Система управления рисками на фондовом рынке

Большая часть торговли акциями российских компаний осуществляется сейчас на двух основных площадках — в Российской торговой системе и на ММВБ.

Российская торговая система (РТС) была создана в 1995 году (Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка ПАУФОР), позднее объединившейся с региональными ассоциациями в Национальную ассоциацию участников фондового рынка НАУФОР). В ассоциацию в начале октября 1997 года входило 646 компаний, работающих на рынке, из них 496 компаний имели право на торговлю в РТС.

С технической точки зрения РТС представляет собой электронную систему, в которой члены НАУФОР могут выставлять в течение торгового дня котировки на покупку и продажу акций, входящих в список РТС. Котировки, выставляемые дилерами, являются твердыми, что означает обязательство приобрести или продать данное количество акций по данной цене.

Исполнение участниками торгов обязательств по своим котировкам гарантируется их членством в НАУФОРе. В случае если участник НАУФОР откажется от своих обязательств по выставленным котировкам или по сделке, заключенной с другим участником НАУФОР, он может быть исключен из ассоциации.

На начало 1998 г. котировки в основной системе РТС выставлялись по 103 привилегированным и обыкновенным акциям. Кроме того, в начале 1997 г. была создана РТС-2, в которую входят еще 187 акций, активность торгов которыми гораздо ниже.

Торговля акциями на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) началась в марте 1997 года, и объемы ее осенью того же года составили 10- 15% от объемов РТС. В конце октября на ММВБ торговались 9 так называемых котировочных акций (обыкновенные и привилегированные акции ЕЭС, ЛУКойла, Норильского Никеля, Ростелекома и обыкновенные акции Мосэнерго) и 19 «внесписочных», менее ликвидных акций.

Участники торгов выставляют в электронной системе ММВБ котировки на покупку и продажу, причем цены по котировочным акциям могут выставлять только маркет — мейкеры по этим акциям. Одновременно компании и банки, которые выступают маркет — мейкерами по данным акциям принимают обязательство держать спрэд (разницу) между котировками покупки и продажи на уровне не больше 7%. В отличии от РТС, на ММВБ каждый участник торгов видит только цены и объемы заявок, и не знает, с кем он заключает сделку. Гарантией осуществления сделки является стопроцентное предварительное депонирование денежных средств и ценных бумаг на бирже.

Торги акциями на российских биржах (помимо ММВБ) составляют достаточно незначительный процент от общего объема торговли акциями. Исключение составляет только достаточно значительный объем торгов на Московской фондовой бирже акциями Газпрома, которые в соответствии в Указом Президента могут торговаться только на четырех фондовых биржах в России. В основном на других биржах осуществляется торговля фьючерсными контрактами на курс отдельных акций или какой-либо индекс.

Управление рисками, возникающими при проведении операций с ценными бумагами, осуществляется в основном с помощью аналитического метода. Статистические оценки не приемлются участниками торгов по следующим причинам:

при данном методе игнорируется фактор политических изменений, технический анализ позволяет делать более долгосрочные прогнозы, портфельный подход не используется по причине высокой корреляции торгуемых ценных бумаг (это в основном «голубые фишки», государственные ценные бумаги),.

фундаментальный анализ не используется по причине неразвитости реального сектора экономики и т. д.

На протяжении всего рабочего дня на отдельном мониторе в Торговом зале биржи графически отражается ход торгов. С помощью информационного продукта Аналитическое Место участника торгов появляется возможность в отслеживании тенденции изменения ситуации на рынке и дилер может правильно спланировать свое поведение на нем, при этом важнейшим фактором является уровень профессионализма участника торгов. Компьютерная система торговли финансовыми инструментами состоит из Торговой Системы и Рабочих Мест участников торгов:

Торговая система обеспечивает процесс проведения торговой сессии.

Рабочие Место обеспечивает интерфейс между дилерами и Торговой Системой (позволяет участвовать в торгах, наблюдать за ходом торгов и т. д.).

