Организация венчурного финансирования предприятия

Формирование и эффективное функционирование национальной инновационной системы предполагает создание адекватной инновационной инфраструктуры. Финансовая составляющая этой инфраструктуры основана на бюджетном финансировании и банковском кредитовании. Однако для массового развития инновационной деятельности этого не достаточно. Для начинающих инновационных компаний, которые еще не имеют ни залогов, ни поручителей, при поддержке которых они могли бы получить кредит в банке, наиболее лучшим выходом являются венчурные фонды, работающие с перспективными инновационными проектами с высокой степенью риска. Для России актуальность венчурного инвестирования обуславливается не только острой необходимостью общего оживления инвестиционного процесса, но и придания ему интенсивного характера.

Проблема развития конкурентоспособного технологического потенциала является сегодня одной из ключевых в ряду проблем. В свою очередь, судьба научно-технической сферы в значительной степени зависит от решения вопроса привлечения внебюджетных финансовых ресурсов в разработку и реализацию наукоемких инновационных проектов. Эффективность венчурных инвестиций подтверждена более чем полувековой мировой практикой.

Венчурный бизнес зарекомендовал себя как один из наиболее эффективных инструментов поддержки и стимулирования инновационной деятельности, обеспечивающей динамичное развитие существующих производств и появление качественно новых товаров и услуг. Сегодня можно говорить о том, что венчурный капитал оказал существенное влияние на развитие таких отраслей промышленности, как вычислительная техника, полупроводниковая электроника, информационные и биотехнологии.

В принципе, венчурная деятельность призвана раскрыть потенциальные возможности предпринимательства в условиях нестабильности рынка. Ее развитие в условиях России характеризуется, с одной стороны, крайне неблагоприятными макроэкономическими условиями, вызванными неопределенностью рыночной среды, нарушением традиционных экономических взаимоотношений, а с другой — несовершенством экономико-правовой базы, что препятствует эффективному использованию механизмов венчурного финансирования.

Венчурное финансирование позволяет решить многие проблемы на пути рыночных преобразований, связанных прежде всего с необходимостью использования огромного накопленного ресурсного потенциала (еще сохраняющего свои преимущества по сравнению с другими странами) и усилением опасных кризисных явлений в экономике. В перспективе стабилизация хозяйственно-финансовой деятельности возможна лишь при условии проведения правильно организованной инвестиционной политики.

Актуальность рассматриваемого вопроса заключается в необходимости повышения эффективности использования венчурного капитала предприятий.

Целью данной курсовой работы является исследование вопросов организации венчурного финансирования предприятия и перспектив развития венчурного финансирования.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

раскрыть сущность венчурного финансирования и рассмотреть его особенности;

рассмотреть организацию венчурного финансирования предприятия;

проанализировать состояние венчурного финансирования в России и изучить перспективы его развития.

Предмет — экономические отношения, возникающие в процессе инвестирования венчурного капитала.

Объект исследования — механизм венчурного финансирования в современной рыночной экономике.

Теоретической и методологической основой курсовой работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых, в которых достаточно глубоко и обстоятельно исследовались вопросы венчурного финансирования предприятий: Ильенкова С. Д., Каширина А. И., Хотяшева О. М., Ягудина С. Ю., Янгирова А. В. И др.

Информационной базой исследования послужили официальные статистические данные Федеральной службы государственной статистики, инструктивные и методические материалы Правительства РФ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития РФ, отраслевых Министерств РФ, Счетной палаты РФ, материалы научных конференций, семинаров, различные научные публикации по исследуемой тематике.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОРГАНИЗАЦИИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ НА ПРЕДПРИЯТИИ

1.1 Сущность венчурного финансирования и его особенности

Венчурное финансирование позволяет решить многие проблемы на пути рыночных преобразований, связанных, прежде всего с необходимостью использования огромного накопленного ресурсного потенциала (еще сохраняющего свои преимущества по сравнению с другими странами) и усилением опасных кризисных явлений в экономике. В перспективе стабилизация хозяйственно-финансовой деятельности возможна лишь при условии проведения правильно организованной инвестиционной политики.

Одним из важнейших новых явлений в экономике развитых стран в 80-е годы ХХ века стало быстрое развитие рынка так называемого «рискового капитала» (venture capital) — капитала, вкладываемого в основном в небольшие и новые компании в передовых отраслях промышленности. Термин «рисковый капитал» уже прочно вошел в современную деловую практику, а само явление приобрело в развитых странах значительные масштабы и получило технико-организационное оформление.

Позднее понятие «венчурный капитал» получило более широкое определение. Теперь это не только инвестиции в малые предприятия, находящиеся на начальной стадии бизнеса, но и инвестиции в акции предприятий с целью получения высокой прибыли после прохождения листинга и регистрации этих акций на фондовой бирже. Венчурный капитал ориентируется не на дивиденды, а на долгосрочный рост капитала.

Технически венчурный капитал раскладывается на три фундаментальные оси, без которых существования данной экономической категории не может быть:

рисковая среда приложения;

высокая норма доходности;

собственно процесс венчурного инвестирования.

Важно заметить, что все эти три оси остаются незыблемыми вне зависимости от страны приложения и избираемого подхода в оценке категории «венчурный капитал».

