Подходы в оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта

[Введите текст]

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Предприятия в процессе функционирования сталкивается с необходимостью вложения средств для своего развития или выхода из кризисной ситуации. Следовательно, возникает задача определения эффективности вложений. В любой эффективно действующей фирме вопросы управления инвестиционным процессом занимают одно из самых главных мест.

Предметом исследования дипломной работы является инвестиционный проект. Инвестиционный проект — это план вложения средств с целью дальнейшего получения прибыли. На любой стадии жизни компаниям приходится рассматривать различные инвестиционные идеи, связанные с долгосрочным вложением средств. В частности, это могут быть идеи создания новых объектов (строительство предприятий, открытие фирм), планы расширения или сокращения производственных мощностей (выпуск нового вида продукции, расширение сбытовой сети, вложения в торговую марку; переход на аутсорсинг и т. д.).

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет, как правило, ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому особую важность приобретает задача оптимизации бюджета капиталовложений. Оценка эффективности инвестиционных проектов, как правило, должна помочь в выборе и обосновании оптимальных вариантов вложения средств. Все вышесказанное определяет актуальность изучения методов и критериев оценки инвестиционных проектов.

Для принятия решения о реализации того или иного проекта — о долгосрочном вложении средств — необходимо располагать информацией, обосновывающей целесообразность и возможность таких вложений. Задачей коммерческой оценки проектов является получение информации для принятия решений. При этом для принятия положительного решения о реализации проекта необходимо, чтобы полученная информация подтверждала следующие базовые предположения:

вложенные средства должны быть полностью возмещены;

прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

В общем случае, комплексная оценка проекта предполагает оценку финансовой состоятельности проекта и оценку его экономической эффективности. Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала.

Важная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта — оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам.

Объектом исследования являются оценка и анализ эффективности инвестиционного проекта филиала ОАО «Пивоваренная компания Балтика» — «Балтика — Ростов».

Основная цель работы состоит в исследовании общих подходов в оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта.

В соответствии с данной целью исследования были поставлены следующие задачи:

определение экономической сущности инвестиционного проекта, его видов, описание характеристик и параметров инвестиционного проекта, анализ целей инвестиционного проекта;

анализ структуры инвестиционного проекта, его этапов и фаз развития инвестиционного цикла;

определение основных принципов оценки денежных потоков инвестиционного проекта, критериев и методов оценки эффективности инвестиционного проекта;

анализ факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционного проекта;

анализ проблемы ликвидности инвестиций Работа выполнена на основе исследований теории и методологии инвестиционного проектирования, финансового анализа, изложенных в работах российских экономистов. Теоретической и методологической базой исследования являются нормативно-правовые акты, научные труды отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционного проектирования, финансового анализа, таких как Бочаров В. В., Савчук В. П., Станиславчик Е. Н., Игонина Л. Л., Колтынюк Б. А., Бланк И. А., Подшиваленко Г. П. и др.

ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И ЕГО ЭКОНОМИЧЕСКИЙ СМЫСЛ

1.1 Сущность инвестиционного проекта

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решений об инвестировании. Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко: как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей; как система, включающая определённый набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» дано такое определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и установленными в установленном порядке стандартами (нормами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

В.В. Бочаров предлагает ещё такое определение: «инвестиционный проект — основной документ, определяющий необходимость проведении капитального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагают ключевые характеристики проекта и финансово-экономические показатели, связанные с его реализацией».

Предприятия, являясь объектами инвестирования, могут развиваться по различным направлениям: одни из них планируют разработать и организовать производство новой продукции, другие — приобрести новое технологическое оборудование и тем самым сократить текущие издержки производства, третьи — создать новую структуру сбыта продукции и построить сеть обслуживания потребителей. Несмотря на все их различия, общим для них является потребность в инвестиционном проекте.

Таким образом, инвестиционный проект — это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т. д., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Это не только система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, но и мероприятия (деятельность), предполагающие их выполнение для достижения конкретных целей.

В любом инвестиционном проекте принимают участие множество сторон со своими интересами и возможностями (рис. 1.1.).

