Отечественный рынок ценных бумаг: состояние и пути улучшения

• Введение
• 1. Институциональная структура рынка ценных бумаг в России
• 2. Периодизация формирования российского рынка ценных бумаг
• 3. Анализ современного состояние российского рынка ценных бумаг
• 4. Проблемы рынка ценных бумаг
• Заключение
• Список использованной литературы

Рынок ценных бумаг — часть финансового рынка, и он играет большую роль в современной экономике. Наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать необходимые средства путем выпуска ценных бумаг обусловили создание механизма перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ресурсов на макро — и микроуровнях.

В конце 1990;х годов произошли крупные финансово-экономические потрясения международного масштаба: Азиатский финансовый кризис и дефолт в России, и наиболее остро они проявились на рынке ценных бумаг разных стран. Важные изменения произошли и в самой структуре рынков ценных бумаг (образование совместных фондовых бирж, колебание курсов акций, переполнение рынков производными финансовыми инструментами, создание электронных рынков ценных бумаг.

Характерной чертой современного российского финансового рынка является наличие существенных объемов внебиржевых сделок, в том числе за счет роста объема сделок, заключаемых между клиентами одного брокера. В связи с этим актуальной задачей является регулирование не только биржевых институтов, но и организованного рынка в целом независимо от того, в какой форме он существует. При этом под организованным рынком следует понимать общую торговую среду, в которой существуют различные по своей форме и степени институционализации системы заключения сделок с финансовыми инструментами в соответствии с выработанными участниками таких систем или установленными государством правилами.

Финансовый рынок становится одним из приоритетных секторов экономики, эффективность управления которым может оказывать влияние на общую эффективность государственной экономической политики. Поэтому, безусловно, необходимо модернизировать институты и инструменты российского финансового рынка в условиях нарастания процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции крупнейших мировых финансовых центров.

Наличие самостоятельного финансового центра в стране это один из важнейших признаков конкурентоспособности экономики, роста влияния в мире, обязательным условием экономического, а значит, и политического суверенитета.

Регулирование такой среды в части раскрытия информации о заключаемых сделках, обеспечения защиты интересов участников, прозрачности осуществляемых операций и предотвращения недобросовестных сделок с финансовыми инструментами должно быть унифицировано. Кроме того, потребуется установить единые базовые требования к техническому обеспечению как бирж, так и иных внебиржевых торговых систем. При этом федеральный орган исполнительной власти в сфере финансовых рынков должен обладать правом определять основные требования к электронным форматам деятельности и стандартам электронного документооборота на организованном рынке.

Целью данной курсовой работы является исследование институционального развития российского рынка ценных бумаг.

В ходе выполнения работы будет рассмотрено развитие российского рынка ценных бумаг с позиции институциональной теории. Предложено уточненное определение институциональной структуры российского фондового рынка и выделены этапы её развития, а так же проанализировано современное состояние российского фондового рынка, и выделены его особенности. По элементам выделенной институциональной структуры определены проблемы рынка и предложены пути их решения.

В основе написания курсовой работы лежит Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденная распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043;р, а так же Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

1. Институциональная структура рынка ценных бумаг в России

Институциональная структура рынка — это совокупность организаций 1-ого порядка, взаимодействующих через инфраструктуру рынка и осуществляющих свою деятельность на основе институций 1-го и 2-го порядка для обеспечения эффективного функционирования экономических субъектов. Данное определение применительно к российскому рынку ценных бумаг (рис.1).

Профессиональные участники (брокеры, дилеры, депозитарии, регистраторы и т. д.), эмитенты, инвесторы могут относиться как к организациям 1-го порядка, так и 2-го порядка, так как осуществляют свою деятельность на основе формальных правил (институции 1-го и 2-го порядка) и их деятельность регулируется организациями 1-го и 2-го порядка.

Элементы этой структуры в свою очередь можно разбить на следующие категории:

институции 1-го порядка — это формальные нормы, к которым относятся законы, подзаконные акты и другие нормативно-правовые документы (О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ, Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ и др.);

институции 2-го порядка — это неформальные правила, к которым относятся система традиций, обычаев, деловой этикет, кодекс поведения участников и доверие инвесторов.

