Методы оценки бизнеса фирмы (на примере)

К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; цена/денежный поток, цена / дивидендные выплаты; цена / выручка от реализации. К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена / чистая стоимость активов. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:

Р/R — цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, — сфера услуг);

Р/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);

Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);

Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);

Р/ВV — цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной. При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

По данным финансовых отчетов предприятия ОАО «Фортуна» и мультипликаторам произведем расчет показателей.

1.Мультипликатор Цена/Чистая прибыль (Р/Е)

P/E = (C (b) — Am -O)/Е (2.2)

P/E = (576 892 -22 835- (277 081))/ = 276 976/32742 = 8,46

где C (b) — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно — материальные запасы;

Am — амортизационные начисления на основные фонды;

O — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

Е — чистая прибыль (доход).

2. Далее произведем расчет такого мультипликатора как (Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ))

Р/ЕВТ = 276 976/46874 = 5,91 (2.3)

3.Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток (Р / CF)

Р/CF = P/(E + Am) (2.4)

(E + Am) = 32 742 + 22 835 = 55 577 (2.5)

Р/CF=276 976/55577 = 4,98 (2.6)

4.Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF)

Р/(ЕВТ + Am) (2.7)

(ЕВТ + Am) =46 874+22835 = 69 709 (2.8)

Р/(ЕВТ + Am) = 276 976/69709 = 3,97 (2.9)

5.Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль (IC/EBIT)

IC/EBIT = (Ксоб + Зд)/(Д) (2.10)

IC/EBIT = (292 359 +7452)/60 937 = 4,92 (2.11)

где Ксоб — собственный капитал;

Зд — долгосрочная задолженность;

РВ — расходы на выплату процентов;

Д — доход до налогов В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых возможно при сравнении их с отраслевыми показателями вывести отклонения этих показателей в большую или меньшую стороны. Далее эти отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже (табл.

2.11)

Таблица 2.

11.

Показатели стоимости бизнеса ОАО «Фортуна»

№ п/п Название показателя (мультипликатора) Показатели предприятия Показатели отрасли Отклонения 1 Цена/Чистая прибыль (Р/Е) 8,46 7,75 0,71 2 Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) 5,91 5,46 0,45 3 Цена/Чистый денежный поток (Р/CF) 4,98 4,67 0,31 4 Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF) 3,97 3,42 0,55 5 Инвестиционный капитал/Прибыль (IC/EBIT) 4,92 4,42 0,5

Расчет коэффициента для корректировки:

(0,71+0,45+0,31+0,55+0,5)/5 = 0,505 — коэффициент для пересчета цены.

Корректировка цены акции:

1. Для мультипликатора Цена/Чистая прибыль (Р/Е) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистую прибыль) х 0,505

8,46×32 742×0,505 = 139 884 тыс. руб.

2. Для мультипликатора Цена/Чистый денежный поток (Р/CF) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистый денежный поток) х 0,505

4,98×55 577×0,505 = 139 771 тыс. руб.

3.Для мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликатор х Прибыль до налогообложения) х 0,505

5,91×46 874×0,505 = 139 897 тыс. руб.

Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных при пересчете с использованием коэффициента.

(139 884+139771+139 897)/3 = 139 851 тыс. руб.

В результате оценки предприятия методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета его акций с высокой степенью ликвидности. При применении мультипликатора цена/чистая стоимость активов необходимо:

Проанализировать долю прибыли в выручке от реализации по отрасли, по аналогичным активам (сопоставление по размерам) и т. д. и оцениваемого предприятия, так как решение о купле — продаже акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год.

Изучить по всему списку сравниваемых предприятий структуру активов, используя различные признаки классификаций, такие как виды активов, месторасположение предприятия.

Осуществить анализ чистых активов всех предприятий, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;

Оценить ликвидность всех финансовых активов предприятий, так как соотношение доли акций, принадлежащих предприятиям открытого и закрытого типов, являются определяющим признаком сопоставимости.

Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно — финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. В данном случае от собранного материала зависит правомерность оценки. Данные должны быть определены по следующим характеристикам: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей.

3. ОПТИМИЗАЦИЯ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ФИРМЫ ОАО «ФОРТУНА»

3.

