3/8.

Рынки акций

Одно из главных преимуществ создания юридического лица состоит в том, что, как правило, оно обладает ограниченной юридической ответственностью. Другими словами, в случае невыполнения компанией своих обязательств её акционеры несут убытки только в размере своих вкладов в финансирование компании.

Таким образом, владение акциями компании несет в себе риск потери инвестиции в полном объеме в случае финансового краха компании. Однако, поскольку ожидается, что высокий риск должен компенсироваться высоким доходом, именно акционеры получают прибыль в случае финансового успеха фирмы. После уплаты процентов по долговым обязательствам (и в конечном итоге основной суммы капитала по ним) акционеры могут либо согласиться на получение своей доли прибыли в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль на её балансе в виде резервов. Нераспределенная прибыль, остающаяся в компании, дает её возможность для роста прибыли в будущем.

УЧАСТНИКИ. Государство. Государство в любом случае не может выступать эмитентом прав собственности и объемами своего участия занимает незначительную долю на рынке акций Тем не менее, оно несет политическую ответственность за обеспечение эффективного и законного регулирования рынка акций, в этом проявляется его главная роль на данных рынках.

Компании-эмитенты. С точки зрения защиты инвестора, один из наиболее важных моментовэто обеспечение прозрачности информации, поступающей от компании, т. е. публикация материалов, и достаточно полное и оперативное представление финансовых сведений с тем, чтобы инвесторы принимали инвестиционные решения, будучи достаточно информированы. Очевидно, что также особенно важно, чтобы директора компаний добросовестно выполняли свои обязанности и постоянно помнили о приоритете своей ответственности перед акционерами компании над своими личными интересами. При наличии этих мер публика будет относиться к компании как эмитенту с доверием, а взамен компания может с уверенностью обращаться на рынок за дополнительными средствами, когда это необходимо, и в дальнейшем получит преимущество для своих продуктов, приобретя большую известность среди более широкого круга лиц.

Органы регулирования. Как и по облигациям, они определяют условия лицензирования для всех профессиональных участников рынка и часто устанавливают инвестиционные ограничения для долгосрочных сберегательных учреждений на уровне национального характера. (См. ПРИЛОЖЕНИЕ) Инвесторы, приобретающие акции. Поскольку при неплатежеспособности компаний обыкновенные акции занимают последнее место после всех кредиторских обязательств, неудивительно, что они считаются более рискованными инвестициями, чем облигации любого типа. Однако, поскольку чем больше риск, тем больше ожидаемый доход, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных скорее в приросте капитала, чем в надежном доходе.

Доход по обыкновенным акциям может существенно различаться для акций различных компаний, а также может колебаться из года в год для акций одной компании, в значительной мере завися от прибыли за данный финансовый год.

Оценка финансовой привлекательности акций.

Проблема акционеровв том, что дополнительная прибыльнестабильная величина. Ни одна компания не может гарантировать, что её прибыль вырастет в текущем финансовом году по сравнению с прошлым годом. Также в отличие от облигаций, акции не имеют какой бы то ни было гарантированной стоимости погашения.

Дивидендная доходность. Дивидендная доходность рассчитывается также, как и текущая доходность облигации: дивиденд на акцию делится на текущую рыночную цену и умножается на 100 для получения процентов.

Див. дох-сть= ^{Общие дивиденды за посл. Фин. год} *100.

^{текущая рыночная цена акции}

Например, если компания выплатила дивиденды на акцию в размере 15, а текущая рыночная цена акции 275,.

Див.дох-сть=15/275*100=5,45%.

Однако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большое значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета, который называется «перспективная дивидендная доходность».

Перс.див.дох-сть= ^{прогнозируемые дивиденды на акцию}*100.

^{текущая рыночная цена акции}

По традиции инвестиционные аналитики, как правило, предполагают, что если увеличивается промежуточный дивиденд, то и общегодовой будет увеличен на тот же процент, если компания не заявит иначе при объявлении промежуточного дивиденда.