Рис. 1.1 — Участники инвестиционного проекта Все участники взаимосвязаны и заинтересованы в успешной реализации проекта. Порою личные интересы участников могут идти вразрез с ролевыми интересами. Здесь важно правильно подобрать, расставить и мотивировать участников.

Существуют различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие виды инвестиционных проектов (рис. 1.1., Приложение 1):

По отношению друг к другу: независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга; альтернативные (взаимоисключающие), т. е. недопускающие одновременной реализации, из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один; взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации (создания и функционирования): краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (3 — 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет).

По масштабам (размеру инвестиций, объёму вложений): малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект (в основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции, и их отличают сравнительно небольшие сроки реализации); средние проекты — это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции; крупные проекты — проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках; мегапроекты — это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов (такие программы могут быть международными, государственными, региональными).

По основной направленности (по целям): коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли; социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижения криминогенного уровня и т. д.; экологические, основу которых составляет улучшение среды обитания; производственные; научно-технические.

В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку: глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране; локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах или городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

В зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом: надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу); рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

По характеру денежных потоков: проекты с ординарными (повторяющимися) и неординарными денежными потоками.

По выбранной схеме финансирования: проекты, финансируемые за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений); проекты, финансируемые за счет привлеченных с рынка капитала источников; проекты, со смешанными (комбинированными) источниками финансового обеспечения.

Эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его участников. Типы эффекта от инвестиционного проекта представлены в табл. 2.1. Приложения 2.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

— эффективность проекта в целом;

— эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

— общественную (социально — экономическую) эффективность проекта;

— коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

* эффективность для предприятий-участников;

* эффективность инвестирования в акции предприятия;

* эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе: региональную и народнохозяйственную эффективность; отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

* бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В ходе постановки и решения комплекса задач, относящихся к проблемам реализации долговременных капиталовложений, возникает необходимость аналитического обоснования одновременно финансовых (из каких источников, в каком объеме, на каких условиях и в какой пропорции можно осуществить финансирование долгосрочных инвестиций), инвестиционных (как оптимально распределить собственные и привлеченные ресурсы среди возможных направлений хозяйственной деятельности, отдельных видов активов, какова их структура, период оборачиваемости, уровень риска и т. д.) и операционных решений (какова величина и оптимальная структура расходов организации, как влияет на ход реализации проекта ритмичность поставок сырья и сбыта продукции, достаточен ли профессиональный и квалификационный уровень персонала, задействованного в проекте, и т. д.).

Такое понимание содержания анализа инвестиций позволяет четко сформулировать его цель. Цель анализа инвестиций состоит в объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций; определении направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала; разработке приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики; оперативном выявлении факторов, влияющих на появление отклонений фактических результатов инвестирования от запланированных ранее, и, наконец, в обосновании оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями.

Существенную роль при обосновании необходимости инвестирования играют цели, которые ставят перед собой инвесторы и на основе которых формируются критерии оценки привлекательности. Под привлекательностью инвестирования принято понимать вложение определенного количества денег сегодня с целью получения их большего количества в будущем. Чем больше разница между первоначальными вложениями и будущими поступлениями, тем привлекательнее инвестирование как определенный процесс (акт).

Эти цели по направлениям инвестирования можно свести в следующие основные группы:

* инвестиции, направленные на повышение эффективности производства; их цель — создание условий для снижения производственных затрат инвестора за счет замены оборудования на более производительное или перемещения производственных мощностей в регионы с более привлекательными условиями производства и налогообложения;

* инвестиции в расширение производства; их цель — увеличение объема производства и реализации продукции;

* инвестиции в основной капитал или капитальные вложения в основные средства, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др.; их цель — повышение эффективности производства, расширение его объемов, номенклатуры и улучшение качества выпускаемой продукции;

* инвестиции в создание новой или принципиально новой продукции; их цель — выпуск новой продукции, а также выход на новые внутренние и внешние рынки;

* инвестиции в создание дополнительных рабочих мест; их цель — снижение напряженности социально-экономической обстановки в стране и отдельных ее регионах;

* инвестиции, направленные на достижение стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами производства;

* инвестиции, направленные на охрану окружающей среды и обеспечение безопасности выпускаемой продукции.