1.Разработка инвестиционного проекта развития фирмы ОАО «Фортуна» на основе результатов оценки её бизнеса Инвестициями принято называть вложение средств с целью получение дохода в будущем. Инвестиционный проект может выступать либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью. Говоря о применении к целям инвестирования затратного подхода, имеем в виду оценку действующего предприятия состоящего в определении его остаточной стоимости замещения Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т. п. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: «выгодно или невыгодно» вкладывать деньги в данный проект, какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования.

Метод расчета чистого приведенного эффекта. Данный метод (в литературе его также называют методом чистой сегодняшней ценности) получил наиболее широкое распространение при оценке капиталовложений. Чистая сегодняшняя ценность характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта:

(3.

1.)

где CFif — денежный приток в период t;

CFof — денежный отток в период t (капиталовложения);

r — ставка дисконтирования;

n — срок реализации проекта (срок жизни проекта).

Если капиталовложения являются разовой операцией, т. е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:

(3.

2.)

где Со — денежный отток в период 0 (капиталовложения);

CFt — истинный денежный поток проекта, т. е. разность между денежным притоком и оттоком в период t.

Логика использования данного критерия для принятия решений очевидна.

Если NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0 — отвергнуть, если NPV — 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня. Если NPV равно 0, то инвестор, во-первых, обеспечит возврат первоначального капитала, во-вторых, достигнет требуемого уровня доходности вложенного капитала. Причем требуемый уровень доходности задается ставкой дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

(3.

3.)

где I — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель сопоставим во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиции. Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

(3.4)

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять, если PI < 1 — отвергнуть, если PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

В рамках каждого вида деятельности потоки реальных денег представляют разность между притоком Пi (t) и оттоком Oi (t) денежных средств в каждом периоде осуществления проекта, т. е.

для инвестиционной деятельности Ф1(t) = П1(t) — O1(t), (3.5)

для операционной деятельности Ф2(t) = П2(t) — O2(t), (3.6)

для финансовой деятельности Ф3(t) = П3(t) — O3(t) .(3.7)

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности учитывает затраты на возведение зданий, сооружений, приобретение машин, оборудования, плату за аренду земли, на увеличение оборотного капитала.

Поток реальных денег от операционной (производственной) деятельности включает доходы от реализации продукции и оказания услуг, прочие доходы и расходы, текущие издержки, налоги, сборы.

Поток реальных денег от финансовой деятельности учитывает собственный капитал реципиента, краткосрочные и долгосрочные кредиты, погашение задолженности по кредитам, выплаты дивидендов и т. п.

Разность между притоками и оттоками денег от всех трех видов деятельности на каждом шаге расчета называется сальдо реальных денег:

b (t) = Ф1(t) + Ф2(t) + Ф3(t). (3.8)

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег на любом шаге расчетного периода. Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого зависит от ряда факторов: срока службы зданий и сооружений, систем связи, продолжительности реализации инвестиционных проектов, требований инвесторов и других.

В табл.

3.1 представлены составляющие показателей эффективности.

Таблица 3.

1.

Составляющие показателей эффективности Вид деятельности Составляющие показателей эффективности (+(- приток средств,

(-(- отток средств Инвестиционная 1. Инвестиции госбюджета

2. Собственные средства

3. Средства других инвесторов

4. Приобретение (продажа) ценных бумаг +

+/-

-

+/- Операционная 1. Доходы

2. Эксплуатационные расходы

3. Налоги

4. Другие издержки, в том числе за счёт

прибыли +

+/-

-

-

Финансовая 1. Кредиты

2. Погашение задолженности и оплата

процентов по кредитам

3. Получение (выплата) дивидендов

по ценным бумагам +

-

+/-

Проведем оценку ОАО «Фортуна» в целях инвестирования. Компания планирует открыть мойку европейского уровня с дорогостоящим оборудованием. Чтобы вычислить чистую приведенную стоимость проекта (NPV), мы должны вычислить приведенную стоимость (PV). Приведенная стоимость (PV) должна быть меньше нынешней исходя из предположения, что сегодняшний рубль стоит больше, чем завтрашний. Таким образом, приведенная стоимость отсроченного дохода может быть определена умножением суммы дохода на коэффициент дисконтирования I (27,2%).

В табл.

3.2 представлен расчёт дисконтированного дохода ОАО «Фортуна», на рис.

3.1 представлена окупаемость инвестиционного проекта.

Таблица 3.

2.