Аналитическое Место является аналитическим приложением к Рабочему Месту участника торгов.

Аналитическое Место позволяет дилерам наблюдать за ходом торговой сессии через набор динамически изменяющихся диаграмм — статистик (Приложение 4,5).

Представление информации о торговой сессии в графическом виде помогает более полно и правильно оценивать текущую ситуацию на рынке ценных бумаг, обнаружить тенденции и закономерности в процессах изменения рыночных показателей.

В программе реализована функция сохранения данных о торговой сессии. Сохранив данные, дилер получает возможность проанализировать их в любое удобное время.

Просмотр всех видов данных и построение анализов базируется на концепции фиксации 6 параметров торгов за интервал времени. В течение каждого интервала (его величина выбирается заранее) фиксируются цены:

открытия, максимальная, минимальная, закрытия и объемы совершенных сделок в финансовых инструментах и в деньгах.

В случае работы с долговременным анализом в качестве интервала времени используются дни, недели или месяцы.

С помощью Аналитического Места реализованы следующие виды аналитических характеристик:

Volumes: настоящий анализ представляет собой объем заключенных сделок в финансовых инструментах в течение каждого тика. Значения откладываются на вторичной оси.

Values: настоящий анализ представляет собой объем заключенных сделок в деньгах в течение каждого тика. Значения откладываются на вторичной оси.

Momentum: настоящий анализ представляет собой изменения какой-либо величины тика (параметризуется, например Close) относительно N отстоящих назад тиков (параметризуется).

MOM (i)=Close (i)-Close (i-N).

Значения откладываются на вторичной оси.

Simple moving average: настоящий анализ представляет собой среднее значение какой-либо характеристики тика (параметризуется, например Close) за последние N тиков (параметризуется).

Close j.

SMA (Close, N) n = N.

Значения откладываются на первичной оси (цена).

Modified exponential moving average Modified exponential moving average — MEMA настоящий анализ вычисляется по следующей формуле:

MEMA (Close)n = SMA (Close, N) n.

MEMA (Close)i = (1−1/N) * MEMA (Close)i-1 + (1/N) * Closei.

где Close — характеристики тика (параметризуется), а N — период (параметризуется).

Значения откладываются на первичной оси (цена).

Relative Strength Index: настоящий анализ вычисляется по следующим формулам:

vi=Closei.

ui=max (vi-vi-1,0).

di=max (vi-1-vi, 0).

If MEMA (ui, N)= MEMA (di, N)=0.

RSIi=50else.

RSIi=100*MEMA (ui, N)/(MEMA (ui, N)+MEMA (di, N)).

где Close — характеристики тика (параметризуется), а N — период (параметризуется).

Значения откладываются на вторичной оси.

Для успешного использования возможностей технического анализа исторических данных о торгах, реализована подсистема хранения истории — локальная база данных.

Локальная база данных состоит из трех основных таблицы данных:

Финансовые инструменты — список финансовых инструментов, данные о которых доступны в менеджере архивных данных, с некоторым количеством свойств. (Ключ записи — наименование финансового инструмента).

Результаты торгов — информация о результатах торгов для финансовых инструментов по датам торгов. (Ключ записи — наименование финансового инструмента + дата торгов).

История торгов — информация о ценах (открытия, максимальная, минимальная, закрытия) и объемах совершенных сделок в финансовых инструментах и в деньгах для финансовых инструментов по времени и датам торгов, а также величине временного интервала для фиксации вышеперечисленных величин (далее величина тика). (Ключ записи — наименование финансового инструмента + дата и время торгов + величина тика).

Вторая и третья таблицы являются зависимыми от первой. Например, в случае удаления из первой таблицы записи о каком-либо финансовом инструменте, удаляются также все записи об этом финансовом инструменте из второй и третьей таблиц.

Возможно 2 пути периодического (ежедневного) пополнения локальной базы данных:

Используя команду Экспорт в БД.