Как видно, для разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно объединить в четыре группы:

сохранение продукции на рынке;

расширение объёмов производства и улучшение качества продукции;

выпуск новой продукции;

решение социальных и экономических задач.

При выборе инвестиционного проекта следует также учитывать факторы, которые не поддаются количественной оценке: геополитические, социальные. Влияние качественных факторов может быть столь существенным, что проект будет отклонен.

Выбор инвестиционного проекта не зависит от источников финансирования, так как используется предположение о возможности изыскания адекватных источников финансирования. Однако из этого правила могут быть исключения: льготное государственное финансирование, использование финансового лизинга.

1.2 Структура инвестиционного цикла

Подготовка и реализация инвестиционного проекта, в первую очередь производственной направленности, осуществляется в течение длительного периода времени — от идеи до её материального воплощения. Любой проект малозначим без его реализации.

При оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью рыночных показателей необходимо точно знать начало и окончание работ. Для исследователя, ученого, проектировщика началом проекта может быть зарождение идеи, а для деловых людей (бизнесменов) — первоначальное вложение денежных средств в его выполнение.

Всем инвестиционным проектам присущи некоторые общие черты, позволяющие их стандартизировать. Это наличие временного лага между моментом инвестирования и моментом получения доходов, а также стоимостная оценка проекта.

Промежуток времени между моментом появления проекта (началом осуществления) и моментом окончания его реализации (его ликвидацией) называется жизненным (инвестиционным) циклом проекта. Окончанием существования проекта может быть:

* Ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования результатов выполнения проекта;

* Достижение проектом заданных результатов;

* Прекращение финансового проекта;

* Начало работ по внесению в проект серьёзных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом, т. е. модернизация;

* Вывод объектов проекта из эксплуатации.

Для отечественной практики понятие проекта не является новым. Его отличительное качество прежних времен заключалось в том, что основные направления развития предприятия, как правило, определялись на вышестоящем, по отношению к предприятию, уровне управления экономикой отрасли. В новых экономических условиях предприятие в лице его собственников и высшего состава управления должно само беспокоиться о своей дальнейшей судьбе, решая самостоятельно все стратегические и тактические вопросы. Такая деятельность в области инвестиционного проектирования должна быть специальным образом организована.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по отношению к конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного (инвестиционного) цикла, который имеет следующие этапы.

Формулировка проекта (иногда используется термин «идентификация»). На данном этапе высший состав руководства предприятия анализирует текущее состояние предприятия и определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес идеи, которая направлена на решение наиболее важных для предприятия задач. Уже на этом этапе необходимо иметь более или менее убедительную аргументацию в отношении выполнимости этой идеи. На данном этапе может появиться несколько идей дальнейшего развития предприятия. Если все они представляются в одинаковой степени полезными и осуществимыми, то далее производится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов с тем, чтобы решение о наиболее приемлемых из них сделать на завершающей стадии разработки.

Разработка (подготовка) проекта. После того, как бизнес идея проекта прошла свою первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно будет принять твердое решение. Это решение может быть как положительным, так и отрицательным. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях — коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т. д. Вопросом чрезвычайной важности на этапе разработки проекта является поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта. Необходимо сознавать, что от степени достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе проектного анализа, зависит успех реализации проекта.

Разработка концепции инвестиционного проекта предполагает углубленную проработку бизнес-плана и проведение тщательной оценки технико-экономической и финансовой приемлемости инвестиционного проекта. Бизнес-план содержит в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления. Структура информации, прорабатываемой в ходе исследований, согласно рекомендациям ЮНИДО (Организация ООН по проблемам промышленного развития), выглядит следующим образом:

* цели проекта, его ориентация и экономическое окружение, юридическое обеспечение (налоги, государственная поддержка и т. п.);

* маркетинговая информация (возможности сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика);

* материальные затраты (потребности, цены и условия поставки сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей);

* место размещения, с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов;

* проектно-конструкторская часть (выбор технологии, спецификация оборудования и условия его поставки, объемы строительства, конструкторская документация и т. п.);

* организация предприятия и накладные расходы (управление, сбыт и распределение продукции, условия аренды, графики амортизации оборудования и т. п.);

* кадры (потребность, обеспеченность, график работы, условия оплаты, необходимость обучения);

* график осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пуско-наладочных работ, период функционирования);

* коммерческая (финансовая и экономическая) оценка проекта.