Расчет чистого дисконтированного дохода ОАО «Фортуна»

годы Инвестиции Эксплуатационные расходы Доходы PV ИД Т NPV 1 3500 320 2807 -796 -622 1955 2 2200 325 2807 174 -57 1533 3 1215 428 2807 566 990 1155 4 450 3191 1047 1727 1047 5 500 2953 737 -1 736 6 600 4703 969 188 968 7 700 5693 927 926 8 910 6505 816 816 9 1183 7589 735 734 10 1538 6874 481 481 итого 6915 6954 45 928 3441 2,20 3,22 10 356

Рис. 3.

1. Окупаемость инвестиционного проекта Приведенная стоимость (PV) = коэффициент дисконтирования (I) x Ct, где Ct —поток денежных средств в период t. Стоимость равна 10 136 тыс. рублей. При этом было вложено в течении трех лет составили 6915 тыс. рублей и следовательно чистая приведенная стоимость (NPV) будет равна 3441 тыс. руб. Чистая приведенная стоимость (NPV)= приведенная стоимость (PV) — требуемые инвестиции (капиталовложения).

Представим чистую сегодняшнюю ценность проекта, предполагающего следующий чистый денежный поток (при ставки дисконтирования равны 27,2% по итогам года приведенные из расчета ставки за квартал 6,8 для ОАО «Фортуна»). Чистый денежный поток инвестиционного проекта при обеспечении инвестору доходности в размере 27,2% годовых в течение 10 лет и сверх этого дополнительно 3441 тыс. руб. (в оценке на сегодняшний момент). Теперь на основе тех же исходных данных рассчитаем IRR для данных проекта с выше приведенными нормативами: IRR возвращает внутреннюю скорость оборота для ряда последовательных операций с наличными, представленными числовыми значениями. Внутренняя норма доходности IRR представляет собой ту норму дисконта I, при которой величина приведенных денежных потоков (приведенных эффектов) равна приведенным затратам (капиталовложениям). Поэтому она должна быть всегда больше I. IRR = (

100−5,63)=94,37% где видно IRR > I. Сравнивая критерии NPV и IRR. Оба критерия характеризуют эффект реализации проекта (прибыль или убыток у акционеров). В ситуации, когда необходимо оценить инвестиционный проект, оба критерия приведут к единому решению (табл.

3.3)

Таблица 3.

3.

Согласование критериев NPV и IRR при оценке отдельного проекта Показание NPV Показание IRR Реакция NPV > 0 IRR > I Проект обеспечивает прирост благосостояния инвестора (проект принимается) NPV < 0 IRR < I Реализация проекта приведет к уменьшению благосостояния инвесторов (проект отвергается) NPV = 0 IRR = I При реализации проекта благосостояние инвесторов не изменится.

Критерий NPV дает четкие рекомендации осуществить проект. NPV проектов зависит от выбора ставки дисконтирования, которая характеризует альтернативную доходность и задана инвестору извне текущей рыночной ситуацией.

Выбор ставки дисконтирования исключительно важен для анализа проектов, так как именно по отношению к имеющимся альтернативным вариантам вложения капитала оценивается каждый проект. Кроме этого, ставка дисконтирования отражает доходность, которую может обеспечить инвестор при реинвестировании промежуточных доходов проекта

Оценка эффективности использования методов оценки бизнеса для экономически целесообразного развития фирмы ОАО «Фортуна»

Фирма ОАО «Фортуна» планирует разветвление своей сети. В данном случае действует правило, что рынок платит только за те активы, которые приносят ему доход от их использования. Доход в данном случае выступает основой для определения действительной стоимости бизнеса. Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:

1.Доход от деятельности предприятия

2. Доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости:

1. Первостепенная задача — это определить стоимость действующего предприятия. Это стоимость, определяет доход от стоимости предприятия, в свою очередь это значит, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.

2. Второстепенная задача — это стоимость предприятия по активам. Это стоимость, это доход, полученный от продажи активов предприятия, соответственно вопрос стоит так, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т. е. предприятие оценивается поэлементно.

Рассмотрим комплексную оценку стоимости ОАО «Фортуна в разрезе 2010 года с разбивкой на 4 квартала (табл.

3.4−3.7)

Таблица 3.

4.