Венчурный капитал — это инвестиции, которые вкладываются в акции венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, на всех этапах развития этих предприятий, вплоть до этапа, когда венчурный капитал заменяется на фондовый.

В экономической литературе существует масса определений венчурного финансирования, но все они сводятся к одной главной функциональной задаче — росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или приобретения пакета акций.

Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture — риск) означает рисковые инвестиции. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Финансируются обычно компании, работающие в области высоких технологий.

Венчурное (рисковое) финансирование — это разновидность денежного капитала, которая возникла под влиянием системы субсидирования научно-исследовательских работ по индивидуальным проектам и программам. Венчурный капитал можно определить и как руководимый профессионалами пул инвестиционных средств. Фактически венчурное финансирование может быть охарактеризовано как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5−7 лет предприятиям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также, действующим предприятиям для их расширения и модернизации.

Необходимо отметить особенности венчурного финансирования, выделяющие его из инвестиционной деятельности в инновационной сфере. Венчурное финансирование не затрагивает все элементы инновационной цепи (рис. 1).

Рисунок 1 — Инновационная цепь Венчурное финансирование обычно начинается с опытного производства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.

Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отличающих его также от банковского финансирования или финансирования стратегического партнера (табл. 1).

Таблица 1 — Отличие венчурного финансирования от других видов финансирования

Во-первых, венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.

Во-вторых, такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится ожить в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенных капитал.

В-третьих, рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия. В-четвертых, венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25−40%. В-пятых, еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги созданные венчурам. Выделим признаки отнесения проекта или компании к категории венчурных (таблица 2).

Таблица 2

Значительные перспективы венчурная форма финансирования инновационной деятельности имеет в секторах связи, программного обеспечения и связанных с ним услуг, медицине, здравоохранении и биотехнологиях. Эти отрасли являются фундаментом для развития новых технологических возможностей в экономике и новых рынков. Поэтому венчуры в этих секторах наиболее целесообразны в силу существенной конкуренции за обладание ресурсами, включая и финансовые ресурсы.

Для изучения источников венчурного финансирования обратимся к опыту США, где данный вид инвестиций представлен в наиболее развитой на сегодня форме. Спрос на венчурный капитал в США в последние годы вызвал бурный рост числа финансовых источников, которые можно разделить на семь разных видов. Список этих источников выглядит следующим образом:

1. Закрытые партнерства с венчурным капиталом (денежные средства семей, пенсионных фондов, крупных индивидуальных инвесторов и т. д.).

2. Публичные фонды венчурного капитала.

3. Венчурный капитал корпораций.

4. Фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм.

5. Инвестиционные компании мелкого предпринимательства (SBIC — small business investment company) и такие же компании для инвестиций в мелкие предприятия, принадлежащие представителям меньшинств (MESBIC — minority enterprise small business investment company).

6. Индивидуальные инвесторы (бизнес-ангелы).

Закрытые партнерства с венчурным капиталом. На эту группу приходится наибольшее число венчурных капиталистов, и, взятая как целое, она представляет собой крупнейший источник денежных средств.

Фирмы с венчурным капиталом создавались также посредством организации пулов. Закрытые пулы — это обычно партнерства, в которые партнеры-вкладчики инвестируют различные суммы капитала. Размер инвестиций может быть очень разным — от величины порядка 25 тыс. долл. до нескольких десятков миллионов или даже больше от каждого. Поэтому некоторые фонды оперируют со сравнительно небольшими капиталами и занимаются довольно мелким бизнесом. Фонды же с очень крупными капиталами, — превышающими 1 млрд долл., — обычно вкладывают деньги не в одну, а в целый ряд компаний на различных стадиях их развития и могут одновременно заниматься несколькими крупными проектами. Добиваясь успехов в своем деле, частные фирмы с венчурным капиталом получают возможность привлекать средства из банков, страховых компаний, пенсионных фондов и других источников. По любым меркам они представляют собой мощную силу в мире рискового капитала.

Публичные фонды венчурного капитала. По мере взросления венчурного капитала и по мере того, как самим венчурным капиталистам нужно все больше и больше денег, некоторые из них собирают средства, продавая свои акции на открытых рынках. Обычно венчурный фонд представляет собой «котел» денежный средств, управляемый независимым менеджером (управляющей компанией). Управляющая компания принадлежит либо финансовой структуре, либо исполнительным директорам, в ней работающим. Сам фонд принадлежит внешним инвесторам, которые держат его акции, паи или участие с ограниченной ответственностью, в зависимости от структуры фонда. Фонд, в свою очередь, инвестирует в предприятия, из которых формирует портфель.

Примерная структура венчурного фонда отражена на рисунке 2.

Рисунок 2 — Венчурный капитал корпораций Привлечение фонда корпорации в качестве инвестора имеет свои преимущества и недостатки. Положительной стороной является то, что прибыльно действующие и образовавшие свой венчурный капитал корпорации представляют собой постоянный и обильный источник средств для финансирования очередных этапов развития и роста. Объединение с уже укрепившейся корпорацией также может обеспечить более широкие возможности получения ресурсов для производства, исследований и маркетинга, равно как и для создания местной инфраструктуры и системы поддержки. С другой стороны, корпорации по своей культуре, как правило, отличаются от компаний некорпоративной формы, и в результате этого могут появиться трудности.