Вышеприведенная структура в целом соответствует структуре бизнес-плана инвестиционного проекта.

Экспертиза проекта. Перед началом осуществления проекта его квалифицированная экспертиза является весьма желательным этапом жизненного цикла проекта. Если финансирование проекта проводится с помощью существенной доли стратегического инвестора (кредитного или прямого), инвестор сам проведет эту экспертизу, например с помощью какой-либо авторитетной консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта.

Осуществление проекта. Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов внутри страны и/или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги.

Оценка результатов. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов.

1.3 Этапы подготовки проекта

Инвестиционные проекты имеют разнообразные формы и содержание. Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе проектов, могут относиться, например, к приобретению недвижимого имущества, капиталовложениям в оборудование, научным исследованиям, опытно-конструкторским разработкам, освоению нового месторождения, строительству крупного производственного объекта или предприятия.

Подготовка инвестиционных проектов осуществляется на основе предварительной разработки бизнес-плана.

Бизнес-план (в пер. с англ. — план предпринимательской деятельности) представляет собой документ, в котором комплексно, системно и детально обосновывается инвестиционное предложение и определяются основные характеристики инвестиционного проекта. Он содержит подробное изложение целей, условий, способов и эффективности осуществления инвестиционного проекта.

Отсутствие тщательно продуманного бизнес-плана, систематически откорректированного в соответствии с меняющимися условиями, является существенным недостатком, отражающим слабость управления компанией, что в итоге усложняет возможности привлечения финансовых ресурсов и достижения долгосрочной стабильности в конкурентной среде.

Состав бизнес-плана и степень его детализации зависят от ряда факторов: масштабности проекта, его характера и целевой направленности, степени риска и др. Типовые методики составления бизнес-плана разработаны ЮНИДО, МБРР, ЕБРР. С учетом основных принципов, лежащих в основе разработки бизнес-планов в мировой практике, подготовлен ряд отечественных методик, в том числе методики с использованием специальных компьютерных программ (PROJECT EXPERT, «Альт-Инвест» и др.).

Различия этих методик состоят в степени детализации. В настоящее время определилась примерная структура бизнес-плана. Она включает:

общие сведения (титульная страница);

резюме проекта (содержит цели и стратегию бизнеса, подчеркивает уникальность продукта или услуги и убеждает кредиторов или инвесторов прочитать бизнес-план от начала до конца);

характеристика предприятия (описание компании, включая ее историю, настоящий статус и будущий проект);

сущность инвестиционного проекта (описание продукции или услуг с анализом их конкурентных преимуществ и недостатков);

анализ отрасли (оценка отрасли или отраслей, в которых функционирует бизнес);

маркетинговый анализ и стратегия (оцениваются возможности фирмы на целевых рынках);

инвестиционный план (календарный план важнейших этапов осуществления инвестиционного проекта в рамках инвестиционной фазы его развития);

производственный план (описываются существующие и предполагаемые процедуры и средства, необходимые фирме для выпускаемой продукции или предоставляемых услуг);

организационный план (содержит принятую концепцию, формы и структуры управления реализацией инвестиционного проекта);

финансовый план и показатели эффективности проекта (определяет потенциальные инвестиции, которые необходимы для бизнеса и показывает является ли бизнес-план экономически выполнимым);

оценка рисков и способы их страхования (рассматриваются критические риски и потенциальные проблемы, которые могут препятствовать реализации предложенных компанией стратегий, описываются мероприятия по предупреждению риска и возможному снижению потерь от него) приложения (сопровождающие документы).

Наиболее важным разделом бизнес-плана является финансовый план. Финансовое обоснование проекта выступает критерием принятия инвестиционного решения, поэтому разработка финансового плана должна вестись особо тщательно. Финансовый план отражает потребность в капитале, предстоящие финансовые затраты, источники их покрытия и ожидаемые финансовые результаты; он также используется для контроля финансовой обеспеченности инвестиционного проекта на всех этапах его реализации.