Соответственно, организации подразделяются на следующие категории: организации 1-го порядка — это государственные органы, которые контролируют соблюдение институций 1-ого порядка, а также их создание и в свою очередь могут осуществлять инфорсмент институций 2-го порядка (применительно к российскому рынку ценных бумаг — это ФСФР Россия, Банк России, Минфин России); организации 2-го порядка — это саморегулируемые организации (СРО), которые учитывают, контролируют и являются инициаторами создания институций 2-го порядка, а также могут осуществлять инфорсмент институций 1-го порядка. Взаимодействие выделенных категорий институций и организаций показано на рис.2

Рис.2 Взаимодействие организации и институций 1-го и 2-го порядка

Отсутствие или бездействие одного из элементов институциональной структуры может привести к дисбалансу на рынке ценных бумаг. Без этих элементов невозможно дальнейшее развитие современного российского фондового рынка, более того, именно они определяют характер отношений между субъектами рынка и позволяют им реализовывать свои интересы и функции. По проведенной Всемирным банком оценке, результаты институционального развития российского фондового рынка находятся на среднем уровне среди стран с развивающимся рынком. Россия отстает по развитию финансового сектора, в политике стимулирования конкуренции, в реформировании предприятий, в корпоративном управлении, в обеспечении прав собственности, в управлении государственным сектором (прозрачность, отчетность, снижение уровня коррупции). Таким образом, в условиях экономических преобразований институциональные изменения на рынке ценных бумаг являются насущной необходимостью.

Рис.1. Институциональная структура российского рынка ценных бумаг

НАУФОР — Национальная ассоциация участников фондового рынка; НП НЛУ — Некоммерческое партнерство «Национальная лига управляющих»; НФА — Национальная фондовая ассоциация; ПАРТАД — Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев; ПУФРУР — Некоммерческое партнерство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона; НП НАПФ — Некоммерческое партнерство «Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов»

2. Периодизация формирования российского рынка ценных бумаг

Прослеживая эволюцию институтов, можно выделить основные этапы формирования российского рынка ценных бумаг в эпоху экономических преобразований с позиции институциональных изменений. Определенные стадии формирования российского рынка ценных бумаг рассмотрены многими учеными, такими как А. Архипов, Я. Миркин, Б. Рубцов и другие, но каждый из них рассматривал становление фондового рынка с позиции развития экономической системы в целом. Можно выделить пять этапов формирования российского рынка ценных бумаг:

I. «Стартовый» (1990;1995гг.). Проводится формирование законодательной базы, появляются первые акционерные общества. Отсутствует адекватная система регулирования и стимулирования деятельности иностранных и внутренних инвесторов. Существует зависимость российского корпоративного фондового рынка от спекулятивных операций зарубежных портфельных инвестиционных фондов. Образована Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ;

II. «Накопления» (1996;1999гг.). Приняты и вступили в силу основополагающие для фондового рынка законы. Происходит накопление опыта в сфере спекулятивной торговли на рынке ценных бумаг, накопление собственности в финансовых пирамидах, активизация деятельности СРО. Правовая основа рынка фрагментарна и неспособна обеспечить адекватную защиту прав инвесторов. Преобразование Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг;

III. «Обеспечения» (1999;2003гг.). Наблюдается рост реинвестирования капиталов, принят закон о приватизации, происходит реорганизация акционерных обществ. Идет активная внешняя экспансия «базового» предприятия и концентрация собственности в руках вертикально-интегрированных структур. Фактически происходит «сборка» прежних советских концернов и объединений, но уже на основе частной собственности и с освобождением от лишних звеньев;

IV. " Контроля" (2004 - 2007гг.). Реорганизация Федеральной комиссии по рынку пенных бумаг и создание Федеральной службы по финансовым рынкам. Нарушаются права иностранных инвесторов. Нет прогресса в сфере применения Международных стандартов финансовой отчетности. Все эти факты свидетельствуют о необходимости усиления контроля со стороны государства и СРО;

V. «Управления» (2008г.). Данный этап характеризует современное состояние фондового рынка, название которому даст важная проблема, стоящая перед государством, а именно: грамотное управление государственной собственностью и предприятиями, контрольные пакеты акций которых принадлежат государству.

Институциональный подход помогает проследить, насколько копируемые западные институты прижились и смогут ли они эффективно работать.

Как показывает характеристика этапов формирования рынка ценных бумаг, заимствование институциональной структуры далеко не всегда приводит к лучшим и оптимальным вариантам. Напротив, оно может укрепить такие институты, которые противоречат интересам общества.

Анализ формирования и текущего состояния институциональной структуры российского фондового рынка позволил выявить ее особенности, которые систематизированы в соответствии с ранее выделенными элементами институциональной структуры и представлены в табл.1.