Инвестиционные банковские фирмы уже давно играют важную роль в оказании финансовой поддержки растущим компаниям.

Сейчас они стали действовать уже в сфере венчурного капитала.

Инвестиционные банки ранее традиционно поставляли капитал для финансирования на сравнительно более поздних стадиях развития компаний, продавая их акции на частных и публичных рынках.

Инвестиционные компании малого бизнеса (SBIC) и такие же компании для инвестиций в малый бизнес, принадлежащий представителям меньшинств (MESBIC), представляют собой закрытые фирмы с венчурным капиталом, действующие на основании лицензии Управления по делам малого бизнеса (SBA) и в соответствии с установленными для них правилами. Эти фирмы получают от SBA ссуды в добавление к капиталу, который они привлекли из частных источников. В силу особого статуса этих компаний их деятельность в какой-то степени регулируется, то есть подчиняется некоторым ограничениям. Эти ограничения касаются уровня собственного частного капитала, требуемого для образования фонда по каждому проекту (в случае с SBIC — от 500 тыс. до 10 млн долл., в случае MESBIC установлен минимальный уровень в 1 млн долл.), а также характера проектов (операции с недвижимостью обычно исключаются).

Бизнес-ангелы — частные инвесторы, вкладывающие собственные средства в частные компании на начальных стадиях развития, обладающие значительным потенциалом роста, как правило, без предоставления какого-либо залога.

Характерной особенностью такого способа инвестирования является то, что инвестор, не являясь бедным человеком, не имеет необходимости извлекать полученную компанией прибыль. Его цель, реинвестируя всю полученную компанией прибыль, максимально увеличить стоимость компании и, по истечении оговоренного срока, продать свою долю в компании, многократно увеличив свои первоначальные вложения. Этот срок обычно составляет 3−7лет.

Чаще всего бизнес-ангелы приобретают от 25 до 49% акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован, чтобы осуществить свой проект. Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 10 тыс. до нескольких млн. долл. и обычно составляет 5−20% имеющихся у них средств.

Помимо финансов, бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад — опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки, чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях, а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы.

Таким образом, источниками венчурного финансирования являются:

средства учредителей инновационного предприятия и его деловых партнеров;

— средства сторонних специализированных (венчурных) инвесторов и кредиторов.

1.2 Организация венчурного финансирования предприятия

Главной функцией венчурного финансирования является поддержка и развитие начального этапа инновационных предприятий и проектов. На длительный период в инвестиционный капитал создаваемых или действующих предприятий вкладываются средства в ожидании высоких (в несколько раз превышающих вложения) доходов. Объекты отбираются очень тщательно, так как венчурное финансирование инноваций является очень рискованным.

Венчурное финансирование осуществляется в несколько этапов. Их количество и продолжительность будут зависеть от того, на какой стадии жизненного цикла инновации будет осуществлять венчурное финансирование.

В отношении конкретного предпринимателя-новатора существуют три основных этапа финансирования в ходе становления новой фирмы. Этапы финансирования фирмы представлены в приложении 1.

Задачи финансирования, равно как и объемы затрат, на каждом этапе различны.

Для каждого этапа венчурного финансирования новой инновационной компании существует свой институционный тип рынка рискового капитала в сфере обращения ценных бумаг.

В таблице 3 представлены краткие характеристики трех существующих рынков рискового капитала и их роль в финансировании нового предприятия.

Таблица 3 — Рынки рискового капитала и финансирование нового предприятия

Эти рынки таковы: неофициальный рынок рискового капитала, рынок венчурного капитала и официальный рынок ценных бумаг. Каждый из них играет свою роль при финансировании становления и развития фирмы. Хотя все три рынка рискового капитала могут служить источниками финансирования для первого этапа, рынок ценных бумаг доступен скорее для многообещающих предприятий, особенно если речь идет об использовании новой технологии.

Венчурные инвесторы также иногда участвуют в финансировании первого этапа. Однако чтобы претендовать на венчурное финансирование на первом этапе, потребности фирмы должны составлять, по крайней мере, 400 тыс. дол. Венчурные инвесторы исходят из этого предела потому, что затраты при тщательной проверке предлагаемого проекта и при контроле за точным его исполнением составляют примерно одну и ту же сумму, независимо от того, идет ли речь о проекте в 100 тыс. долл. или о проекте в 1 млн долл.

В настоящее время основные источники финансирования технологических инноваций — это собственные средства предприятий: прибыль, амортизация, уставный капитал, доходы от эмиссии ценных бумаг и ресурсы финансово-промышленных групп.

Рассмотрим финансирование различных стадий развития венчурного предприятия.

Таблица 4 — Стадии развития венчурного предприятия

Предпосевная стадия. Относительно малое количество денежных средств предоставляется изобретателю или предпринимателю для обоснования своей концепции потенциальной доходности бизнеса, который находится в стадии разработки. На данной стадии финансирование получает разработка самого продукта (в противоположность «чистому» исследованию), в то время как маркетинговые исследования финансируются редко.