Подготовка инвестиционного проекта — длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий. В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса:

— предынвестиционный этап;

— инвестиционный этап;

— эксплуатационный (производственный) этап.

По мнению Подшиваленко Г. П. универсального подхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполнения данного проекта. Рассмотрим примерное содержание этапов жизненного цикла проекта.

Этап 1 — предынвестиционный, предшествующий основному объему инвестиций, не может быть определен достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономические исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, выбираются поставщики сырья и оборудования. Если инвестиционный проект предусматривает привлечение кредита, то на данном этапе заключается соглашение на его получение, осуществляется юридическое оформление инвестиционного проекта: подготовка документов, оформление контрактов и регистрация предприятия. Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции.

Степень подробности исследований, в мировой практике называемых «предынвестиционными» (pre-investment studies) может варьироваться в зависимости от требований инвестора, возможности их финансирования и времени, отведенного на их проведение.

Предынвестиционная фаза в соответствии с разработками ЮНИДО включает в себя четыре стадии:

— Поиск инвестиционных концепций (opportunity studies);

— Предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies);

— Окончательная формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies);

— Этап финального рассмотрения проекта и принятия по нему решения (final evaluation).

Логика этой последовательности проста: вначале надо определить объект вложения денег. Затем тщательно проанализировать все аспекты реализации инвестиционной идеи, оформив это в виде тщательно разработанного технико-экономического обоснования (ТЭО). Разработка ТЭО является обязательной при полном или частичном (например, на долевых началах) финансировании проекта из бюджета и внебюджетных фондов, централизованных ресурсов министерств и ведомств, собственных средств государственных предприятий.

Разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта проводится в два этапа:

— Предварительная технико-экономическая оценка проекта;

— Детальная оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе проводится укрупненная оценка важнейших технико-экономических параметров, которая позволит выявить целесообразность разработки конкретного инвестиционного проекта и приблизительно оценить его экономическую жизнеспособность.

Второй этап разработки ТЭО предусматривает расширенную, детализированную оценку эффективности инвестиционного проекта в конкретных расчетах и цифрах. Конечным результатом этой работы должен стать Предварительный Информационный Меморандум, который дает потенциальному инвестору (кредитору) необходимую информацию об инвестиционном проекте.

Этап 2 — инвестиционный, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. На данном этапе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

Инвестиционная фаза или освоение инвестиций — это период реализации инвестиционного проекта. Главной задачей этого периода является выполнение субъектами инвестиционной деятельности своих функциональных обязанностей по проекту. Кроме того, они должны выполнять постоянный контроль и надзор за процессом реализации проекта, оценивать текущие результаты (отклонения) и вносить коррективы в бизнес-план, проект организации производства, проект организации работ, план финансирования, календарный план или сетевой график и другие документы, с помощью которых можно наблюдать и регулировать освоение инвестиций.

Механизм проведения такого постоянного надзора и контроля за процессом освоения инвестиций принято называть мониторингом инвестиционных проектов.

Этап 3 — эксплуатационный (производственный). Он начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. На этом этапе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Этот этап характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность эксплуатационного этапа оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Очевидно, что, чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем большей будет совокупная величина дохода.

Весьма важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления уже непосредственно не могут быть связанными с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физического износа.

Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность или значимость, с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций.

Иванов В. А выделяет ещё ликвидационный этап. На этой стадии происходит прекращение производства продукции и реализация активов предприятия (проекта) по остаточной стоимости.

По мнению Еркова А. после сдачи проекта остается выполнить последнюю, четвертую, стадию — постынвестиционную, или так называемый аудит проекта. Подобное «подведение итогов» должно основываться на критериях, использовавшихся для отбора данного проекта, — полученная выгода от реализации, снижение рисков и т. п.

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ

2.1 Денежные потоки инвестиционного проекта и их оценка

Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является оценка прогнозируемого денежного потока. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию инвестиционного проекта.