Финансовые потоки ОАО «Фортуна»

Чистая прибыль 10 205

Амортизация 12 133 ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Приток (+)/отток (-) ден. средств при изменении текущих активов 10 427

Дебиторская задолженность -1479

Запасы -8041

Краткосрочные финансовые вложения 0 НДС по приобретенным ценностям -907 Прочие текущие активы 0 Приток (+)/отток (-) ден. средств при изменении кред. задолженности -17 010 — поставщики и подрядчики -954 — перед бюджетом -3195 — по соцстраху 0 — по оплате труда -1530 — авансы полученные 0 — прочие кредиторы -11 331

Денежные средства по основной деятельности -6583 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Приток (+)/отток (-) ден. средств при изменении внеобор.

активов 308 181

Нематериальные активы 0 Основные средства -308 181

Денежные средства по инвестиционной деятельности 308 181 ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Изменение величины собственных средств (+) -203 667

Добавочный капитал -203 667

Денежные средства по финансовой деятельности -203 667

Суммарное изменение денежных средств 120 269

Таблица 3.

5.

Показатели ликвидности ОАО «Фортуна»

НАИМЕНОВАНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ Предыдущий год Текущий год 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал Коэф. абсолютной ликвидности 0.001 0.01 0.01 0.01 0.01 Коэф. быстрой ликвидности 0.11 0.28 0.24 0.25 0.26 Коэф. текущей ликвидности 0.21 0.62 0.6 0.57 0.52

Динамика показателя ликвидности представлена на рис.

3.2

Рис 3.

2. Динамика показателя ликвидности за 2009;2010г

Применим для ОАО «Фортуна» формулу для вывода окончательной оценки стоимости предприятия (бизнеса).

(3.9)

Весовой коэффициент Z для каждой оценки стоимости полученного одним из методов необходимо выбирать непосредственно, в зависимости от конечной задачи которую должна решить данная стоимость. ОАО «Фортуна» как предприятия действующее. Может быть оценено с распределением весовых коэффициентов следующим образом:

Таблица 3.6

Показатели состояния ОАО «Фортуна»

ПОКАЗАТЕЛИ Предыдущий год Текущий год 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал Коэф-т автономии 0.59 0.50 0.51 0,50 0,49 Коэф-т маневренности -0,54 -0,63 -0,64 -0,63 -0,61 Коэф-т обеспеченности собственными средствами -3,74 -1,82 -2,30 -1,93 -1,49 Коэф-т обеспеченности запасов собственными источниками -7,85 -6,82 -12,08 -7,41 -4,51 Коэф-т соотношения заемных и собственных средств 0,68 0,97 0,92 0,96 1,02 Коэф-т обеспеченности долгосрочных инвестиций 1,54 1,47 1,64 1,63 1,61 Коэф-т иммобилизации 10,67 4,71 5,85 4,98 3,92 Коэф-т Альтмана (Z) 0,99 0,417 0,33 0,745

Динамика коэффициентов деятельности ОАО «Фортуна» представлена на рис.

3.3

Рис. 3.

3.Динамика коэффициентов ОАО «Фортуна»

Таблица 3.7

Показатели деятельности ОАО «Фортуна»

ПОКАЗАТЕЛИ ед, изм, Текущий год 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал Оборачиваемость совокупного капитала 0,10 0,001 -0,01 0,027 Оборачиваемость текущих активов 0,94 0,011 -0,08 0,14 Оборачиваемость собственного капитала 0,17 0,003 -0,025 0,053 Оборачиваемость материальных запасов 2,381 0,050 -0,371 0,486 Период оборота материальных запасов дни 38 1781 -242 185 Оборачиваемость дебиторской задолженности 1,62 0,01 -0,115 0,220 Период оборота дебиторской задолженности дни 55 5488 -780 409 Оборачиваемость кредиторской задолженности 0,24 0,004 -0,027 0,05 Период оборота кредиторской задолженности дни 372 21 922 -3287 1656

Продолжительность операционного цикла дни 93 7269 -1022 594 Продолжительность финансового цикла дни -279 -14 653 2265 -1062

Фондоотдача основных средств 0.112 0.002 -0.015 0.033

Метод чистых активов 0,3.

Метод нормативно расчетной ликвидационной стоимости. 0.

Стоимость предприятия методом капитализации чистой прибыли.

0,2

Стоимость предприятия методом капитализации денежного потока.

0,1

Ликвидационная стоимость 0,3

Метод раздельной распродажи активов предприятия 0.

Стоимость предприятия методом капитализации чистой прибыли Стоимость = Чистая прибыль / Ставка капитализации 377 962

Расчет идет на основании бухгалтерской отчетности за предшествующий 2009 год и 1,2,3,4 кварталы 2010 года

Стоимость предприятия методом капитализации денежного потока Стоимость = Чистый денежный поток / Ставка капитализации 4 454 407

Расчет идет на основании отчетности за предыдущий и текущий годы.