Доход на акцию.(EPS). Компания не выплачивает обычно всю прибыль в виде дивидендов своим акционерам. Любая дополнительная прибыль сверх выплаты дивидендов переводится на счет резерва дохода (или прибыли) и может быть использована на развитие и т. д. Следовательно, для инвестора важно оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акционерам.

Этот показатель иллюстрируется величиной дохода на акцию.

EPS=^{Прибыль после налогов, процентов и див. по привил. акциям}

^{количество выпущенных обыкновенных акций}

Примечание: это реальная цифра, а не процент, следовательно её можно напрямую сравнивать с дивидендом на акцию. Разницу составляет величина нераспределенной прибыли на акцию.

Отношение цены к доходу на акцию. Это отношение характеризуется коэффициентом Р/Е. В техническом анализе это самый важный аналитический показатель. Главная его цельдать возможность для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных отраслей. Это оценочный расчет, при котором предполагается постоянный уровень прибыли числа лет, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций.

Итак:

Р/Е= ^{Текущая рыночная цена акции}

^{доход на акцию}

Так, если Р/Е=13,7, это означает, что компания окупит цену на свои акции при текущем отношении цены к доходу на акцию за 13,7 лет.

Но так как разные отрасли находятся на разных стадиях свовего развития, у разных отраслей также разные темпы оборота своей продукции, а также разные задачи в отношении денежных потоков. Обычно, строго говоря, показатели Р/Е сравнимы только для компаний, работающих в одной отрасли.

Высокое отношение P/E может быть результатом следующих событий:

• 1. Большая часть прибыли компании направляется на выплату дивидендов, что может свидетельствовать о низкой инвестиционной активности предприятия, если компания не привлекает дополнительных источников заемного финансирования.
• 2. Низкое значение требуемой доходности инвесторов. Эта ситуация может быть связана с низким уровнем риска компании. То есть при прочих равных условиях, более высокое значение P/E имеют менее рискованные компании. финансовый рынок акция портфель
• 3. Высокий темп роста дивидендов компании.

Часто значение P/E связывают с влиянием только одной переменной темпа роста компании. Считается, например, что для быстро растущих компаний характерны более высокие значения P/E. Однако, к подобным выводам нужно относиться осторожно, поскольку на P/E могут влиять корпоративные риски и политика выплаты дивидендов.

Чистая стоимость активов. По сути, цель этого коэффициентаопределение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, как если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами.

Итак:

СЧА=^{Активы за вычетом всех долгов и издержек}

^{Количество выпущенных акций}

Соотношение между СЧА и ценой акции значительно различается для разных видов предприятий. Например, для паевого фонда СЧА равняется цене акции, для других инвестиционных фондов СЧА близка к цене акции, для промышленной компании СЧА может составлять около половины или одной трети или меньшую долю цены акции, но для компании из сферы услуг СЧА скорее всего составит крошечную долю от цены акции, поскольку активом этого последнего типа предприятия являются его сотрудники.

Как и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо принять во внимание учетную политику, принятую в компании при вычислении стоимости чистых активов. Особенно это относится к тому, оцениваются ли активы по первоначальной стоимости или же по наименьшей из двух величин: первоначальной стоимости ли рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваются в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе, активы могут находиться на счетах компании по завышенной цене, т. е. по цене выше той, по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с течением времени, вычитаются ли долговые обязательства по текущей стоимости или по стоимости погашения.

Текущая стоимость активов, таким образом, является важным фактором для коллективных инвестиционных схем. Однако, как правило, стоимость чистых активов важна для большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает на границу, ниже которой не должна падать цена акции и основу, которую промышленная компания может использовать как обеспечение пор кредит. Действительно, если цена акции компании опускается почти до стоимости ее чистых активов, это может привести к тому, что другое предприятие захочет попытаться приобрести эту компанию только с целью ее ликвидации. Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение текущей стоимости активов, считая, что именно она является истинной стоимостью компании. На большинстве рынков капитала это явно далеко от действительности.

Рассмотрев и разобрав основные понятия рынка ценных бумаг, его основные компоненты перейдем непосредственно к теме Диплома. Итак, что же такое управление портфелем ценных бумаг?