ΠΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ
ΠΠ΄Π΅ΡΡ ΡΠ΅ΡΡ ΠΈΠ΄Π΅Ρ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎ ΡΠΈΡΠ»Π°Ρ
Π½Π° Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΈΡ
ΡΡΠ΅ΡΠ°Ρ
, Π½ΠΎ ΠΈ ΠΎ Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΡ
ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΡΡ
, ΡΡΠ²Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠ΅, ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ Π²Π»Π°ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ-Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ
Π²Π·Π³Π»ΡΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠ΅. ΠΠ° ΠΈ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΡΠΎΠΉΡΠΈ ΠΎΡ ΡΡΠ³ΡΠ±ΠΎ Π½Π°ΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΠΏΠΎΡΠ°ΡΡΡΠΆΠ΄Π°ΡΡ, ΡΠΎ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π¨Π²Π΅ΠΉΡΠ°ΡΠΈΠΈ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Ρ Π½Π΅Π΅ Π΅ΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½Π°Ρ Π²Π°Π»ΡΡΠ°, Π½ΠΎ ΠΈ Π²ΡΠ΅ΠΌ, ΠΊΡΠΎ Π² ΡΠΎΠΉ, ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΠ΅, Ρ Π½Π΅ΠΉ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½. ΠΠ°ΠΊ ΠΌΡ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΠ»ΠΈ…
ΠΡΡΠ΅ ΠΡΠ΅ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π°ΠΌΠΈ Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ: Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ Π»Π΅Π³ΠΊΠΈΠΉ ΠΈ Π½Π΅Π·Π°ΠΌΠ΅Π΄Π»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏ ΠΊ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ
ΡΡΠ΅ΡΠ½Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ°, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° Π² Π½ΡΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ΅, Π½Π΅ΠΌΠ΅Π΄Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π²ΠΎΠ·Π²ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ
ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ². Π¦Π΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠ΅ΠΉ ΠΈ ΡΠΎΠ³Π΄Π°, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ ΠΏΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΡΠΌ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ…
ΠΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌΠ½Π°Ρ ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠ΅ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠΎΠ΄Ρ
ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π‘ΠSΠ ΠΊ Π°ΡΠ΄ΠΈΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π»ΠΎ ΠΊ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡ Π½ΠΎΠ²ΡΡ
ΠΠ‘Π 315 ΠΈ 330. Π ΡΡΠΈΡ
ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ°Ρ
ΠΏΠΎ-Π½ΠΎΠ²ΠΎΠΌΡ ΠΈΠ·Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π° ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΡ Π°ΡΠ΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠΈΡ
ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²; ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Ρ ΠΈΠ½ΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅, ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΠΈ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΡ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅Π³ΠΎ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ ΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅Π΄Ρ, ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠΊ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ Π°ΡΠ΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠΈΡ
ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π΄ΡΡ ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π°ΡΠ΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠΈΡ
Π΄ΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². ΠΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Π³ΠΎΡΠΎΠ²Π»Π΅Π½ ΠΠ‘Π 500…
ΠΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ Π ΠΠ£ Π¦ΠΠ № 3 ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠ°ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΎ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΡΡ
ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΎΠΊ (Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈΡ
Π±ΡΠ»ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ 40), ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ «ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π±ΡΠΎΡΠΊΠΈ» Ρ ΠΎΠ΄Π½ΠΈΡ
ΡΡΠ°ΡΠ΅ΠΉ ΠΈ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠ°ΡΠ΅ΠΉ ΡΠ°ΡΡ
ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π²Π»Π΅ΠΊΠ»ΠΈ Π·Π° ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π±ΡΠΎΡΠΊΡ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ½ΡΡ
ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² Π½Π° ΡΡΠΈ ΠΆΠ΅ ΡΡΠ°ΡΡΠΈ. ΠΠ΄ΠΈΠ½ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅, ΡΡΠΎ ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π»ΠΎΡΡ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΎΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² — ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²ΠΈΡΡ Π³Π»Π°Π²Π½ΠΎΠΌΡ ΡΠ°ΡΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΈΡΠ΅Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ΅-Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ (ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½Π΅Π΅ ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ, ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½Π΅Π½ΠΈΠ΅) ΠΏΡΠΈΡΠΈΠ½ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΡΡ
…
ΠΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌΠ½Π°Ρ Π ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ
Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ² Π Π€ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΡΡ ΡΡΡΠΎΠ³ΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ ΡΠΎ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Ρ Π¦Π΅Π½ΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΠ°Π½ΠΊΠ° Π Π€, ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ
ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ
Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ½ΡΡΠ²Π° ΠΈΠ· ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ
ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΡ
ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π». ΠΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌ Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠΌ Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ
ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² Π½Π°Ρ
ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π² Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΡΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌ…
ΠΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ Π Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½Π° Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠ°Ρ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ Π½Π° Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΡΡΡΠΎΠΉΡΡΠ²Π΅, Π·Π°ΠΊΡΠ΅ΠΏΠ»Π΅Π½Π½Π°Ρ Π² ΠΠΎΠ½ΡΡΠΈΡΡΡΠΈΠΈ Π Π€ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎ — Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΠΈΠ·ΠΌΠ°. Π’Π°ΠΊΠΆΠ΅ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ
ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΌ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠΌ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π»ΡΠ±ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π°, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ Π±Π»Π°Π³ΠΎΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ΅ ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠ²Π΅ΡΠ°Π½ΠΈΠ΅ Π΅Π³ΠΎ Π³ΡΠ°ΠΆΠ΄Π°Π½. ΠΠ°Π΄Π΅ΠΆΠ½Π°Ρ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ…
ΠΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ Π£ΡΠ»ΠΎΠ²Π½ΠΎ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΡ, Π² ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ΅ ΠΏΠΎ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΠΌΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ
ΠΎΠ΄, ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΊ Market Timing, Ρ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (Arbitrage Pricing Theory, APT). ΠΡΠΎ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Π² ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ (ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΊΠ° ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ° ΠΈ ΠΊΠ²Π°ΡΡΠ°Π»Π°) Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ, ΠΈΡΡ
ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ° ΠΊ ΡΠΈΡΠΊΡ, Π·Π°ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π² ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΠΊΠ»Π°ΡΠ°ΡΠΈΠΈ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ…
ΠΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌΠ½Π°Ρ O ΡΠ»ΠΈΠΌΠΈΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΈΠΉ, Π½Π΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΠΈΡ
ΡΡ ΠΊ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ («Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ
» ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΈΠΉ), Π½Π° ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ° ΠΈ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΡ
ΠΈ ΡΠ±ΡΡΠΊΠ°Ρ
ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ°ΠΊΠ΅ΡΠ°. ΠΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΌΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ ΡΡΠΈ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΡΡΡ Π½Π΅Π½ΡΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ. ΠΡΠ»ΠΈ Π² Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΡΡ Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΈΠΈ, ΠΈΡ
ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΠ·ΡΡΡΡ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. ΠΠ΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΊΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈ Π²ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅, Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°ΡΡ ΡΠ°ΠΌ, Π³Π΄Π΅ Π΅ΡΡΡ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°ΡΠ΅Π»ΡΡΠΊΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΠΊΠΈ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΈΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠΌΠ΅Π½Ρ ΡΠΆΠ΅ ΡΠΌΠ΅ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄Π²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ, ΠΏΡΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΈ Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΎΡ Π½ΠΈΡ
Π·Π°ΡΠΈΡΠΈΡΡΡΡ, Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΡΠΌΡΠ³ΡΠΈΡΡ ΠΈΡ
ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΠ²ΠΈΡ. Π Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠΌ ΠΆΠ΅ ΡΠΈΡΠΊΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π² Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ Π΅ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π±ΡΠ²Π°Π΅Ρ Π±Π΅Π·Π°Π»Π°Π±Π΅ΡΠ½ΡΠΌ. Π ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ Π½Π΅ΡΠ΅Π΄ΠΊΠΎ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΡΠ·Π½Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΡΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π°Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ° ΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π»Π°ΡΡ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ…
ΠΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½Π°Ρ Π‘ΡΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ Π΅Π³ΠΎ ΡΠΎΡΠΌΡ Π€ΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» (ΠΎΡ Π»Π°Ρ. fictio — Π²ΡΠΌΡΡΠ΅Π», Π°Π½Π³Π». fictitious capital) — ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π», Π½Π΅ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠΉ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, Π½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠΈΠΉ Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄. ΠΠΎΠ½ΡΡΠΈΠ΅ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» Π±ΡΠ»ΠΎ ΡΡΠΎΡΠΌΡΠ»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΎ Π½Π΅ΠΌΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΡΠΎΠΌ Π. ΠΠ°ΡΠΊΡΠΎΠΌ (1818β1883) Π² Ρ
ΠΎΠ΄Π΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΡΡΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΠ°ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΏΠΎΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½ΠΎ Ρ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΠ±Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ…
ΠΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ Π ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ (1926—1931) Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΌ ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±Π°ΡΡΠ²Π°Π»ΠΈΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ½ΡΠ΅ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°Π»ΠΈ Π² Ρ
ΠΎΠ΄Π΅ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠ½Π΅Π³ΠΎ ΠΏΠ»Π°Π½Π°, Π½ΠΎ Π² ΡΠΎ ΠΆΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ Π΄Π΅Π»Π°Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎΠΏΡΡΠΊΠΈ ΠΎΠ±ΠΎΠ±ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½ΠΎΠ²ΡΡ
ΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ ΡΠΎΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ². ΠΡΠΎΠΌΡ Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ²ΡΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ Π. ΠΡΠ·ΠΎΠ²ΠΊΠΎΠ²Π°, Π. Π’ΠΈΠΊΡΠΈΠ½Π°, Π. ΠΡΠΊΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎ ΡΡΠ΅Π±Π½ΠΈΠΊ «ΠΡΠ°ΡΠΊΠΈΠΉ ΠΊΡΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π½Π°ΡΠΊΠΈ» Π. ΠΠΎΠ³ΠΎΠ»Π΅ΠΏΠΎΠ²Π°, ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π°Π²ΡΠΎΡΠΎΠΌ ΠΊΠ°ΠΊ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΠ° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π ΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠΉ Π€Π΅Π΄Π΅ΡΠ°ΡΠΈΠ΅ΠΉ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ
ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΡΠΌ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π°ΠΌ, ΠΈΡ
ΡΡΠΈΠ΄ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌ Π»ΠΈΡΠ°ΠΌ ΠΈ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄ΡΠ½Π°ΡΠΎΠ΄Π½ΡΠΌ ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡΠΌ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΡΠ΅Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ° ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΠ΅Π½Ρ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ² Π½Π° ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π΄Π½ΠΎΠΉ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄ Ρ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠ΅Π»ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ², Π½Π°ΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ², ΠΎΠ±ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ° ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ², ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ° ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ², ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΡ
Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ…
ΠΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ ΠΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°ΡΡΡ Π½Π° Π΄Π°Π½Π½ΡΡ
ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠ·Π° ΡΠΈΡΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΡΠΈΡΡ ΠΠΠ «ΠΠΠ-ΡΠ΅ΡΠ²ΠΈΡΡ» ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡΠ½Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡ ΠΊ Π½Π΅Π³Π°ΡΠΈΡΠ²Π½ΡΠΌ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΡΡΠΌ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΡΠΈΡΡ ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΡΠ·Π°ΡΠΈΡΠΈΡ ΠΊΡΠΎΡΡΡΡ, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ, Π² ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠ½ΠΊΡΡΡΠ΅. ΠΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ, ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΠΌ, ΡΡΠΎ Π²ΠΎΠ·ΡΠΎΡΠ»Π° ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ, Π΄Π΅Π±ΠΈΡΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΏΠΎΡΠ²ΠΈΡΠ»ΡΡ Π½Π΅ΠΏΠΎΠΊΡΡΡΡΠΉ ΡΠ±ΡΡΠΎΠΊ…
ΠΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌΠ½Π°Ρ ΠΠ°Π½Π½ΡΠΉ Π΄ΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ ΠΏΠΎΡΠ²ΡΡΠ΅Π½ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π½Π° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ ΠΠΠ «ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠ°Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅Π΄ΠΈΠ½Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΠ½Π΅ΡΠ³Π΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ». Π’Π΅ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π°ΡΠΏΠ΅ΠΊΡΡ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΈ ΠΏΠ»Π°Π½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΡΠ½ΠΎ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Ρ Ρ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°ΠΌΠΈ, Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ Π½Π° Π±Π°Π·Π΅ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ
Π΄ΠΎΠΊΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ. Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠ° ΠΊΠ°ΠΊ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½Π°Ρ ΠΈ ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΠ·ΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΡΠΎΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ-ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ…
ΠΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌΠ½Π°Ρ Π£ΠΏΡΠ°Π²Π»ΡΡΡΠΈΠΉ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°Π½ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΡΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ΅Π»Ρ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΡΠ΅Ρ ΠΎ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π½Π΅ ΡΠ΅ΠΆΠ΅ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°Π·Π° Π² ΠΊΠ²Π°ΡΡΠ°Π». Π ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΠΎ Π²ΡΠ΅Ρ
ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ°Ρ
, ΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ
ΡΠΏΡΠ°Π²Π»ΡΡΡΠΈΠΌ Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ Π΄ΠΎΠ²Π΅ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΡ, Π²ΠΈΠ΄Ρ ΠΈ ΡΠΈΠΏΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ
Π±ΡΠΌΠ°Π³, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎ Π²Π½Π΅Π±ΠΈΡΠΆΠ΅Π²ΡΠΌ ΠΈ Π±ΠΈΡΠΆΠ΅Π²ΡΠΌ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ°ΠΌ, ΠΈΡ
ΡΠΈΠΏΠ°ΠΌ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»Ρ, Π½ΠΎ ΠΏΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ°ΠΌ ΡΠ΅ΠΏΠΎ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