Посевная стадия. Финансирование предоставляется вновь созданным компаниям для завершения разработки продукта и проведения первоначального маркетингового исследования. Эти компании могут находиться в процессе формирования или работают непродолжительное время. И в том и в другом случае продукт еще не имеет выхода на рынок. Как правило, на данной стадии своего развития компания имеет: команду ключевого менеджмента, подготовленный бизнес-план, проведенные первоначальные маркетинговые исследования.

Первая стадия (Ранняя). Финансирование предоставляется компаниям, израсходовавшим свой первоначальный капитал и нуждающимся в следующем раунде финансирования, для того чтобы начать коммерческий выпуск продукции и продажи.

Вторая стадия. Оборотный капитал предоставляется для расширения компании, которая уже производит и продает продукцию и нуждается в средствах для поддержания растущих счетов и создания запасов. Хотя факт прогресса компании налицо, о прибыли речь еще не идет.

Третья стадия. Финансирование предоставляется для значительного расширения компании, которая неуклонно увеличивает объемы продаж и уже начала приносить прибыль. Денежные средства используются для дальнейшего расширения производства, маркетинга, пополнения оборотного капитала или для разработки усовершенствованного продукта, внедрения новых технологий или для увеличения ассортимента.

Промежуточное финансирование (Поздняя стадия или стадия Расширения). Компания находится в фазе зрелости, приносит прибыль, продолжает стремиться к расширению и готовится в течение ближайших 6−12 месяцев стать «публичной» т. е. впервые эмитировать свои акции на фондовом рынке. Часто промежуточное финансирование организуется таким образом, чтобы вложенные средства можно было вернуть в результате процедуры первоначального публичного предложения акций на бирже (IPO). Также могут быть задействованы механизмы реструктуризации основных акционерных позиций путем проведения вторичных сделок. Это делается в том случае, когда «ранние» инвесторы хотят продать часть своих акций или совсем выйти из проекта. Промежуточное финансирование также используется при смене менеджмента компании, для того чтобы контрольный пакет акций был куплен до того, как компания выпустит свои акции на рынок.

Финансирование ранних стадий — это предоставление первоначального капитала предпринимателю, бизнес которого находится на уровне идеи. Поэтому привлеченные денежные средства используются для разработки продукта и проведения первичного маркетинга. Когда механизм запущен — ведется исследование рынка, идет разработка продукта, создана ключевая управленческая команда, можно осуществить следующий раунд финансирования, необходимого для найма квалифицированных менеджеров, покупки дополнительного оборудования и начала серьезной маркетинговой кампании.

Финансирование, предоставляемое на ранних стадиях развития компании, дает возможность последней начать серийное производство продукта и выйти с ним на рынок.

Венчурные фонды, предоставляющие посевной капитал инвестируют в компании, находящиеся на ранних стадиях своего развития. Инвесторы знают, что лишь 20% проинвестированных компаний доживут до следующего раунда финансирования. Второй раунд осуществляется уже другим инвестиционным фондом или синдикатом фондов, который берет руководство процессом на себя. В качестве компенсации за высокий риск Фонд посевного капитала всегда требует очень высокого процента своего участия в компании, проводит финансирование в несколько раундов, а также назначает руководителей и сотрудников фирмы по своему усмотрению.

Первый раунд финансирования позволяет компании, находящейся на стадии расширения, начать полномасштабное производство продукта, организовать продажи и выйти на рынок.

Второй раунд позволяет компании, которая уже продает свой продукт, нанять дополнительное число новых сотрудников — специалистов по маркетингу, продажам, инженеров. Поскольку многие компании стадии расширения еще не являются полностью прибыльными, они часто используют «вливание» капитала для покрытия отрицательного денежного потока. Третий раунд или мезонинное финансирование позволяет провести значительное расширение компании, включая увеличение производственных площадей, проведение дополнительных маркетинговых исследований, разработку нового продукта. На данной стадии компания является безубыточной или уже приносит прибыль.

Первоначальное публичное предложение акций компании на фондовой бирже (IPO) — это последняя стадия развития успешной венчурной компании. Когда венчурная компания размещает свои акции на бирже — становится «публичной», она получает всю прибыль на инвестиции, ранее вложенные в проект.

Традиционные способы получения доходов инвесторами:

Дивиденды. В определенное время после получения финансирования предприятие выплачивает инвесторам дивиденды. Дивиденды, как правило, распределяются между инвесторами пропорционально вложенному капиталу. Размер дивидендов обычно определяется Советом директоров компании, но с условием ограничения суммы.

Выход инвестора из проекта согласно заранее утвержденному графику. В определенное время после получения финансирования предприятием, инвесторы имеют право вернуть вложенные средства путем продажи своих акций их первоначальному владельцу, но в таком объеме, чтобы наличные средства у предприятия имелись в нужном объеме. В случае, когда сразу несколько инвесторов хотят выйти из проекта, это осуществляется пропорционально вложенному капиталу и в соответствии с заранее утвержденным графиком.

Выкуп контрольного пакета акций предприятия у инвесторов согласно заранее утвержденному графику.

В определенное время после получения инвестиции предприятие имеет право выкупить по заранее оговоренной цене акции компании, которыми владеет инвестор. Выкуп производится по заранее утвержденному графику.

Слияние, поглощение, первоначальное публичное предложение акций на бирже.

В случае слияния, поглощения или IPO невозможно предугадать, каким будет доход инвестора. Подразумевается, что любое из этих действий будет совершено в интересах акционеров.