Таблица 1

Классификация особенностей институциональной структуры российского рынка ценных бумаг

Исследование текущего состояния российского рынка ценных бумаг с позиции ранее предложенной институциональной структуры позволило выявить особенности его формирования и развития. В настоящее время нормативно-правовая база (институции 1-го порядка) в области регулирования рынка ценных бумаг в основном сформирована. Она основывается на нескольких специальных законах (О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ, О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ, О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (принят ГД ФС РФ 12.02.1999), Об ипотечных ценных бумагах: Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ (принят ГД ФС РФ 14.10.2003), которые определяют общие правила, действующие на фондовом рынке, и многочисленными подзаконными нормативными актами (главным образом, постановлениями Правительства РФ и приказами ФСФР), устанавливает специальные правила и нормы. Что же касается системы традиций, доверия инвесторов, обычаев делового оборота на рынке ценных бумаг (институций 2-го порядка), то в данной области изменения незначительные. Система традиций отсутствует, так как многие институции на российском рынке пенных бумаг являются заимствованными, а не сформированными в ходе исторического развития рынка. Доверие инвесторов после кризиса 1998 г. и краха многочисленных финансовых пирамид было сильно подорвано, компании не хотят осуществлять IPO, и все это приводит к низкой капитализации рынка ценных бумаг. Вместе с тем индекс доверия инвесторов (AB-ICI) растет, что со временем может привести к росту инициативности частного сектора, а соответственно и к росту капитализации фондового рынка.

3. Анализ современного состояние российского рынка ценных бумаг

В целях выявления особенностей и определения направлений развития российского рынка ценных бумаг в работе проведен анализ современного состояния фондового рынка с позиции его главных участников, а именно эмитентов, инвесторов и профессиональных участников.

Эмитенты. В России отсутствует четкая статистика в отношении эмитентов ценных бумаг. В принципе любое акционерное общество, по определению, является эмитентом, так как уже при своем учреждении оно неизбежно размещает акции (и формально обязано их зарегистрировать). По данным Единого государственного реестра юридических лиц, на 01.08.2006 в России зарегистрировано 193 651 акционерных обществ (открытых и закрытых). Однако значительная часть этих организаций не регистрировала своих акций. Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. Пять из десяти наиболее капитализированных компаний, составляющих около 47% общей капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно (в том числе с учетом перекрестного владения акциями) под контролем государства: «Газпром», «Роснефть», «Сбербанк», РАО «ЕЭС России» и ВТБ.

По данным информационных агентств, доля государства в общей капитализации российского фондового рынка составляла на начало 2006 г. 29,6%, а к началу 2007 г. она поднялась до 35,1%. Но вряд ли данный факт следует рассматривать как негативный, так как на рынок выходит все большее число компаний, и объем акций в свободном обращении будет только расти. Выход госкомпаний на IPO ведет одновременно и к росту капитализации принадлежащих государству акций, и к росту стоимости портфеля миноритариев. Однако исходя из опыта развитых стран, для того чтобы российский рынок ценных бумаг считался развитым, необходимо поддерживать долю государства в капитализации, не превышающей 40%. Для сравнения: на развитых рынках, по данным Thomson Financial на начало 2007 г., из 100 компаний, входящих в главный британский индекс FTSE 100, правительство имеет долю лишь водной компании. В Японии доля государства в структуре акционерного капитала составляет 0,3%, в Германии — 9%, в Италии — 20%.

В настоящее время выход эмитентов на российский рынок ценных бумаг сопровождается высокими трансакционными издержками, которые условно можно разделить на стоимостные и временные издержки. Сейчас размер стоимостных издержек составляет до 20% от привлеченных средств, временных — от полугода до года. Для сравнения: в США стоимостные трансакционные издержки составляют 6−7% от объема привлеченных средств, а временные — от 4 мес. до года.

Инвесторы. Официальные систематизированные данные о структуре и количественных характеристиках инвесторской базы российского рынка ценных бумаг отсутствуют, в связи, с чем будут рассмотрены следующие группы: частные инвесторы (физические лица, которые осознанно самостоятельно либо через посредников работают на рынке ценных бумаг); институциональные инвесторы (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, коммерческие банки).

В настоящее время инвестиционная активность населения на фондовом рынке зависит от трех групп факторов:

доходов и благосостояния (стоимости накопления инвестиционных активов) населения; степени развития частной пенсионной системы, предусматривающей возложение на население ответственности за инвестирование на рынке собственных пенсионных накоплений;

готовности домохозяйств вкладывать в ценные бумага по сравнению с другими альтернативными объектами инвестирования.