Стоимости предприятия методом скорректированных чистых активов Стоимость = Скорректированные активы — скорректированные пассивы 69 418 100

Расчет идет на основании отчетности за предыдущий и текущий годы.

Ликвидационная стоимость предприятия Стоимость = Скорректированные активы — пассивы 6 045 080

Расчет идет на основании отчетности за предыдущий и текущий годы.

V = (69 418 100×0,3) + (4 454 407×0,1) + (377 962×0,2) + (6 045 080×0,3) =20 825 430+44541+75 592+ 1 813 524=22 759 087 руб.

Таким образом, на основе данных бухгалтерской отчетности и расчета ставки капитализации методом кумулятивного построения получена стоимость бизнеса компании ОАО «Фортуна»

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Рассмотрев поросы оценки бизнеса в теоретической части и деятельность компании ОАО «Фортруна», можно сказать, что правильной будет такая технология работ для оценки стоимости бизнеса компании, при проведении которой будет использован весь возможный и необходимый арсенал способов оценки. Имеется ввиду и с точки зрения затрат на создания предприятия, и с точки зрения его будущей доходности, как по цене продажи капитала с учетом данных по аналогичным предприятием.

Говоря о данном подходе подразумеваем, что наибольшая стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, которая может быть получена за аналогичное предприятие. Таким образом, перед предприятием стоит вопрос о поиске компании — аналога, возможно конкурента в данной области, при этом компания — аналог свободно размешает свои акции. После этого при расчетах исходят из предложения о прямой пропорциональности цены и некоторых финансовых показателей. Так производится расчет цены и чистой прибыли на акцию на данном предприятии, а далее производится перерасчет цены акций своего предприятия, умножив свою чистую прибыль на полученное по аналогу соотношение.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Данные о предприятиях аналогов включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. В рамках сравнительного подхода произвели расчет по следующим мультипликаторам: Р/R — цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, — сфера услуг). Р/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия). Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия. Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией). Р/ВV — цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

В рамках затратного метода был произведен анализ текущих активов на степень ликвидности. В текущих активах компании преобладают неликвидные активы (запасы, прочие активы), как видно ни один коэффициент общей ликвидности рассчитанный 1-м способом, т. е. с учетом прочих текущих активов не доходит даже до нижней ступени. И лишь в 2008 году общая ликвидность становится в пределах нормативного значения (1,27). Это связано именно с существенным уменьшением прочих текущих активов. Коэффициент абсолютной ликвидности должен превышать значение 0,2, это будет говорить о том, какую часть своих краткосрочных обязательств компания может погасить немедленно.

У показателей ликвидности нет постоянной тенденции изменения, но в конце анализируемого периода (2009г.) они становятся более близкими к нормативным значениям. Если говорить о показателях финансовой устойчивости, то следует отметить, что собственный капитал является самым надежным, но, в то же время, и наиболее дорогим источником финансирования компании. В 2007 и 2009гг. собственный капитал приближается к нормативному значению и составляет соответственно 59,33% и 61,32% пассивов — здесь уже можно сказать о надежности структуры. Коэффициент автономии — количество заемных источников на 1 рубль собственного капитала. Уменьшение этого показателя связано как с увеличением собственного капитала, так и с уменьшением текущих пассивов. В 2009 году в пассивах компании появляются долгосрочные заемные средства в виде реструктурируемой кредиторской задолженности.

Результат — увеличение значения коэффициента автономии. Коэффициент маневренности показывает, какую часть собственного капитала компания может направить на финансирования текущих активов. Ввиду специфики предприятия постоянные активы больше собственного капитала в 2 раза.

Инвестициями принято называть вложение средств с целью получение дохода в будущем. Так был рассмотрен вариант строительства автоматической мойки европейского уровня. Инвестиционный проект может выступать либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью. Срок окупаемости проекта составил 4 года, необходимо инвестировать порядка 6 млн. рублей в течении трех первых лет, часть денежных средств кредитуется, а часть направлена из собственных средств предприятия.

Федеральный Закон РФ № 135 от 29.

07.1998 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями на 27 февраля 2003 г., ст. 3);

Постановление Правительства РФ от 08.

11.2007 № 765;

Постановление Правительства РФ от 06.