Конвертируемая ссуда. Альтернативой прямой инвестиции является ссуда, выданная инвестором. При этом определяется ссудный процент с регулярными выплатами в установленное время на протяжении всего срока действия ссуды. Инвестор имеет возможность обменять ссуду на процентную ставку в течение заранее оговоренного периода времени (обычно значительно меньшего, чем время действия ссуды) Организационно венчурное финансирование осуществляется по двум альтернативным схемам, главной из которых является та, которая основана на инструментах и механизмах фондового рынка. Согласно данной схеме венчурный инвестор приглашается в качестве соучредителя в компанию, вновь учреждаемую в форме закрытого акционерного общества для реализации запланированного инновационного проекта. Ему предлагается приобрести долю за денежный взнос в уставный капитал этой компании. Денежный взнос, внесенный непосредственно в уставный капитал, и представляет собой венчурное финансирование проекта, которое затем используется для нужд оплаты капитальных затрат, предусмотренных бизнес-планом проекта.

Венчурный инвестор соглашается войти в долю молодых компаний, создаваемых под проект, при условии, что эта доля достаточно значительна (40−50% уставного капитала). Это позволяет ему изнутри контролировать расходование средств, а также влиять на менеджмент компании, нацеливая его на существенный рост компании к моменту продажи своей доли.

Альтернативная схема венчурного финансирования отличается тем, что выход венчурного инвестора из молодой компании осуществляется не посредством продажи принадлежащих ему акций, а с помощью продажи предварительно обособленной части успевшего развиться бизнеса компании, куда венчурный инвестор изначально вкладывал средства.

Процедура венчурного финансирования предприятия включает в себя следующие основные этапы:

Выбор инвестируемой компании;

Переговоры;

Соглашение или протокол о намерениях;

Юридическая, бизнес и финансовая проверки;

Заключение

инвестиционного и иных договоров;

Осуществление инвестиций;

Развитие компании;

Выход из компании.

Венчурные финансисты аккуратно подходят к выбору организаций, в которые они будут инвестировать денежные средства. Эти компании обычно должны соответствовать нескольким параметрам:

отсутствие препятствий для инвестирования венчурного капитала;

перспектива большого роста инвестируемой компании, хорошие экономические показатели. И круг деятельности организаций, представляющих интерес для венчурного финансиста, может быть очень обширным: пищевая промышленность, небольшие производственные предприятия и т. д.;

отсутствие препятствий при возврате венчурных инвестиций — к примеру, ограничивающих требований валютного или налогового законодательства;

доверие к инвестору: допуск к информации, открытость, «прозрачность» компании. На практике некоторые руководители (акционеры) пытаются не раскрывать часть документов (сведений) венчурным финансистам. Причины могут быть разными — от боязни, что венчурный финансист захочет «захватить» предприятие, до нежелания показать допущенные ошибки или несоответствия законодательству;

хороший бизнес-план;

разумный подход руководства компании и его управленческий потенциал;

легальность сделки, квалифицированные подготовка и заключение договорных документов (иногда для этих целей привлекаются внешние юристы);

иные факторы: политика местных властей, опыт других инвесторов (компаний) и т. д.

В рамках венчурного инвестирования обычно подписывается несколько договоров, которые в числе прочих включают инвестиционный договор или договор между акционерами. Кроме того, вносятся изменения в учредительные документы инвестируемой компании для предоставления венчурному финансисту большего контроля над ней.

В инвестиционном договоре или договоре между акционерами поэтапно описываются шаги в процессе реализации венчурного финансирования: последовательность предоставления денежных средств, покупки акций, приобретения компании, слияния (присоединения) компании; отношения между ее акционерами (собственниками) и венчурными финансистами; этапы развития предприятия, случаи невыполнения сторонами своих обязательств и последствия этого, выход акционеров (участников) из компании и т. д.

При этом стоит помнить, что инвестиции могут иногда предоставляться только при выполнении определенных условий инвестируемой компанией. В их числе могут быть: реструктуризация операций компании, внесение изменений в учредительные документы, включение представителей инвестора в органы управления компанией, достижение определенных экономических показателей к определенному моменту и др.

Таким образом, венчурное финансирование является одним из перспективных направлений на рынке. Это понимание уже есть и на государственном уровне, поэтому планы по стимулированию развития венчурного финансирования на протяжении последних нескольких лет обязательно включаются во всевозможные государственные программы.

Таким образом, на основании всего вышеизложенного можно сделать следующие выводы.

Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Финансируются обычно компании, работающие в области высоких технологий.

Финансирование венчурного предприятия делится на этапы, которые приблизительно совпадают с этапами инновационного процесса или жизненного цикла предприятия. Средства для реализации очередного этапа предоставляются только при достижении неких заранее установленных показателей, свидетельствующих об успешном завершении предыдущего.

2. ОСОБЕННОСТИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

2.1 Особенности венчурного финансирования в Российской Федерации

В России только зарождаются отдельные элементы сложной инфраструктуры поддержки венчурной деятельности (венчурные фонды, экспертные и консалтинговые службы, компании по управлению венчурными предприятиями и проектами, специализированные информационные службы и др.). Кроме того, многие разработчики новых продуктов и услуг не владеют знаниями о процессе венчурного финансирования инновационной деятельности от начальных этапов вплоть до коммерциализации её результатов в рыночной экономике. Слабая инновационная активность на многих предприятиях связана с отсутствием достаточных экономических стимулов в среде производителей, что во многом обусловлено весьма низким потребительским спросом на внутреннем рынке.