В разработке прогнозной оценки участвуют специалисты разных подразделений, обычно отдела маркетинга, проектно-конструкторского отдела, бухгалтерии, финансового, производственного отделов, отдела снабжения.

Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего их проекта, определяемая для всего расчетного периода — отрезка времени от начала проекта до его прекращения.

На практике в подавляющем большинстве случаев расчетный период разбивается на шаги расчета — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Продолжительность шагов может быть как одинаковой, так и различной.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в денежном выражении) на этом шаге; оттоком, равным затратам на этом шаге; сальдо (активным балансом, эффектом).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам и притокам относятся:

к оттокам — капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

к притокам — выручка от продажи активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Сальдо — это разность между притоком и оттоком реальных средств от всех видов деятельности (на каждом шаге расчета). Сальдо денежной наличности нарастающим итогом не должно быть отрицательной величиной. Если по расчетам это все-таки происходит, то это «сигнал» того, что финансовых источников для реализации проекта недостаточно и необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные ресурсы.

Для оценки финансовой реализуемости проекта наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежный поток. Накопленный денежный поток — это поток, характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается с помощью отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить, достаточно ли их для конкретного инвестиционного проекта.

В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока.

В случае получения отрицательной величины сальдо накопленных денег необходимо будет привлечь дополнительные собственные или заемные средства и отразить их в расчетах эффективности.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (табл. 2.1.):

1) поток реальных денег от производственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг);

2) поток реальных денег от инвестиционной деятельности;

3) поток реальных денег от финансовой деятельности.

Таблица 2.1 — Характеристика денежных потоков

В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении технико-экономического обоснования (далее — ТЭО) расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится и к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки.

Денежные потоки проекта разнонаправлены, возникают не одновременно, имеют различную длительность существования.

Рассмотрим направление и период возникновения выделенных трех денежных потоков:

1. Денежные поступления (приток наличности), или брутто — доход от реализации проекта, который начинает функционировать только в фазе производства;

2. Денежные платежи (отток наличности), направляемые на основные и оборотные средства производства. Основная сумма оттока происходит на инвестиционной фазе. Это вложения в основные фонды, а также на оборотные средства в фазе производства, когда нет еще реализации.

3. Инвестиционные поступления, которые компенсируют денежные выплаты на фазах предынвестиционной и инвестирования, когда отсутствует брутто-доход, и пополняют оборотные средства на фазе производства, если доходы ниже издержек.

Указанные разновременные потоки необходимо привести к одной точке (времени) рассмотрения, для чего используется их дисконтирование. Дисконтирование — это способ приведения будущей стоимости денег к их стоимости сегодня. Это процесс обратный наращению денежных средств, т. е. определение того, сколько нужно инвестировать сегодня, чтобы получить в будущем обусловленную сумму.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике (включая и отечественную) для оценки эффективности инвестиций (капитальных вложений).

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, которую можно применять для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовую. На практике часто возникает вопрос, почему вместо исследования чистого дохода, порожденного проектом, анализируют денежные потоки? Чистый доход (прибыль) определяют в соответствии с правилами бухгалтерского учета. Его измеряют в виде разницы между всеми доходами и расходами компании за определенное время. Поскольку некоторые из этих видов доходов и расходов (например, амортизационные отчисления) не оказывают влияния на денежную наличность, то чистый доход и денежные потоки могут выражаться совершенно разными цифрами. Поэтому в инвестиционном анализе главное внимание уделяют не чистому доходу, а денежным потокам, генерируемым проектом.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в ТЭО и бизнес-плане проекта. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.

В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: будущая стоимость денег и текущая (настоящая, современная) стоимость денег.

Будущая стоимость денег (future value — FV) представляет собой сумма средств, в которую вложенные сегодня средства превратятся через определенный период времени.

Текущая стоимость денежных средств (present value — PV) рассматривается первоначальное значение той суммы, которая инвестируется ради получения дохода в будущем и определяется как сумма будущих денежных поступлений, приведенных с учетом определений ставки процента (дисконтной ставки) к настоящему времени.

FV = PV * (1+Е) t, (2.1)

PV = FV / (1+Е) t, (2.2)

где FV — будущая стоимость денег; PV — текущая стоимость денег; E — ставка дисконта (минимальный прибыльный процент, при котором инвестиционный проект будет доходным); t — число периодов реализации проекта.