07.2001 № 519 (редакция от 14.

12.2006);

Постановлением Правительства Российской Федерации от 20.

09.99 932 «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации»

Федеральные Стандарты оценки № 1, № 2 и № 3, утвержденные Приказами Минэкономразвития №№ 254−256.

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, 3-е издание — М.: Проспект, 2008.

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. — М., 1997.

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, главы 1 — 8.

Валдайцев С.В., Управление стоимостью инвестированного капитала в стратегическом менеджменте // Инвестиции / под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. М.: Проспект, 2006

Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

Дамодаран А. Оценка и управление стоимостью компании. — М.: Олимп бизнес, 2003.

Коллер Т., Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: Олимп-Бизнес, 2002.

Оценка бизнеса // Под ред. А. Г. Грязновой и М. А. Федотовой. Учебник — М.: Финансы и статистика, 2007.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова. — М.: Омега-Л, 2006. — 288 с Пратт Ш. Принципы оценки бизнеса. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

Руководство по оценке стоимости бизнеса / Под ред. В. М. Рутгайзера — М.: Квинто-консалтинг, 2000.

Царев В.В., Кантарович А. А. Оценка стоимости бизнеса. — М.: ЮНИТИ, 2007.

Ширенбек Х. Экономика предприятия. 15-е изд. / Пер. с нем. под общей редакцией И. П. Бойко, С. В. Валдайцева и К. Рихтера — СПб.: Питер, 2005, с. 465 — 483

Григорьев В.В. и др. Оценка бизнеса (серия учебных пособий). — М., 1999−2000.

Инвестиции / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. — М.: Проспект, 2007 (особенно см.: Кальварский Г. В. Оценка и управление стоимостью инвестиций на неорганизованном рынке ценных бумаг — в: Инвестиции / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина — М.: Проспект, 2006, параграфы 15.

1., 15.

2. и 15.3 (последний — совместно с А.Ю.Андриановым); Валдайцев С. В. Управление стоимостью инвестированного капитала в стратегическом менеджменте в: Инвестиции / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина — М.: Проспект, 2006, стр. 519−530).

Кащеев Р.В., Базоев С. З. Управление акционерной стоимостью. — М.: ДМК Пресс, 2002.

Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. под общей редакцией В. В. Ковалева и З. А. Сабова. — СПб.: Питер, 2001.

Лимитовский М. А. Оценка бизнеса. — М.: Дело, 2000.

Международные стандарты оценки. Пер. с англ. И. Л. Артеменкова, Г. И. Микерина, Н. В. Павлова. Седьмое издание. — М.: Российское общество оценщиков, 2005.

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. — М.: Дело, 1999.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Грязнова А. Г., Федотова М. А., Эскиндаров М. А., Тазихина Т. В., Иванова Е. И., Шербакова О. Н. — М.: Интерреклама. 2003.

Пратт Ш. Оценка бизнеса: Пер. с англ. — М.: Институт экономического анализа Всемирного Банка, 1996.

Риголь-Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности. — М.: ПРИОР, 2001.

Таль Г. К., Григорьев В. В., Бадаев И. Д., Гусев В. И., Юн Г. К. Оценка предприятий: доходный подход. — М., 2000.

Федотова М. А. Сколько стоит бизнес. Методы оценки. — М., 1998.

Федотова М.А., Тазихина О. Н., Щербакова Ю. С., Сидоренко Д. С., Скибо А. М., Косилов А. М. Управление стоимостью компании/ - М.: Финансовая Академия, 2003.

Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. — М.: Дело, 2000.

Уэст Дж., Джонс Д. Пособие по оценке бизнеса. — М.: Квинто-консалтинг, 2003.

http://www.bk-arkadia.ru/

http://www.garant.ru

ПРИЛОЖЕНИЕ Агрегированный баланс предприятия ОАО «Фортуна»

АКТИВ Код Предыдущий год Текущий год 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Основные средства 120 429 511 119 199 117 335 118 932 121 330 здания, оборудование и машины 122 429 511 119 199 117 335 118 932 121 330 ИТОГО по разделу I 190 429 511 119 199 117 335 118 932 121 330 II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 15 455 5283 3419 5016 7414 прочие запасы и затраты 217 15 455 5283 3419 5016 7414

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 3714 1469 396 1202 2807

Дебиторская задолженность (в течение 12 месяцев) 240 20 822 17 212 15 348 16 945 19 343 задолженность дочерних и зависимых обществ 243 20 822 17 212 15 348 16 945 19 343