По итогам 2011 года можно констатировать, что распределение зафиксированных инвестиций в компании по стадиям достаточно традиционно в том смысле, что по-прежнему по объемам сделок превалируют стадии расширения, реструктуризации и поздних стадий. С точки зрения числа проинвестированных компаний, напротив, преобладают сделки на «венчурных стадиях» (посевной и начальной, а также ранней стадии).

Так, на стадии расширения, реструктуризации и поздних стадиях в 2011 году зафиксированы инвестиции на общую сумму около 2,8 млрд долл. (совокупно 30 проинвестированных компаний) против примерно 270 млн долл. на венчурных стадиях (105 компаний). Таким образом, доля сделок по объему инвестиций на венчурных стадиях сохраняется, как и в предыдущих периодах, на уровне примерно 10%. В 2010 году объемы инвестиций в компании упомянутых выше двух групп сделок были зафиксированы на уровне соответственно около 2,3 млрд долл. (47 компаний) и 150 млн долл. (81 компания).

Однако внутри групп сделок на стадиях расширения, реструктуризации и поздних стадий, а также венчурных стадий произошли определенные изменения.

В частности, в группе сделок на стадиях расширения, реструктуризации и поздних стадий преобладающая доля по объему осуществленных инвестиций соответствовала сделкам на поздних стадиях развития компаний: общий объем зафиксированных сделок на стадии расширения и реструктуризации составил приблизительно 980 млн долл. (около 30% от общего объема сделок) против приблизительно 1800 млн долл. на поздних стадиях (примерно 60%). При этом число проинвестированных компаний на стадии расширения и реструктуризации в 2 раза превышает аналогичный показатель для поздних стадий.

Говоря о второй группе сделок (соответствующих венчурным стадиям), необходимо отметить существенный рост объемов инвестиций на посевной и начальной стадии. В результате, по сравнению с несколькими предшествующими периодами, совокупные объемы инвестиций на посевной и начальной стадии оказались сопоставимы с объемами на ранней стадии: совокупный объем зафиксированных сделок на посевной и начальной стадии составил в 2011 году около 130 млн долл. (около 20 млн долл. в 2010 году), на ранней — примерно 140 млн долл. (приблизительно 130 млн долл. в 2010 году).

Число сделок на посевной и начальной стадии многократно (более чем в 4 раза) превысило число сделок на ранней стадии (85 компаний против 20 в 2011 году, а в 2010 году — соответственно 39 компаний против 49).

Указанное соотношение отражает, в том числе, результаты начала активной работы «кластерных» фондов ОАО «РВК». В целом почти 60% от числа компаний, получивших инвестиции на венчурных стадиях, составляют компании, проинвестированные фондами РВК в форме закрытых паевых инвестиционных фондов венчурных инвестиций «кластерными» фондами, а также региональными венчурными фондами, действующими при экспертной поддержке РВК.

Рисунок 3 — Относительная доля инвестиций разных стадий в общем объеме инвестированного капитала, %

По данным рисунка 3 видно, что прямые инвестиции на протяжении периода исследования преобладают. Процент венчурных инвестиций после уменьшения в 2010 году вновь увеличился.

В 2011 году совокупный объем зафиксированных инвестиций на венчурных стадиях вырос (примерно в 1,8 раза) по сравнению с 2010 годом и составил около 270 млн долл.

Представляет определенный интерес анализ отраслевой структуры инвестиций в компании, находящиеся на венчурных стадиях развития.

Рисунок 4 — Распределение объемов инвестиций по отраслям на венчурных стадиях, 2010;2011 годы, %

На первом месте в 2011 год разместился сектор телекоммуникаций (59,2% от общего объема зафиксированных инвестиций на венчурных стадиях), в отличие от 2010 года, когда первое место занимал сектор медицины (около 34,5%).

На втором месте в 2011 году разместился сектор финансовых услуг (около 10% от общего объема зафиксированных инвестиций на венчурных стадиях), в отличие от 2010 года, когда аналогичное положение занимал сектор информационно-коммуникационных технологий (около 33% от общего объема зафиксированных инвестиций на венчурных стадиях).

Замыкает тройку отраслевых предпочтений венчурных инвесторов в 2011 году отрасль химических материалов (примерно 5% от общего объема зафиксированных инвестиций на венчурных стадиях). В 2010 году третье место занимала отрасль промышленного оборудования (около 19% от общего объема зафиксированных инвестиций на венчурных стадиях в 2010 году).

Также в 2011 году определенное оживление активности венчурных инвесторов по сравнению с 2010 годом отмечено в отраслях транспорта, биотехнологий и экологии.

Рисунок 5 — Распределение инвестиций по стадиям Существенное увеличение потока сделок на венчурных стадиях было связано с активностью фондов, созданных и действующих при участии ОАО «РВК».

По итогам 2011 года можно констатировать, что активность фондов по выходам из ранее проинвестированных компаний сохранилась на уровне посткризисного 2010 года. Зарегистрированы выходы фондов из 25 компаний.