Для успешного функционирования российского рынка ценных бумаг доля частных инвесторов, согласно мнению экспертов СРО «НАУФОР», должна составлять от 10 до 20%, институциональных инвесторов — 80%, а именно: страховых компаний — 10%, негосударственных пенсионных фондов — 20%, инвестиционных фондов — 15%, иностранных инвесторов — 20%, рынок коллективных инвестиций — 15% от общего объема.

Брокеры, дилеры, управляющие ценными бумагами. По состоянию на 01.01.2008, по данные ФСФР России, было выдано 1 445 лицензий на осуществление брокерской деятельности, 1 422 — на осуществление дилерской деятельности, а также 1 169 — на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами. При этом большинство лицензиатов совмещало все три вида деятельности или какие-либо два из них, так что общее количество лицензированных профессиональных посредников составило 1 691 ед.

Для современного этапа развития российского фондового рынка характерна универсализация финансового посредничества. Коммерческие банки все более активно вовлекаются в операции на фондовом рынке, включая брокерские услуги. В то же время небанковские брокеры все более активно создают финансовые холдинги, включающие банки, страховые организации и других посредников.

Важная роль в формировании и развитии институциональной структуры рынка ценных бумаг отводится его инфраструктуре, так как ее правильная организация позволит создать условия для наиболее эффективного и своевременного осуществления операций с ценными бумагами. Современная инфраструктура российского фондового рынка состоит:

из торгово-расчетной инфраструктуры, которая в результате рыночной конкуренции и объективных интеграционных процессов фактически стожилась в два ведущих инфраструктурных центра — Группы ММВБ и Группы РТС, чья деятельность не всегда понятна иностранным инвесторам, что усиливается нестандартностью организационной структуры рынка и высоким уровнем фрагментарности ее элементов;

из учетной системы (депозитарии и регистраторы);

из организаций, оказывающих информационные и консультационные услуги участникам фондового рынка.

К основным проблемам, которые мешают эффективной работе инфраструктуры рынка ценных бумаг, могут быть отнесены такие как:

1. недостаточное развитие рынка производных инструментов;

2. невозможность открыть счет номинального держателя иностранному депозитарию;

3. отсутствие законов о Центральном депозитарии и клиринге, а также норм, регулирующих организованный рынок;

4. необходимость адаптации внутреннего формата ценных бумаг к международным стандартам.

В связи с перечисленными особенностями и проблемами российской инфраструктуры рынка ценных бумаг появляется потребность в ее совершенствовании в направлении построения единой модели.

Согласно предложениям ФСФР России при выборе российской модели инфраструктуры следует учитывать:

сложившиеся связи и расстановку сил на российском рынке;

наличие достаточно мощных и вполне эффективных крупных инфраструктурных институтов — регистраторов, депозитариев, в том числе расчетных депозитариев, клиринговых организаций;

сложившиеся схемы контроля и управления инфраструктурой.

В связи с этим наиболее выраженной тенденцией является укрепление модели вертикальной интеграции инфраструктурных организаций, которые должны работать на общую цель — повышение капитализации рынка и его ликвидности. Для этого нужен единый стратегический центр развития организованного рынка ценных бумаг в России, находящийся в тесной связи с ответственным государственным органом. Таким образом, ФСФР России предлагает создание вертикально интегрированной финансовой инфраструктуры, предполагающей встроенность расчетно-депозитарных, клиринговых институтов в структуру биржевой группы.

4. Проблемы рынка ценных бумаг

В процессе исследования выявлены институциональные проблемы современного российского рынка ценных бумаг, связанные с особенностями его формирования и развития.

1. Проблемы институций. Законодательство отстает от темпов развития рынка. Недостаточная защищенность прав собственности. Отсутствие инвестиционной культуры. Нет доверия частных инвесторов к рынку. Информационный голод населения. Недостаточное правовое регулирование пенсионных накоплений и инвестиционных фондов. Высокие правовые барьеры входа на рынок ценных бумаг для российских компаний. Высокий уровень инвестиционного риска на российском фондовом рынке. Отсутствие правового регулирования процессов поглощений и реорганизаций;

2. Проблемы инфраструктуры рынка ценных бумаг. Высокие риски переучета прав собственности. Неэффективное депозитарное обслуживание. Отсутствие хорошо технологически оснащенной расчетно-клиринговой организации. Недостаточное развитие страховой инвестиционной деятельности. Неэффективная работа пенсионных и инвестиционных фондов. Выраженная конкуренция между двумя крупными торговыми площадками, что мешает приходу иностранных инвесторов. Отсутствие инфраструктуры первичных размещении. Высокие трансакционные издержки;

3. Проблемы организаций 1-го и 2-го порядка. Неэффективное и коррумпированное государственное управление. Недостаточно отлаженный государственный инфорсмент. Наличие опасности реприватизации в России. Непредсказуемость действий на фондовом рынке органов власти, включая Правительство РФ и ЦБ РФ. Недостаточное взаимодействие государственных и саморегулирующих организаций в принятии решений.