Используя приложение — Менеджер архивных данных.

Менеджер архивных данных является отдельным приложением Microsoft Windows. Он представляет пользователю полный набор стандартных возможностей управления базами данных: добавление, коррекцию, удаление, поиск, фильтрацию, сортировку данных.

Используемые формулы:

Простая доходность к погашению:

Простая доходность с учетом налоговых льгот:

N — C 365 1___.

P = C * T * 100 * 1 — T ax.

где N — номинал ценной бумаги, С — цена, по которой рассчитывается доходность,.

T — срок до погашения данной ценной бумаги (в днях),.

Tax — коэффициент Центрального Банка, определяющий величину налоговых льгот.

Для бумаг типа ОФЗ расчет простой доходности производится по следующей формуле:

P = ((N+ K/1-Tax)/(C+A/1-Tax) — 1) * 365/T * 100.

где N — номинал ценной бумаги, С — цена, по которой рассчитывается доходность,.

T — срок до очередной выплаты купона (в днях),.

K — величина купона,.

A — величина эккрюда (накопленного дохода),.

Tax — коэффициент Центрального Банка, определяющий величину налоговых льгот.

Эффективная доходность к погашению:

P = ((N/C)^365/t -1) * 100.

где N — номинал ценной бумаги, С — цена, по которой рассчитывается доходность,.

T — срок до погашения данной ценной бумаги (в днях).

Индикатор рыночного портфеля:

I = (Pi *Ni * Vi) / (Ti * Vi).

где n — количество ценных бумаг, по которым производится расчет индикатора рынок, либо его часть),.

Pi — простая доходность для i-той бумаги,.

Ti — срок до погашения для i-той бумаги (в днях).

Vi — весовой коэффициент для i-той бумаги.

Кумулятивная кривая:

Кумулятивная кривая отражает изменение цены последней сделки, учитывая ее объем и строится в соответствии со следующей формулой:

K = (Cj-1 — C) * Vj.

где it — сделка с номером i произошедшая в момент времени t, K (it) — значение кумулятивной кривой в момент времени t (в момент совершения сделки i),.

Cj — цена в сделки с номером j,.

Cj-1- цена в сделки с номером j-1 (предыдущей сделки),.

Vj — объем сделки с номером j.

Сбалансированный объем:

Сбалансированный объемом строится по следующим правилам:

• — если сделка по данному инструменту — первая, то значение равно объему этой сделки;
• — если сделка не первая, то при повышении цены на инструмент объем прибавляется к предыдущему значению, при понижении — вычитается из него;
• — если сделка не первая, и цена на инструмент не изменилась, то анализируется предыдущее изменение цены на инструмент. При этом при повышении цены на инструмент на предыдущем шаге объем текущей сделки прибавляется к предыдущему значению, при понижении — вычитается из него.

Выявление долгосрочных тенденций происходит по средствам использования информационного продукта «MetaStork», позволяющий формировать инвестиционный портфель в зависимости от состояния рынка по средствам оценки основных рыночных индикаторов (Приложение 6,7,8,9).

Оценив перспективы роста фондового рынка в целом и остановив свой выбор на рынке акций как сфере приложения временно свободных денежных средств, необходимо определиться с выбором компании. Даже при незначительном периоде инвестирования важно выбрать компанию-эмитента с достаточно хорошим потенциалом роста. Чтобы получить представление о стоимости акции в перспективе обычно проводится исследование финансовых показателей компании, а также перспектив ее роста, т. е. проводится фундаментальный анализ. С точки зрения фундаментального анализа инвестор с покупкой акций приобретает часть будущей прибыли компании — если компания будет процветать, и приносить доход, рыночная стоимость акций и размер дивидендов (в идеале) будут расти, а соответственно будет расти доля собственности инвестора.

Рыночные коэффициенты, рассчитываемые на основе простой линейной регрессионной модели, определяющей зависимость темпов роста курса акций от относительного изменения индекса.