Денежные средства 260 246 982 882 715 1348 прчие денежные средства 264 246 982 882 715 1348 ИТОГО по разделу II 290 40 237 25 260 20 045 23 878 30 912 БАЛАНС (сумма строк 190+290) 399 469 748 144 459 137 380 142 810 152 242

ПАССИВ Код Предыдущий год Текущий год 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Добавочный капитал 420 278 888 73 090 71 226 72 823 75 221 ИТОГО по разделу III 490 278 888 73 090 71 226 72 823 75 221 IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ИТОГО по разделу IV 590 0 7452 0 0 0 V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Кредиторская задолженность 620 31 346 7005 7464 9700 14 336 поставщики и подрядчики 621 6353 3268 1404 3001 5399 задолженность перед персоналом организации 624 5701 2040 176 1773 4171 задолженность перед бюджетом 626 6686 1697 168 1430 3491 прочие кредиторы 628 12 606 0 5716 3496 1275

Прочие краткосрочные обязательства 660 159 514 56 912 58 690 60 287 62 685 ИТОГО по разделу V 690 190 860 63 917 66 154 69 987 77 021 БАЛАНС (сумма строк 490+590+690) 700 469 748 144 459 137 380 142 810 152 242

Прибыль предприятия НАИМЕНОВАНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ Код Текущий год 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал I. ДОХОДЫ И РАСХОДЫ ПО ОБЫЧНЫМ ВИДАМ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Выручка от продажи товаров за минусом налога на добавленную стоимость 10 30 860 31 127 29 263 33 258

Себестоимость проданных товаров, продукции 20 15 522 17 119 19 517 17 386

Валовая прибыль 29 15 338 14 008 9746 15 872

Коммерческие расходы 30 0 0 0 0 Управленческие расходы 40 3803 5400 7798 5667

Прибыль от продаж (убыток) 50 11 535 8608 1948 10 205 II. ОПЕРАЦИОННЫЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ Проценты к получению 60 0 0 0 0 Проценты к уплате 70 0 0 0 0 Доходы от участия в других организациях 80 0 0 0 0 Прочие операционные доходы 90 0 0 0 0 Прочие операционные расходы 100 0 0 0 0 III. ВНЕРЕАЛИЗАЦИОННЫЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ Внереализационные доходы 120 0 0 0 0 Внереализационные расходы 130 0 0 0 0 Прибыль (убыток) до налогообложения 140 11 535 8608 1948 10 205

Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи 150 0 0 0 0 Прибыль (убыток) от обычной деятельности 160 11 535 8608 1948 10 205 IV. ЧРЕЗВЫЧАЙНЫЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ Чрезвычайные доходы 170 0 0 0 0 Чрезвычайные расходы 180 0 0 0 0 Чистая прибыль (нераспределенная прибыль отчетного года (убыток)) 190 11 535 8608 1948 10 205

Структура доходов и расходов ОАО «Фортуна»

НАИМЕНОВАНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ Код Текущий год 1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал I. ДОХОДЫ И РАСХОДЫ ПО ОБЫЧНЫМ ВИДАМ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Выручка от продажи товаров за минусом налога на добавленную стоимость 10 100% 100% 100% 100% Себестоимость проданных товаров, продукции 20 50.2% 55.4% 63.2% 56.

3% Валовая прибыль 29 49.7% 45.3% 31.5% 51.4% Коммерческие расходы 30 0% 0% 0% 0% Управленческие расходы 40 12.3% 17.4% 25.2% 18.3% Прибыль от продаж (убыток) 50 37.3% 27.8% 6.3% 33.0% III. ВНЕРЕАЛИЗАЦИОННЫЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ Внереализационные доходы 120 0% 0% 0% 0% Внереализационные расходы 130 0% 0% 0% 0% Прибыль (убыток) до налогообложения 140 37.3% 27.8% 6.3% 33.0% Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи 150 0% 0% 0% 0% Прибыль (убыток) от обычной деятельности 160 37.3% 27.8% 6.3% 33.0% IV. ЧРЕЗВЫЧАЙНЫЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ Чрезвычайные доходы 170 0% 0% 0% 0% Чрезвычайные расходы 180 0% 0% 0% 0% Чистая прибыль (нераспределенная прибыль отчетного года (убыток)) 190 37.3% 27.8% 6.3% 33.0%