Заключение

Институциональное развитие рынка ценных бумаг направлено на совершенствование его институциональной структуры в течение длительного времени и не может дать сиюминутных ощутимых количественных и качественных результатов. Институциональное развитие фондового рынка является ключевым фактором обеспечения устойчивого роста и необходимым условием для реализации функций профессиональных участников рынка, эмитентов и инвесторов всего общества.

Таким образом, по итогам проведенного анализа, можно сформулировать основные направления институционального совершенствования рынка ценных бумаг Российской Федерации:

1) модернизация и восстановление неформальных институций, таких как: инвестиционная культура в части повышения доверия населения и хозяйствующих субъектов к инвестиционным, управляющим компаниям путем развития механизмов страхования инвестиций и формирования действенной системы защиты прав инвесторов; повышение финансовой ответственности субъектов инвестиционного бизнеса;

2) преодоление институциональных барьеров, т. е. способов ограничения конкуренции на рынке ценных бумаг, обусловленных существующими формальными нормами и неформальными правилами участников конкурентного процесса, включающими административные и неформальные барьеры;

3) снижение трансакционных издержек при заключении договора инвестирования путем формирования информационно-аналитической системы, ориентированной на удовлетворение нужд инвесторов, развитие института типовых (стандартных) правил инвестирования, повышение эффективности систем лицензирования, а также стимулирование развития инфраструктуры рынка ценных бумаг;

рынок ценная бумага институциональный

4) повышение эффективности инвестиционной деятельности за счет применения механизмов стандартизации и сертификации на рынке ценных бумаг, реформирования налогообложения инвестиционной деятельности; активизации включениярынка ценных бумаг России в процессы глобализации экономики;

5) повышение надежности функционирования биржевой торговой системы, снижение рисков и затрат участников. Создание консолидированной инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая будет отвечать международным стандартам;

6) жесткий контроль и тесное взаимодействие регулирующих, надзирательных и исполнительных органов. Принятие закона о коррупции. Прозрачная процедура государственного контроля и правоприменения. Включение СРО в систему регулирования рынком ценных бумаг и четкое обозначение их сферы деятельности:

7) осуществление процесса реприватизации только в тех случаях, когда судом доказана незаконность каких-то сделок по приватизации. Данный процесс должен быть прозрачным, предсказуемым и укладывающимся в рамки закона либо касаться тех предприятий, которые работают плохо и неэффективно (для вывода их из кризиса);

8) создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области формирования рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка, а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг, создание системы отчетности и публикации макро — и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых и т. п.).

Следует отметить, что институциональное развитие рынка ценных бумаг направлено на совершенствование его институциональной структуры в течение длительного времени и не может дать сиюминутных ощутимых количественных и качественных результатов. Институциональное развитие фондового рынка является ключевым фактором обеспечения устойчивого роста и необходимым условием для реализации функций профессиональных участников рынка, эмитентов и инвесторов всего общества.

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» ;

2. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах»

4. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 23 апреля 2003 г. N 03−21/пс

5. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года (утв. распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043;р);

6. Богомолов В. А. Экономическая безопасность: учеб. пособие для студентов вузов, обучающих по специальностям экономики и управления. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009;

7. Данилов Ю., Якушин А. IPO в России: итоги 2007 г. / Фонд «Центр развития фондового рынка» .М., 2008;

8. Жуков Е. Ф. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающих по экономическим специальностям. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИДАНА, 2008;

9. Лушина С. И., Слепова В. А. Финансы: учебник. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Экономистъ, 2006;

10. Поляка Г. Б. Финансы: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям, специальность «Финансы и кредит». — М.: 2008 г.;

11. Научно-практический и теоретический журнал «Финансы и кредит», № 1 (385) — 2010 г.;

12. Научно-практический и теоретический журнал «Финансы и кредит», № 3 — 2009 г.;

13. Научно-практический и теоретический журнал «Финансы и кредит», № 5 — 2009 г.;

14. «Ценные бумаги», N 2, II квартал 2007 г.

15. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики РФ www.gks.ru