коэффициент (= отношение коэффициента ковариации между темпами роста курса акции и темпами роста рынка к дисперсии относительного изменения рынка) определяет влияние динамики рынка на динамику конкретной ценной бумаги, при >0 реакция данной акции аналогична реакции рынка, при 1 означает что котировки на акции изменяются более высокими темпами, чем рынок в общем, <1 — наоборот.

коэффициент (= темп роста курса акции минус коэффициент, умноженный на темп роста рынка в целом) характеризует соотношение темпов роста рынка и темпов роста курса данной акции, если акции отдельного эмитента >0, значит темпы роста ее курса выше, чем в среднем по рынку, т. е. она «переоценена» в настоящий момент, если <0, значит ниже и соответственно «недооценена».

коэффициент (= (коэффициент корреляции между относительными изменениями рынка, в общем, и котировок акции)^0,5) характеризует степень независимости динамики курса акции по отношению к общей тенденции рынка, чем ближе к 0, тем более независимым является поведение акции.

В совокупности все три коэффициента, рассчитанные для акций интересующих эмитентов, позволяют сравнить их привлекательность.

При различных стадиях рынка (растущий, падающий) для достижения наилучшего эффекта можно пользоваться следующими комбинациями коэффициентов:

Таблица 2.1.

Пример фундаментального анализа акций ОАО «Ростелеком»:

Ростелеком является предприятием-монополистом, предоставляющим услуги междугородней и международной связи. Через Ростелеком проходит около 95% междугороднего и около 85% международного входящего и исходящего объема времени телефонных звонков, проходящих через Россию. Ростелекому принадлежит национальная сеть, однако компания не имеет собственных местных абонентских линий, в отношения между Ростелекомом и абонентами в качестве посредующего звена выступают местные компании связи.

Объем продаж Ростелекома стабильно рос на протяжении последних лет (рост с 1994 по 1997 гг. составил соответственно 120,103,5,112%) и имеет предпосылки к дальнейшему росту. Наибольшее влияние на доходы компании будет оказывать объем предоставляемых услуг. Объем телефонных переговоров имеет значительный потенциал роста в ближайшие годы, связанный с общим подъемом экономики, повышением деловой активности и ростом доходов населения. Уровень телефонизации России значительно отстает от развитых стран, существует запас спроса на услуги телекоммуникационных компаний.

Существенное уменьшение доли рынка, принадлежащей Ростелекому маловероятно. Компания концентрирует усилия на расширении собственной телефонной сети (за период с 1993 по 1996 г. компания инвестировала более 1 млрд долл. в модернизацию сети), пересматривает тарифную политику в сторону повышения доступности услуг. Создание альтернативных сетей междугородней связи представляется маловероятным из-за значительных затрат. Компании конкуренты в сфере международной связи сконцентрированы в Москве, Ростелеком имеет долю в некоторых из них.

Компании считается одной из ведущих в отрасли по открытости и компетентности руководства, обладает аудированной по международным стандартам финансовой отчетностью за последние три года.

Анализ показал, что значительный рост курсовой стоимости обыкновенных акций Ростелекома, исходя из фундаментальных показателей компании, маловероятен, значительно большее значение на ценообразование будет влиять текущая конъюнктура рынка.

Оценка влияния динамики рынка:

Допустим, что перед нами стоит выбор — покупать обыкновенные акции Лукойла, ЕЭС России или Ростелекома. Данные, представленные в таблице, показывают следующий результат:

Таблица 2.2.

Тенденция рынка повышательная, наиболее перспективными для вложения выглядят акции Лукойлапри положительном и достаточно высоком значении (0,8), отрицательна, что указывает на недооценку, настораживает относительно невысокое значение; при ускоренном темпе роста (>1) у акций ЕЭС России более чем в 3 раза меньше, чем у Ростелекома, а достаточно высок; относительно переоцененными выглядят акции Ростелекома при относительно невысоком значении. В целом более перспективным представляется покупка акций ЕЭС России.