Рисунок 6 — Распределение по числу реализованных выходов С точки зрения способов выхода инвесторы традиционно предпочитают продажу портфельных компаний стратегическому инвестору (9 выходов или 36% от их общего числа).

Влияние кризисных явлений в экономике нашло отражение в том, что на втором месте разместился тип выхода «списание» (5 выходов или 20% от их общего числа). С другой стороны, большой «вес» данного показателя является индикатором повышения прозрачности рынка, поскольку ранее информация о неудачных сделках практически всегда замалчивалась.

Интересно отметить, что такой вариант выхода из компаний, как IPO, вошел в рассматриваемом периоде в лидирующую тройку способов выхода с результатом 16% от их общего числа (4 выхода).

С этим типом выхода связано одно из самых ярких событий 2011 года — размещение на зарубежной торговой площадке акций компании Яндекс. История этого размещения представляет собой классический пример успешного развития: от небольшой фирмы до гиганта, ставшего в конечном итоге публичной компанией. Не последнюю роль в этом становлении сыграли несколько фондов прямых инвестиций, приобретавшие доли в компании на протяжении последних лет.

Предпоследнее место разделили выкуп менеджментом и продажа финансовому инвестору (соответственно 3 выхода или 12% от их общего числа).

Полная или частичная продажа активов заняла в 2011 году последнее место с результатом 4% от общего числа осуществленных выходов (один «distressed sale»).

В 2011 году действовало 22 Региональных Венчурных Фонда МЭР (РВФ МЭР), деятельность которых осуществляется в настоящее время при экспертной поддержке РВК. Общее число компаний, получивших в отчетном периоде инвестиции на общую сумму приблизительно 25 млн долл., составило 15, что примерно на четверть меньше аналогичного показателя в 2010 году. Характерно, что все зафиксированные инвестиции РВФ МЭР были осуществлены в компании на посевной и начальной стадии развития. Общий объем инвестиций РВФ МЭР с начала их активной инвестиционной деятельности составил приблизительно 130−135 млн долл. Таким образом, по имеющимся оценкам, к концу 2011 года было инвестировано чуть более 40% денежных средств, накопленных в системе региональных венчурных фондов, созданных при поддержке МЭР (около 300 млн долл.).

Управляющие компании фондов РВК, созданных в форме закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций (ЗПИФ ВИ РВК), совокупно имели под управлением порядка 630 млн долл. В 2011 году средний размер инвестиций указанных фондов РВК был несколько выше, чем РВФ МЭР: по имеющимся данным, инвестиции получили 15 компаний на общую сумму около 45 млн долл. Наибольший объем средств (около трех четвертей от совокупного объема инвестиций) получили компании на ранней стадии развития, а около 15% от общего объема сделок пришлось на стадию реструктуризации. При этом распределение числа проинвестированных компаний в 2011 году имело достаточно равномерный характер и охватывало широкий спектр стадий — от посевной и начальной до реструктуризации.

Для большего понимания специфики российского венчурного капитала уместно также представить его характеристики в синтетическом виде, что позволит сравнить российский венчурный капитал с формами венчурного капитала, получившего распространение в США и Западной Европе. Эти характеристики представлены в приложении 2.

Из приведенной таблицы следует, что в России на сегодняшний день по всем перечисленным условиям обеспечения рентабельности венчурного инвестирования существуют, мягко говоря, недостатки, на которые следует обратить внимание, если Россия хочет идти по пути развития венчурного капитала на своей территории. В частности, со спецификой формы российского венчурного капитала связаны некоторые противоречия, о которых уместно было бы упомянуть:

Российская форма венчурного капитала весьма отдалена от классической и заслуживает отдельного названия. Если европейский венчурный капитал представляет собой в большей степени capital development, то его российской форме подошло бы название capital restructuring.

Превалирующая форма инвестирования не затрачивает высокотехнологичные отрасли экономики, ограничивая образование национальных конкурентных преимуществ.

Подавляющее большинство проектов являются по западным меркам крайне небольшими. В то же время затраты на экспертизу проектов можно условно считать постоянными и примерно сопоставимыми для проектов различной величины. В силу этого многие проекты не рассматриваются по причине возможных высоких удельных издержек.

Большинство отечественных проектов достаточно проработаны с технической стороны. Однако при этом общими недостатками являются:

— отсутствие четкого позиционирования продукции и торговой марки компании на рынке, отсутствие качественного сравнительного анализа с конкурентами;

— во многих случаях неурегулированность вопросов собственности и патентной защищенности разработок.

Наряду с этим, одним из самых существенных факторов, сдерживающих развитие венчурного предпринимательства, следует считать неразвитость информационной инфраструктуры, нацеленной на обслуживание интересов, как инвесторов, так и венчурных предпринимателей.

Для последних имело бы большое значение получение данных о наличии и специализации различных финансовых институтов, которые могли бы рассматривать проекты из данного региона или отрасли, требования, которые предъявляются к проектам. Особо следует обратить внимание на нехватку сведений об истории деятельности инвестиционных институтов. Отсутствие такой информации вынуждает авторов проектов тратить слишком много времени на многочисленные обращения в организации, работающие с проектами другого профиля.