Оценка денежного потока инвестиционного проекта может выполняться в рамках решения двух задач: прямой, т. е. проводится оценка с позиций будущего (реализуется схема наращения); обратной, т. е. проводится оценка с позиций настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Дисконтирование денежных потоков происходит с помощью формулы (2.2). Именно обратная задача является основной при оценке эффективности инвестиционного проекта. Соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения их на один момент времени, как правило, на начало осуществления инвестиций.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

средней реальной дисконтной ставки;

инфляции (премии за нее);

премии за инвестиционный риск;

премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестировании).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска следует применять при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокую ставку процента обычно используют по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокую ставку процента применяют по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтированной ставки можно выбрать:

среднюю депозитную или кредитную ставку (по валютным или рублевым кредитам);

индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

норму доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или в долях единицы. В российской инвестиционной практике различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную, бюджетную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Она учитывает финансовые последствия реализации проекта для участника в предположении, что он производил все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Норма дисконта участника проекта выражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанавливают с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к народнохозяйственной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и ее определяют федеральные органы власти.

Бюджетную норму дисконта используют при расчетах показателей проектов, финансируемых за счет федерального и региональных бюджетов. Ее устанавливают органы (федеральные или региональные), по заданию которых производится оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.

Одним из важнейших показателей, используемых в инвестиционных расчетах при оценке и анализе инвестиционных проектов, долговых и долевых ценных бумаг, лизинга, аренды и иных финансовых операций, является рента (аннуитет). Под, рентой инвестиционного проекта понимают такой поток постоянных годовых доходов, настоящая стоимость которого в течение всего периода использования объекта совпадает с его чистой настоящей стоимостью. В практике под аннуитетом инвестиционного проекта чаще всего понимают поток постоянного годового дохода, который может извлечь инвестор при реализации проекта.

Аннуитет представляет собой такой вид денежных потоков, которые осуществляются последовательно в равных размерах через равные периоды времени. Примером аннуитетных платежей являются ежегодные взносы денежных средств для накопления определенной суммы в будущем, взносы по страхованию, выплаты процентов по облигациям, депозитным и сберегательным сертификатам, арендные платежи, амортизационные отчисления и т. д. Эти платежи осуществляются по рентному типу, поэтому аннуитет часто называют финансовой рентой. Однако рента — более широкое понятие, чем аннуитет, так как существует множество денежных потоков, элементы которого не равны друг другу или распределены неравномерно.

Считается, что аннуитетные платежи не распределяются внутри каждого периода времени, а осуществляются либо в его начале (пренумерандо), либо в конце (постнумерандо).

Для определения будущей и настоящей стоимости аннуитета могут быть использованы формулы (2.1) и (2.2). Вместе с тем вследствие специфики этой формы, заключающейся в равномерности поступлений, эти формулы могут быть упрощены. Формула для определения будущей стоимости аннуитета имеет вид

FVan = A • kf, (2.3)

где FVan — будущая стоимость аннуитета на конец определенного периода; А — сумма аннуитетного платежа; kf — коэффициент наращивания аннуитета Дисконтирование аннуитета используется для оценки сегодняшней текущей стоимости инвестиции, доход на которую будет одинаковым в течение долгого времени и должен выплачиваться определенной периодичностью.

Текущая стоимость аннуитета рассчитывается по формуле

PVan = A • kp, (2.4)

где kp — коэффициент дисконтирования аннуитета В инвестиционных расчетах, прежде всего, при определении будущей стоимости денежных средств и формировании ставки процента, используемой для наращения и дисконтирования, оценивают и учитывают инфляцию. При этом выделяют номинальную и реальную стоимость денежных средств, а также номинальную и реальную ставку процента.

Номинальная стоимость денежных средств — это оценка их величины с учетом изменения покупательной способности денег.

Реальная стоимость денежных средств — это оценка их величины с учетом изменения покупательной способности денег в силу инфляции.

Номинальная процентная ставка представляет собой объявленную ставку, которая учитывает уровень инфляции.