2.2 Проблемы и перспективы венчурного финансирования в России и за рубежом

Для развития венчурного предпринимательства нужны три экономические составляющие — свободный капитал, среда, в которой функционирует бизнес и которая должна быть привлекательная для инвестиций, и приемлемая доходность самих инвестиций.

Можно выделить несколько острых проблем, стоящих на пути развития венчурного финансирования в России:

1. Проблема законодательства — в основном, в части налогообложения. Не отработана схема воздействия разработчиков и инвесторов — здесь много проблем и инфраструктурного характера, и психологического: например, не секрет, что разработчики плохо представляют структуру расходов на разработку и продвижение продукта на рынок. Как показывает статистика, стоимость разработки даже в развитых странах с очень высоким уровнем оплаты квалифицированного труда редко превышает 25 — 30% от общей суммы затрат, еще около трети стоит организация массового производства и примерно столько же — собственно маркетинговые действия по продвижению продукта на рынок и его распределению. Для России стоимость разработки обычно ниже, а расходы по организации массового производства в связи с изношенностью производственных линий и необходимостью приобретать почти 100% требуемого оборудования выше, равно как выше и доля расходов по продвижению на рынок готовой продукции. Если рассматривать законодательную базу, регулирующую инновационную деятельность, то необходимо отметить, что сегодня не существует специального законодательства, посвященного венчурному предпринимательству, поэтому участникам венчурной деятельности необходимо использовать общие законы, регулирующие инновационную деятельность. Не существует и системы законодательных актов, способствующих ее активизации.

Правовая не защищенность инновационного бизнеса, деятельность которого связана с большими рисками, делает инновационную сферу непривлекательной для российских и зарубежных инвесторов. Как известно, вопросы правовой охраны интеллектуальной собственности относятся к числу важнейших в инновационной сфере. Они призваны обеспечить основу инновационного предпринимательства и являются необходимым условием, без которого инноватор не защищен в конкурентной среде. Законодательство в этой области развивается довольно медленно.

Законодательно был установлен ряд налоговых и иных льгот, направленных на стимулирование инноваций. На практике, оказывается, что на фоне общих высоких налоговых ставок этот рычаг макроэкономического воздействия на инновационную и инвестиционную активность не работает. Чутко реагируя на общий предпринимательский климат в стране, инновационный бизнес является по существу заложником общей макроэкономической ситуации. Высокие налоги выступают в качестве трудно преодолимого барьера для притока частных инвестиций и инвестиций государственных промышленных предприятий в инновационную сферу.

Таким образом, несмотря на то, что для достижения разветвленной системы правового обеспечения инновационной деятельности в России еще предстоит пройти большой путь, уже сегодня чрезвычайно актуальной становиться проблема перехода от односторонних законодательных шагов к комплексному решению вопросов законодательного регулирования инновационного предпринимательства. Такой подход к развитию правовой системы инновационной деятельности позволит обрести прочный юридический фундамент не только российским предприятиям, но и тем зарубежным компаниям и организациям, которые хотели бы сотрудничать с российскими предпринимателями в области высоких технологий.

2. Это проблема слабости российского бюджета, правительство не может эффективно поддерживать технологическое предпринимательство, как это например делается в развитых странах, которые имеют двухступенчатые системы выделения грантов с объемом финансирования проектов первого уровня до 50 тысяч долларов и второго — до 500 тысяч долларов. Чтобы хоть как-то разрешить эту проблему необходимо ввести хотя бы налоговые льготы, связанные с акционерным инвестированием проектов, — особенно остро в этом нуждаются те компании, которые осуществляют коммерциализацию новейших российских технологий.

3. Это проблема готовности разработчиков и инвесторов идти на уступки друг другу. Разработчикам очень трудно согласиться подготовить серьезный бизнес-план с оценкой рынка и перспектив продвижения продукта, основанных не на умозрительных заключениях, а на рыночных фактах; а инвесторы с неохотой рассматривают проекты на стадии, когда еще бизнес-план не полностью готов. Однако сближение уже идет, и процесс венчурного финансирования в стране начинает развиваться.

Из всех агентов банки и действующие фонды наиболее подготовлены для развития венчурной индустрии на территории Российской Федерации. Другим и не менее важным видом является необходимость изменений в законодательстве и принятие ряда налоговых льгот для частных и иностранных инвесторов с целью увеличения количества источников венчурного капитала. Пенсионным и страховым компаниям также стоит предоставить возможность участвовать в развитии венчурной индустрии.

Также присутствуют обстоятельства, ограничивающие развитие венчурного бизнеса в России. Многие из них обусловлены макроэкономическими причинами.

В условиях налоговой и общеэкономической нестабильности менеджеры российских компаний вынуждены поддерживать конкурентоспособность за счет принципиально отличных от западных схем ведения бизнеса и организации финансовых потоков. В силу этого часто не удается представить инвестируемую компанию, как полноценный объект для инвестиций, что влечет за собой необходимость либо платить слушком высокую «цену» за инвестиции, либо является причиной неуспеха переговоров с инвестором. Проблемы повышения капитализации компании также во многом обусловлены непрозрачностью бизнеса в России. Фактически речь идет о постоянном поиске компромисса между сохранением конкурентоспособности и повышением стоимости компании.